ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• ЕЦБ ожидаемо поднял ставки на 25 бп, пакет помощи Португалии составит до EUR85 млрд., мощные покупки в евро на азиатской сессии

• Российские евробонды: с повышением ставок ЕЦБ усилились продажи

• Внешний фон благоприятствует покупкам в российском долге

• Промсвязьбанк проведет ряд встреч с инвесторами; ждем нового предложения на евробондах

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ставки денежного рынка проигнорировали возобновление оттока ликвидности

• Рубль стабилен по корзине; фундаментальные факторы за укрепление рубля

• Рублевый рынок: покупки в ОФЗ и первом эшелоне сохраняются, состоявшийся аукцион ОБР-18 свидетельствует о комфортной ситуации с ликвидностью и ограниченном желании «идти» в длину при нынешних уровнях цен

• РЖД может вновь разместить облигации; давнее отсутствие на рублевом рынке может сыграть на руку эмитенту

МАКРОЭКОНОМИКА

• Рост целевых интервенций следует за ослаблением оттока капитала

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ММК: неудачный четвертый квартал подпортил результаты всего 2010 года; хронический дефицит свободного денежного потока сохраняется, однако позиция ликвидности нивелирует все риски на ближайшие два года; длинный бонд может быть интересен

• Московский Кредитный Банк представил умеренно позитивные итоги за 2010 год; новое предложение на рублевых бондах обеспечивает премию к вторичному рынку

• Синергия позитивно отчиталась по МСФО за 2010 г.; сегмент продовольственных товаров утянул рентабельность вниз; биржевые бонды оценены справедливо

• ЮТэйр планирует подписать в 2011 г. с ГСС контракт на поставку SSJ-100; позитивно для ГСС; размещаемые рублевые бонды интересны

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• TMK 18, который с середины марта показывал опережающую динамику относительно Evraz 18, может снизить премию к бумагам Евраза до 30 бп

• Еврооблигации Сбербанка очень привлекательны как альтернатива суверенным выпускам: покупать спред Sberbank 15 – Russia 15 в размере 80-90 бп против Sberbank 17 – Russia 30 в 30 бп

• Русал Братск-7 имеет хорошие перспективы торговаться ниже кривой Мечел-Евраз в случае продолжения выправления кредитного качества

СЕГОДНЯ

• США: речь главы ФРБ Атланты Д. Локхарт об экономике (16.00 МСК), оптовые запасы за февраль (18.00 МСК)

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

ЕЦБ ожидаемо поднял ставки на 25 бп, пакет помощи Португалии составит до EUR85 млрд., мощные покупки в евро на азиатской сессии

Решение ЕЦБ повысить ставки на 25 бп было преимущественно ожидаемым событием для рынка. Текущий уровень ставки по предоставлению банкам ликвидности на срок 7 дней (Main refinancing operations rate), рассматриваемой в качестве основной ставки ЕЦБ, составляет 1.25%.

Непосредственно после решения ЕЦБ в европейской валюте последовали краткосрочные продажи – с уровня 1.43 на момент обнародования решения до 1.4270 в терминах EUR/USD. В оставшуюся часть дня покупки возобновлялись, и на закрытие основных торгов в США пара котировалась на уровне примерно 1.4310. Мощнейшие покупки в европейской валюте последовали на азиатской сессии – примерно после 04.00 МСК. В течение последующих четырех часов евро вырос против доллара почти на «фигуру, в максимуме превышая уровни 1.4390.

Собственно, данное движение прежде всего следует рассматривать как реакцию на повышение ставок в еврозоне. Дополнительным фактором можно выделить обнародованное примерно в 02.30 МСК сообщение о том, что сегодня состоится обсуждение помощи Португалии министрами финансов еврозоны. Максимальный размер «спасительного» пакета озвучивается на уровне EUR85 млрд. Правда, накануне Reuters писал, что предоставление помощи начнется в июне. Столь поздний временной период нам не очень понятен – особенно в условиях того, что ЕЦБ накануне потребовал от португальских банков «сократить риски убытков от инвестирования в государственные облигации» – после того, как банковский сектор страны стал существенно зависеть от финансирования ЕЦБ. Это заставляет нас думать, что спрос на первичных аукционах по португальскому суверенному долгу будет отныне обеспечиваться не национальным банковским сектором, а ресурсами того же Европейского механизма обеспечения стабильности (EFSF), который недавно был наделен правом выступать инвестором в суверенные долговые инструменты на их первичных размещениях «в случае необходимости».

