Rambler's Top100
 

НБ Траст: Ралли в российских евробондах не прекращается


[08.10.2010]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Европа сюрпризов не преподнесла

• Статистика из США обрадовала

• Сбербанк планирует доразместить LPN 17

• Ралли в российских евробондах не прекращается

• Ближайшие события

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ликвидность остается высокой, рубль сохранил позиции к корзине

• Реальный эффективный курс рубля в сентябре упал

• Вторичный рынок: боковой тренд, спрос на нефтянку, перекладывание позиции в бумагах Алроса

• ПГК и ДГК готовятся к размещению бондов?

• Седьмой континент: формальная оферта по «старому» бонду

• Русский стандарт сузил диапазон доходности по РусСт-7

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Северсталь: инвестпрограмма до 2014 года не представляет угрозы кредитному качеству; ждем нового размещения

• Синергия: SPO состоялось, ждем M&A сделки; нейтрально для бумаг

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• При первоначальных ориентирах организаторов участвовать в первичных размещениях ВымпелКома, ВЭБ

• Спреды Евраз ХФ-1 к другим выпускам металлургов, в частности Северстали, по-прежнему слишком широки

• В крепком третьем эшелоне по соотношению «риск/доходность» лучше всего смотрятся ЛенCпецСМУ-1 и БО-2, а также не слишком ликвидный Соллерс-2

• В первом эшелоне нам нравятся евробонды TrNeft 12, 14, дисконт которых на фоне новостей о приватизации сильно сократился

• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• Среди квазисуверенных банков привлекательнее всего выглядят VTB 18, Ak Bars 12, GazpromBk 14, 15

• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16

• Среди бумаг эмитентов Казахстана мы выделяем евробонды Казкоммерцбанка, в частности, наиболее ликвидный KKB 13, предлагающий слишком высокую премию к выпускам Халык Банка

СЕГОДНЯ

• Статистика США: изменение несельскохозяйственной занятости, безработица

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Европа сюрпризов не преподнесла

Новости из Европы не принесли неожиданностей. ЕЦБ охранил процентную ставку на уровне 1%, именно этого и ожидали рынки. На этом фоне наибольший интерес представляло выступление главы ЕЦБ Ж.-К. Трише.

Г-н Трише подтвердил, что ЕЦБ сохранит программу предоставления 3-месячных кредитов банкам еврозоны для поддержания стабильности банковской системы. Главу ЕЦБ не беспокоит значительное укрепление евро относительно доллара США, которое произошло в последние недели, кроме того, он заявил, что ЕЦБ не будет проводить интервенции на валютные рынки для ослабления единой европейской валюты.

Статистика из США обрадовала

В США вчера был опубликован еженедельный отчет по первичным обращениям за пособиями по безработице, который дал отчетливый сигнал, что сегодняшняя статистика по состоянию рынка труда, которая будет опубликована в 16:30 по московскому времени, будет иметь позитивный оттенок.

Это, с одной стороны, говорит о восстановлении американской экономики, но с другой – снижает уверенность в скором проведении политики количественного смягчения.

Сбербанк планирует доразместить LPN 17

Интерфакс, ссылаясь на источник в банковских кругах, сообщает, что Сбербанк планирует доразместить еврооблигации с погашением в 2017 г. Этот выпуск был успешно размещен в сентябре со ставкой купона 5.40%. Напомним, что при размещении инвесторы запросили чуть большую доходность, чем предложил банк, поэтому цена установилась ниже номинала, однако на фоне ралли в евробондах Emerging Markets евробонд Sberbank 17 уже подорожал до 101.0% от номинала.

Сбербанк ориентирует инвесторов на доходность в диапазоне 5.25-5.35%. После появления этой новости цена Sberbank 17 несколько снизилась и по итогам вчерашних торгов закрепилась вблизи отметки 5.25% годовых.

Ралли в российских евробондах не прекращается

Российские евробонды продолжают пожинать плоды ожиданий QE2. Спрос на длинные бумаги первоклассных эмитентов сохраняется высоким: евробонды Газпрома, Лукойла и ТНК-BP подорожали вчера на 40-50 бп.

Как мы и предполагали, цена нового евробонда ВТБ в первый же день торгов выросла более чем на фигуру.

Суверенные евробонды вчера подорожали совсем незначительно, исключение составил только индикативный евробонд Russia 30 прибавивший в цене 0.5 п.п. Спред Russia 30 – UST 10 за вчерашний день почти не изменился и составил около 173-175 бп.

Ближайшие события

Сегодня будут опубликованы данные по состоянию рынка труда США, торги до публикации будут проходить вяло.

Вчера компания Alcoa начала сезон квартальной отчетности в США, опубликовав неплохие результаты по итогам 3К 2010 г.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ликвидность остается высокой, рубль сохранил позиции к корзине

Несмотря на то, что по итогам четверга наблюдался небольшой отток ликвидности, общий запас свободных средств в банковской системе остается высоким, в результате короткие ставки денежного рынка опустились уже ниже стоимости депозитов «овернайт» ЦБ (2.5%).

Так, в сегменте однодневных МБК ставки с утра составляли 2.25-2.5%, днем рублевые средства преимущественно можно было привлечь под 2.4-2.5%, а закрытие проходило по 2.35-2.5%. При этом однодневная индикативная ставка MosPrime держится на прежнем уровне 2.65%.

Аналогичная картина наблюдается и в сегменте валютных свопов. В секции рубль-доллар ставки на протяжении всех торгов колебались в основном в диапазоне 1.6-2.0% и после небольшого всплеска до 2.3% под конец торгов, закрытие (15:00) проходило по 1.5-1.7%. В секции рубль-евро ставки были чуть выше 2%. Стоимость фондирования по сделкам 1-дневного РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона стабильна - 3.3-3.35%.

Чистая ликвидная позиция вчера немного снизилась – на RUB15.9 млрд. (до RUB1,850.3 млрд.) В основном из-за того, что сокращение по депозитам (- RUB62.7 млрд. до RUB663.1 млрд.) превысило приток по корсчетам (+RUB46.7 млрд. до RUB533.6 млрд.).

Рубль к корзине по итогам четверга был стабилен. Хотя вчера с утра стоимость бивалютной корзины опускалась до RUB34.84 (на 23 копейки ниже закрытия накануне), к окончанию торгов ее цена вернулась к RUB35.05. На фоне приостановки тенденции движения вниз по корзине, диапазон трехмесячных ставок NDF сузился до 2.65-2.81% (2.57-2.84% накануне). Сегодня курс рубля к корзине вряд ли сильно отклонится от текущих значений.

Реальный эффективный курс рубля в сентябре упал

Вчера Банк России опубликовал данные о динамике курса рубля. Согласно оценке ЦБ, рубль в реальном эффективном выражении к корзине иностранных валют подешевел на 1.6% за сентябрь 2010 г. (против укрепления на 0.1% в августе). Поскольку в первом полугодии национальная валюта преимущественно дорожала, с начала года укрепление составило 7.1%.

Такое положение вещей полностью согласуется с нашими ожиданиями. Ослабление рубля в сентябре возникло главным образом на фоне дефицита валюты на рынке в связи с сокращением притока валюты по текущему счету и ввиду роста спроса на иностранную валюту под крупные сделки и погашения.

Вторичный рынок: боковой тренд, спрос на нефтянку, перекладывание позиции в бумагах Алроса

Четверг запомнится сравнительно высокими оборотами (порядка RUB30 млрд. с учетом ОФЗ) и незначительными колебаниями средневзвешенной доходности по вселенной российских облигаций. Наиболее ликвидными ОФЗ были инструменты 72-й, 75-й и 73-й серии (рост в пределах 0.05 п.п.), самый динамичный рост наблюдался в ОФЗ 25071 (+0.45 п.п.).

В корпоративном секторе лидером торгов по оборотам стали традиционные Норникель БО-3 и РЖД-10. В них не было зафиксировано ценового движения. Мы обратили внимание, что инвесторы как будто перекладывались из одних бумаг Алросы (Алроса-21 и Алроса-20 потеряли 0.3-0.35 п.п.) в другие (Алроса-22 и Алроса-23 выросли на 0.4 и 0.7 п.п. соответственно). Вчера в Интерфаксе прошла новость о том, что Якутия может снять запрет на преобразование АК "Алроса" в ОАО в ноябре-декабре и, таким образом открыть обремененной долгами компании дорогу к привлечению акционерного капитала. Однако, как нам кажется, это едва ли можно назвать причиной вчерашних ценовых колебаний.

Инвесторы показали полное отсутствие внимания к инструментам металлургов. Кредитные риски Евраза и Мечела вчера не пользовались спросом.

ПГК (BBB- S&P) и ДГК (В3 Moody’s) готовятся к размещению бондов?

Сразу 2 компании вчера получили рейтинги от агентств S&P и Moody’s. Речь идет об энергетической компании ДГК и «дочке» РЖД – Первой грузовой компании. С большой долей вероятности мы ждем, что за рейтинговыми действиями последуют решения об эмиссии публичных долговых бумаг. ДГК может потребоваться заем на рефинансирование обращающегося. Для ПГК – новой blue chip – это будет дебют.

Седьмой континент (NR): формальная оферта по «старому» бонду

Вчера стало известно о том, что Седьмой континент выставил дополнительную оферту по облигациям 7 континент-2 в декабре 2010 г. Мы отмечаем, что новость имеет мало практической ценности, так как в рынке взамен дефолтной бумаги 2-й серии торгуются в основном только инструменты 7 Континент БО-1. При цене выше 101% от номинала они предлагают почти 13.00% годовых к погашению в июне 2011 г. Мы уверены, что компания расплатится по своим бондам в срок, считаем, что предлагаемая доходность в меру интересна для buyand-hold инвестиции, а спекулятивный потенциал бумаги невелик.

Русский стандарт (Ba3/B+/B+) сузил диапазон доходности по РусСт-7

Банк "Русский стандарт" вчера сузил диапазон доходности при вторичном размещении облигаций 7-й серии объемом RUB3 млрд. с 7.41-7.64% годовых с 7.32-7.77% годовых. Мы считаем, что справедливая доходность годовой бумаги банка близка к 7.70% годовых.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Северсталь (Ba3/BB-/B+): инвестпрограмма до 2014 года не представляет угрозы кредитному качеству

Сегодня Интерфакс, цитируя имеющиеся у него материалы, приводит данные по планам инвестпрограммы Северстали на ближайшие годы. Согласно документу, до 2014 года будет вложено USD6.4 млрд. в расширение производства (USD0.8 млрд. в 2010 году, USD1.6 млрд. – в 2011, USD1.1 млрд. – в 2012, USD1.5 млрд. – в 2013, USD1.4 млрд. – в 2014).

При этом в сегмент «Российская сталь» планируется вложить порядка 70% этих средств (USD4.5 млрд.), в североамериканские – USD0.75 млрд., в «Северсталь Ресурс» - USD1.2 млрд. В золотодобывающие активы будет инвестировано около USD0.5 млрд.

Учитывая уже вложенные в 1П 2010 г. USD0.5 млрд., а также то, что ранее озвучивались планы в USD1.4 млрд., на весь 2010 год, по всей видимости, программа была несущественно урезана.

КОММЕНТАРИЙ

В целом мы считаем, что данные объемы инвестпрограммы компании по силам, а потому для кредитного качества эмитента новость является нейтральной. Напомним, что до кризиса Северстали удавалось поддерживать даже большие объемы инвестпрограммы (USD2.0 млрд. в год на протяжении 2007-2008 годов), сохраняя при этом невысокую долговую нагрузку (максимум в 1.7х по показателю «Долг/EBITDA» на конец 2008 года).

В то же время расширение бизнеса должно положительно сказаться на финансовых показателях лидера российской черной металлургии. При этом стратегия Северстали должна обеспечить концентрацию на наиболее прибыльных предприятиях. Это включает в себя не только избавление от низкомаржинальных североамериканских и европейских активов, но и развитие золотодобывающего сегмента. Так, последний принес в 1П 2010 г. 10% консолидированной EBITDA (при лишь 4% выручки), то есть имел рентабельность по EBITDA на уровне 52%.

Несмотря на крепкий кредитный профиль и позитивные перспективы развития Северстали, бумаги компании не кажутся нам привлекательными. Евробонды в последние полгода стабильно предлагали премию к выпускам Газпром и ТНК-ВР не выше 200 бп, а выпуск Severstal 14 на новости о выкупе его части сократил соответствующий спред до 160 бп. Не исключаем, что при размещении нового выпуска Северсталь может последовать примеру ВТБ и предложить инвесторам неплохую премию. Рублевые бумаги, торгующиеся на уровнях НЛМК и на 50 бп выше Газпром нефти, также не представляют интереса.

Синергия (NR/NR/B): SPO состоялось, ждем M&A сделки; нейтрально для бумаг

Вчера Синергия опубликовала пресс-релиз результатов вторичного размещения акций. Компания смогла продать весь объем допэмиссии по цене USD36 за акцию.

КОММЕНТАРИЙ

Компания нашла покупателей на весь объем допэмиссии по нижней границе первоначально указанного диапазона в USD36-40. В результате компания смогла привлечь USD104.4 млн. В пресс-релизе указывается, что денежные средства будут потрачены на M&A сделки для закрепления позиций в премиальном водочном сегменте, а также на оптимизацию кредитного портфеля.

Кроме того, вчера была закрыта книга заявок на новый выпуск биржевых облигаций объемом RUB3 млрд. Синергия смогла разместить весь объем выпуска со ставкой купона 9.75%, что ниже первоначально объявленного диапазона 10.00-10.50%.

В целом мы позитивно смотрим на кредитный профиль Синергии, долговая нагрузка компании по итогам 1П 2010 г. была на одном из самых низких уровней в отрасли (в терминах «Чистый долг/EBITDA» она составляла всего 1.9х). В планах менеджмента – ее дальнейшее снижение до значений 1.5х, поэтому, на наш взгляд, часть полученных в ходе SPO и размещения облигаций денег будет потрачена на рефинансирование долга и снижение долговой нагрузки.

Учитывая наличие кредитного рейтинга от агентства Fitch на уровне B, бумаги выглядят привлекательно относительно облигаций других компаний крепкого третьего эшелона. Мы считаем, что новые облигации Синергии в ближайшее время имеют потенциал курсового роста до 100.5-101.0% от номинала.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: