РЫНКИ

- Внешний фон в понедельник утром нейтральный. В России сохраняется низкая ликвидность – 766 млрд руб. Главным ориентиром для внутреннего рынка станет решение ЦБ РФ по ставке. В США сегодня выходной, так что активность на внешнем рынке будет ниже среднего.

- Торговая сессия пятницы прошла без ярко выраженных тенденций. Активность торгов сохранялась невысокой, а котировки бумаг прибавили символичные 5-10 б.п., в отличие от рынка акций. Внешний рынок сильнее отреагировал на позитивные тенденции – Россия-30 прибавила около 30 б.п. (117.35%), в корпоративном сегменте наблюдались точеные сделки.

НОВОСТИ И ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Кокс (В/В2/-) сегодня закрывает книгу заявок на 3-летний выпуск биржевых облигаций второй серии. Объем размещения составит 5 млрд руб. По данным организаторов диапазон по купону составляет 8.7-9.0%, что соответствует доходности в 8.89-9.20%.

- Одновременно с открытием книги Кокс заявил о выкупе с рынка облигаций второй серии по цене 103.95% от номинала, что на тот момент предоставляло премию к котировкам на вторичном рынке. Интерес эмитента к выкупу облигаций очевиден – купон по обращающемуся выпуску 12%, что крайне высоко для текущей конъюнктуры. С одной стороны, масштаб бизнеса Кокса существенно меньше, чем у Евраза и Мечела, с другой - показатели кредитного качества за последний год у Кокса существенно улучшились. Так, Чистый долг/EBITDA у Кокса на конец 2010 г. составил 2.0х, против 3.1х у Евраза и 3.6х у Мечела. С другой стороны, неоднократно озвучивались планы по масштабной инвестпрограмме, объем которой в течении ближайших 3х лет может превысить 1 млрд долл., что вкупе с отложенным в феврале IPO не позволяет однозначно говорить о перспективах кредитных показателей компании.

- На наш взгляд, Русская медная компания (спред к ОФЗ 275 б.п.) наиболее близка для сравнения по кредитному качеству к Коксу (спред к ОФЗ 260 б.п.). Однако, стоит отметить отсутствие рейтингов у последней и, как следствие, отсутствие доступа к ломбардному списку ЦБ. Но и здесь не все так однозначно – облигации Кокс-2 действительно включены в ломбардный лист ЦБ, однако размещаемые в настоящий момент биржевые облигации Кокса серии 2 уже не будут иметь доступа к ломбарду (после ужесточения требований в начале года). Таким образом, для игроков, готовых просидеть в бумаге до марта 2012 г. и не чувствительных к сокращению ликвидности, интересней может стать возможность взять риск на эмитента в уже обращающихся бумагах. Дополнительный плюс к наличию доступа к ломбардному списку кроется в высокой ставке купона, которая, в случае ожидаемого роста ставок, позволит выгодно реинвестировать купонные платежи. В случае же интереса к новому выпуску, мы рекомендуем участвовать в размещении при доходности ближе к максимальной границе озвученного диапазона.

- Сегодня ЦБ РФ проведет очередное заседание по ставке. На наш взгляд, повышение ставки рефинансирования крайне маловероятно на текущем заседании после повышения в апреле. Повышение ставок по базовым операциям мы считаем несколько более вероятным (особенно справедливо для депозитных ставок).

- В четверг на банковском форуме в Санкт-Петербурге глава ЦБ РФ Сергей Игнатьев заявил, что, несмотря на сохраняющиеся высокие инфляционные ожидания, сейчас с инфляцией (4.6% в период с начала года до 23 мая) все в порядке. Также он отметил снижение темпов роста денежной массы и отсутствие избытка рублевой ликвидности. Стоит отметить, что улучшение показателей денежных агрегатов связано с некоторым растягиванием во времени Минфином своих расходов (что видно исходя из представленных данных по исполнению бюджета), но нет сомнений, что в скором времени темпы будут восстановлены. Между тем, мы склонны рассматривать слова главы ЦБ РФ, как знак не повышения ставок на текущем заседании. Дополнительно в пользу этого говорит и неважная конъюнктура – резкая просадка ликвидности на фоне налоговых выплат и снижения цен на нефть. Внешние факторы, давящие на рынок, также скорее оградят ЦБ от повышения ставок второй месяц подряд. Тем не менее, мы высоко оцениваем вероятность повышения норм резервирования в диапазоне 50-100 б.п., в рамках общей политики сдержанного ужесточения монетарной политики, учитывая, в том числе, и отсутствие шагов в данном направлении на прошлом заседании.