На наш взгляд, сейчас уже можно говорить о начале стабилизации обстановки вокруг Португалии – страновой 5-летний CDS на утро стоит примерно 558 бп против максимума в 593 бп во вторник.

Российские евробонды: с повышением ставок ЕЦБ усилились продажи

Снижение в цен российских еврооблигаций в четверг присутствовало уже с утра. Обнародование решения европейского регулятора о повышении ставки несколько усилило продажи. Цены суверенного выпуска Russia 30 на конец дня составляли порядка 116.5% от номинала против 116.94% в среду. Названной цене на завершение вчерашнего торгового дня соответствовала доходность 4.70% (+5 бп к среде). Спред к UST10 вчера расширялся до 115 бп (против 110 бп в среду).

Внешний фон благоприятствует покупкам в российском долге

Внешний фон с утра благоприятен для внутреннего рынка долга – прежде всего за счет нефти. Рост на энергоносители в терминах нефти сорта Brent относительно вчерашнего закрытия основной торговой сессии в России составляет почти 2 доллара. Несмотря на отрицательное закрытие рынков акций США и уход фьючерсов на американские фондовые индексы с утра ниже уровней на закрытие основных торгов в США, на азиатских рынках преобладает позитив. Охлаждение глобального аппетита к риску сегодня подтверждается продажами в долларах (в терминах USD Index) и UST10, доходность которых приближается к 3.60%.

Промсвязьбанк (Ва2/WR/BB-) проведет ряд встреч с инвесторами; ждем нового предложения на евробондах

По данным BondRadar, Промсвязьбанк с 11 апреля проведет встречи с иностранными инвесторами с целью последующего размещения еврооблигаций. Параметры предложения еще не были озвучены. Напомним, что ранее менеджмент банка планировал занять в 2011 году до USD500 млн. облигаций.

Мы не исключаем, что банк планирует выпустить субординированный заем, дабы поддержать уровень достаточности капитала при сохранении высоких темпов роста кредитного портфеля (+6.5% за 4К 2010). Так, по данным МСФО, ТCAR составил 14.4% по итогам 2010. Напомним, что банк ожидает осуществить вливание RUB4 млрд. в капитал во 2-3К 2011, что позволит повысить обеспечение капиталом 1-го уровня (10.0% на начало 2011).

На данный момент в обращении находится 6 выпусков еврооблигаций, к текущим уровням доходностей которых мы относимся нейтрально. При этом осенью 2011 года погашению подлежит Promsvyazbank 11 (USD225 млн.), также летом состоится оферта по Promsvyazbank 13 (USD150 млн.). Впрочем, позиция ликвидности банка выглядит комфортно: по итогам 2010 года на балансе было RUB45.2 млрд. денежных средств и эквивалентов, к тому же банк успешно рефинансирует банковскую задолженность.

На рублевом рынке бумаги предлагают премию не выше 70 бп к облигациям 1-го эшелона, поэтому они неинтересны. Однако отметим, что более короткий выпуск Промсвязьбанк-5 (YTM 6.77% к погашению через 2 года) предлагает премию к ОФЗ на 20-30 бп больше, нежели бумаги на более длинном конце. Отчасти мы связываем это с невысокой ликвидностью бумаг.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ставки денежного рынка проигнорировали возобновление оттока ликвидности

После продолжительного периода поступления средств в платежную систему, четверг был отмечен оттоком ликвидности в размере RUB14.0 млрд. Изъятие средств с депозитов в размере RUB43.9 млрд. (до RUB896.0 млрд.) превысило величину пополнения корсчетов - RUB29.9 млрд. (до RUB572.0 млрд.), обеспечив снижение чистого запаса ликвидности до RUB1.68 трлн.

