Rambler's Top100
 

НБ Траст: Россия может выпустить 30-летний евробонд в долларах США, появление суверенной бумаги с высокой дюрацией поможет компаниям привлекать длинные деньги


[17.03.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Россия может выпустить 30-летний евробонд в долларах США; появление суверенной бумаги с высокой дюрацией поможет компаниям привлекать длинные деньги
• Ставки по бумагам Португалии выросли в ходе аукциона; ситуацию могут усугубить проблемы банков и вероятный политический кризис
• Корпоративные еврооблигации частично отыграли потери вторника; восстановление в суверенных бумагах было менее заметным
• Улучшение внешнего фона приостановилось; ждем снижения на российском долговом рынке; основное внимание вновь на японскую АЭС
• Евробонд РЖД в фунтах: будет ли спрос? (стр. 2-3)
• Испания разместит 10- и 30-летние облигации на EUR4.5 млрд.; первый аукцион после принятия новых антикризисных мер в еврозоне покажет их эффективность

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ликвидность остается на комфортном уровне, обеспечивая приемлемую стоимость заимствований на денежном рынке
• Рублевый рынок в среду: высокая активность в ОФЗ – рост цен по всей кривой, первый эшелон также покупался
• ВЭБ планирует занять RUB15 млрд. на внутреннем рынке; условия выпуска не предлагают существенной премии к вторичному рынку (стр. 4)
• Система установила купон по новому выпуску на уровне 7.65% годовых (YTM 7.80%). Новый бонд лежит ровно на кривой рублевых облигаций МТС. На наш взгляд, бумаги не имеют существенного потенциала снижения доходности

МАКРОЭКОНОМИКА

• Выход на устойчивые темпы роста производства формально позволяет ЦБ продолжить ужесточение монетарной политики
• Ускорение недельных темпов инфляции сигнализирует о неустойчивости тенденции; вероятность очередного повышения ставок ЦБ в марте возросла (стр. 5-6)

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Сегодня акционеры VimpelCom Ltd. решат, состоится ли сделка с Wind Telecom; одобрение снимет главную неопределенность в отношении кредитного качества ВымпелКома (стр. 7)
• S&P вслед за снижением суверенного рейтинга Беларуси понижает рейтинг Белагропромбанка на одну ступень до «В», установив прогноз «Негативный»; евробонд не отличается ликвидностью, что ограничивает реакцию котировок бумаг

СЕГОДНЯ

• Статистика США: инфляция, промышленное производство, число первичных заявок на пособие по безработице, индекс опережающих показателей

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Россия может выпустить 30-летний евробонд в долларах США; появление суверенной бумаги с высокой дюрацией поможет компаниям привлекать длинные деньги

Замминистра финансов РФ Д. Панкин заявил накануне в интервью Bloomberg о возможности выпуска Россией суверенных 30-летних еврооблигаций в американских долларах, подчеркнув, что финансовой необходимости в этом нет.

Учитывая текущую благоприятную конъюнктуру на нефтяном рынке, потребности властей в финансировании дефицита бюджета действительно снижаются. Мы считаем, что новый евробонд, в случае выпуска, будет служить, скорее, другим целям, а именно – установлению «точки отсчета» для корпоративных заемщиков на длинной дюрации. Это, в свою очередь, повысит возможности российских компаний по привлечению длинных денег под выгодные ставки.

Ставки по бумагам Португалии выросли в ходе аукциона; ситуацию могут усугубить проблемы банков и вероятный политический кризис

Результаты проведенного накануне аукциона по госбумагам Португалии на сумму EUR1 млрд. свидетельствуют – у инвесторов все меньше желания видеть у себя в портфеле обязательства этой страны, особенно после принятого также в среду решения Moody’s снизить суверенный рейтинг на две ступени. Ставка по 12-месячным гособлигациям составила 4.331% против 4.057% на предыдущем аукционе по аналогичным бумагам. Кроме того, переспрос составил 2.2х против 3.1х ранее.

Комментируя результаты размещения, министр финансов страны заявил, что Португалия сможет еще какое-то время занимать на рынках по таким ставкам, но подчеркнул, что в долгосрочной перспективе они являются неустойчивыми.

