ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Продолжающаяся игра против суверенных долгов PIIGS «косит» членов группировки проблемных экономик еврозоны…

• В российских евробондах в пятницу основные ликвидные выпуски продавались

• Внешний фон, скорее, нейтральный

• РСХБ разместил USD800 млн. еврооблигаций; не ожидаем опережающего рынок роста котировок бумаг

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• В преддверии уплаты налога на прибыль ставки money market взлетели, хотя еще в пятницу рынок МБК оставался довольно спокойным

• Спрос на рубли на факторе налоговых выплат

• Рублевый рынок – сильная активность в ОФЗ, продажи в наиболее ликвидных корпоративных бумагах первого и второго эшелонов

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Новатэк может получить еще одного зарубежного партнера в Ямал СПГ; позитивно с точки зрения финансирования проекта и гарантий поставок продукции; не исключаем новых размещений бумаг компании

• ХКФ Банк планирует провести IPO; рыночная оценка еврооблигаций близка к справедливому значению, из рублевых бумаг советуем обратить внимание на более короткие выпуски

• Ленэнерго опубликовало хорошую отчетность по МСФО за 2010 г.; долговая нагрузка существенно снизилась; облигации оценены справедливо

• PepsiCo выкупила более 95% акций ВБД и готова осуществить squeeze-out. Сегодня до 18:00 объявлен сбор заявок на досрочный выкуп 6 биржевых облигаций компании по схеме book-building; ВБД-3 выкупаться не будет и, по-видимому, останется единственным ликвидным выпуском компании в рынке

• Геннадий Тимченко, по данным СМИ, проявляет интерес к покупке Распадской. Новость пока носит спекулятивный характер, хотя имеет позитивный оттенок для угольной компании

• Рейтинг МОЭКа от S&P снижен на одну ступень до «ВВ», сохранен в списке на пересмотр с негативным прогнозом; агентство отмечает ухудшение кредитоспособности, в частности зависимость от краткосрочных заимствований; в рейтинг компании 3 ступени добавлено за акционерную поддержку Москвы

• Рейтинг Мосэнерго от S&P повышен на одну ступень до «ВВ/стабильный» за счет хороших уровней генерирования денежных потоков; поддержка контролирующего Газпрома оценивается в одну ступень рейтинга

СЕГОДНЯ

• Выходной в США и Великобритании

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Продолжающаяся игра против суверенных долгов PIIGS «косит» членов группировки проблемных экономик еврозоны…

К нашему большому сожалению, в топ-листе новостей с внешних рынков сегодня вновь остается еврозона с ее долговыми проблемами. По Греции, которая является непосредственным ответом на вопрос «а по какому поводу разволновались?» - примерно все понятно, хотя репортажи из Афин о круглосуточных вахтах демонстрантов перед зданием правительства, выступающих против дальнейшего урезания госрасходов и повышения налогов (все это на сей раз ляжет на частный сектор), заставляют нас держать кулаки за руководство страны и надеяться на его волю и решимость.

Но на выходных дурные вести пришли из Дублина. Член кабинета министров заявил, что страна едва сумеет вернуться на публичные рынки капитала в следующем году (как мы понимаем, уже в 2012). Это, соответственно, потребует расширения действующей программы помощи от ЕС/МВФ (общий объем которой – EUR85 млрд.) либо нового пакета мер.

Причина невозврата страны на долговые рынки тривиальна – инвесторы требуют большей платы за риск, что трансформируется в рост доходностей публичного долга, обращающегося на рынке. Так, за неделю доходность 2-летних облигаций Ирландии выросла на 100 бп.

Для нас становится очевидным, что существующие механизмы проблемных экономик не способны защитить их от спекулятивных действий участников рынка. Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) в начале этого года был наделен правом покупать суверенные долги европейских экономик – однако лишь на первичных размещениях. ЕЦБ на примере Греции «разглядел» рыночные риски по греческим долгам – и загружаться облигациями стран PIIGS, находящимися на острие атаки (а точнее – распродаж), дальше, похоже, не намерен.