Несмотря на небольшой отток ликвидности, ставки денежного рынка остаются низкими, свидетельствуя о наличии достаточного запаса средств для обеспечения текущих потребностей участников рынка в фондировании. Так, в сегменте однодневных межбанковских кредитов изо дня в день наблюдается похожая динамика. Составляя в течение дня преимущественно 2.95-3.15%, ставки МБК под конец торгов опускаются в район 2.75%, то есть остаются ниже ставки овернайт по депозитам с ЦБ (3.0%). Стоимость привлечения в сегменте междилерского РЕПО на 1 день «залипла» на прежнем уровне – в среднем 3.55% по сделкам под залог ОФЗ и 3.48% (-2 бп) под залог облигаций 1-го эшелона. Низкая торговая активность на FX способствует стабилизации стоимости рублевых средств в секции рубль-доллар расчетами завтра на рынке валютных свопов – вчера 2.6-2.7% на закрытие.

Основным источником изъятия ликвидности сегодня будут расчеты по аукциону ОБР-18 накануне, которые «оттянут» с корсчетов и депозитов, порядка RUB32.2 млрд., что, впрочем, не скажется существенным образом на общей величине накопленных на корсчетах и депозитах остатков, которая составляет внушительные RUB1.5 тлрн., и как следствие предполагает сохранение текущего комфортного уровня ставок денежного рынка в ближайшем времени.

Рубль стабилен по корзине; фундаментальные факторы за укрепление рубля

Вчера наблюдалось внутридневное удешевление рубля до RUB33.74 за бивалютную корзину, однако по итогам торгов бивалютная корзина стоила столько же, сколько на закрытие накануне – RUB33.69.

На наш взгляд, спрос и предложение национальной валюты сейчас находятся в локальном равновесии. Интенсивность укрепления рубля с фундаментальной точки зрения в ближайшей перспективе будет зависеть от того, в какой степени менее интенсивный отток валюты по счету капитала сможет компенсировать «съедаемую» сезонным ростом спроса на валюту со стороны импортеров часть экспортной выручки.

Рублевый рынок: покупки в ОФЗ и первом эшелоне сохраняются, состоявшийся аукцион ОБР-18 свидетельствует о комфортной ситуации с ликвидностью и ограниченном желании «идти» в длину при нынешних уровнях цен

В четверг покупки в ОФЗ и первом эшелоне продолжились. В сегменте ОФЗ они преобладали в ближней и средней частях суверенной кривой, с продажами в дальнем конце. Основная активность по-прежнему превалировала в средней дюрации (3-6 лет), из коротких выпусков сильные покупки отмечены в ОФЗ 25073 (+4 бп). Отметим, что аукцион ОБР-18 (предложение – RUB50 млрд.) состоялся – с размещением RUB32.3 млрд. при переспросе в 1.2х, доходность размещения составила 3.44%. Если не рассматривать «узость» рынка ОБР с точки зрения участников, спрос на аукционе ОБР можно рассматривать как свидетельство комфортной ситуации с ликвидностью и ограниченном желании участников покупать длинные бумаги при существующих высоких ценовых уровнях.

В первом эшелоне преобладающая торговая активность, как и вчера, осталась в выпуске Транснефть-3 (+2 бп). Цены облигаций второго эшелона в терминах индекса Trust Rouble Index 2nd tier снизились – лидер оборота в сегменте МТС-8 подешевел на 3 бп.

РЖД (Baa1/BBB/BBB) может вновь разместить облигации; давнее отсутствие на рублевом рынке может сыграть на руку эмитенту

РЖД вчера сообщила о том, что может финансировать RUB40 млрд. из своей инвестпрограммы в 2012 году с помощью облигаций – рублевых или валютных. По заявлениям представителя компании, менеджмент остался доволен размещением своих 20-летних евробондов.

Мы считаем, что у компании есть повод разместить бумаги как в долларах, так и в рублях. На евробондах для РЖД ближайшие два года – последний период, когда компания может разместиться в статусе 100%-ной госкомпании и соответственно рассчитывать на включение в список EMBI+. На рублевом же рынке спрос на бонды РЖД может быть подстегнут тем фактом, что монополия не размещала своих бумаг с февраля 2010 года, в то время как многие ее бумаги довольно ликвидны и пользуются высоким спросом инвесторов.

МАКРОЭКОНОМИКА

Рост целевых интервенций следует за ослаблением оттока капитала

Согласно опубликованным накануне данным ЦБ, в марте 2011 г. в рамках интервенций Банк России купил USD5.4 млрд. (в долларовом эквиваленте), а именно USD4.5 млрд. и EUR0.6 млрд., из которых USD4.0 млрд. (в долларовом эквиваленте) пришлись на целевые интервенции – USD3.4 млрд. и EUR0.4 млрд. соответственно.

КОММЕНТАРИЙ

Первое, что бросается в глаза, покупки валюты Банком России в марте практически на 20% превышают объем интервенций месяцем ранее (USD5.4 млрд. против USD4.5 млрд.). Увеличение веса целевых интервенций в общей структуре с 60% в феврале до 70% в марте полностью объясняется ослаблением оттока капитала за сопоставимый период с USD6.0 млрд. до USD4.3 млрд., как следствие необходимостью более активного изъятия излишков поступающих «нефтедолларов», ведь именно этой цели служат целевые покупки валюты.

Объем «накопленных» интервенций, то есть покупок сверх целевых – USD1.3 млрд. (примерно 2 Х USD600 млн. покупок) – подразумевает, что в марте ЦБ должен был сдвинуть границы плавающего 5-рублевого коридора дважды по 5 копеек. Если основываться на том, что «старые» границы целевого коридора составляли RUB32.45-37.45, - такой диапазон был назван представителями ЦБ в конце февраля, то по итогам марта плавающий коридор должен был сместиться в диапазон RUB32.35-37.35.

Впрочем, официального подтверждения такие предположения пока не находят. Напомним, что похожая ситуация складывалась и в феврале, когда опубликованные данные по нецелевым интервенциям – USD1.9 млрд. предполагали трехкратный сдвиг границы целевого коридора вниз на 5 копеек, но в официальных комментариях ЦБ озвучил лишь разовое смещение границ до RUB32.45-37.45 по состоянию на 1 марта.

Важно отметить, что с фундаментальной точки зрения мы не видим существенных изменений в механизме интервенций, а большую интенсивность целевых покупок валюты в марте, на наш взгляд, стоит расценивать лишь как естественное желание регулятора поддержать сложившееся соотношение спроса и предложения на валютном рынке, во избежание дальнейшего заметного смещения целевого коридора.

Несмотря на среднесрочную цель перехода к таргетированию инфляции, в краткосрочном периоде Банк России сейчас в меньшей степени стремится к сдвигу нижней границы плавающего коридора и его расширению, вероятно, опасаясь возобновления притока спекулятивного капитала, чреватого чрезмерным укреплением рубля, а сдвиг границы – удорожание национальной валюты лишь усиливает. Таким образом, Центробанк приобретает своеобразную защиту от мощного притока капитала в будущем в обмен на ограничение укрепления рубля, а значит и меньшее подавление инфляции в настоящем. Такая стратегия выглядит оправданной в силу наблюдаемого замедления инфляции.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

МЕТАЛЛУРГИЯ

ММК (Ba3/WR/BB): неудачный четвертый квартал подпортил результаты всего 2010 года; хронический дефицит свободного денежного потока сохраняется, однако позиция ликвидности нивелирует все риски на ближайшие два года; длинный бонд может быть интересен

Вчера ММК предоставила консолидированную финансовую отчетность за 2010 год, результаты которой были подпорчены умеренно негативными показателями деятельности в последнем квартале. Впрочем, незначительные недостатки пока некритично отражаются на крепком кредитном качестве ММК. Мы не видим существенных рисков для компании с долговой точки зрения на ближайшие два года.

2010 год, безусловно, принес восстановление объемов деятельности по сравнению с 2009. Выручка, EBITDA и операционный денежный поток выросли двузначными темпами (см. таблицу) на фоне удорожания металлопродукции, роста спроса как на внутреннем, так и на внешнем рынке. В то же время показатели все еще не достигли уровней даже 2007 года, несмотря на позитивное действие таких факторов, как запуск крупного современного проекта – стана 5000 – и увеличение доли внутреннего рынка в продажах комбината.

Некоторый негатив в отчетности за год был спровоцирован в том числе неудовлетворительными результатами 4К 2010. Компания объясняет снижение выручки и EBITDA низкой активностью покупателей на Ближнем Востоке. Впрочем, падение удалось отчасти сдержать за счет роста цен на продукцию ММК, который совпал с общерыночным – около 5% в 4К по сравнению с 3К 2010.

Планы на 2011 год у ММК довольно амбициозны: увеличить выпуск металлопродукции на 20%, из них в России – на 15%. Таким образом менеджмент планирует опередить рынок, спрос которого, по его оценкам, вырастет лишь на 10%. Учитывая, что загрузку мощностей в первые два месяца удалось увеличить с 78% до 92%, мы считаем это реальным.

Нас продолжает беспокоить хронический дефицит ММК на уровне свободного денежного потока, который по итогам 2010 года составил USD1 млрд. Во многом это объяснялось максимальной по меркам отрасли инвестпрограммой – в USD2 млрд. Однако на фоне ожидаемого ее снижения до USD1.2-1.5 млрд. в 2011-2014 гг. (ориентир, данный основным акционером – Виктором Рашниковым) мы надеемся, что рост долговых заимствований для финансирования деятельности удастся сдержать.

По итогам 2010 года «Долг/EBITDA» вырос до 2.3х – максимального уровня с момента окончания влияния кризиса на показатель. Напомним, что Moody’s, например, планировало повысить рейтинг ММК при условии сохранения этого показателя на уровне ниже 2.0х и выведения свободного денежного потока на положительный уровень. Таким образом, мы не удивимся, если оба рейтингующих ММК агентства отложат позитивное решение на более поздний срок.

Отметим, что график погашения долговых обязательств ММК довольно равномерный и к тому же выплаты на 2011-2012 гг. покрываются имеющимися на балансе денежными средствами и ценными бумагами. Кроме того, позицию ликвидности должно поддержать и планируемое в этом году размещение евробонда.

Рублевые облигации ММК торгуются с минимальными спредами к кривой нефтегазовых компаний-эмитентов, соответственно, вряд ли стоит от них ожидать роста стоимости быстрее рыночного. Единственный выпуск, который, на наш взгляд, еще сохраняет потенциал, это недавно размещенный ММК БО-4. В отсутствие других бумаг наиболее крепких представителей металлургического сектора на длинном участке кривой этот выпуск может быть привлекателен.

БАНКИ И ФИНАНСЫ

Московский Кредитный Банк (В1/NR/B+) представил умеренно позитивные итоги за 2010 год; новое предложение на рублевых бондах обеспечивает премию к вторичному рынку

КОММЕНТАРИЙ

Вчера Московский Кредитный Банк (МКБ) выпустил отчетность по МСФО за 2010 год, которую мы находим умеренно позитивной. Во 2П 2010 банк продемонстрировал позитивную динамику основных показателей баланса и P&L, однако существенно сократился уровень обеспеченности капиталом 1-го уровня.

Во 2П 2010 банк сохранил высокие темпы прироста кредитного портфеля (+22.5% до RUB106.6 млрд.). Опережающими темпами банк наращивал кредиты розничным клиентам, доля которых в совокупном ссудном портфеле увеличилась на 0.5% до 17.2% на конец 2010 года. При этом менеджмент и впредь планирует активно развивать розничный бизнес.

Качество кредитного портфеля улучшилось, практически достигнув докризисных параметров. Доля NPLs свыше 90 дней в совокупном ссудном портфеле сократилась до 1.5%. А их объём в совокупности с реструктурированными кредитами составил не более 2.7%. Это является одним из минимальных показателей в отрасли.

Отметим также, что банк улучшил структуру фондирования, продолжив привлекать во 2П 2010 более долгосрочные синдицированные и субординированные кредиты (их доля в пассивах увеличилась практически вдвое – до 8.2%). В то же время существенно выросли средства клиентов (+45% за второе полугодие до RUB87.5 млрд.), с опережающей динамикой для более дешевых средств юридических лиц.

В результате успешной деятельности во 2П 2010 г. банку удалось поддержать рост прибыльности бизнеса, именно за счет последовательного увеличения чистых процентных поступлений (+38% п/к/п) при консервативной политике начисления резервов. При этом чистая процентная маржа, по нашим оценкам, осталась во 2П 2010 на уровне 5.4%.

Основным моментом, который вызывает у нас обеспокоенность, является сокращение достаточности капитала 1-го уровня на фоне активного роста валюты баланса. Так, Tier 1 сократился за 2П 2010 на 1.3 п.п. до 8.8%. Как мы понимаем, банк рассчитывает в 2011 произвести увеличение капитала 1-го уровня, однако утвержденные механизмы еще не были озвучены. Мы не исключаем и вливания средств со стороны акционеров. Напомним, что в 2010 году материнской компанией было предоставлено RUB6 млрд. субординированных займов, что позволило поддержать показатель TCAR на уровне 13.6% (14% в начале года).

В обращении находятся 6 выпусков рублевых облигаций, большинство из которых не отличаются высокой ликвидностью и не представляют интереса ввиду узких спредов. По 5-й и 8-й сериям бондов предвидится оферта в 2011 году на сумму до RUB5 млрд., что банку вполне по силам профинансировать. Напомним также, что менеджмент озвучивал намерения выпустить еврооблигации в 2011 году на сумму до USD200-300 млн.

На данный момент банк проводит маркетинг 3-летних облигаций серии БО-4 на RUB5 млрд. Ориентир по купону находится в диапазоне 8.25-8.50%, что предполагает YTP 8.42-8.68% к оферте через 1.5 года. Даже по нижней границе новый выпуск предлагает премию к вторичному рынку. Так, ликвидный МКБ БО-1 торгуется с доходностью YTP 8.31% к оферте через 2 года.

ПРОМЫШЛЕННОСТЬ И ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ РЫНОК

Синергия (Fitch: B) позитивно отчиталась по МСФО за 2010 г.; сегмент продовольственных товаров утянул рентабельность вниз; биржевые бонды оценены справедливо

Вчера крупный игрок на рынке алкогольной продукции – Синергия – отчитался поитогам 2010 г. по МСФО.

КОММЕНТАРИЙ

Операционные результаты компании оказались в целом положительными: консолидированная выручка выросла почти на 17%, EBITDA – на 14%. Драйвером роста операционных показателей в очередной раз стал алкогольный сегмент (на его долю приходится более 85% по выручке и около 90% по EBITDA), его выручка выросла на 19% при рентабельности по EBITDA в 18% (16% в 2009 г.). 2010 г. для сегмента «продукты питания», напротив, оказался провальным: его выручка выросла всего на 6.5%, а рентабельность по EBITDA снизилась до 11% (около 21% в 2009 г.). Основными причинами проблем сегмента «продукты питания» компания видит

• рост закупочных цен на сырое и сухое молоко, отмечавшийся в течение всего 2010 г.,

• экстремальные погодные условия, которые привели к потере части урожая на сельскохозяйственных угодьях,

• а также волатильные в минувшем году цены на мясо птицы.

Неудачи в продовольственном сегменте не могли быть полностью компенсированы успехами сегмента алкогольного, как следствие, совокупная рентабельность по EBITDA снизилась до 15.8% (16.2% в 2009 г.)

В планах компании по итогам 2011 г. – увеличить продажи алкогольной продукции более чем на 10% (этот показатель не учитывает продажи премиальных сортов виски William Grant & Sons, которые компания начнет с 1 июля). Синергия ожидает в ближайшие годы занять 20-25% российского легального рынка алкоголя, концентрируясь на органическом росте и точечных M&A сделках, финансироваться которые будут преимущественно казначейскими акциями. Совокупно капитальные затраты компании в 2011 г. удвоятся до RUB1.5 млрд., из них около 30% пойдет на сегмент «продукты питания».

Главным риском для Синергии являются планы Минфина по кратному повышению акцизов на спирт. Это неминуемо приведет к росту конечной стоимости продукции алкогольного сегмента компании, как следствие, снизится спрос на продукцию среднего и низкого ценового диапазона. Премиальный и суперпремиальный алкогольные сегменты от повышения акцизов не должны серьезно пострадать.

Менеджмент Синергии неоднократно заявлял, что внутренним ориентиром для долговой нагрузки в терминах «Чистый долг/EBITDA» является уровень 1.5х. По итогам 2010 г. компания достигла поставленной цели, снизив этот показатель до 1.2х. Этому, в частности, помогло успешно проведенное вторичное размещение акций, в результате которого в компанию поступило около RUB3 млрд.

На рублевом рынке присутствуют два выпуска облигаций Синергии, причем только Синергия БО-1 является сравнительно ликвидным. На наш взгляд, эти облигации, предлагающие доходность около 8.50% при дюрации 1.4 года, оценены справедливо и не продемонстрируют опережающей рынок динамики, в особенности на фоне существенных рисков повышения акцизов на алкоголь.

В секторе «Потребительский сектор и ритейл» нам больше нравятся бумаги Интуриста, предлагающие двузначную доходность при относительно крепком кредитном качестве, поддерживаемом потенциальной помощью от материнской АФК «Система» и высокой репутационной составляющей от СП с Thomas Cook.

ЮТэйр (NR) планирует подписать в 2011 г. с ГСС контракт на поставку SSJ-100; позитивно для ГСС; размещаемые рублевые бонды интересны

Как сообщил вчера Интерфакс, авиакомпания ЮТэйр планирует до конца 2011 г. подписать твердый контракт на поставку 24 самолетов SSJ-100. Всего в 2011 г. ЮТэйр закупит более 30 самолетов различных моделей для замены Ту-154 и Ту-134.

КОММЕНТАРИЙ

Предварительное соглашение между ЮТэйр и ГСС было подписано в ноябре прошлого года, поэтому последнее заявление менеджмента компании не стало большой неожиданностью для рынков. Для ГСС заключение новых твердых контрактов – хорошая новость, если окончательный договор с ЮТэйр действительно будет включать 24 самолета, то общее количество SSJ-100, которое планируется поставить по твердым контрактам, приблизится к 200.

Главным риском для инвесторов ГСС является факт того, что SSJ-100 еще фактически не начал свою коммерческую эксплуатацию, хотя и получил сертификат типа. Поэтому перспективы всего проекта будут зависеть от первых результатов новых самолетов: в мае Аэрофлот начнет полеты на них на внутрироссийских рейсах.

ГСС сейчас размещает 2 выпуска рублевых облигаций совокупным объемом RUB6 млрд., оферта по одному из них предусмотрена через 1 год, по второму – через 2 года. Маркетируемые ориентиры по доходности предлагают премию ко вторичному рынку более 30 бп даже по нижней границе диапазона. 2-летний выпуск (доходность 9.20-9.42% годовых) предлагает премию к выпуску схожего по кредитному профилю Иркута в размере более 120 бп, что, на наш взгляд, кажется чрезмерным. Мы считаем привлекательным участие в первичном размещении новых биржевых облигаций ГСС даже на уровне нижних границ маркетируемого диапазона доходности.