Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Москва (BBB/Baa1/BBB): рекомендуем обратить внимание на короткие выпуски, которые являются альтернативой ОФЗ для размещения короткой ликвидности, в частности, Москва, 58 (100,88/4,27%/0,15**). Также на кривой неплохо смотрится выпуск Москва, 63 (120,75/6,67%/2,29), дающий премию к ОФЗ около 58 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Самарская обл., 4 (Ba1/BB+/-) (100,7/6,52%/1,17): выпуск региона торгуется со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 158 б.п. и около 30 б.п. к кривой облигаций РиМОВ с аналогичным рейтингом. Регион характеризуется умеренной долговой нагрузкой (долг/доходы – 20,4%) при дефиците бюджета всего 1,2% по итогам 2010 г.

Первичное предложение:

• Ярославская область, 34010 (-/-/BB-) проведет 19 апреля размещение облигаций на 3 млрд. руб. в форме аукциона по цене. Дюрация 3-летнего выпуска – 2,47 года. Учитывая достаточно высокое кредитное качество региона (показатель долг/доходы – 0,3х) и дефицит бумаг на рынке, ожидаем размещение выпуска с доходностью ближе к 7,5% годовых (101,16 по цене).

Кредитный риск уровня «B»:

• Беларусь, 1 (B2/B/-) (98,35/10,12%/1,61): после сообщений о готовящихся мерах по поддержанию финансовой стабильности в Республике облигации эмитента начали подрастать. На наш взгляд, риски рефинансирования долга РБ переоценены инвесторами; рекомендуем покупать бумаги с целью по спрэду к ОФЗ 200 – 250 б.п. при текущем – 460 б.п.

• Московская обл., 8 (B1/-/-) (102,3/7,22%/1,23): среднесрочный выпуск выглядит наиболее привлекательно на кривой Мособласти, торгуясь со спрэдом к ОФЗ на уровне 218 б.п. Мы отмечаем улучшение кредитных метрик региона – область завершила 2010 г. с профицитом 5,8% при уровне долга 42% от доходов.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера инвесторы так и не определились с направлением движения рынка treasuries - доходность UST’10 осталась на уровне 3,55%, UST’30 – выросла на 2 б.п. – до 4,62%. Вместе с тем, сегодня давление на бумаги снова начинает усиливаться – ожидания повышения ставок ФРС после аналогичных действий ЕЦБ растут, а разногласия в принятии бюджета страны на 2-е полугодие финансового года не добавляют привлекательности госбумагам.

ЕЦБ в четверг повысил базовую процентную ставку до 1,25% годовых с 1% годовых. Глава Банка Жан-Клод Трише заявил, что повышение базовой процентной ставки обосновано необходимостью сдерживания инфляционных ожиданий, и руководство ЕЦБ продолжит «внимательно отслеживать» инфляционные риски. По словам Ж.-К.Трише, ЕЦБ не принял решение о том, будет ли это повышение первым в серии подъемов ставки, однако вместе с тем он не исключил такую возможность.

Если решение ЕЦБ было ожидаемым, то относительно дальнейшей политики ФРС на рынке можно увидеть много спекуляций. Однако ожидания в обозримом будущем ужесточения монетарной политики ФРС продолжают увеличиваться. Так, по данным консенсус-прогноза Bloomberg, вероятность повышения ставки в конце 2011 г. увеличилась до 36%, в I кв. 2012 г. – до 69%.

Данные ожидания вкупе с нарастанием инфляционных рисков из-за ралли на рынке нефти, негативно сказываются на UST. Кроме того, по-прежнему не достигнуто соглашение между демократами и республиканцами по объему сокращения расходов бюджета, в результате чего бюджет страны на 2-е полугодие финансового года до сих пор не принят.