С нашей точки зрения, ситуация на долговом рынке Португалии в ближайшее время вряд ли стабилизируется, даже несмотря на новые решительные меры еврозоны по купированию долгового кризиса. В частности, мы отмечаем возможное ухудшение положения португальских банков, которые и без того весь прошлый год были вынуждены полагаться на кредиты ЕЦБ, не имея возможности выйти на рынок. Кроме того, существует вероятность политического кризиса из-за нежелания оппозиционных партий принимать новые меры по сокращению дефицита бюджета, которые, на наш взгляд, как раз и являются единственным эффективным (хотя и не быстрым) решением долговых проблем региона.

Корпоративные еврооблигации частично отыграли потери вторника; восстановление в суверенных бумагах было менее заметным

Позитивная динамика наблюдалась в среду на рынке российских еврооблигаций, однако полностью отыграть потери вторника инвесторам не удалось, даже несмотря на наблюдавшийся на фондовых площадках в Азии умеренный позитив. В нефтегазовом секторе покупки были отмечены в длинных евробондах Газпрома (+20-40 бп) и ТНК-BP (+20-30 бп). Попытку восстановления предприняли и бумаги Евраза, прибавившие в цене около 25 бп. Практически полностью на уровень вторника вышли евробонды РЖД (+35 бп), в то время как бумагам Совкомфлота удалось отыграть лишь половину понесенных днем ранее потерь (+30 бп). В банковском секторе наилучшие результаты показали долгосрочные евробонды ВЭБа и Газпромбанка, подорожавшие на 30 и 35 бп соответственно.

Восстановление суверенного сегмента шло менее активно. Russia 30 прибавила по итогам дня лишь 6 бп – до 115.88% от номинала. Спред Russia 30 – UST10 при этом расширился на 10 бп – до 154 бп за счет снижения доходности UST10 до уровня 3.21%.

Улучшение внешнего фона приостановилось; ждем снижения на российском долговом рынке; основное внимание вновь на японскую АЭС

«Качели» на мировых финансовых рынках продолжаются – после небольшой передышки в среду, азиатские индексы в четверг вновь демонстрируют отрицательную динамику (Nikkei закрылся снижением на 1.44%) в связи с сохраняющейся неопределенностью относительно перспектив развития ситуации на АЭС «Фукусима». Фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются близи уровней закрытия основных торгов в России, а цена на нефть чуть подросла и колеблется около USD110 за баррель на фоне обострения конфликта в Ливии и столкновений протестующих с армейскими подразделениями в Бахрейне. Мы ждем от торгов на российском долговом рынке умеренно негативной динамики.

Евробонд РЖД (Baa1/BBB/BBB) в фунтах: будет ли спрос?

Вчера из источников, близких к размещению новых бумаг РЖД, стало известно, что фунтовый евробонд планируется разместить на 20 лет. Сегодня должна закрыться книга заявок. На наш взгляд, РЖД удастся собрать спрос на весь выпуск, по крайней мере размещение дебютных долларовых бумаг год назад показало, что зарубежным инвесторам столь редкий риск госмонополии очень нравится.

В то же время есть и негативные факторы при размещении: во-первых, длинный срок, что означает высокую вероятность более слабой ликвидности выпуска на вторичном рынке. Во-вторых, негативная конъюнктура мировых рынков как ответ на японские и ближневосточные события.

В итоге мы ожидаем, что при размещении фунтового евробонда компания должна предложить некоторую премию за все эти факторы. RZD 17 в свою очередь уже прибавил около 40 бп (в терминах спреда к кривой Газпрома) с момента первого объявления о новом размещении облигаций. Отметим, что ранее представители компании заявляли о том, что рассчитывают на ставку купона не выше, чем по долларовым бумагам (5.7%), что подразумевает лишь 140 бп премии к британским госбумагам GILT 20. С учетом того, что для Gazprom 13P соответствующий спред составляет 250 бп, такой прайсинг выглядит агрессивно.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ликвидность остается на комфортном уровне, обеспечивая приемлемую стоимость заимствований на денежном рынке

Как мы и ожидали, по мере распределения поступившего от расчетов по ОБР чистого притока ликвидности в размере около RUB200 млрд. вчерашние торги проходили гораздо спокойнее, чем накануне. Общий объем остатков на корсчетах практически не претерпел изменений, составив RUB1.44 трлн., - участники рынка вывели незначительную сумму с (-RUB14.2 млрд. до RUB483.4 млрд.), переведя ее на (+RUB11.3 млрд. до RUB959.3 млрд.), а потенциальный отток ликвидности в RUB10.2 млрд., связанный с покупкой ОФЗ, был с лихвой покрыт за счет встречных поступлений от привлеченных накануне участниками рынка на депозитном аукционе Минфина RUB19.2 млрд.

