РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Рынок российских еврооблигаций. В пятницу в преддверии длинных выходных в США и Великобритании активность на рынке российских еврооблигаций была низкой, котировки Russia 30 по итогам дня выросли незначительно – на 0,25 п. п. до 117,375%, котировки корпоративных выпусков остались практически без изменений.

- После выхода на вторичный рынок субординированного выпуска RSHB 21 (YTW 5,91%) котировки поднялись почти на 0,5 фигуры, однако затем потеряли около половины роста. Напомним, что выпуск разместился со ставкой купона в 6,0% – на наш взгляд, весьма привлекательный уровень (справедливое значение мы оцениваем в 5,50%).

- Рублевый долговой рынок В пятницу котировки ОФЗ потеряли еще 10–20 б. п., активность в корпоративных выпусках оставалась низкой. Рынок находился под давлением сжимающейся ликвидности и роста стоимости заимствований на межбанке (подробнее см. Комментарий по денежному рынку). Несмотря на незначительный рост остатков на корсчетах и депозитах – до 765,6 млрд руб. (+10 млрд руб.) на утро понедельника– ставки o/n для банков первого эшелона достигли максимального значения с декабря 2010 г. Сегодня последний день платежа налога на прибыль, из-за чего система может недосчитаться порядка 50 млрд руб.

- Центральным событием сегодняшнего дня должно стать заседание СД ЦБ по ставке. Рынок не ожидает роста процентной ставки, но в последнее время представители ЦБ РФ неоднократно заявляли, что борьба инфляции остается приоритетом.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Вся надежда на завершение налоговых выплат

Банки за прошедшую неделю испытали довольно существенное сокращение ликвидности в связи с продолжением периода налоговых выплат. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ за неделю снизилась более чем на 200 млрд руб., и по состоянию на утро понедельника составила 765,6 млрд руб. (минимальное значение с середины декабря прошлого года, если не считать показателя на утро пятницы). Тем не менее на уровне ставок МБК подобное обострение ситуации с ликвидностью отразилось лишь в пятницу, когда стоимость заимствования o/n для банков первого круга подскочила до уровней 4,5–5,0%. Отметим также, что банки с большой неохотой привлекают средства рефинансирования у ЦБ: задолженность по обеспеченным кредитам сократилась до 2,1 млрд руб., а из 30 млрд руб., предложенных в рамках первого аукциона РЕПО в пятницу, востребованными оказались лишь 1,7 млрд.

Сегодня банки выставляют котировки на уровне 3,9–4,75% (по кредитам o/n для банков первого круга), что указывает на сохранение напряженности. Отметим, что сегодня банкам предстоит перечислить в бюджет финальные платежи – по налогу на прибыль. Хотя потенциальный отток средств невелик по сравнению с уже выплаченными налогами, в отсутствие избытка ликвидности он может привести к обострению конкуренции за заемные средства на рынке МБК. В этой связи мы не исключаем дальнейшего роста ставок в течение дня до уровней 5,0–5,5%.

Немного ослабить сложившийся дефицит ликвидности может завтрашний депозитный аукцион Минфина, в рамках которого ведомство предложит банкам 50 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета. Мы полагаем, что спрос на данный инструмент рефинансирования может оказаться довольно высоким, особенно если ЦБ все же решит повысить ставки на сегодняшнем заседании совета директоров.

Однако стоит отметить, что существует высокая неопределенность в отношении сегодняшнего решения ЦБ. С одной стороны, данные из реального сектора требуют сохранения сравнительно низких ставок (подробнее см. наш комментарий по динамике ВВП). С другой – инфляционные риски остаются высокими, что обусловливает необходимость ужесточения денежно-кредитной политики. Мы полагаем, что нормативы обязательного резервирования изменены не будут – ЦБ вряд ли захочет ужесточать ситуацию на денежном рынке (в текущей ситуации отток дополнительных 40–50 млрд руб. может больно ударить по балансам банков).

Замедление экономического роста: еще один вызов для ЦБ

Новость: Согласно данным опубликованного в пятницу Мониторинга Минэкономразвития, ВВП в апреле вырос на 0,1% (с исключением сезонности) по сравнению с уровнем предыдущего месяца, что эквивалентно приросту на 3,3% к уровню апреля прошлого года. Таким образом, темпы экономического роста замедлились: в феврале и марте было зафиксировано увеличение показателя на 0,2% и 0,3% соответственно.

Комментарий: Совету директоров ЦБ в рамках сегодняшнего заседания придется взвешивать риски ускорения инфляции и замедления экономического роста, при этом из реального сектора продолжают поступать тревожные сигналы.

В частности, продолжается снижение уровня реальных располагаемых доходов населения (в апреле показатель снизился на 1,5%) из-за высоких темпов инфляции. Однако это пока не сказывается на уровне потребительских расходов: оборот розничной торговли в прошлом месяце увеличился на 0,7%. Тем не менее рост потребления в условиях высокой безработицы (показатель находится выше отметки в 7,0%) не может продолжаться долго. Отметим также, что темпы роста импорта в апреле замедлились, несмотря на некоторое восстановление инвестиционной активности (вложения в основной капитал увеличились на 5,3% с исключением сезонного фактора) и укрепление рубля в реальном выражении (на 0,6% в апреле). Это указывает на то, что предприятия приостановили процесс наращивания запасов готовой продукции, что в свою очередь может быть интерпретировано как отсутствие уверенности в сохранении темпов роста спроса.

Таким образом, сегодняшнее решение ЦБ прольет свет на расстановку приоритетов регулятора между контролем над инфляцией и поддержанием экономического роста. Ранее мы писали о том, что выполнение текущего прогноза МЭР (на уровне 7,0–7,5%) возможно только при существенном ужесточении денежно-кредитной политики. Однако в этом случае достижение ожидаемых темпов роста (4,2% по итогам 2011 г.) становится проблематичным.