Аппетит к риску на рынках также продолжает оставаться на высоком уровне. Так, вчера вышли неплохие данные по рынку труда - число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе сократилось на 10 тыс. – до 382 тыс. - минимального уровня с 26 февраля. Кроме того, даже после нового землетрясения магнитудой 7,1 балла в Японии у восточного побережья острова Хонсю японские индексы продолжают расти.

В целом, мы пока не видим причин для смены негативного тренда на рынке госбумаг США, которые пока продолжат находиться под давлением.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Давление со стороны роста кривой treasuries не дает возможности расти суверенным евробондам развивающихся стран, несмотря на дорожающую нефть – рынки продолжают торговаться в боковом диапазоне при плавно сужающихся спрэдах к базовой кривой UST. Вместе с тем, сегодня ожидаем небольшого повышения на долговых рынках ЕМ.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 4 б.п. - до 4,67% годовых, RUS’20 – на 5 б.п. – до 4,83% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился до 113 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 1 б.п. – до 248 б.п. Вчера к концу торгового дня на рынках развивающихся стран наблюдались продажи после сообщения о новом землетрясении в Японии. Вместе с тем, сегодня аппетит к риску снова растет, что может благоприятно повлиять на рынки.

Вместе с тем, мы продолжаем обращать внимание, что до сильного уровня сопротивления по спрэду остается всего 20-25 б.п. на фоне продолжающегося роста доходностей UST, что будет негативно отражаться на рынках ЕМ. С другой стороны, цены на нефть продолжают обновлять локальные максимумы, что может взять верх над опасениями инвесторов.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

После сильного роста накануне вчера рынок ОФЗ консолидировался на достигнутых уровнях при сохраняющемся позитивной рыночной конъюнктуре – кривая ОФЗ вчера снизилась всего на 1 б.п. Не ожидаем на рынке заметных движений в ближайшее время – новый импульс покупкам может дать лишь следующий аукцион ОФЗ.

После сильного роста котировок ОФЗ ожидаем «технического» снижения активности участников до очередного аукциона Минфина в следующую среду. Вместе с тем отметим, что рынок остается очень сильным благодаря сохраняющейся позитивной рыночной конъюнктуре.

Так, длинный конец кривой NDF опустился уже ниже отметки в 6,0% - до 5,96%, в результате чего опережающий рост показал рублевый 7-летний евробонд РФ – спрэд между Russia-18R и ОФЗ 26204 расширился до 74 б.п. Кроме того, спрэд между кривыми ОФЗ и NDF на длине 4-5 лет также продолжает расширяться, достигнув 137 б.п.

В этом ключе мы рекомендуем накапливать ОФЗ до очередного размещения госбумаг, после чего ожидаем увидеть новый рывок роста. По плану Минфина на следующую среду стоит 3-летний выпуск, однако, скорее всего, он будет заменен более длинным ОФЗ на фоне высокого спроса и стремлением регулятора удлинить дюрацию своего портфеля. Кроме того, очевидно, что при текущих ценах на нефть потребности в новых привлечениях будут снижаться, что опять-таки смещает интерес Минфина к более длинным выпускам (вплоть до 10-летних ОФЗ, эмиссия которых по плану стоит на начало июня).

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте вчера также наблюдалось снижение активности участников рынка. Внимание игроков по-прежнему приковано к ставкам NDF и суверенной кривой. Также стабильным источником идей остается первичный рынок. По нашим оценкам, потенциал роста для долгового рынка по-прежнему сохраняется.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ стабилизировался на отметке 1,47 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n по-прежнему остается стабильной (на уровне 3,14% годовых). В отсутствие налоговых платежей приток рублей на рынок на фоне дорогой нефти продолжается, что поддерживает спрос на бумаги.

Потенциал сужения спрэда бумаг I-II эшелонов к ставке РЕПО ЦБ до минимумов середины 2007 г. сохраняется на уровне 30 б.п., что вполне может реализоваться при уверенном снижении кривой ОФЗ последнее время. Как мы отмечали выше, пока не видим факторов, способных помешать дальнейшему росту котировок рублевых облигаций.