Так что какой институт (EFSF?) будет брать на себя роль маркет-мейкера на рынке долгов проблемных экономик еврозоны – вопрос мировоззренческий. Ведь все это нужно оплатить – а в противостоянии европейских регуляторов (а в конечном счете – национальных экономик и налогоплательщиков) с хедж-фондами мы делаем ставку на последних. Особенно с учетом того, что мягкая монетарная политика быстро не исчезнет – и возможность фондироваться по долларовому Libor ниже 0.3% тоже…

В российских евробондах в пятницу основные ликвидные выпуски продавались

Из российских еврооблигаций в пятницу мы наблюдали заметные покупки в суверенном выпуске Russia 30 – на конец дня он стоил порядка 117.35% от номинала, прибавив 30 бп к цене предшествующего дня. На 17 бп вырос длинный выпуск Russia 20 с дюрацией свыше 7 лет, размещенный в апреле прошлого года. Рублевый евробонд с погашением в 2018 году стоял на месте. Спред Russia 30 – UST10 сузился со 153 до 145 бп – в основном за счет движения в американском долге.

А вот традиционно ликвидные корпоративные выпуски продавались. Длинные евробонды Газпрома (18, 19, 34, 37) потеряли 17-47 бп в цене. 30-40 бп потеряли выпуски VTB 18 и VTB 35. По итогам пятничных торгов на 11 бп вырос рублевый евробонд RusAgrBank 16 – на конец дня выпуск стоил 103.02% от номинала.

Внешний фон, скорее, нейтральный

Картина внешних рынков сегодня в целом нейтральна. Торги в США и Великобритании сегодня проходить не будут в связи с праздничными днями – соответственно, все рынки лишаются «рулевого» в виде индекса S&P500. Активности в российских евробондах также ждать не стоит. Несмотря на снизившуюся относительно закрытия пятничных торгов в России нефть, негативного настроя на рынках мы не видим – Азия закрывается разнонаправленно, о значительном снижении в EUR/USD также говорить не приходится.

РСХБ (Baa1/NR/BBB) разместил USD800 млн. еврооблигаций; не ожидаем опережающего рынок роста котировок бумаг

РСХБ успешно разместил USD800 млн. субординированных еврооблигаций, установив купон на уровне 6.00%. Срок обращения бумаг составит 10 лет, также предполагается возможность досрочного погашения через 5 лет.

Мы считаем установленную ставку близкой к справедливым значениям, поэтому не рассчитываем на существенный рост котировок в дальнейшем. Принимая во внимание доходность чуть более длинного выпуска RusAgr 17 (YTM 4.98%), премия на уровне 100-110 бп успешно покрывает более высокий риск субординированных евробондов с возможностью досрочного погашения.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В преддверии уплаты налога на прибыль ставки money market взлетели, хотя еще в пятницу рынок МБК оставался довольно спокойным

В преддверии сегодняшней уплаты налога на прибыль состояние с ликвидностью не изменилось. Чистая ликвидная позиция банков по итогам пятницы составляет RUB935.0 млрд. (+RUB9.1 млрд. к четвергу). Увеличение показателя практически полностью обусловлено изменением остатков на корсчетах и депозитных счетах в ЦБ.

Ставки денежного рынка взлетели только сегодня – однодневный МБК составляет 4.7-5.0% при закрытии в пятницу на уровне 3.3%. Однодневное РЕПО под залог ОФЗ стоило 5.24%, сегодня выросло до 5.5-6.0%.

Спрос на рубли на факторе налоговых выплат

Бивалютная корзина завершила последний рабочий день прошлой недели на уровне RUB33.46 (-7 коп. к четвергу), а с утра в понедельник торгуется на 2-3 коп. выше пятничного закрытия. Спрос на рубли подстегивается фактором налоговых выплат, что в свою очередь порождает высокий спрос на рынке МБК. В продолжение дня ожидаем дальнейшего укрепления национальной валюты к бивалютной корзине.

Рублевый рынок – сильная активность в ОФЗ, продажи в наиболее ликвидных корпоративных бумагах первого и второго эшелонов

Сектор госбумаг в пятницу сосредоточил в себе значительный оборот рынка рублевого долга – фронтом покупался короткий и средний сегменты кривой ОФЗ. В коротком продажи шли лишь в выпусках с дюрацией менее полугода – ОФЗ 25066 (-8 бп) и ОФЗ 25070 (-30 бп). Совокупный объем торгов в последних составил RUB6.2 млрд., и пятничная картина в сегменте ОФЗ напоминает перекладку из совсем коротких выпусков в более длинные.

В первом эшелоне отметим покупки в Лукойл-4 (+30 бп). На больших объемах и ликвидном рынке продавались выпуски Алросы – Алроса-21 -25 бп, Алроса-20 -15 бп. Во втором эшелоне отметим продажи в МТС-4 (-10 бп).

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Новатэк (Baa3/BBB-/BBB-) может получить еще одного зарубежного партнера в Ямал СПГ; позитивно с точки зрения финансирования проекта и гарантий поставок продукции; не исключаем новых размещений бумаг компании

Сегодня Ведомости, со ссылкой на индийские СМИ, пишут о том, что консорциумиз трех компаний из этой страны – ONGC Videsh, GAIL и Petronet LNG – претендуют на покупку 15% в крупнейшем предстоящем проекте Новатэка – Ямал СПГ. Все три компании подконтрольны государству. Ранее о продаже 20% впроекте Новатэк договорился с французской Total SA.

На данный момент самому Новатэку принадлежит 51% Ямал СПГ, на оставшуюсядолю у компании есть опционы до 2012 года. Совокупные затраты на проект со стороны компаний, владеющих лицензией на Южно-Тамбейское месторождение (основной актив Ямал СПГ), по оценкам Новатэка, должны составить RUB594 млрд. (USD21 млрд.). Индийский консорциум готов вложить USD3.4 млрд. в случае получения доли в 15%.

Запуск месторождения, а также завода по переработке газа планируется в 2016 году. Его мощность составит 15-16 млн. тонн в год. В 2010 году компания произвела лишь 876 тыс. тонн сжиженного природного газа (СПГ).

КОММЕНТАРИЙ

Новость позитивна для Новатэка в двух аспектах. Во-первых, прямые финансовые вложения международных компаний существенно снизят нагрузку на Новатэк. Если Total и индийский консорциум действительно приобретут 20% и 15% соответственно (вероятность чего высока), то российскому производителю газа придется потратить на USD7 млрд. меньше. Учитывая предыдущие заявления представителей Новатэка, могут быть привлечены инвесторы в совокупности на долю менее 50%.

Во-вторых, указанные выше индийские компании занимаются, в том числе, импортом СПГ. В связи с этим логично предположить, что долю в крупном российском проекте планируется купить именно для гарантирования поставок сырья. В свою очередь для Новатэка это позитивно с точки зрения гарантирования контрактов на поставку продукции с месторождения.

Постоянно появляющиеся положительные новости для крупнейшего независимого газового производителя России – Новатэка – снизили доходность двух его выпусков евробондов до уровня кривой Лукойла – ТНК-ВР. Очевидно, инвесторам кажется привлекательным риск столь динамично развивающейся компании. Мы считаем, что Новатэк мог бы выйти на международный рынок заимствований еще, например, с целью финансирования разработки Ямал СПГ. Определенный запас по долговой нагрузке у эмитента еще есть, а спрос возможным бумагам на рынке практически гарантирован.

ХКФ Банк (Ва3/В+/ВВ-) планирует провести IPO; рыночная оценка еврооблигаций близка к справедливому значению, из рублевых бумаг советуем обратить внимание на более короткие выпуски

Сегодня Коммерсант пишет о том, что ХКФ-Банк планирует провести IPO осенью текущего года. Собственники банка - чешская PPF Group - планируют разместить на рынке до 20-30% своих акций без привлечения дополнительных средств в капитал банка. По словам газеты, решение было принято после неудачных переговоров о продаже ХКФ-Банка стратегическому инвестору. Напомним, что весной 2011 года состоялось IPO другого дочернего банка группы - Номос-Банка.

КОММЕНТАРИЙ

Мы считаем новость нейтральной для кредитного профиля ХКФ-Банка. Сделка не подразумевает дополнительного вливания средств в капитал последнего, впрочем, в них он и не нуждается.

Банк исторически обладает высокими показателями достаточности капитала: согласно данным МСФО за 2010 год, коэффициент TCAR составил 33.5%. Учитывая выплату дивидендов в марте 2011 года, показатель составит около 20%, по словам менеджеров, что также является вполне комфортным уровнем.

Еврооблигации HCF 14 торгуются с YTM 5.74%, что близко к справедливому значению доходности. На наш взгляд, премия к выпускам Номос-Банка не должна превышать 50 бп, что обуславливает потенциал снижения доходности бумаг ХКФ-Банка не более чем на 10-20 бп.

На рублевом рынке больший интерес представляют бумаги на диапазоне до полутора лет, предлагая на 30-40 бп больше к суверенной кривой, чем выпуск ХКФ БО-3 (YTP 8.01% к оферте через 2.5 года).

Ленэнерго (Moody’s: Ba2) опубликовало хорошую отчетность по МСФО за 2010 г.; долговая нагрузка существенно снизилась; облигации оценены справедливо

В минувший четверг крупная электросетевая компания «Ленэнерго», работающаяв Санкт-Петербурге и Ленинградской области, опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2010 г.

КОММЕНТАРИЙ

С 2011 г. Ленэнерго полностью перешло на долгосрочные принципы тарифообразования на основе доходности на инвестированный капитал (RAB-тарифообразование), т.е. результаты 2010 г. будут являться своего рода ориентиром для оценки эффективности нового принципа.

Операционные результаты Ленэнерго продемонстрировали уверенный рост в годовом выражении. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 15%, что было обусловлено ростом средних тарифов (+14%) и объемов передачи электроэнергии относительно 2009 г. Выручка от технологического присоединения продолжает оказывать существенное влияние на консолидированные результаты Ленэнерго. В 2010 г. это направление бизнеса принесло около 38% от совокупной выручки компании, продемонстрировав рост относительно 2009 г. на 55% при снижении тарифов на присоединение на 11%. Отметим, что, согласно принципам RAB-тарифообразования, инвестиционная составляющая тарифа на технологическое присоединение должна исключаться, что может оказать негативное влияние на выручку Ленэнерго.

Эффективность электросетевой компании остается на очень высоком уровне: рентабельность по EBITDA по итогам минувшего года превысила 40%. Несколько негативной на фоне хороших результатов отчета о прибылях и убытках выглядит динамика операционного денежного потока Ленэнерго, который продолжает снижаться уже третье полугодие подряд. Это связано с постепенным ростом оборотного капитала.

Ситуация с долгом у компании продолжает улучшаться: совокупный долг на конец 2010 г. составил чуть менее RUB17 млрд. (-8% относительно конца 2009 г.). Благодаря росту операционных показателей долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» у Ленэнерго снизилась до 1.4х. Компания ранее заявляла, что долговое финансирование инвестиционной программы не является для нее приоритетным, поэтому выход на публичный долговой рынок до 2012 г. не планируется.

Оба обращающихся рублевых выпуска облигаций Ленэнерго имеют дюрацию менее одного года, поэтому существенного спекулятивного потенциала в них уже нет. Премию к кривой ФСК в размере 50 бп мы видим оправданной.