Тем не менее мощный приток ликвидности пока слабо отражается на ставках, а в отдельных сегментах рынка, ввиду неравномерности распределения ликвидности, сопровождается, на удивление, небольшим их подъемом. Так, стоимость на 1 день, составляя с утра 3.0-3.25%, днем опустилась лишь до 3.0-3.15%, где и находилась вплоть до закрытия торгов. Стоимость рублевых средств на рынке в наиболее активном сегменте рубль-доллар держится вблизи 3.0%. О комфортной ситуации с ликвидностью свидетельствует небольшое снижение ставок в сегменте междилерского 1-дневного РЕПО , и облигаций до 3.47 и 3.57% соответственно. В ближайшие дни мы ожидаем сохранения благоприятной ситуации с ликвидностью и минимального отклонения ставок от текущих значений.

На наш взгляд, ожидать какой-либо напряженности с ликвидностью можно лишь ближе к выплате НДС и НДПИ (21-25 марта), да и то – спровоцированный отчислениями в бюджет дефицит ликвидности будет, скорее, иметь индивидуальный характер и будет сопровождаться кратковременным повышением ставок не более чем на 0.2-0.4 п.п.

Рублевый рынок в среду: высокая активность в ОФЗ – рост цен по всей кривой, первый эшелон также покупался

На аукционе ОФЗ 25077 размещено RUB10.2 млрд. из предложенных RUB30 млрд. с переспросом 1.6х. Цену отсечения Минфин установил по верхней границе озвученного накануне ориентира доходности в 7.50-7.60%, доходность по цене размещения также составила 7.60%. На вторичном рынке выпуск ОФЗ 25077 по прошествии аукциона расторговался и на конец торгового дня снизился по доходности с 7.60% до 7.57%, хотя на начало торговой сессии среды сделки в РПС шли по 7.61%.

В целом на вторичке в ОФЗ покупки шли вдоль всей кривой – день для сегмента выдался чрезвычайно активный. В коротких бумагах в терминах дюрации до двух лет очень живо торговались ОФЗ 25064 (+2 бп) и ОФЗ 25073 (+12 бп), в дюрации до 5 лет сильная активность наблюдалась в ОФЗ 25076, ОФЗ 25068, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077, прибавивших 8-14 бп. Собственно, сделки по обозначенным выпускам обеспечили вчера порядка 80% оборота торгов в сегменте ОФЗ.

Первый эшелон также вырос, существенные объемы сделок, в сравнении с предшествовавшими периодами, наблюдались в Транснефть-3 (+31 бп), МосОбл-6 (-1 бп), Газпром нефть-3 (-22 бп).

ВЭБ (Ваа1/ВВВ/ВВВ) планирует занять RUB15 млрд. на внутреннем рынке; условия выпуска не предлагают существенной премии к вторичному рынку

Вчера ВЭБ открыл книгу заявок на покупку облигации 9-й серии на сумму RUB15 млрд. Срок обращения бумаг составит 10 лет, также предусмотрена оферта через 5 лет. Ориентир по купону – 8.10-8.35%, что обеспечивает YTP 8.26-8.52% к оферте. Книга будет открыта до 28 марта, а размещение бумаг назначено на 31 марта 2011.

Условия предполагают премию к кривой ОФЗ на уровне 70-95 бп на горизонте 5 лет. Мы считаем, что справедливый уровень доходности нового выпуска находится не ниже середины диапазона, а премия к вторичному рынку не превышает 10-15 бп при верхнем значении доходности. Так, в настоящий момент относительно ликвидный ВЭБ-6 предлагает YTP 8.42% к оферте через 6.5 лет или премию к кривой ОФЗ в 70-80 бп. В то же время относительно короткий ВЭБ-8 (YTP 7.28% к оферте через 2.5 года) торгуется с более широкими спредами к суверенной кривой в 90-95 бп.

МАКРОЭКОНОМИКА

Выход на устойчивые темпы роста производства формально позволяет ЦБ продолжить ужесточение монетарной политики

Вчера ФСГС опубликовала отчет о промышленном производстве в феврале 2011 г. По сравнению с январем 2011 г. выпуск продукции упал на 2%. В годовом выражении темпы роста промпроизводства в феврале 2011 г. замедлились до 5.8% г/г против 6.7% г/г в январе 2011 г. и 8.4% г/г в феврале 2010 г.

КОММЕНТАРИЙ

Мы расцениваем новую информацию как умеренно позитивную, несмотря на то, что о выходе на устойчивую траекторию экономического роста говорить пока рано.

За неожиданно удачными данными января по инерции могло последовать ускорение промышленного производства в годовом выражении, - именно такие ожидания отражает наш февральский прогноз 7.2% г/г и консенсус-оценки аналитиков по версии ведущих информационных агентств (6.6-7.5% г/г). Хотя в действительности имело место замедление темпов роста до 5.8% г/г, такой результат вряд ли можно назвать неожиданным, - темпами, близкими к 6%, производство растет с июля, и возвращение их на этот уровень в большей степени соответствует предпосылке о переходе к более качественному, но в то же время умеренному посткизисному росту, нежели январский всплеск выпуска, имевший, по всей видимости, разовый характер.

Основной движущей силой промышленности традиционно остается обрабатывающее производство, темпы роста которого не только держатся второй месяц подряд на двузначных значениях, но и демонстрируют ускорение в годовом выражении - 10.2% в феврале 2011 г. против 10.0% за аналогичный период 2010 г. Наиболее динамичные темпы роста в сфере обработки по-прежнему наблюдаются в сегменте машин и оборудования (электродвигатели переменного тока, газовые турбины, металлорежущие станки, генераторы переменного тока), транспортных средств и нефтепродуктов, - в первом случае из-за скачкообразного по своей природе процесса производства, во втором – из-за посткризисного возрождения спроса, простимулированного господдержкой и кредитованием, в последнем – благодаря стремительно растущим ценам на нефть.

Пожалуй, выдающимися можно назвать результаты сектора транспортных средств и устойчивое ускорение производства стройматериалов. Стабильные высокие темпы роста выпуска легковых автомобилей, более чем в 2 раза превышающие прошлогодние показатели, нельзя объяснить одной лишь поддержкой со стороны программы обмена автохлама, скорее – общим повышением потребительской активности. Помимо легковушек в феврале высокими темпами рос выпуск грузовиков (65.5% г/г), автобусов (24.% г/г), магистральных электровозов (66.7% г/г) и грузовых вагонов (40.9% г/г). Выпуск стройматериалов (различные блоки, железобетонные конструкции, лакокрасочные материалы, известь, кирпич) набирает обороты не без участия обширной господдержки инфраструктурных проектов.

Более умеренные, но устойчивые темпы роста наблюдаются в металлургии и в смежных с ней отраслях. Постепенное достижение в этом сегменте докризисных уровней привело к ожидаемому практически двукратному замедлению годовых темпов роста по сравнению с январем: чугуна – до 1.6% в феврале против 2.8% г/г месяцем ранее, проката черных металлов – до 6.6% против 12.2% г/г, стальных труб до 20.5% против 40.1% г/г. Положительную динамику по большинству позиций демонстрирует химическая отрасль (каучуки, пластмассы, аммиак). По мере оживления спроса и несмотря на раскручивание инфляции, заметно оживление в пищепроме.

Сохранение производства в энергетике на прежнем уровне по сравнению с февралем 2010 г. и его падение в помесячном выражении на 7.1% выглядит закономерным при сравнении с повышенным потреблением энергии в феврале 2010 г., когда усиленный спрос объяснялся аномально низкими зимними температурами.

Мы полагаем, что одним из ключевых стимулов для промышленного роста в 2011 г. останется поддержка за счет таких госпрограмм, в число которых входит программа по утилизации автохлама и финансирование масштабных инфраструктурных проектов (Олимпиада-2014, саммит АТЭС). На этом фоне мы оцениваем прирост инвестиций в 2011 г. в 7%, а промпроизводства – в 5%. Между тем выход на устойчивые, хотя и умеренные темпы роста по итогам февраля может убедить ЦБ в снижении рисков нестабильности экономического роста, а значит и возможности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики с использованием повышения ставок и резервных требований в марте.

Ускорение недельных темпов инфляции сигнализирует о неустойчивости тенденции; вероятность очередного повышения ставок ЦБ в марте возросла

Согласно опубликованным вчера данным ФСГС, инфляция с 6 по 14 марта ускорилась до 0.2% против 0.1% неделей ранее. Накопленный показатель с начала года достиг 3.5%.

КОММЕНТАРИЙ

Определяющим фактором ценовой динамики по-прежнему служит высокая продовольственная инфляция. Замедление инфляции в последние недели было обусловлено стечением нескольких факторов. Во-первых, это ослабление удорожания тарифов. Во-вторых, антиинфляционные меры правительства (зерновые интервенции, снижение импортных тарифов, контроль ФАС нефтяных компаний), повлекшие притормаживание инфляции по большинству продовольственных позиций, а также снижение стоимости бензина и топлива. Наконец – укрепление рубля из-за растущих цен на нефть, ослабления оттока капитала и перспективы повышения ставок.

Поскольку положительный эффект от госинтервенций и вмешательства ФАС, с учетом по-прежнему присутствующего на зерновом и продуктовом рынке дисбаланса спроса и предложения, а также сохраняющихся высоких цен на нефть, будет иметь, скорее всего, лишь временный характер, укрепление рубля как мера подавления инфляции в ближайшее время будет приобретать все большее значение.

Меры ЦБ по ужесточению монетарной политики при инфляции, обусловленной в основном немонетарными факторами (продовольственной составляющей), сейчас имеют целью не столько сдерживание текущих инфляционных рисков, сколько предотвращение дальнейшего нарастания инфляционных ожиданий, которые могут возникнуть в результате ослабления бюджетной политики (предвыборного повышения расходов «сверх плана») или в случае возобновления мощного притока спекулятивного капитала.

Прогноз МЭР по инфляции в марте на уровне 0.6-0.7% предполагает сохранение недельных темпов роста цен на уровне, близком к 0.2%, что в свете наблюдаемого на последней отчетной неделе ускорения инфляции кажется нам реалистичным. Мы сохраняем наше видение относительно высокой вероятности превышения годовых темпов роста инфляции 10% до конца 1П 2011 г., что увеличивает вероятность применения ЦБ для борьбы с инфляцией всех имеющихся инструментов процентной политики (повышение ставок, резервных требований, укрепление рубля) в марте.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Телекоммуникации

Сегодня акционеры VimpelCom Ltd. (NR) решат, состоится ли сделка с Wind Telecom; одобрение снимет главную неопределенность в отношении кредитного качества ВымпелКома (Ba2/BB+/NR)

Сегодня должно состояться собрание акционеров VmpelCom Ltd., на котором будет решаться судьба M&A сделки с Wind Telecom.

По данным Ведомостей, голоса необходимого меньшинства миноритариев, проголосовавших за продолжение сделки, уже получены.

КОММЕНТАРИЙ

Напомним, что M&A сделка с Wind Telecom может быть одобрена простым большинством голосов. Расстановка сил перед собранием была следующей: у Altimo, выступающей за сделку, – 44.7% голосующих акций, у Telenor, пытающейся отменить сделку, – 36% голосов, и 19% приходится на миноритарных акционеров. Таким образом, если за продолжение сделки выступит хотя бы треть из проголосовавших миноритариев, она будет одобрена (если миноритарии вообще не будут голосовать, кворум в любом случае будет достигнут, а сделка одобрена большинством голосов Altimo).

Ведомости ссылаются на информацию от двух менеджеров VimpelCom Ltd., которые заявляют, что голоса миноритарных акционеров уже подсчитаны, и за сделку приходится не менее 40% от полученных голосов миноритариев. Если предварительные данные верны, сделка будет одобрена, и к концу 1П 2011 г. Wind Telecom будет присоединен к VimpelCom Ltd., а Telenor не сможет ее развернуть.

Для кредиторов эта новость не слишком позитивна: безусловно, главная неопределенность относительно кредитного качества компании исчезнет, однако сами кредитные метрики серьезно ухудшатся. Совокупный долг VimpelCom Ltd. вырастет с нынешних USD6.7 млрд. до USD25.7 млрд., компания получит актив на развитом итальянском рынке с низким потенциалом роста, а также алжирский актив, который может быть национализирован местным правительством. Кроме того, акционерный конфликт между Altimo и Telenor получит свое развитие, что в конечном итоге может привести к отказу от существующего акционерного соглашения.

Кривая ВымпелКома лежит на 30-35 бп выше выпуска MTS 20, что мы считаем несколько агрессивным уровнем. На наш взгляд, перспектива ухудшения кредитного качества и потенциальное снижение рейтингов на 1 ступень должны выливаться в премию к евробондам МТС на уровне 50-60 бп.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: