Rambler's Top100
 

НБ Траст: Ралли на рынке российских корпоративных евробондов приостановилось: инвесторы решили зафиксировать прибыль после уверенного недельного роста


[11.10.2010]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Данные рынка труда США: еще больше шансов на QE2

• Россия: будут еврооблигации, номинированные в евро?

• Новые выпуски корпоративных еврооблигаций

• Новые евробонды Северстали: некоторые подробности

• Российские еврооблигации: небольшая пауза

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ликвидность стабильна, рубль немного подрос к корзине

• Большие обороты в ФСК и Транснефти

• ВымпелКом увеличивает предложение в 2 раза

• Х5 и Магнит растут динамично, оценены справедливо

МАКРОЭКОНОМИКА

• Кудрин ожидает инфляцию 7.9-8.1% по итогам года

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Банк «Зенит»: умеренно позитивные результаты 1П 2010 по МСФО; бонд Зенит БО-2 выглядит интересно

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• При первоначальных ориентирах организаторов участвовать в первичных размещениях ВымпелКома, ВЭБ

• Спреды Евраз ХФ-1 к другим выпускам металлургов, в частности Северстали, по-прежнему слишком широки

• В крепком третьем эшелоне по соотношению «риск/доходность» лучше всего смотрятся ЛенCпецСМУ-1 и БО-2, а также не слишком ликвидный Соллерс-2

• В первом эшелоне нам нравятся евробонды TrNeft 12, 14, дисконт которых на фоне новостей о приватизации сильно сократился

• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• Среди квазисуверенных банков привлекательнее всего выглядят VTB 18, Ak Bars 12, GazpromBk 14, 15

• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16

• Среди бумаг эмитентов Казахстана мы выделяем евробонды Казкоммерцбанка, в частности, наиболее ликвидный KKB 13, предлагающий слишком высокую премию к выпускам Халык Банка

СЕГОДНЯ

• Выступления глав ЕЦБ и Банка Англии

• Размещение: Ситроникс БО-2

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Данные рынка труда США: еще больше шансов на QE2

Пятничный отчет по состоянию рынка труда с США не продемонстрировал позитивной динамики. Несмотря на то, что совокупный уровень безработицы в сентябре уменьшился на 0.1 п.п. по сравнению с августом (9.7%), негативными оказались данные по уменьшению рабочих мест в экономике США. Рынки ожидали снижения их числа всего на 10 тыс. за сентябрь, в то время как реальные данные показали снижение на 92 тыс.

Частный сектор продолжает увеличивать число рабочих мест, однако меньшими темпами, чем в августе (+64 тыс. рабочих мест по сравнению с +85 тыс. в августе). Государственный сектор же уменьшил их количество на 159 тыс.

Отчет дает инвесторам четкий сигнал о том, что ФРС возобновит стимулировать экономику США, вливая значительные объемы ликвидности, а это означает, что доходности UST продолжат снижение, а спрос на облигации Emerging Markets сохранится высоким.

Россия планирует разместить еврооблигации, номинированные в евро

В пятницу замминистра финансов Д. Панкин сообщил, что Россия может выйти на международный рынок еврооблигаций с суверенными бумагами, номинированными в единой европейской валюте. Г-н Панкин также заявил, что раньше 2011 г. это не произойдет, а объем составит ориентировочно EUR5.5 млрд.

На рынке отсутствует суверенный долг России, номинированный в евро, поэтому спрос на евробонды в евро, выпущенные квазисуверенными заемщиками (в частности Газпромом), остается очень высоким. Благодаря этому кривая долларовых бондов Газпрома находится выше кривой его бондов номинированных в евро, примерно на 20–30 б.п.

Новые выпуски еврооблигаций

В конце прошлой недели о своих планах по выходу на рынок еврооблигаций сообщили банки Номос (3-5 лет, объем более USD300 млн.) и Промсвязьбанк (субординированный выпуск на 5.5 лет), крупный агропромышленный производитель «Авангард».

Сегодня утром также стало известно о планах РусГидро по выпуску еврооблигаций, номинированных в рублях.

Новые евробонды Северстали: некоторые подробности

В пятницу стали известны некоторые подробности нового размещения евробондов Северстали: компания планирует размещать 7-летние бумаги. Объем размещения пока не определен, однако он должен быть достаточным для финансирования выкупа 36% выпуска еврооблигаций Severstal 13 (USD450 млн.).

Напомним, что, согласно условиям тендера на досрочный выкуп, цена будет определяться в ходе голландского аукциона с диапазоном цен от 109.75% до 112.75%, причем если заявка будет подана до 13 октября, инвестор получит дополнительную премию в размере USD30 за одну бумагу.

По итогам пятницы рыночная цена на евробонд Severstal 13 составляла около 111.0-111.5% от номинала, что лежит в середине указанного диапазона.

Российские еврооблигации: небольшая пауза

В пятницу ралли на рынке российских корпоративных евробондов приостановилось: инвесторы решили зафиксировать прибыль после уверенного недельного роста. Большинство фаворитов прошлой недели (длинные бумаги Газпрома, Лукойла, ТНК-BP и Evraz Group) подешевели на 20-40 бп.

Суверенные еврооблигации, напротив, демонстрировали неплохую динамику на фоне корпоративного сектора: индикативный евробонд Russia 30 торговался в пятницу около 121% от номинала. Его спред к UST 10 по итогам торгов остался в диапазоне 173-178 бп.

На фоне небольшой коррекции в длинных бумагах Газпрома, нам по-прежнему нравятся Gazprom 19, Gazprom 20, а также Lukoil 17, которые выглядят, с точки зрения свопов, перепроданными относительно других бумаг Газпрома и Лукойла соответственно.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ликвидность стабильна, рубль немного подрос к корзине

Стабильная ситуация с ликвидностью удерживает ставки денежного рынка низкими.

Так, в сегменте однодневных межбанковских кредитов, составляя на открытие 2.25-2.75%, днем ставки колебались в более узком диапазоне 2.35-2.65%, а к закрытию традиционно снизились до 2.25-2.4%. Однодневная индикативная ставка MosPrime опустилась до 2.64% (-0.02 п.п.).

В сегменте валютных свопов сложилась несколько иная ситуация. В секции рубль-доллар стоимость рублевых средств в течение торгового дня колебалась в диапазоне 1.7-2.1%. В секции рубль-евро ставки за день выросли с 1.8-2.0% до 2.3-2.5%. Впрочем, такие значения ставок рекордно низки для этого сегмента рынка. Средняя стоимость фондирования по сделкам 1-дневного РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона практически сравнялась и составляет 3.31% и 3.33% соответственно.

Чистая ликвидная позиция по итогам пятницы немного подросла – на RUB5.8 млрд. до RUB1,856.1 млрд. Отметим, что расчеты по аукциону ОБР-15 (прошедшему в четверг, RUB14.9 млрд.) на состоянии чистой ликвидности при этом не отразились, так как, согласно методологии, влияют лишь на структуру ликвидных активов, входящих в состав показателя. Так, остатки на корсчетах сократились на RUB96.3 млрд. (до RUB437.3 млрд.), в то время как депозиты возросли на RUB84.9 млрд. (до RUB748.0 млрд.). Ввиду высокого запаса ликвидности банки продолжают гасить задолженность перед ЦБ, в последний день минувшей недели такие выплаты составили RUB2.3 млрд.

Стоимость бивалютной корзины в пятницу на протяжении всей торговой сессии колебалась около уровня открытия – RUB35.25, составив к окончанию торгов RUB35.19.

Большие обороты в ФСК и Транснефти

Пятница порадовала спокойствием и предсказуемостью. В боковом тренде провели день наиболее торгуемые ОФЗ 25073, ОФЗ 25075 и 26203. Примерно то же самое можно сказать и о корпоративных бумагах, в которых в части оборотов выделялись 3 новых выпуска ФСК (торговались на 20-25 бп выше номинала) и Транснефть-3. Фиксация очередного купона в 9.50% по последней бумаге привела к росту котировок на 5 бп в ходе 19 сделок.

