Rambler's Top100
 

НБ Траст: QE3, несмотря на последние положительные сигналы с рынка труда, неизбежно


[02.02.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Дан старт разговорам о QE3; мы считаем его неизбежным и указываем на предпосылки его осуществления

• Трише призвал создать в еврозоне «квази-фискальную федерацию»; идея хорошая, но трудноосуществимая в среднесрочной перспективе

• Активные покупки в корпоративных евробондах и продолжение восстановления в суверенных; спред Russia 30 – UST 10 продолжил сужаться

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Мощный приток ликвидности подстегнет спрос на сегодняшнем аукционе ОФЗ 25078

• Рынок принял ориентиры по ОФЗ 25078 без нервной реакции; длинные ОФЗ выросли; думаем, что Минфин разместит более половины выпуска по ставке чуть выше нижней границы

• Вторичный рынок продолжает отыгрывать решение ЦБ РФ; «лучше рынка» - традиционно металлурги

• СУ-155 и ЛСР в погоне за инвесторами; в силу новых требований к списку прямого репо ЦБ РФ компаниям есть за что побороться

• ЕАБР планирует выпустить RUB4 млрд. облигаций; ориентиры привлекательны; хорошая банковская blue chip

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ТНК-ВР: первый успех AAR в корпоративном конфликте, разрешение которого может занять меньше времени, чем ожидалось; спред бумаг компании уже расширился, но играть на нем пока рано

• Trustee дочерней компании МТС заблокировал выплату купона по еврооблигациям MTS 12; надеемся на скорое разрешение возникшего конфликта

• СУЭК финансирует инвестпрограмму дочерней ТГК-13; негативно с имиджевой точки зрения; бумаги, тем не менее, имеют потенциал, хотя возможны продажи на новости в краткосрочном периоде

• РЖД планирует разместить новый евробонд весной по ставке не выше, чем у дебютного (5.739%); сейчас это выглядит вполне реальным на срок менее 10 лет; однако делать конкретные суждения еще слишком рано

• Алроса приобрела три новых месторождения в Якутии за RUB2.3 млрд.; операционные средства должны, по оценкам менеджмента, превзойти затраты; позитивно для компании

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Novatek 21 дает привлекательную премию к Lukoil 20 – 60 бп. Мы видим потенциал снижения до 30 бп

СЕГОДНЯ

• Статистика США: данные по безработице от ADP (январь)

• Размещение: ОФЗ-25078

• Погашение: CentCredit 11

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Дан старт разговорам о QE3; мы считаем его неизбежным и указываем на предпосылки его осуществления

Хотя разговор о QE3 казался нам несколько преждевременным, старт активной дискуссии о его необходимости был дан упоминанием в СМИ возможности 3-го этапа стимулирования экономики главой ФРБ Канзаса Т. Хенигом.

Мы думаем, что QE3, несмотря на последние положительные сигналы с рынка труда, неизбежно. При этом, хотя программа выкупа UST в последние недели не показывает себя как эффективный инструмент сдерживания доходностей, мы и, похоже, сам ФРС ограничены в предположениях относительно иных инструментов реализации смягчения.

В пользу дальнейшего выкупа может говорить о тот факт, что регулятор не отказывается от политики увеличения баланса. Обратим внимание, что объем UST на балансе ФРС уже превышает объем вложений в американские гособлигации основного зарубежного инвестора в данный класс активов – Китая. Согласно ноябрьским данным Минфина США, Китай владеет UST в объеме USD895.6 млрд., в то время как на балансе регулятора объем UST на конец января составил USD1096.4 млрд.

В условиях по-прежнему низкого спроса на новые кредиты и высокого уровня привязанности кредитных ставок по существующим займам хозяйствующих субъектов к рыночным ставкам мы видим ключевую задачу монетарных властей США в сдерживании доходностей UST и, как следствие, уровня реальных ставок в экономике. Здесь же нельзя не отметить огромный объем казначейских облигаций на балансе регулятора – обесценение данных вложений также не будет способствовать благополучию финансового сектора и восстановлению экономики в целом. Более подробный взгляд на ситуацию с QE3 мы формализуем примерно в конце февраля.

Трише призвал создать в еврозоне «квази-фискальную федерацию»; идея хорошая, но трудноосуществимая в среднесрочной перспективе

Глава ЕЦБ Жан-Клод Трише во вторник вновь призвал повысить экономическую интеграцию в еврозоне с перспективой создания в итоге «квази-фискальной федерации». Кроме того, глава регулятора подчеркнул необходимость автоматических мер по поддержанию финансовой стабильности в еврозоне.

Мы неоднократно уже высказывали мысль, что отсутствие тесной координации в определении основных направлений налогово-бюджетной политики стран еврозоны осложняет задачу ЕЦБ по проведению эффективной единой монетарной политики. В этом свете мы не можем не приветствовать устремления Трише, однако не видим возможности для скорого их претворения в жизнь, учитывая неоднородность экономического развития внутри валютного союза, слабую поддержку этой позиции среди европейских лидеров и крайне непростую процедуру внесения изменений в Лиссабонский договор. В вопросе «автоматизации» мер контроля над фискальной политикой стран еврозоны Трише также не нашел поддержки среди лидеров ЕС – введение санкций в отношении стран-нарушителей бюджетной дисциплины по-прежнему остается на усмотрение политиков.

В целом мы считаем, что задачу более тесной интеграции экономического и валютного союза, с упором на первую составляющую, придется решать уже следующему главе ЕЦБ, который сменит Трише осенью текущего года. Пока же регулятор будет вынужден продолжать решение долговых проблем еврозоны и активного мониторинга инфляции.

Активные покупки в корпоративных евробондах и продолжение восстановления в суверенных; спред Russia 30 – UST 10 продолжил сужаться

Российские корпоративные и суверенные евробонды во вторник пользовались неплохим спросом у инвесторов. С нашей точки зрения, этому способствовали три фактора: позитивная статистика из США (деловая активность в промышленности выросла в январе на максимальную за шесть лет величину), практически полностью отыгранные рынком опасения касательно ситуации в Египте и удерживающаяся выше отметки USD100 за баррель нефть.

В частности, инвесторы активно скупали бумаги компаний нефтегазового сектора. Подорожали средне- и долгосрочные евробонды Газпрома (на 50 и 130 бп соответственно), неплохо выглядели бумаги Лукойла (+50 бп) и Новатэка (+40 бп). Покупки наблюдались и во втором эшелоне, где поднялись в цене в среднем на 30 бп бонды Алросы и ТМК. В плюсе были также бумаги Совкомфлота и ВымпелКома. В банковском секторе инвесторы обратили внимание на евробонды Россельхозбанка, ВЭБа и ВТБ, прибавившие в среднем 50 бп по итогам дня. Позитивной динамикой были также отмечены торги по бумагам Банка Москвы и Сбербанка.

Российские суверенные евробонды во вторник продолжили расти в цене, почти полностью компенсировав по итогам дня заметное снижение в минувшую пятницу. Russia 30 прибавила в цене 40 бп – до 114.90% от номинала. Спред Russia 30 – UST 10 сузился еще на 10 бп до 148 бп за счет разнонаправленной динамики доходностей российских суверенных бумаг и UST.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Мощный приток ликвидности подстегнет спрос на сегодняшнем аукционе ОФЗ 25078

Вторник был примечателен мощным притоком ликвидности в RUB79.1 млрд., в ходе которого банки аккумулировали на корсчетах и депозитах в сумме RUB1.38 трлн., а чистая ликвидная позиция восстановилась до RUB1.96 трлн. Столь значительный приток ликвидности мы склонны связывать с характерным для начала года вливанием в платежную систему средств от расходов бюджета. Часть ликвидности с корсчетов и поступившие бюджетные средства банки предпочли разместить на депозиты, которые вчера выросли на RUB160.9 млрд. (до RUB922.3 млрд.), вдвое превысив отток с корсчетов в RUB81.8 млрд. (до RUB461.2 млрд.).

Столь ощутимые поступления средств в платежную систему не замедлили позитивно отразиться на стоимости межбанковских кредитов на 1 день, ставки по которым вчера снизились еще на 0.5 п.п. по отношению к значениям, зафиксированным накануне. Днем они опустились до 2.5-2.75%, а вечером упали до локального минимума 2.25-2.5%. Приток ликвидности благоприятствует и низкой стоимости фондирования в сегменте 1-дневного междилерского РЕПО. В этом сегменте ставки по сделкам под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона уже вторую неделю держатся на 4-х месячном минимуме 3.2-3.27%, который уже стал условным порогом, ниже которого стоимость рублей в этом сегменте, несмотря на притекающую ликвидность, не опускается.

Мощный приток ликвидности будет благоприятствовать спросу на сегодняшнем аукционе ОФЗ 25078. Однако, при любом исходе аукциона, его объем (до RUB30 млрд.) не способен оказать существенного воздействия на уровень свободных средств в банковской системе и ставки денежного рынка.

Рынок принял ориентиры по ОФЗ 25078 без нервной реакции; длинные ОФЗ выросли; думаем, что Минфин разместит более половины выпуска по ставке чуть выше нижней границы

Когда в 13:00 МСК появились ориентиры по доходности размещаемой сегодня короткой ОФЗ 25078 с погашением в феврале 2013 г. (6.40-6.50%), вторичный рынок отреагировал на это без нервных распродаж и коррекции кривой. Наиболее сопоставимый по дюрации ликвидный выпуск ОФЗ 25072 не растерял рыночного веса к закрытию торговой сессии (6.37%). Мы зафиксировали, что если и можно говорить о перекладывании в портфелях в преддверии аукциона, так только в ОФЗ 25065 (погашение – март 2013 г.) и ОФЗ 25068 (длиннее ОФЗ 25078 на 1.5 года). В любом случае, доходность ОФЗ 25065 подросла всего до нижней границы объявленного диапазона (6.39%). Более длинные ОФЗ смотрелись и вовсе крепко и показали курсовой рост в среднем на 5-10 бп.

Мы предрекаем хороший спрос на ОФЗ 25078 и более-менее консервативно считаем, что Минфину сегодня под силу разместить не менее половины объема по ставке ниже 6.45%. По крайней мере, мягкость шагов ЦБ РФ по ужесточению денежно-кредитной политики, продемонстрированная регулятором в понедельник, этому способствует.

Вторичный рынок продолжает отыгрывать решение ЦБ РФ; «лучше рынка» - традиционно металлурги

Если же говорить о вторичном рынке по корпоративным бумагам, то исключительно хорошо показали себя вчера бонды Мечела, Алросы и Транснефти. В целом рынок показал рост на 0.1-0.15 пп и продолжил отыгрывать неожиданное для многих решение ЦБ РФ оставить ключевые ставки в покое на 1 месяц.

СУ-155 и ЛСР в погоне за инвесторами; в силу новых требований к списку прямого репо ЦБ РФ компаниям есть за что побороться

На новость об установлении купона в размере 12.7% по облигациям СУ-155-3 на ближайший год, рынок отреагировал ростом котировок на 0.4 п.п. до 98.80%. Мы считаем, что для кредитных рисков СУ-155 и ее крайней закрытости такая ставка низка. Мы рекомендовали бы немногочисленным рыночным держателям бондов СУ-155 заносить бумаги по оферте 24 февраля.

Сегодня также стало известно о намерении ЛСР (В2/NR/В-) разместить в ближайшее время 4 выпуска рублевых облигаций. Решимость эмитента, по всей видимости, вызвана ужесточением требований к ломбардному списку ЦБ РФ. Так что желание «вскочить в последний вагон уходящего поезда» оправдано.

Напомним, что у компаний с рейтингом, сопоставимым с ЛСР, есть от 2 до 4 месяцев для размещения инструментов, подпадающих под критерии включения в список прямого репо ЦБ РФ.

ЕАБР (А3/ВВВ/ВВВ) планирует выпустить RUB4 млрд. облигаций; ориентиры привлекательны; хорошая банковская blue chip

Вчера Евразийский Банк Развития открыл книгу заявок на покупку RUB4 млрд. облигаций. По данным Интерфакс, индикативная ставка по купону составляет 7.75-8.25%, что обусловливает доходность YTP7.90-8.42% к оферте через 3 года. Инвесторы смогут принять участие в выпуске до 11 февраля 2011, само размещение назначено на 15 февраля.

Нижняя граница диапазона по доходности обеспечивает премию к суверенной кривой выше 100 бп, что в совокупности с крепким кредитным профилем эмитента делает новый выпуск привлекательным как инвестицию в качество. На наш взгляд, банку удастся разместиться и по нижней границе указанного диапазона.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Trustee дочерней компании МТС (Ba2/BB/BB+) заблокировал выплату купона по еврооблигациям MTS 12; надеемся на скорое разрешение возникшего конфликта

В понедельник МТС опубликовала пресс-релиз, в котором указала, что trustee MTS Finance, которая является эмитентом еврооблигаций MTS 12, заблокировал выплату очередного купона по этим бумагам.

Bank of New York Mellon мотивировал свой отказ осуществить выплату наложенным на MTS Finance решением Высокого суда Лондона о заморозке активов.

КОММЕНТАРИЙ

Действия trustee привели в недоумение всех участников рынка, потому как МТС направила необходимые средства (USD16 млн.) на счета банка еще 25 января, минуя счета MTS Finance.

У МТС теперь есть 15 дней для разрешения сложившейся ситуации и выплаты купона. Компания может послать BNY юридические разъяснения, в которых подтвердит, что наложение запрета на операции с активами MTS Finance не распространяется на купонные выплаты. Вторым вариантом развития событий может стать исполнение решения Высокого суда Лондона о выплате в пользу Nomihold около USD200 млн. по проигранному делу о киргизском «Бителе». Наиболее неблагоприятным для держателей бонда MTS 12 вариантом окажется признание МТС факта выплаты как осуществленного (ведь деньги на счета в обслуживающий банк были переведены), однако этот вариант мы склонны рассматривать как крайне маловероятный.

Мы по-прежнему считаем кредитное качество МТС исключительно крепким. В том случае, если МТС пойдет по второму пути и выплатит Nomihold требуемую сумму, ликвидная позиция компании практически не пострадает. Учитывая практически нулевую реакцию в еврооблигациях МТС в последние дни, мы заключаем, что инвесторы практически уверены в благоприятном для них решении возникшей проблемы.

ТНК-ВР (Baa2/BBB-/BBB-): первый успех AAR в корпоративном конфликте, разрешение которого может занять меньше времени, чем ожидалось; спред бумаг компании уже расширился, но играть на нем пока рано

Вчера Высокий суд Лондона принял решение приостановить сделку между ВР и Роснефтью по обмену пакетами акций и созданию СП для разработки арктических месторождений. Сделка заморожена до рассмотрения дела между ТНК-ВР и ВР 25 февраля в стокгольмском арбитраже.

Напомним, что российские акционеры ТНК-ВР – консорциум AAR – утверждает, что британский акционер нарушил акционерное соглашение, в соответствии с которым оба партнера должны реализовывать все свои проекты в России и на Украине только в рамках российского СП – ТНК-ВР.

По сообщениям Ведомостей, AAR и ВР выбрали вариант «срочного» разрешения процесса, в соответствии с которым разбирательство займет до 5 дней, однако в случае несогласия одной из сторон, дело может быть оспорено.

КОММЕНТАРИЙ

Данная новость означает, что вопреки распространенному рыночному мнению поддержка сделки между ВР и Роснефтью на государственном уровне не устраняет все риски и разбирательству между акционерами ТНК-ВР будет дан ход. Напомним вкратце позиции всех трех основных сторон (включая вчерашние заявления):

• ВР. Компания заинтересована в скорейшем закрытии сделки с Роснефтью на фоне своих проблем глобального уровня из-за резонансной аварии в Мексиканском заливе в апреле 2010 года. Вчера Роберт Дадли – глава ВР – высказывал надежду на «деловое» решение, которое устроит всех. Таким образом, насколько мы понимаем, ВР готова идти на уступки AAR ради более быстрого урегулирования конфликта.

• Роснефть. Госхолдинг заручился поддержкой государства в сделке с ВР и не желает вмешиваться в споры партнеров по ТНК-ВР. Вхождение ТНК-ВР в арктический проект или в свой капитал Роснефть также исключает. На наш взгляд, для госкомпании не столь критично скорое разрешение спора (хотя и затягивание процесса ей также ни к чему), а потому уступки ради ТНК-ВР маловероятны.

• AAR. С точки зрения стороннего наблюдателя, российские акционеры и вправду оказались заложниками ситуации. Это позволяет им занять довольно жесткую позицию. Так как российская сторона, по-видимому, и сама понимает, что партнерство с Роснефтью для нее маловероятно, AAR пытается добиться максимума выгоды из британцев. Мы пока не готовы оценить, какой из публично высказываемых вариантов наиболее вероятен (выкуп доли AAR в ТНК-ВР, доли в других международных проектах ВР, денежные компенсации, усиление операционного контроля со стороны AAR). Однако, скорее всего позиции российских партнеров в ТНК-ВР усилятся.

Что касается самой ТНК-ВР, то исходя из всего вышесказанного, ее положение даже в долгосрочном плане вряд ли ухудшится (помимо Арктики есть много других проектов), а может даже и улучшится, если удастся получить другие выгоды для ТНК-ВР.

Исходя из данных СМИ, дело, вполне вероятно, займет не так много времени как конфликт 2008 года, хотя мы не исключаем и худшего сценария. В привязке к торгуемым евробондам ТНК-ВР это позитивный сигнал, хотя и не на непосредственную перспективу. Отметим, что в последние несколько дней спред бумаг компании к выпускам Лукойла и Газпрома расширился в среднем на 15-20 бп. Пока мы не рекомендуем их покупать, так как неопределенность еще может вызвать волатильность котировок, однако в случае объявления конкретных подробностей о разрешении дела сокращение спредов вполне вероятно.

СУЭК (Moody’s: В1) финансирует инвестпрограмму дочерней ТГК-13; негативно с имиджевой точки зрения; бумаги, тем не менее, имеют потенциал, хотя возможны продажи на новости в краткосрочном периоде

СУЭК предоставит 10-летний кредит дочерней ТГК-13 (владеет 61%) на RUB19 млрд. Ставка не превосходит 1.5 ставки рефинансирования. СУЭК вправе потребовать досрочного погашения, однако не ранее чем через 4 года. Залог по займу не предусмотрен.

КОММЕНТАРИЙ

Нас смутила новость о столь крупной внутригрупповой операции. Формально сильного ухудшения финансовых показателей мы не ожидаем, так как долг группы не увеличится. На конец 1П 2010 года на счетах группы СУЭК находилось около RUВ10 млрд., хотя после этого были привлечены средства от облигаций и крупного синдицированного кредита. В любом случае, мы не сомневаемся в способности СУЭКа найти средства для «дочки», особенно учитывая текущий кредитный рынок.

Однако сама структура сделки, при которой непубличная компания использует ресурс акционерной поддержки для привлечения крупных средств, нас настораживает. Это может оказаться негативным сигналом для инвесторов, а возможно и для рейтингового агентства.

Облигации СУЭК-1 сейчас торгуются фактически на одной кривой с выпусками Евраза. По кредитному качеству мы считаем, что эта одинаковая оценка рынка справедлива, хотя, на наш взгляд, и обоснована на более низких уровнях доходности. Мы не исключаем, что данная новость может умеренно-негативно сказаться на котировках бумаги в краткосрочном периоде.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: