Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На фоне сохраняющихся опасений дальнейшего усугубления ядерной катастрофы в Японии вчера продолжалось бегство в качество. Фондовые индексы США упали в пределах 2%, тогда как ралли на рынке американского долга продолжилось. В ходе торгов доходность UST-10 достигала уровня в 3,14% годовых – минимального с декабря 2010 г.

Дополнительным стимулом спроса на безрисковые активы стали крайне негативные данные по рынку жилья США, опубликованные вчера. Данный сектор американской экономики остается под давлением безработицы и не демонстрирует признаков выздоровления. Поэтому ожидания инвесторов по поводу выходящих данных були достаточно слабыми. Однако действительность оказалась существенно хуже ожиданий. Так, продолжилось резкое сокращение числа выданных разрешений на строительство новых домов – на 8,2% (хотя инвесторы ожидали некоторого роста числа разрешений после снижения показателя в январе). Показатель закладки новых домов также снизился (как и ожидали инвесторы) – однако в гораздо большей степени – на 22,5% м/м против 5%-ного прогноза снижения показателя.

Однако в утреннюю сессию динамика КО США развернулась. Помимо технической коррекции, этому способствовал рекордный рост курса йены, преодолевший 15-летний максимум к доллару США, что подстегнуло опасения инвесторов относительно репатриации вложений японскими инвесторами. Напомним, что Япония является вторым по величине иностранным держателем американского долга. Сегодня в США выйдут данные по февральской инфляции (прогноз +2% г/г, +0,6% м/м).

Рублевые облигации

Продажи на рынке рублевого долга, наблюдавшиеся днем ранее, пока не имеют продолжения. Уровень рублевой ликвидности остается избыточным, ослабление курса рубля приостановилось, нефть корректируется вверх. Таким образом, внутренних факторов, поддерживающих негативный тренд не наблюдается, тогда как внешний фон остается неопределенным, однако его влияние на внутренний долг ограничено. Как следствие, активность торгов вчера была невысокой – инвесторы взяли паузу в ожидании дальнейших событий – как в Японии, так и в Северной Африке и на Ближнем Востоке.

В условиях неопределенности спрос инвесторов сосредоточен в коротких выпусках – с дюрацией до 2 лет. Также активность наблюдается в облигациях АФК Системы-2, -3: инвесторы, не готовые участвовать в размещении нового выпуска эмитента за счет продажи предыдущих, стремятся избавиться от облигаций, опасаясь сокращения их ликвидности после проведения операции.

Макроэкономика

В феврале отток капитала составил $6 млрд; НЕЙТРАЛЬНО

По словам зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, в феврале этого года отток капитала составил $6 млрд. Это означает, что отток с начала года достиг $17 млрд и приблизился к $20 млрд, которые ЦБ ожидает на весь 1Кв11. Главной причиной значительного оттока капитала из России является перевод российского бизнеса в другие страны СНГ. Повышение ставки социального налога в России с 26% до 34% существенно увеличило налоговую нагрузку в трудоемких отраслях экономики. По пока непроверенной информации Минфина, за последние несколько месяцев примерно 400 компаний перенесли свой бизнес в Казахстан, где социальный налог составляет всего 11%. Однако если это так, то начиная с марта-апреля, когда интенсивность этого процесса снизится, отток капитала должен сократиться.

Отток $6 млрд – это чуть более половины январского оттока, который первоначально оценивался в $13 млрд, но во вчерашнем выступлении Улюкаева его оценка была понижена до $11 млрд. Мы полагаем, что в случае прекращения процесса вывода предприятий в текущем месяце отток капитала за весь 1Кв11 может составить порядка $20 млрд.

Рост промышленного производства в феврале составил 5.8% г/г, но оказался нулевым по сравнению с январем; НЕОДНОЗНАЧНО

После роста промышленного производства на 6.7% г/г в январе, в феврале темпы роста замедлились, оказавшись несколько ниже нашего прогноза в 6.3% г/г. Такая динамика промышленного роста явно вызывает вопросы относительно оснований для высоких темпов роста импорта (40% г/г).

Мы не считаем февральский показатель роста промышленности на 5.8% г/г особенно негативным, так как он оказался лишь немного ниже нашего прогноза. Кроме того, мы полагаем, что внутренний спрос будет поддержан замедлением темпов инфляции с 0.8% в феврале до 0.3% в первой половине марта. Вместе с тем, ожидаемой нами положительной помесячной динамики не наблюдалось.

Главное, что темпы роста промышленного производства постепенно падают ниже уровня 6.8% г/г, достигнутого в 2010 г, что происходит на фоне уверенного роста импорта. Ускорение импорта до 40-41% г/г с уровня 25-30% г/г, который наблюдался в 4Кв10, явно порождает вопросы о его качестве. Мы подозреваем, что часть этого прироста может отражать отток капитала, замаскированный под импортные контракты. Хотя в России нет ограничений по движению капитала, такой инструмент все еще может применяться компаниями, использующими «серые» схемы ведения бизнеса и испытывающими административное давление.