Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Приближающееся временное разрешение и снятие с “повестки дня” проблемы греческого долга поддерживает позитивные настроения на фондовых площадках, снижая привлекательность безрисковых активов. Инвесторы ожидают, что на следующей неделе станут известны параметры предоставляемой Греции со стороны ЕС и МВФ финансовой помощи. К тому же банки и крупнейшие страховщики Германии дали понять вчера, что согласны добровольно обменять греческие бонды на аналогичные иной срочности, тем самым продлевая сроки выплат по долгам Греции. Подобный “rollover” в разных его модификациях рассматривают и французские кредиторы. Даже завершающие программу QE2 покупки ФРС США не смогли сдержать рост доходностей – по бенчмарку UST-10 доходность выросла до 3,16% годовых. Улучшение настроений на рынке привело к снижению CDS5 на Россию (на 7 б.п. – до 142 б.п.), и в целом валютные облигации российских эмитентов выигрывают от снижения неприятия риска (в суверенном и банковском сегменте рост цен составил примерно 0,2 п.п., суверенный бенчмарк Rus-30 вырос до 117,95% от номинала).

Сегодня в США выйдут данные по потребительскому доверию от Университета Мичигана за июнь (ожидается, что индекс будет пересмотрен до 72 пунктов), статистика по расходам на строительство за май и июньский индекс ISM в непроизводственной сфере – по прогнозу, показатель продолжил снижаться и в июне достиг 52 пунктов.

Рублевые облигации

Настрой инвесторов рублевого долгового рынка постепенно улучшается. После нескольких дней давления, вчера наблюдалась коррекция цен в длинных выпусках. Улучшению ситуации способствовала (1) стабилизация рынка нефти, (2) снижение волатильности внешних рынков после прояснения ситуации с Грецией, (3) укрепление рубля к доллару США, (4) окончание периода налоговых выплат и восстановление нормального уровня ликвидности.

Вместе с тем, высокий оборот вчерашних торгов, превысивший 10 млрд руб, частично обусловлен ростом технических сделок, направленных на формирование позиций и/или цен в рамках подготовки отчетности за полугодие. Вчерашнее заседание ЦБ не принесло сюрпризов и не окажет заметного влияние на рынок. Банк России решил оставить без изменения как ставку рефинансирования, так и ставки по кредитно-депозитным операциям. Маловероятно, что до осени мы увидим какие-либо изменения в денежно-кредитной политике.

Макроэкономика

ЦБ оставил ставку рефинансирования на уровне 8.25%; НЕЙТРАЛЬНО

Вчера, как и ожидалось, ЦБ оставил без изменений ставку рефинансирования и все основные ставки. В своих комментариях ЦБ оценил инфляционные риски как умеренные, но выразил обеспокоенность в отношении темпов экономического роста.

Учитывая, что на прошлой неделе была зарегистрирована нулевая инфляция, а рост ИПЦ в период с 1 по 27 июня составил всего 0.2%, решение ЦБ совершенно не удивительно. На основании комментария ЦБ к решению можно сделать вывод, что, по мнению регулятора, умеренный рост денежной массы – на 0.9% с начала года – должен способствовать дальнейшему замедлению инфляции с нынешних 9.4% г/г.

Хотя ЦБ выразил обеспокоенность в отношении темпов экономического роста, мы считаем, что экономические индикаторы 3Кв11 будут сравнительно сильными за счет эффекта базы. Поэтому, на наш взгляд, в ближайшие месяцы значимость аргумента поддержки роста ВВП при принятии решения ЦБ относительно ставки рефинансирования будет невысокой. Поэтому, учитывая ожидаемое замедление годовых темпов инфляции, у ЦБ, на наш взгляд, не будет необходимости повышать процентные ставки в августе-сентябре, при условии сохранения стабильности на мировых рынках.