ВымпелКом (Ва2/ВВ+/-) увеличивает предложение в 2 раза

На фоне тихой и в общем скучной на события пятницы самой, пожалуй, важной новостью оказалась инициатива ВымпелКома по 2-кратному увеличению предложения новых облигаций до RUB20 млрд. При этом ориентиры по доходности для 5-летних инструментов оставлены прежними: 9.16-9.68% годовых. Мы полагаем, что ВымпелКом все-таки заинтересован больше в количестве средств под возможную M&A сделку, нежели в агрессивно низкой стоимости фондирования. В этой связи можно ожидать, что привлекательные ценовые ориентиры останутся и лишь соберут дополнительный спрос. В то же время практика последних месяцев убеждает нас в том, что в какой-то момент времени ажиотажный спрос на бумагу будет «взят под контроль» понижением ставки купона в самый последний момент. В текущих условиях мы рекомендуем участвовать в размещении.

Х5 (S&P BB-) и Магнит (NR) растут динамично, оценены справедливо

Сегодня с утра отличные итоги операционной деятельности за 9М 2010 опубликовали и Х5 Retail Group, и Магнит. Едва ли эти результаты изменят расстановку сил на рынке вторичного долга, где Магнит торгуется с премией порядка 30-50 бп над гипотетической кривой Х5. Мы думаем, что такова плата Магнита за отсутствие рейтинга, иначе доходность Магнит-2 и биржевых выпусков Магнит могла опуститься ровно на одну отметку с Х5.

МАКРОЭКОНОМИКА

Кудрин ожидает инфляцию 7.9-8.1% по итогам года

Согласно заявлению министра финансов Алексея Кудрина на встрече МВФ в США, инфляция на конец 2010 г. может составить порядка 7.9-8.1%. Чтобы выйти на такие значения по итогам года, необходимо, чтобы в оставшиеся месяцы (включая октябрь) инфляция росла темпом не более 0.6% в месяц (для сравнения в сентябре – 0.8%), что, учитывая по-прежнему высокий уровень продуктовой инфляции и набирающий обороты рост цен на непродовольственные товары, видится нам маловероятным. Мы оставляем наш базовый прогноз по инфляции на 2010 г. на уровне 8.4%.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Банк «Зенит» (Ba3/NR/B+): умеренно позитивные результаты за 1П 2010 по МСФО; бонд Зенит БО-2 выглядит интересно

На прошлой неделе банк «Зенит» опубликовал отчетность по МСФО за 1П 2010 г., которую мы в целом оцениваем умеренно позитивно. Кредитный профиль банка по-прежнему видится нам устойчивым. Нам нравится динамика операционных показателей на фоне поддержания высокого уровня достаточности (TCAR 17.9% на 1 июля 2010) и сильной позиции ликвидности.

Позитивным моментом является значительный рост совокупного кредитного портфеля (+14.0% за 1П 2010 до RUB124.6 млрд. к началу года) преимущественно за счет займов корпоративному сегменту (+16.5% до RUB115 млрд.). Хотя банк и не раскрывает долю просроченной задолженности в отчетности, по данным РСБУ мы можем судить о некоторой стабилизации качества активов (доля просроченных кредитов свыше 1 дня сократилась до 4.5% к июлю с 7.1% на начало года).

Улучшилась ситуация и в фондировании банка: задолженность перед ЦБ сократилась вдвое к началу года (до RUB8 млрд.). Отметим, что, по данным РСБУ, в июле-августе банк продолжил снижать долг перед ЦБ, уменьшив его до RUB2 млрд. к 1 сентября 2010. Мы ожидаем, что к концу года банк вовсе нивелирует дорогостоящие средства ЦБ.

При этом в 1П 2010 банк продолжил активно привлекать средства как корпоративных, так и индивидуальных клиентов (+12.3% к началу года до RUB117.5 млрд.). Тем не менее концентрация средств связанных сторон по-прежнему достаточно высока в фондировании банка (около 33.5% от всех средств клиентов). данным РСБУ за август).

Бумаги банка являются достаточно ликвидными. Однако, в связи с относительно небольшой премией к выпускам банков с инвестиционными рейтингами (порядка 50 бп к кривой РСХБ), большинство облигаций банка все же трудно назвать привлекательными. Наиболее интересным выпуском является, на наш взгляд, размещенный в сентябре Зенит БО-2, который в сравнении с бумагами МДМ и банка «Петрокоммерц» предлагает избыточную премию в 25-30 бп.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: