Rambler's Top100
 

НБ Траст: Снижение ставок по страховым взносам может обернуться ростом налоговой и долговой нагрузки


[01.07.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

Беларусь обозначила сразу несколько источников возможных доходов, оставив поле для маневра; евробонды могут подорожать, но не сразу

После долгих недель «греческой драмы», наше внимание накануне привлекли новости из другого региона Европы. В четверг официальный Минск сделал сразу несколько важных заявлений по экономической проблематике. Так, первый вице-премьер Беларуси обозначил ряд методов по наполнению государственной казны для выправления сложившейся в экономике ситуации. В частности, Минск готовит дебютное корпоративное IPO – к размещению акций уже в 2011 г. готовят БелАЗ. После него на биржу могут пустить Беларуськалий, разместив 10-15% акций, но это произойдет не раньше, чем через 1-2 года.

Пока же Минск рассчитывает получить USD1 млрд. в виде товарного кредита под экспортную выручку Беларуськалия или его активы. Первый вице-премьер ожидает, что средства могут поступить в страну уже до конца июля. По информации Ведомостей, переговоры со Сбербанком и ВТБ не увенчались успехом, и сейчас Беларусь договаривается о кредите под залог акций Беларуськалия с Евразийским банком развития.

Еще одним источником доходов для Минска может стать продажа доли в СП с МТС. По информации Интерфакса, уже подготовлены документы о продаже госдоли на аукционе и они будут в ближайшее время предоставлены президенту на рассмотрение. Напомним, А. Лукашенко ранее оценивал данный актив в USD1 млрд.

Но более интересным, на наш взгляд, стало заявление первого вице-премьера о вероятной покупке Газпромом оставшейся доли в 50% в Белтрансгазе. По его словам, стороны «обо всем договорились». Это подтвердил в четверг и глава Газпрома, отметивший, что на корпоративном уровне контракт на покупку готов на 98% и Газпром готов купить 50% Белтрансгаза за USD2.5 млрд. «хоть завтра». Однако Белорусская сторона, и это вновь вчера подтвердил первый вице-премьер, настаивает на необходимости предварительно согласовать цены на газ для республики с 2012 г.

С нашей точки зрения, делать предположения о вероятности сделки крайне затруднительно, учитывая, что оставшиеся, в версии А. Миллера, 2% до окончательного решения будут определяться уже не корпоративными факторами, а руководством двух стран. Между тем, для экономики Беларуси озвученные накануне планы могут иметь достаточно позитивные последствия. Если исходить из оценки потребностей страны во внешнем финансировании на 2011 г., озвученной накануне министром экономики Беларуси (до USD3 млрд.), а также принять во внимание намеченный на текущий год объем кредитования республики со стороны ЕврАзЭС (USD1.2 млрд.), то у Минска есть достаточно широкое поле для маневра и он может позволить себе не торопиться с продажей Белтрансгаза.

Мгновенной положительной реакции в суверенных евробондах Беларуси мы не ожидаем – инвесторы уже не раз могли убедиться в переменчивости устремлений Минска и вряд ли поверят просто словам. Тем не менее, мы рассчитываем, что текущая абнормальная ситуация с евробондами республики (доходность Belarus 15 составляет 11.63% против 11.49% у более длинного выпуска Belarus 18) будет исправлена в ближайшее время. Более того, по мере реализации обозначенных выше пунктов пополнения казны, в особенности за счет продажи госактивов, мы можем увидеть снижение доходностей по суверенным выпускам на 50-100 бп.

Итоги торгов по еврооблигациям: корпоративные выпуски подорожали, основная активность была в банках; суверенные бумаги – слабее рынка

Позитив, пришедший на мировые площадки из Греции, продолжил в четверг оказывать благотворное влияние и на российский рынок еврооблигаций. Тем не менее, суверенный сегмент рынка продемонстрировал смешанную динамику, вероятно отыгрывая небольшое снижение цен на нефть.

В нефтегазовом секторе активность была невысокой и сосредоточилась в выпусках Gazprom 19 и Lukoil 20, подорожавших на 30 и 20 бп соответственно. Более значительный рост котировок наблюдался в длинных бумагах российского газового монополиста – порядка 100 бп. Во втором эшелоне неплохо себя чувствовали еврооблигации Евраза, прибавившие около 30 бп, а также длинные бумаги Вымпелкома, поднявшиеся в цене на 30-40 бп. Между тем евробонд Sovcomflot 17, продемонстрировавший накануне сильную положительную динамику, в четверг снизился в цене сразу на 80 бп. Лидером по активности торгов стал банковский сектор. Длинные бумаги Банка Москвы продолжили восстанавливаться существенными темпами на фоне прояснения ситуации вокруг кредитного института (рост котировок составил порядка 120-130 бп). Спросом пользовались также евробонды Сбербанка (+30 бп на дальнем конце кривой), и ВТБ (+10-60 бп).

В суверенном сегменте торги четверга открылись нейтрально и индикативный выпуск Russia 30 торговался на уровне 118% от номинала до 18.00 МСК, после чего немного откатился и закрылся на уровне 117.86% от номинала. Спред Russia 30-UST10 продолжил сужаться, сжавшись на 5 бп до 126 бп. Рублевый евробонд Russia 18R, в свою очередь, подорожал на 22 бп до 104.98% от номинала.

Российский долговой рынок: внешний фон в целом позитивный, но нефть затормозила рост; ждем нейтрального открытия и низкой активности

Внешний фон пятницы для российского долгового рынка складывается практически нейтральный. Улучшение настроений среди инвесторов, вызванное хорошими новостями из Греции, уже по большей части отыграно, а новой порции информации по европейской «периферии» следует ждать только в воскресенье, когда Еврогруппа, как ожидается, примет решение о выделении очередного транша Афинам. Из статистики, публикуемой сегодня, мы бы хотели обратить внимание на индекс деловой активности в производственном секторе США, данные по которому будут опубликованы в 18.00 МСК.

Динамика индикаторов с мировых площадок достаточно неопределенная. Азиатские фондовые индексы преимущественно торгуются в зеленой зоне, в то время как фьючерс на индекс S&P 500 находится в символическом минусе (-0.1%). Стоимость барреля Brent с момента закрытия торгов в России в четверг просела на USD0.4 до USD111.7. Мы ждем нейтрального открытия торгов в России и видим потенциал лишь для умеренного роста котировок в течение дня при низкой активности участников.

Киев (В2/В-/В-) разместил евробонды объемом USD300 млн. на 5 лет с доходностью 9.375%; небольшой потенциал роста в бумаге сохраняется

Как сообщил накануне Bond Radar, Киев разместил 5-летние евробонды на USD300 млн. по нижней границе ориентировочного диапазона доходности – 9.375%. По информации Интерфакса, размещение прошло с трехкратной переподпиской. На момент выпуска премия к кривой публичного валютного долга города составляла порядка 40 бп, однако по итогам торгов четверга она сократилась до 20-30 бп.

С нашей точки зрения, перспективы у выпуска достаточно хорошие, особенно учитывая наметившееся в последние несколько дней улучшение отношения к рисковым активам, в том числе и из EM. Мы ждем снижения доходности Kyiv 16 до уровней кривой города в ближайшие дни.

Агротон (NR/B-/B-) вернулся к планам размещения евробондов; условия выглядят даже более привлекательно

Вчера крупный украинский агрохолдинг «Агротон» снова открыл книгу заявок на еврооблигации. Компания уже пыталась разместить бумаги в середине мая этого года, однако из-за невысокого спроса приняла решение перенести размещение. Нынешнее предложение практически не отличается от майского: выпуск будет трехлетним, в объеме до USD100 млн. Ориентир по доходности был несколько повышен до 12.5% годовых.

Агротон специализируется на земледелии, причем большая часть посевных площадей выделяется под подсолнечник (около 40% площадей) и пшеницу (чуть более 30%). Земляной банк компании расположен в восточной Украине (Луганской области) и составляет на конец мая 2011 г. около 134 тыс. га.

По своему кредитному качеству, Агротон похож на другой крупный украинский агрохолдинг «Мрия», однако уступает ему как по размеру земельных активов (почти в 2 раза), так и по размеру выручки (более чем на 60%). Средства, полученные от размещения еврооблигаций, компания направит на рефинансирование нынешнего долга в размере USD21 млн., а также на расширение посевных площадей и закупку сельскохозяйственной техники. После размещения практически весь долг компании будет приходиться именно на 3-летние еврооблигации.

Предложенный компанией диапазон по доходности подразумевает премию к более длинному выпуску Mriya 16 в размере более 200 бп. Мы уже отмечали, что среди всех выпусков еврооблигаций украинских сельскохозяйственных компаний бумаги Мрии выглядят наиболее привлекательно, даже несмотря на некоторые корпоративные риски эмитента (см. наш специальный обзор «Украинские еврооблигации: в плену страновых рейтингов» от 14.06.2011). На этом фоне предложение Агротона выглядит интересно с точки зрения соотношения риск/доходность. Стоит однако отметить, что объем размещения может оказаться слишком небольшим – менее USD100 млн., что существенно сузит круг держателей этих облигаций и снизит его ликвидность.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Вторичные торги в рублевом долге: рост котировок как в суверенных, так и в корпоративных выпусках

Российский внутренний долговой рынок продолжил в четверг демонстрировать положительную динамику. В сегменте ОФЗ наибольшая активность сосредоточилась в выпуске ОФЗ 26205, который по итогам дня подорожал почти на 50 бп. Высокие торговые обороты наблюдались также в бумагах ОФЗ 25076, ОФЗ 25077 и ОФЗ 25079, рост котировок которых составил в среднем 15 бп.

В первом эшелоне инвесторы заострили свое внимание на выпуске ВЭБ-8, прибавившем в цене порядка 40 бп. В плюсе завершил день также выпуск РусГидро-2, прибавив 15 бп. Из второго эшелона можно отметить бумаги ОГК5 БО-18, не изменившиеся в цене по сравнению с уровнем закрытия среды, а также выпуски Иркут БО-1 и Мечел-04, подорожавшие на 40 и 20 бп соответственно.

Русфинанс Банк (Moody’s:Baa3) установил купон на уровне 7.15% по новому выпуску облигаций; ожидаем роста котировок на вторичном рынке

По данным Интерфакс, Русфинанс Банк установил купон по новому выпуску RUB4 млрд. облигаций серии БО-1 на уровне 7.15%, что предполагает YTP 7.28% к оферте через 2 года. Техническое размещение бумаг состоится 4 июля 2011 г.

Установленные параметры обеспечивают премию к суверенной кривой около 140 бп., что, на наш взгляд, предполагает потенциал для роста котировок на вторичном рынке. Так, чуть более длинный выпуск Русфинанс Банк-10 (YTP 7.36% к оферте в ноябре 2013 г.) вчера торговался с премией к кривой ОФЗ на уровне 110 бп. Вдобавок, недавно размещенные облигации другого дочернего банка группы Societe Generale- банка «Дельта Кредит»- после выхода на вторичный рынок продемонстрировали рост котировок на 20-25 бп. На данный момент они предлагают 80-90 бп премии к ОФЗ на диапазоне 3х лет.

Денежный рынок

Ликвидность пополняется за счет бюджетных средств, способствуя снижению ставок денежного рынка

Последний день уходящего месяца оказался довольно оптимистичным на фоне пополнения ликвидности за счет усиления притока бюджетных средств, характерного для начала месяца. Так, на корсчета поступило RUB47.7 млрд. (до RUB785.1 млрд.), депозиты подросли несколько меньше – на RUB12.9 млрд. (до RUB486.4 млрд.). При незначительных изменениях обязательств банков перед ЦБ общий объем остатков на корсчетах и депозитах вырос до RUB1.27 трлн., а чистая ликвидная позиция восстановилась до RUB769.3 млрд.

Ставки денежного рынка ожидаемо реагируют на улучшение ситуации с ликвидностью небольшой коррекцией. Так, МБК на 1 день в течение торгов преимущественно стоило 3.75-3.85%, а на закрытие и вовсе подешевело до 3.25-3.5%, то есть заметно ниже, чем накануне. Чуть пониже проходили и сделки через 1-дневное междилерское РЕПО – 4.05% (-8 бп) под залог облигаций 1-го эшелона и 4.16% под залог ОФЗ соответственно.

ЦБ сохранил ставки неизменными – ожидаемо; акцент на замедление годовой инфляции и сохранение рисков неустойчивости экономического роста

Решение ЦБ сохранить ставки неизменными стало ожидаемым как для экспертов, так и для участников рынка. Как мы и предполагали, в своем пресс-релизе регулятор сослался на сочетание таких факторов как замедление годовой инфляции, снижение темпов роста денежной массы, усиление внешнеэкономических рисков вкупе с рисками неустойчивости роста отечественной экономики. Важно, что ЦБ особо отметил инфляционные риски, появляющиеся в связи с ростом потребительской активности, стимулируемой за счет наращивания кредитования и сокращения сбережений. Это первый сигнал со стороны регулятора о том, что в скором времени Банку России может вновь понадобиться предпринять меры по подавлению инфляции путем повышения ставок.

Между тем, по-прежнему присутствие формулировки о сбалансированности текущей политики на ближайшие месяцы убеждает нас в том, что по крайней мере до конца лета повышение ставок маловероятно.

Российская макроэкономика

Снижение ставок по страховым взносам может обернуться ростом налоговой и долговой нагрузки

Недавно было опубликовано ежегодное бюджетное послание Президента РФ. В связи с этим хотелось бы отметить несколько моментов, способных в ближайшее время оказать давление на долговой рынок.

Согласно комментариям министра финансов Алексея Кудрина к бюджетному посланию величина выпадающих доходов бюджета в связи со снижением с 2012 г. ставки по страховым взносам с 34% до 30% (до 20% для малого бизнеса, работающего в производственной и социальной сферах) составит около RUB400 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Мы полагаем, что необходимость компенсации столь значительных выпадающих доходов бюджета служит отражением рисков увеличения налоговой нагрузки и наращивания заимствований в ближайшие годы. Согласно бюджетному посланию, покрыть выпадающие доходы можно за счет: 1) средств от приватизации, 2) нефтегазовых источников, 3) иных источников. Пролить свет на то, каким образом и в какой пропорции будет использованы данные средства, сможет намеченное на 7 июля заседание правительства.

Как стало известно, с 2012 г. пока нашлась возможность финансировать лишь RUB160 млрд. из RUB400 млрд. выпадающих доходов – за счет введения 10% регрессионной шкалы по страховым взносам на доходы свыше RUB512 тыс., однако такая мера лишь временно смягчит проблему.

Даже без учета планируемого расширения приватизационного плана (предварительно до USD75 млрд. на ближайшую трехлетку) та интенсивность приватизации, которая была заложена в ноябре 2010 г. (RUB298 млрд. в 2011 г., RUB276 млрд. в 2012 г. и RUB309 млрд. в 2013 г.) позволит покрыть недостающие доходы за счет приватизации. Однако, будучи разовой по своему характеру, трата приватизационных доходов не решает проблемы, а напротив, лишит фонды нового источника доходов и обречет властей на дополнительные риски исполнения постоянно наращиваемых соцобязательств в том случае, если цена на нефть заметно упадет.

Использование сверхдоходов от нефти также не должно приветствоваться, поскольку будет провоцировать инфляционное давление и еще больше усилит зависимость российской экономики от сырьевых цен, тем самым сведя на нет все те усилия, которые были предприняты Минфином и ЦБ в этом году по изоляции части сверхдоходов. Траты из фондов просто поставят под сомнение возможность достижения в следующем году намеченных властями ориентиров по инфляции в 5-6%.

Если использовать приватизационные и нефтегазовые доходы нежелательно, компенсировать выпадающие доходы от снижения ставки по страховым взносам, вероятнее всего, придется за счет повышения налоговой нагрузки. Если власти не смогут найти довольно масштабные источники пополнения бюджета за счет налоговых решений, останется только наращивать заимствования, в первую очередь за счет ОФЗ, что чревато излишним давлением на долговые рынки и вытеснением корпоративных бумаг.

При этом министр финансов А. Кудрин еще совсем недавно говорил о том, что если дефицит бюджета будет больше 2.5% ВВП, придется ежегодно занимать около RUB2.0 трлн., а это предполагает существенное расширение долгового рынка. Потребность в ОФЗ только возрастет, поскольку в 2012-2014 гг. дефицит бюджета планируется на уровне 2-3% ВВП. И если раньше сбалансировать бюджет в эти годы было возможно при USD115 за баррель, то по последним оценкам барьерная цена поднялась до USD120-122 за баррель, что еще больше убеждает нас в высокой вероятности повышения как налоговой, так и долговой нагрузки.

Со слов министра финансов Алексея Кудрина в комментариях к бюджетному посланию, на пополнение Резервного фонда в 2011 г. будет направлено RUB600-700 млрд. дополнительных нефтегазовых доходов

КОММЕНТАРИЙ

Озвученные министром цифры полностью согласуются с ранее намеченным планом по удвоению Резервного фонда в 2011 г. до RUB1.45 трлн., оттого никак не сказываются на нашем годовом прогнозе по необходимому в 2011 г. объему привлечения на внутреннем рынке - RUB700-1000 млрд. (без учета погашений).

По состоянию на 1 июня (более свежие данные отсутствуют), в фонде находилось RUB745.9 млрд. Тем самым, чтобы довести его до RUB1.45 трлн. до конца года, в него необходимо перечислить около RUB700 млрд. сверхплановых нефтегазовых доходов, заняв при этом эквивалентную сумму на внутреннем рынке. И именно такая цифра прозвучала в комментариях А. Кудрина. В зависимости от различных сценариев цены на нефть и рисков дальнейшего сверхпланового повышения расходов, прогнозируемый нами дефицит в 2011 г. может составить от RUB500-700 млрд. (для сравнения Минфин ожидает RUB719 млрд., 1.3% ВВП при USD105 за баррель).

Тем самым, вдобавок к уже размещенным RUB599.5 млрд. ОФЗ (86% от средств для компенсации зачисляемых в фонд конъюнктурных доходов) и RUB90 млрд. выпущенных рублевых евробондов, на внутреннем рынке до конца года Минфину необходимо привлечь еще около RUB300 млрд. из прогнозируемых нами на год RUB700-1000 млрд. (без учета погашений).

При этом Минфин размещается более агрессивно, чем того требует бюджет. При фактической необходимости занять для бюджета в оставшиеся месяцы RUB300 млрд., один лишь план размещения ОФЗ на 3К 2011 г. составляет RUB350 млрд., примерно столько же, по нашим оценкам, будет заявлено и в 4К 2011 г. Однако фактическое размещение, по всей видимости, составит примерно чуть больше половины заявленного плана, то есть как раз около RUB300 млрд.

Кредитные комментарии

ВТБ увеличит долю акций в Банке Москвы до 75%; эффективный контроль позволит рассматривать бумаги БМ как квази-риск ВТБ; ожидаем позитивной реакции котировок еврооблигаций

Ведомости сообщают, что согласно утвержденному плану спасения Банка Москвы, ВТБ консолидирует 75% акций банка через две дочерние структуры. По предварительным данным, АСВ предоставит Банку Москвы кредит на сумму выше RUB200 млрд. (ближе к RUB250 млрд.).

КОММЕНТАРИЙ

Механизм оздоровления Банка Москвы подразумевает необходимость увеличения объема капитала банка. При этом, согласно закону №175-ФЗ «О дополнительных мерах для укрепления стабильности банковской системы в период до 31 декабря 2011 года», «участниками размещения дополнительного выпуска акций (внесения дополнительного вклада в уставный капитал) не могут являться акционеры (участники) банка, владевшие более чем 1 процентом его акций (долей) в течение трех месяцев».

Поэтому, ВТБ напрямую не может участвовать во вливании дополнительных средств в капитал банка. По данным Ведомостей, одной из дочерних структур, которая будет участвовать в санации Банка Москвы, станет ООО «ВТБ Пенсионный Администратор», 100% акций которого принадлежит ВТБ.

Как мы понимаем, увеличение доли группы ВТБ в капитале Банка Москвы до 75% через дочерние структуры, которыми ВТБ владеет на 100%, приведет к получению эффективного контроля и необходимости для ВТБ консолидировать финансовые показатели Банка Москвы в отчетности по МСФО. Впрочем, мы ждем публикации официального решения схемы оздоровления Банка Москвы для уточнения всех юридических тонкостей.

Что это все означает по сути? Насколько мы понимаем, ВТБ все-таки приобретет эффективный контроль над Банком Москвы. Напомним историю со Столичной Страховой Группой, через которую, в том числе, Москва владела более 50% Банка Москвы, но не могла осуществлять операционный контроль над ним. Если Банк Москвы, действительно, станет официальной «дочкой» ВТБ, консолидируемой на его балансе, то держатели евробондов Банка Москвы смогут оценивать их риск как квази-риск ВТБ, то есть фактически на уровне других бумаг первого эшелона.

Мы ожидаем позитивной реакции на новость в котировках еврооблигаций Банка Москвы. На данный момент старшие выпуски банка торгуются при спреде к евробондам ВТБ выше 90 бп. В то же время, мы оцениваем новость скорее умеренно негативно для ВТБ и не ожидаем снижения премии к бумагам Сбербанка (70-80 бп на данный момент).

Moody’s повысило рейтинг НКНХ до Ba3; справедливое вознаграждение компании за планомерное улучшение кредитного качества; евробонд интересен как buy-and-hold инвестиция

Вчера рейтинговое агентство повысило рейтинг крупного игрока нефтехимической отрасли – НКНХ – на одну ступень до «Ba3» со «стабильным» прогнозом.

КОММЕНТАРИЙ

Рейтинговое агентство отмечает укрепление позиций НКНХ на рынках полипропилена, полистирола и синтетического каучука благодаря запуску в 2009 г. новых производственных мощностей. Компания увеличивает доли товаров с высокой добавленной стоимостью в структуре продаж, что позитивно сказывается на рентабельности. Кроме того, агентство отмечает снижение себестоимости производства, которое было обеспечено более низкими затратами на электроэнергию (НКНХ построил собственные генерирующие мощности, которые на 25% обеспечивают потребности компании в электроэнергии).

Мы также отмечаем существенное улучшение финансовых показателей компании по сравнению с кризисным периодом. Долговая нагрузка НКНХ уже не представляет никаких опасений: показатель «Чистый долг/EBITDA» находится на уровне 0.7х. Инвестиционная программа компании на ближайшие годы будет умеренной и составит около EUR300-350 млн., что не должно потребовать дополнительного привлечения долга.

Тесные связи с Татарстаном также позитивно влияют на кредитное качество компании. Главным поставщиком нафты, основного вида сырья для НКНХ, является группа ТАИФ, подконтрольная правительству Татарстана.

Мы полностью разделяем мнение рейтингового агентства относительно кредитного качества НКНХ, и также отмечаем крайне лояльное отношение компании к своим кредиторам. В период кризиса НКНХ предложила мягкие условия реструктуризации своего публичного долга, снизив срочность и увеличив купон по облигациям. Неудивительно, что на такие условия согласилось более половины держателей еврооблигаций. Сейчас реструктуризационный выпуск NKNK 12 можно купить с доходностью около 5.5-6.0% годовых, что является привлекательным уровнем для столь короткой бумаги финансово крепкого эмитента.

Кредиторы бывшего Миракса согласились на очередную реструктуризацию по уже озвученной ранее схеме; условия ожидаемые, уровень возвратности новых бумаг – 45-50%

Как пишет сегодня Коммерсант, вчера состоялась очередная встреча кредиторов Миракса, который недавно сменил бренд на Nazvanie.net. По ее итогам держатели долгов проблемной компании согласились на схему реструктуризации публичного долга объемом USD392 млн. В итоге, взамен всех старых дефолтных облигаций, как рублевых бондов, так и долларовых CLN, будут выпущены новые рублевые бумаги со сроком 8 лет и ставкой 7% годовых. Облигации будут обеспечены денежными потоками от восьми проектов Nazvanie.net общей площадью 2.3 млн.кв.м. Кроме того, эмитент будет иметь обязательство направлять прибыль со всех объектов на досрочное погашение долга.

КОММЕНТАРИЙ

Безусловно, новость о согласовании схемы, обсуждаемой уже с осени прошлого года, позитивна для держателей проблемных долгов компании. Насколько мы понимаем, таким образом, завершено формальное согласование основных юридических деталей и получено согласие кредиторов. Мы не исключаем, что уже в течение месяца новые бумаги могут быть выпущены.

С другой стороны, мы не склонны переоценивать положительное влияние данной новости с точки зрения платежеспособности компании Сергея Полонского. Возможность достраивать проекты и, соответственно, погашать долги скорее зависит от доступности банковских кредитов. Ранее сообщалось о том, что Сбербанк выделит средства на достройку башни Федерация, однако в силу скудного информационного фона нам неизвестно, на какой стадии находится и эта сделка.

В базовом варианте мы считаем, что средства будут выделены, а в конечном итоге и проекты бывшего Миракса будут завершены. Мы не подвергаем сомнению финансовые возможности Сбербанка, а амбиции в секторе недвижимости у банка велики, что гарантирует завершение проекта в будущем. Другой вопрос – сколько времени займет окончательная расплата с кредиторами. Мы считаем, что 8 лет – реальный срок, а потому приводимый нами ранее уровень возвратности средств в 45-50% все еще актуален. В любом случае, мы рекомендуем инвесторам, у которых в портфелях еще остались бумаги Миракса-Nazvanie.net, при возможности избавляться от них.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: