Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Евробонды Вымпелкома – теперь без премии к Евразу, потенциал роста сохраняется


[01.07.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчерашний день прошел ожидаемо спокойно: греческий парламент принял необходимые для реализации антикризисного плана законы, немецкие банкиры и страховщики поддержали французский план добровольного участия частных инвесторов в замене греческого долга. Фондовые индикаторы указывают на то, что ситуация на финансовых рынках немного стабилизируется.

Котировки Russia-30 по итогам дня немного снизились: незначительный рост (до 118,125%) в начале дня на позитивном развитии греческих событий и снижение (до 117,9370%) во второй половине на росте доходностей UST10. Российский 5-летний CDS-спред сузился до 142 б. п. Котировки большинства корпоративных выпусков вернулись к уровням середины июня.

Обращаем внимание на спреды между облигациями Евраза и Вымпелкома (см. Темы российского рынка).

На глобальных рынках на первый план выходит динамика американских казначейских облигаций в свете завершения QE-2 и временного роста аппетита к риску. Вчерашнее продолжение роста доходности UST10 и не самые блестящие результаты аукционов в начале неделе заставляют задуматься о том, что в случае новых займов Казначейству США придется предлагать инвесторам премию.

Последний день квартала на рублевом рынке прошел достаточно уверенно. ОФЗ продолжили рост: котировки прибавили 0,10–0,25 п. п. в зависимости от дюрации. Котировки рублевых облигаций также продемонстрировали положительную динамику, хоть и в меньшем масштабе.

Котировки Ростелеком-14 устояли в день переоценки (см. Темы российского рынка).

Совет директоров ЦБ ожидаемо оставил ставки без изменений (подробнее см. Денежный рынок).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

В Ростелеком-14 снова сделки по странным ценам

Вчера в облигациях Ростелеком-14, о досрочном погашении которых было объявлено накануне (см. наш комментарий в ежедневном обзоре долговых рынков от 30 июня), мы вновь наблюдали сделки по ценам выше 105% номинала – т. е. с отрицательным уровнем доходности к дате досрочного погашения (20 октября 2011 г.). Основной объем сделок прошел в РПС (225 млн руб.). На наш взгляд, этот факт скорее отражает действия по переоценке портфелей в последний день квартала, нежели неосведомленность о факте досрочного погашения: реальный спрос на бирже на Ростелеком-14 можно было наблюдать по 101,5% номинала (доходность 6,5% к дате опциона «колл»).

Евробонды Вымпелкома – теперь без премии к Евразу, потенциал роста сохраняется

На фоне вчерашнего роста в российских евробондах мы вновь обращаем внимание инвесторов на выпуски Вымпелкома: возникшая в ходе последнего роста доходностей премия кривой Вымпелкома к кривой Евраза вчера наконец-то «вышла в ноль». С фундаментальной точки зрения мы по-прежнему считаем, что бонды Евраза должны предлагать премию к Вымпелкому, учитывая циклический и менее маржинальный характер бизнеса металлургической компании – даже с учетом роста долговой нагрузки Вымпелкома из-за активной M&A стратегии в текущем году. До недавней «распродажи» эта премия колебалась в пределах 15– 20 б. п. Еще один фактор, подчеркивающий текущую привлекательность длинных выпусков Вымпелкома, – расширившийся спред к МТС: премия Вымпелком-21 к МТС-20 сейчас составляет 76 б. п., тогда как справедливым, на наш взгляд, уровнем, является 40–50 б. п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ЦБ не преподнес сюрприза

С сегодняшнего дня ЦБ приостанавливает операции РЕПО с акциями, однако это вряд ли окажет какое-либо влияние на ситуацию на денежном рынке. Во-первых, акции являются не самым популярным залоговым активом, а во-вторых, операции РЕПО с начала года пользуются крайне низким спросом (задолженность перед ЦБ ни разу в 2011 г. не превышала 20 млрд руб.). Тем более что объем ликвидности на банковских балансах близок к максимуму за последние два месяца: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на сегодняшнее утро составила 1,27 трлн руб.

Спрос на ОБР-19 в рамках вчерашнего аукциона оказался символическим: при предложении 10 млрд руб. выручка составила чуть более 880 млн руб. Хотя совокупный объем заявок составил чуть более 2,0 млрд руб., были удовлетворены лишь заявки, поданные по наиболее низким ставкам. Ставка отсечения совпала со средневзвешенной доходностью и составила 3,6% годовых. Подобная ситуация не стала сюрпризом для рынка, так же, как и решение ЦБ по ставкам.

Несмотря на то, что регулятор сохранял интригу на протяжении большей части дня, выпустив пресс-релиз около 18 часов, сюрпризов не последовало. Регулятор отметил, что текущие параметры денежно-кредитной политики обеспечивают разумный баланс инфляционных рисков и рисков замедления экономического роста в перспективе ближайших месяцев. При этом, несмотря на замедление темпов роста цен в июне (по состоянию на 27 июня годовая инфляция снизилась до 9,4% с 9,6% на конец мая), ЦБ видит риски ускорения роста цен в связи с продолжающимся сокращением склонности к сбережениям у населения. Следующее заседание совета директоров ЦБ состоится в начале августа.

Стоимость заимствования на рынке МБК в четверг находилась в диапазоне 3,25–3,85%, ставшем уже вполне привычным. Сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,75–4,25% (ставки o/n для банков первого круга), однако в течение дня сделки, вероятно, будут проходить по более низким ставкам. Причин для изменения параметров равновесия на денежном рынке в ближайшее время мы не видим.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Ростелеком (ВВ+/–/–) опубликовал консолидированные результаты за 1К11

Новость: Ростелеком вчера опубликовал первую с момента присоединения МРК консолидированную отчетность по МСФО. Мы отмечаем постепенный рост долговой нагрузки на фоне реализации M&A сделок, которая, впрочем, пока является довольно умеренной (1.5х Чистый долг / EBITDA). Обращающиеся на рыке бонды Ростелекома в основном имеют короткую дюрацию (по большинству бумаг - до года) и не отличаются особой ликвидностью. В то же время мы не исключаем что в среднесрочной перспективе компания может задуматься о возвращении на рынок публичного долга для финансирования органического роста и новых приобретений.

- Выручка оператора увеличилась на 8% по сравнению с уровнем 1К10 до 72,4 млрд руб благодаря росту доходов от услуг ШПД, передачи данных и платного ТВ, что частично связано с консолидацией результатов НТК, приобретенного в феврале текущего года. Органический рост выручки Ростелекома за период составил 5%. Показатель EBITDA снизился на 2% к уровню годичной давности до 27, 2 млрд руб, Маржа EBITDA снизилась на 3,7 п. п. до 37,6%. Основной причиной ухудшения рентабельности стал рост расходов на персонал на 22% к 1К10 на фоне одноразового начисления бонусов менеджменту в связи с реорганизацией, индексации зарплат и повышения ставки социального налога.

- В ходе телеконференции менеджмент Ростелекома подтвердил прогноз роста выручки на 5–10% в год до 2015 г. и прогноз капитальных затрат на период в среднем 20% от доходов в год. При этом менеджмент отказался озвучить прогноз выручки на 2011 г. Маржа EBITDA по итогам 2011 г. ожидается на уровне предыдущего года (37%).

- Несмотря на рост совокупного долга почти на четверть в 1К11 на фоне финансирования новых приобретений (покупка 71.8% компании НТК), долговая нагрузка Ростелекома остается умеренной: показатель «Чистый долг/EBITDA» вырос до 1,5х. По комментариям менеджмента, сделанным в ходе конференц-звонка, с учетом возможных приобретений активов показатель долговой нагрузки компании в будущем не должен превысить 2,0Х по коэффициенту «Долг/EBITDA».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: