Rambler's Top100
 

НБ Траст: Распадская опубликовала неплохую отчетность - проблем с погашением евробондов возникнуть не должно


[30.09.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Германия одобрила реформу EFSF без ущерба для правящей коалиции; поддержка для евро оказалась недолгой, а CDS по Германии вырос

- «Тройка» возобновила работу в Афинах; Саркози представит сегодня франко-германскую стратегию в отношении проблемных стран

- Опрос Bloomberg: инвесторы уже не сомневается в дефолте Греции, боятся новой рецессии и намерены сокращать вложения в евро

- Итоги торгов по еврооблигациям: разнонаправленная динамика при невысокой активности; колебания котировок заметно ослабли

- Открытие торгов по еврооблигациям: слабые статданные из Азии снижают спрос на риск; ждем небольшого снижения котировок

Рублевые облигации и денежный рынок

- Рублевый рынок: спокойная торговая сессия на фоне волатильности последних дней; поступление средств от АСВ для Банка Москвы и готовность Минфина оперативно разместить ОФЗ не повлияли на вторичный рынок

- Средства АСВ, перечисленные вчера в пользу Банка Москвы, отразились на общей величине депозитных счетов в ЦБ; ставки рынка МБК выросли в связи с трансформацией неудовлетворенного спроса на аукционе Минфина на денежный рынок

- Банк Восточный Экспресс разместил вчера на аукционе RUB2 млрд. облигаций серии БО-2, установив купон на уровне 10.5%, или YTP 10.78% к годовой оферте; не ожидаем роста котировок на вторичном рынке

Кредитные комментарии

- ВТБ увеличил свою долю акций в капитале Банка Москвы до 80.6%, что позволило получить финансовую помощь от АСВ; ожидаемое развитие событий; не исключаем позитивной реакции в евробондах Банка Москвы

- Распадская опубликовала неплохую отчетность по МСФО за 1П 2011; проблем с погашением евробондов возникнуть не должно

- МСФО Синергии за 1П 2011: операционные показатели растут умеренными темпами, долговая нагрузка снижается; ликвидность в облигациях отсутствует

- ЧМК, подконтрольный Мечелу, привлекает крупный кредит; доступ компании к финансированию госбанков по-прежнему открыт; совокупный долг Мечела продолжит расти; нейтрально относимся к его бондам

- Русал договорился с пулом кредиторов о рефинансировании синдицированного кредита на сумму USD9.33 млрд.; основные выплаты отодвигаются на несколько лет вперед, а Русал получает возможность выплачивать дивиденды и инвестировать в расширение производства

Глобальные рынки и еврооблигации

Германия одобрила реформу EFSF без ущерба для правящей коалиции; поддержка для евро оказалась недолгой, а CDS по Германии вырос

Европе накануне удалось преодолеть очередной рубеж в преодолении долгового кризиса: парламент Германии одобрил реформу европейского «стабфонда», EFSF. Причем голосов правящих коалиционных партий было уже достаточно для принятия положительного решения, что устранило угрозу политической нестабильности в стране.

Для окончательного вступления в силу реформы EFSF, свое согласие должны теперь высказать Австрия, Мальта, Нидерланды и Словакия, причем именно с последней, судя по всему, могут возникнуть сложности. Однако глава Еврогруппы Ж.-К. Юнкер накануне выразил уверенность, что до середины октября реформа EFSF будет завершена.

Реакция рынков на решение Бундестага оказалась довольно сдержанной. Укрепление евро к доллару после появления новостей из Берлина было недолгим, и в итоге пара EUR/USD завершила четверг снижением – до 1.3548. Между тем для самой Германии утверждение реформы EFSF обернулось ростом 5-летнего CDS на 3 бп до 106 бп, в то время как аналогичные показатели Франции и Италии снизились.

«Тройка» возобновила работу в Афинах; Саркози представит сегодня франко-германскую стратегию в отношении проблемных стран

Миссия «тройки» накануне возобновила свою работу в Афинах – на фоне очередных массовых протестов населения. По заявлениям греческих властей, в первый же день в переговорах был достигнут определенный прогресс. Тем не менее ранее представители ЕС подчеркивали, что решение о выделении стране очередного транша (EUR8 млрд.) вряд ли будет принято в ходе очередного заседания Еврогруппы 3-4 октября.

Отметим, что на пятницу назначены переговоры президента Франции Н. Саркози и премьер-министра Греции Й. Папандреу, по итогам которых французский лидер пообещал представить франко-германскую стратегию в отношении подобных Греции стран. Мы не ждем каких-либо прорывных заявлений от президента Франции и считаем, что в основу стратегии лягут уже согласованные в рамках ЕС в июне-июле меры.

Опрос Bloomberg: инвесторы уже не сомневается в дефолте Греции, боятся новой рецессии и намерены сокращать вложения в евро

Согласно проведенному Bloomberg на текущей неделе опросу, 93% респондентов уверены в неизбежности дефолта Греции, несмотря на предпринимаемые страной усилия. При этом 40%, участвовавших в опросе, уверены, что в следующем году еврозона лишится, по крайней мере, одного члена, очевидно подразумевая именно Грецию. Тем не менее нам более импонирует другая точка зрения: 51% инвесторов полагают, что в конечном итоге будущее еврозоны будет связано с общей бюджетной политикой.

В отношении Италии и Испании настроения рынка чуть лучше. Более 60% опрошенных считают, что этим странам удастся избежать дефолта. Отметим, что накануне доходность 10-летних госбумаг Италии в ходе аукциона достигла рекордных 5.86% против 5.22% месяцем ранее. На вторичном рынке доходность 10-летних бумаг снизилась вчера до 5.58%. Исторический максимум в 6.20% был достигнут в начале августа.

В целом для еврозоны участники опроса ждут в ближайшие 12 месяцев рецессии и ухудшения положения в банковском секторе. При этом более трети опрошенных полагают, что усугубление долгового кризиса в Европе подорвет восстановление всей мировой экономики, а 56% намерены сократить инвестиции в евро в ближайшие полгода.

Итоги торгов по еврооблигациям: разнонаправленная динамика при невысокой активности; колебания котировок заметно ослабли

Российские еврооблигации накануне не смогли продемонстрировать единой динамики, причем амплитуда колебаний котировок была относительно невысокой. Основная активность при этом была сосредоточена в суверенном сегменте, в то время как в корпоративном и банковском секторах торговые обороты были на пониженных уровнях – USD13 млн. и USD3 млн. соответственно.

Из нефтегазовых компаний спросом пользовались долгосрочные выпуски Газпрома, прибавившие по итогам дня 10-70 бп. Евробонды Лукойла, напротив, подешевели на 10-40 бп. Во втором эшелоне колебания котировок были менее заметными: выпуск VimpelCom 22 подрос на 10 бп, а бумаги Северстали и Евраза потеряли в цене около 30-40 бп. В банковском секторе активность в основном сосредоточилась в длинных евробондах Сбербанка, ВЭБа и ВТБ, в итоге подешевевших на 10-30 бп.

В суверенных бумагах в основном наблюдались покупки. Котировки индикативного выпуска Russia 30 выросли за день на 23 бп до 113.47% от номинала. Спред Russia 30-UST10 сузился на 4 бп до 312 бп. Менее ликвидные выпуски также подорожали на 10-20 бп, однако рублевый евробонд Russia 18R потерял в цене 11 бп и опустился до 98.95% от номинала.

Открытие торгов по еврооблигациям: слабые статданные из Азии снижают спрос на риск; ждем небольшого снижения котировок

Небольшое снижение напряженности в отношении долговых проблем Европы, наблюдавшееся в четверг, в пятницу сменилось вновь возникшими опасениями замедления экономического роста в мире. Так, в Китае третий месяц подряд сокращается промышленная активность, а рост промпроизводства в двух других азиатских экономиках, Японии и Южной Корее, оказался меньше прогнозов. В итоге фондовые индексы региона находятся преимущественно в красной зоне (Nikkei 225 завершил сессию в символическом минусе – 0.01%). Снижается также фьючерс на S&P 500 (–0.2%). Баррель Brent находится около отметки USD104.5, что в целом соответствует уровню на закрытии основных торгов в России накануне. Мы ждем открытия торгов по российским еврооблигациям в небольшом минусе.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Рублевый рынок: спокойная торговая сессия на фоне волатильности последних дней; поступление средств от АСВ для Банка Москвы и готовность Минфина оперативно разместить ОФЗ не повлияли на вторичный рынок

Торги в рублевом долге в четверг прошли спокойно на фоне волатильных сессий предшествующих дней. В сегменте ОФЗ сильные покупки присутствовали лишь на ближнем конце суверенной кривой – в дюрации до 1.5 года ОФЗ 25072 и ОФЗ 25078 выросли на 55-60 бп. Средние ОФЗ 25077, ОФЗ 26206 и ОФЗ 25079 подорожали на 4-10 бп.

Информация Минфина о том, что вчера на счета Банка Москвы пришли средства помощи АСВ, и Минфин технически готов разместить выпуск ОФЗ для банка (с ограничениями для получателя помощи в части возможности отчуждения бумаги на вторичном рынке) никак не отразилась на вторичных торгах с ОФЗ.

В корпоративных выпусках около RUB1.5 млрд. сделок прошло в выпуске МДМ Банк БО-2 (+2.7 п.п. по цене, YTM 2.29%) в связи с уведомлением биржи ММВБ о прекращении торгов привилегированными акциями эмитента. Исходя из нашего понимания и разъяснений эмитента, это дает инвесторам право требовать досрочного погашения выпусков биржевых облигаций МДМ-Банк (подробнее см. «Навигатор долгового рынка» от 29.09.2011). Сейчас на рынке два соответствующих выпуска (БО-1 и БО-2), при этом даже с учетом вчерашних покупок ниже номинала торгуется более длинный МДМ-Банк БО-2 (с дюрацией 2.3 года), что и делает его привлекательным на фоне открывшейся возможности – средневзвешенная цена по итогам четверга составила порядка 98.80% от номинала.

Денежный рынок

Средства АСВ, перечисленные вчера в пользу Банка Москвы, отразились на общей величине депозитных счетов в ЦБ; ставки рынка МБК выросли в связи с трансформацией неудовлетворенного спроса на аукционе Минфина на денежный рынок

Ситуация с ликвидностью на начало пятницы существенно улучшилась: чистая ликвидная позиция составляет –RUB37.3 млрд. (увеличение относительно среды на RUB325.9 млрд.). Обязательства банков сократились, и рост показателя был всецело обеспечен увеличением остатков на корсчетах и депозитах. По итогам четверга они выросли на RUB266.8 млрд. до RUB1116.0 млрд., при этом RUB248.7 млрд. из совокупного прироста были обеспечены увеличением остатков на депозитных счетах в ЦБ и RUB18.1 млрд. – корсчетами. Мы полагаем, что данное увеличение напрямую связано с фактом предоставления вчера средств Банку Москвы со стороны АСВ в объеме RUB295 млрд. С учетом того, что эти деньги, видимо, уже сегодня уйдут на оплату выпуска ОФЗ, их размещение на депозит в ЦБ в овернайт выглядело вполне разумно.

За две сессии аукционного РЕПО с ЦБ банки привлекли RUB163 млрд. однодневных денег (по ставке 5.28%) против RUB222.1 млрд. в среду. Предъявленный спрос на ликвидность от Минфина в рамках 68-дневного аукциона в сравнении с предыдущим аукционом был существенным – поданные 12 участниками «биды» в 2.4 раза превысили размещаемый объем в RUB70 млрд. В итоге Минфин отсекал заявки по 6.63% при объявленном минимуме в 5.25%, размещение всего объема прошло со средневзвешенной ставкой 6.91%.

Ставки на межбанковском рынке вчера выросли, что, как мы думаем, является отражением неудовлетворенного спроса на аукционе Минфина – на конец дня банки первого круга привлекали однодневные деньги под 4.65-4.85% (против 3.5-4.0% на вечер среды). Междилерское РЕПО в четверг подешевело: сделки под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона в среднем шли по ставкам 5.33-5.43%, что на 10-25 бп ниже уровней среды.

Кредитные комментарии

ВТБ увеличил свою долю акций в капитале Банка Москвы до 80.6%, что позволило получить финансовую помощь от АСВ; ожидаемое развитие событий; не исключаем позитивной реакции в евробондах Банка Москвы

Вчера ВТБ объявил о росте своей доли акций в капитале Банка Москвы до 80.6% посредством выкупа долей миноритариев - структур В. Юсуфова и С. Керимова. Вдобавок, по сведениям Ведомостей, ВТБ приобрел чуть более 3% акций Банка Москвы у Столичной Страховой Группы. Это в свою очередь позволило начать реализацию программы финансового оздоровления столичного банка: вчера на его счета поступило RUB295 млрд. от АСВ. Сегодня Минфин разместит специальный выпуск ОФЗ для стерилизации средств в рамках санации Банка Москвы.

КОММЕНТАРИЙ

Мы нейтрально воспринимаем данную новость – накануне представители ВТБ озвучили договоренности с основными миноритариями Банка Москвы о выкупе их доли акций. Заметим, что, по данным деловых СМИ, В. Юсуфовов владел не 19.9% акций столичного банка, а 26%. Также ВТБ купил пакет С. Керимова в 3.9% и, по всей видимости, часть акций Банка Москвы у Столичной Страховой Группы в размере не менее 3%.

Напомним, что до 1 октября представители ВТБ озвучивали намерения опубликовать отчетность Банка Москвы по МСФО за 1П 2011 г., в которой, вероятно, частично будет отражена негативная динамика основных финансовых показателей. Впрочем, на наш взгляд, фактическое начало реализации программы финансовой поддержки столичного банка должно оказать большее влияние на инвесторов, и больший интерес будет представлять отчетность банка и группы ВТБ после получения финансовой поддержки (т.е. по итогам 9М 2011 г.), а также публикация стратегии долгосрочного развития Банка Москвы в рамках группы ВТБ.

На данный момент старшие еврооблигации Банка Москвы предлагают премию выше 150-180 бп. к кривой выпусков ВТБ и мы не исключаем, что по мере реализации программы финансового оздоровления столичного банка, котировки его евробондов будут демонстрировать динамику лучше рынка.

Распадская опубликовала неплохую отчетность по МСФО за 1П 2011; проблем с погашением евробондов возникнуть не должно

Вчера крупный производитель коксующегося угля и угольного концентрата – Распадская – опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 1П 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Результаты Распадской во многом продемонстрировали те негативные эффекты, которые повлекла за собой авария на основной шахте компании, поэтому в годовом выражении операционные показатели продемонстрировали весьма ощутимое снижение. Выручка упала на 19% до USD377 млн., EBITDA – на 26% до USD194 млн. Авария на основной шахте привела к снижению продаж угля и угольного концентрата на 36% (до 2.4 млн. тонн). Более того, Распадской пришлось временно отказаться от экспорта произведенной продукции, а цены на азиатском рынке традиционно на 10-20% выше внутрироссийских. Компания отмечает, что денежная себестоимость производства 1 тонны угля в 1П 2011 г. увеличилась почти в 2 раза относительно аналогичного показателя в 1П 2010 г., однако рост внутренних цен на коксующийся уголь все же позволил сохранить крайне высокий уровень рентабельности по EBITDA – около 52%.

Чистый операционный денежный поток, безусловно, снизился в годовом выражении, но его уровень оказался существенно выше необходимого объема капитальных затрат. Распадская в 1П 2011 г. из всего объема CAPEX на восстановление основной шахты затратила порядка USD45 млн. (около 60%). Восстановление шахты идет по запланированному плану, и в 4К текущего года компания планирует запустить 3-ю лаву, а в начале 2012 г. – 4-ю лаву шахты, что позволит постепенно восстановить производство.

Практически весь долг Распадской краткосрочный, представленный еврооблигационным займом с погашением в мае 2012 г. Не вызывает никаких сомнений способность компании расплатиться по этим обязательствам: денежные средства на счетах практически полностью покрывают объем краткосрочного долга, а высоколиквидные депозиты на сумму USD158 млн. дают дополнительную гарантию того, что в среднесрочной перспективе проблем с ликвидностью у Распадской не будет.

Практически весь долг Распадской краткосрочный, представленный еврооблигационным займом с погашением в мае 2012 г. Не вызывает никаких сомнений способность компании расплатиться по этим обязательствам: денежные средства на счетах практически полностью покрывают объем краткосрочного долга, а высоколиквидные депозиты на сумму USD158 млн. дают дополнительную гарантию того, что в среднесрочной перспективе проблем с ликвидностью у Распадской не будет.

МСФО Синергии за 1П 2011: операционные показатели растут умеренными темпами, долговая нагрузка снижается; ликвидность в облигациях отсутствует

Вчера крупный российский производитель и дистрибьютор алкоголя – группа «Синергия» - опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 1П 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Операционные показатели продемонстрировали несколько смешанную динамику: при росте выручки на 15% до RUB10.2 млрд., EBITDA снизилась на 14%. Причиной этому стали как единовременные события, а именно расходы на перелицензирование заводов компании, так и общий рост затрат. Наибольший негативный эффект на рентабельность оказали транспортные расходы, увеличившиеся на 35% до RUB1.8 млрд., а также расходы на маркетинг. В результате рентабельность по EBITDA Синергии в 1П 2011 г. снизилась до 13% с 18% годом ранее.

Отрицательную динамику продемонстрировал и чистый операционный денежный поток, который из-за существенного роста рабочего капитала в очередной раз оказался на отрицательной территории.

Синергия в 1П 2011 г. погасила около RUB1.5 млрд. кредитов и займов за счет собственных ликвидных средств, поэтому показатель чистого долга практически не изменился. Долговая нагрузка остается на приемлемом уровне – около 1.5х по показателю «Долг/EBITDA». Компания ранее заявляла о своем намерении снизить долговую нагрузку приблизительно до этого уровня, поэтому вполне вероятно, что менеджмент будет и далее придерживаться этой планки.

Рублевые облигации Синергии не входят в ломбардный список ЦБ, поэтому ликвидность в них в течение последних двух месяцев практически отсутствует. Мы отмечаем улучшение кредитного качества компании, однако в нынешней ситуации нейтрально относимся к ее долговым инструментам.

ЧМК, подконтрольный Мечелу, привлекает крупный кредит; доступ компании к финансированию госбанков по-прежнему открыт; совокупный долг Мечела продолжит расти; нейтрально относимся к его бондам

По данным Интерфакса, Челябинский металлургический комбинат привлек кредитную линию Сбербанка объемом RUB2.5 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Консолидированная долговая нагрузка Мечела остается одной из самых высоких среди компаний-эмитентов долговых бумаг металлургической отрасли. По итогам 1К 2011 г. показатель «Чистый долг/EBITDA» составил около 3.5х, причем краткосрочный долг составлял на тот момент около USD2.5 млрд. или 30% от всего кредитного портфеля компании. Неудивительно, что столь существенный объем кредитов и займов требует постоянного привлечения новых средств. Однако по заявлению ЧМК, привлеченная кредитная линия будет использована для пополнения оборотных средств и лишь частично будет направлена на рефинансирование существующего долга.

Данная новость имеет двоякое значение для публичных кредиторов Мечела: во-первых, негативно то, что долговая нагрузка компании продолжит расти, а менеджмент явно не нацелен на ее снижение; во-вторых, позитивным фактом является сохраняющаяся высокая доступность для Мечела долговых ресурсов от государственных банков. Напомним, что в сентябре Мечел уже привлек возобновляемую кредитную линию в Газпромбанке на сумму RUB11 млрд., а также три сравнительно небольших линии в Сбербанке совокупным объемом RUB1.5 млрд. Все эти средства, безусловно, дают Мечелу возможность безболезненно рефинансировать свои короткие долги.

Рублевые облигации Мечела торгуются лишь с небольшой премией к бумагам металлургических компаний крепкого второго эшелона. В случае усугубления ситуации на финансовых рынках бонды Мечела, как одного из самых «закредитованных» эмитентов отрасли, рискуют продемонстрировать наиболее глубокое падение. В нынешних условиях мы рекомендуем воздержаться от активных покупок бумаг компаний циклических отраслей, чей кредитный профиль характеризуется высокой долговой нагрузкой, и Мечел, безусловно, относится к таким компаниям.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: