Rambler's Top100
 

НБ Траст: Противоречивые макроданные января ставят под сомнение возможность повышения ставок ЦБ в феврале


[18.02.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Заметные покупки в UST на данных о CPI подтверждают наше мнение о том, что ключевой драйвер для UST – инфляционные ожидания

• Рост напряженности вокруг Португалии – сторонняя помощь понадобится к концу марта

• В конце февраля Минфин планирует размещать рублевые евробонды, в российском евродолге в четверг – покупки

• Белоруссия вновь подтверждает планы по доразмещению евробондов

• Газпром может разместить евробонды в юанях

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Отток ликвидности не привел к подъему ставок; накопленного запаса средств достаточно в преддверии НДС, НДПИ и акцизов

• Противоречивые макроданные января ставят под сомнение возможность повышения ставок ЦБ в феврале

• На аукционе ОБР-17 размещено RUB8.34 млрд., рублевые облигации пользовались спросом

• МКБ снижает диапазон доходности по бондам; все равно привлекательно

МАКРОЭКОНОМИКА

• Макроданные: инвестиции, потребление и доходы взяли паузу?

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Русская медная компания: новый собственник как повод обратить внимание на облигации компании; спред к кривой Мечела имеет потенциал к сужению на 50 бп

• Fitch позитивно смотрит на перспективы электроэнергетического сектора в России, но не ждет повышения рейтингов; нейтрально для обращающихся облигаций сектора

• Правительство может в «ручном режиме» понизить тарифы энергетических компаний; негативно для инвестиционной привлекательности компаний отрасли

• Рейтинг Северстали от S&P подтвержден на уровне «BB-» и выведен с пересмотра на новости об отложенном IPO Nord Gold; тем не менее рейтинг может быть повышен в случае устойчивого улучшения рентабельности и кредитоспособности

• Долг Евраза на конец 2010 года с погашением в 2011 году – USD630 млн. (из них около USD500 млн. в 1К), в 2012 – USD310 млн., в 2013-2014 годах – около USD2 млрд.

• Ввод в эксплуатацию Штокмановского месторождения, принадлежащего Газпрому, может быть перенесен с 2016 на 2018 гг.

• Лицензия на месторождения им. Требса и Титова могут быть переданы Башнефти в течение недели

• S&P повышает ВБД до "BB+" (прогноз "позитивный") на фоне завершения первого этапа сделки с PepsiCo. После окончания поглощения ожидаем присвоения ВБД рейтинга инвестиционной категории. Облигации компании все еще имеют потенциал к снижению доходности на 30-40 бп

СЕГОДНЯ

• Погашение: ОБР-16 на RUB9.1 млрд., Глобэкс БО-1

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Заметные покупки в UST на данных о CPI подтверждают наше мнение о том, что ключевой драйвер для UST – инфляционные ожидания

Цены UST вчера достаточно бурно отреагировали на публикацию в 16.30 МСК статистики по январскому уровню потребительских цен. В годовом исчислении ИПЦ вырос на 1.6% при аналогичных ожиданиях – максимальный рост с июня 2010 г., базовый индекс (core CPI) – на 1.0% при консенсус-прогнозе Reuters +0.9%. Базовая потребительская инфляция по итогам января стала максимальным уровнем с апреля прошлого года.

Опубликованные днем ранее январские данные по ценам производителей (+3.6% по PPI, +1.6% по core PPI) давали основания участникам рынка ожидать превышение фактическими CPI уровней консенсус-прогнозов. Наши рассуждения о вкладе инфляционных ожиданий в динамику UST во вчерашнем обзоре основывались в том числе на видении, что производители в США по-прежнему ограничены в возможности перекладывать издержки на домохозяйства (потребителей) вследствие сохраняющейся слабости спроса с их стороны. Таким образом, выход данных по CPI в пределах ожиданий и дальнейшие движения в UST в общем то и подтверждают завышенность инфляционных ожиданий у участников рынка.

Закрытие получасовой свечи в 17.00 МСК на графике доходности UST10 прошло на уровне 3.56% - снижение около 4 бп с момента обнародования статистики. Впрочем, ожидания роста инфляции, как следствие восстановительных процессов в экономике, никуда не исчезают. Положительный характер статданных США на текущей неделе (и прежде всего – по росту цен) обусловил вчера хороший спрос на аукционе по 30-летним TIPS, купон по которым привязан к уровню инфляции в экономике. Переспрос составил 2.54x, а после аукциона имело место краткосрочное расширение спреда UST30 – TIPS30, свидетельствующего о росте инфляционных ожиданий, впрочем – сжавшегося к настоящему моменту.

На очередном дне покупок в рисковых активах вчера доходность UST10 вернулась к уровням в пределах 3.6%. На следующей неделе рынок увидит навес первичного предложения по UST в объеме USD99 млрд. – именно такие объемы размещений обнародовал вчера Минфин США. Распределится он в виде USD35 млрд. по UST2, USD35 млрд. по UST5, USD29 млрд. по UST7.

Данные по балансу ФРС за неделю 10-16 февраля показали его расширение на USD9 млрд. до очередного рекорда в USD2.492 трлн. Объем UST на балансе вырос на USD23 млрд. до USD1.19 трлн.

Мы вновь обращаем внимание на рост объемов UST на иностранных депозитарных счетах в ФРС, считая его немаловажным индикатором спроса на рынке UST – за неделю отмечен рост на USD13.2 млрд., что является максимумом за последние 4 недели роста.

Рост напряженности вокруг Португалии – сторонняя помощь понадобится к концу марта

Вчера во второй половине дня в СМИ появилось немало сообщений о росте напряженности вокруг Португалии. В частности, Reuters со ссылкой на, видимо, приближенный к европейским монетарным регуляторам источник, сообщил, что страны – члены всего ЕС все в меньшей степени уверены в способности Португалии самостоятельно привлекать финансирование на рынках капитала. Собственно, в статье Reuters сослался на заявление монетарных властей Португалии, сделанное несколько дней назад. Оно сводились к тому, что страна была бы не против, «если бы ЕС к саммиту 24-25 марта подготовил комплексный пакет мер, которые бы позволили стране противостоять давлению финансовых рынков».

Собственно, вчера представитель члена правительства Португалии обозначил действия страны по сдерживанию роста дефицита бюджета и действительно заявил о возможности рассмотрения такого пакета мер. Опрошенные Reuters сторонние эксперты ожидают, что до саммита 24-25 марта у страны не будет проблем с привлечением финансирования на публичных рынках, однако в дальнейшем ситуация может измениться.

Доходность 10-летних еврооблигаций Португалии сейчас составляет 7.49%, демонстрируя непрерывный рост с уровня 6.81% на 2 февраля. Столь же плавно растут и CDS (456 бп на утро). Отсутствие дисбаланса в движении кредитно-дефолтных свопов и цен суверенного долга позволяют на текущем этапе предположить отсутствие вмешательства ЕЦБ в жизнь португальского долга.

В конце февраля Минфин планирует размещать рублевые евробонды, в российском евродолге в четверг – покупки

Вчера появилось сообщение о том, что Минфин все-таки планирует размещение рублевых евробондов. Что касается времени размещения, то речь идет о следующей неделе. Как пишет Reuters со ссылкой на источник в Минфине, открытие книги заявок предполагается без проведения road show. Собственно, последний раз рынок слышал о планах по размещению рублевого евродолга от Д. Панкина в конце января – тогда озвучивался объем до RUB60 млрд., а период размещения – февраль-март. В целом отметим, что конъюнктура внешних рынков все еще остается благоприятной для осуществления заимствований.

Цена суверенного выпуска Russia 30 вчера закрылась на 115-й фигуре (YTM 4.89%), прибавив 13 бп к среде.

Белоруссия (B1/B+/NR) вновь подтверждает планы по доразмещению евробондов

Вчера представитель Минфина Белоруссии в очередной раз подтвердил планы по доразмещению евробондов на USD200 млн. и размещению рублевых облигаций в России на RUB8 млрд. Последний раз такие заявления делались месяц назад, однако с тех пор конъюнктура вторичного рынка для страны сильно поменялась. Так, и Belarus 15 и Belarus 18 упали на 4 п.п. за довольно короткий промежуток, по-видимому, из-за нарастания опасений инвесторов по поводу политических рисков страны.

Несмотря на то, что сам риск Белоруссии по предлагаемой доходности (250 бп спреда к Украине со сравнимыми рейтингами) нам нравится, мы не исключаем, что фактическое размещение новых долгов может привести к еще некоторому увеличению доходности торгуемых бумаг страны. Напомним также, что отложенное размещение рублевых выпусков Белоруссии могло привести к негативному восприятию эмитента инвесторами.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Отток ликвидности не привел к подъему ставок; накопленного запаса средств достаточно в преддверии НДС, НДПИ и акцизов

Четверг был отмечен существенным оттоком ликвидности. Сокращение остатков на корсчетах (-RUB111.5 млрд. до RUB526.9 млрд.) лишь отчасти было компенсировано приростом депозитов (+RUB20.2 млрд. до RUB890.0 млрд.), в ходе чего чистый отток ликвидности с учетом погашений обязательств банков перед ЦБ составил RUB87.5 млрд. Суммарный объем остатков на корсчетах и депозитах сократился до локального минимума RUB1.4 трлн., а чистый запас ликвидности снизился до RUB1.9 трлн. Такой отток ликвидности мы склонны связывать с предварительными платежами по НДС (до 21 января, не менее RUB110 млрд., по нашим оценкам) и оттоком рублевых средств на FX в связи с преобладанием покупок валюты на вчерашних торгах.

Ставки денежного рынка в очередной раз проигнорировали отток ликвидности. Стоимость привлечения на МБК на 1 день лишь днем была на 0.35-0.4 п.п. выше привычных значений – 2.85-2.9%, но уже к вечеру, по мере ослабления активности участников рынка, опустилась до 2.75-2.8%, что сопоставимо с текущей стоимостью депозитов овернайт ЦБ (2.75%). Изъятие ликвидности привело к несущественному подъему ставок в сегменте 1-дневного междилерского РЕПО – до 3.27% по сделкам под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона.

Сегодня в платежную систему поступят средства от погашения ОБР-16 объемом RUB9.1 млрд., которые могут отчасти компенсировать отток, связанный с размещением ОБР-17 на RUB8.34 млрд. Благодаря накопленному запасу ликвидности и отсутствию аукционов ОФЗ до конца месяца, мы не ожидаем каких-либо существенных негативных последствий для ликвидности, видим возможным нормализацию ситуации со ставками в ближайшие дни. На следующей неделе не исключаем лишь небольшого временного подъема стоимости займов (не более чем на 0.25-0.4 п.п.) ближе к крупным выплатам по НДПИ и акцизам (не менее RUB180 млрд. по нашим оценкам, до 25 февраля).

Противоречивые макроданные января ставят под сомнение возможность повышения ставок ЦБ в феврале

Противоречивые макроданные вынуждают нас скорректировать свои ожидания по ставкам. Если за последние две недели февраля Росстат зафиксирует замедление или стабилизацию ценовой динамики, это ослабит необходимость повышения процентных ставок именно на предстоящем в конце февраля заседании совета директоров ЦБ. В то время как ухудшение макропоказателей (притормаживание инвестиций, доходов населения, розничного оборота, см. раздел «Макроэкономика») заставляет усомниться в устойчивости роста экономики, а значит и в возможности ужесточения монетарной политики без нанесения урона инвестициям и промышленности.

Между тем такое развитие событий лишь оттягивает перспективу повышения всех ставок (по нашим оценкам, на 75-100 бп до конца 1П 2011 г. с шагом по 25 бп в месяц), но не отменяет ее. В сложившейся ситуации ЦБ может взять «тайм-аут» или пойти на непопулярные меры. Так, ввиду сохранения избыточной ликвидности и ее пополнения за счет интервенционных покупок валюты Банком России и поступлений рублевой ликвидности с FX при умеренных рисках возобновления притока спекулятивного капитала, для сдерживания роста денежной массы и подавления инфляции в феврале ЦБ еще раз может пойти на осторожный шаг – очередное небольшое подобное январскому повышение резервных требований, предполагающее отток ликвидности лишь в районе RUB100 млрд.

На аукционе ОБР-17 размещено RUB8.34 млрд., рублевые облигации пользовались спросом

Вчерашний день отметился превалированием покупок и в сегменте ОФЗ (в целом по всей кривой), и в корпоративных бумагах. В госбумагах наиболее сильные движения по итогам дня были заметны в ОФЗ 25076 (+12 бп по цене, YTM 6.89%), ОФЗ 25071 (+7 бп, YTM 7.09%). Спрос нашелся и на вчерашнем аукционе ОБР-17 – объем размещения составил RUB8.34 млрд. из предложенных RUB25 млрд., ставка – 3.30%.

В корпоративном сегменте отмечаем Мечел-5 (+14 бп, YTP 7.75%), а также рост на 7 бп в выпусках Евразхолдинг-1 (YTP 7.92%) и Евразхолдинг-2 (YTP 9.41%).

МКБ (B1/NR/B+) снижает диапазон доходности по бондам; все равно привлекательно

Сегодня утром ориентир доходности по новому выпуску МКБ БО-1 был снижен с 9.00-9.25% до 8.75-9.00% (YTP 8.94-9.20% к оферте через 2 года). Такая доходность выглядит менее привлекательно, однако все равно предлагает некоторую премию ко всем имеющимся выпускам. Учитывая наше позитивное видение кредитного профиля банка и наиболее стабильное положение среди конкурентов со сравнимыми рейтингами, мы считаем, что бумага может быть привлекательна даже по нижней границе нового диапазона. Книга заявок закрывается сегодня.

МАКРОЭКОНОМИКА

Макроданные: инвестиции, потребление и доходы взяли паузу?

Вчера ФСГС опубликовала данные по социально-экономическим индикаторам России за январь 2011 года.

Статистика января оказалась разочаровывающей, поскольку подавляющая часть макропоказателей вопреки ожиданиям продемонстрировали отрицательную динамику.

В высшей степени настораживает падение инвестиций в основной капитал. После всплеска инвестиций во 2П 2010 г., позволявшего говорить о входе в стадию инвестиционного подъема, и при сравнении с провалом на 8.3% г/г в январе 2010 г. (эффект низкой базы), в минувшем месяце впору было ожидать если не дальнейшего разгона темпов роста инвестиций, то по крайней мере их стабилизации на высоких значениях последних 5 месяцев (10-11% г/г). Зафиксированный вместо этого спад на 4.7% г/г поставил под сомнение устойчивость наметившейся положительной тенденции.

Причиной расхождения наших (+9.6% г/г) и консенсус-прогнозов (9.6-10.5% г/г) с реальностью, по всей видимости, стала недооцененность эффекта вытеснения инвестиционных возможностей компаний из-за подъема ставки по страховым взносам с 26% до 34% и связанного с этим роста налоговой нагрузки на бизнес (на RUB800 млрд. в 2011 г.). Частным инвестициям не добавляет стимулов повышение инфляционного фона, рост волатильности курса рубля, перспектива ужесточения монетарной политики с последующим удорожанием кредитных ресурсов, а потенциал расширения госинвестиций упирается в цель сокращения дефицита бюджета. Наибольшую опасность представляет ухудшение восприятия инвесторами локальных рублевых рисков, которое в случае формирования устойчивых негативных ожиданий чревато новым оттоком капитала.

Косвенным подтверждением уклонения от уплаты компаниями возросших страховых отчислений во внебюджетные фонды за счет ухода бизнеса «в тень», сокращения сотрудников и подключения серых схем выплаты зарплат, может служить январский рост безработицы (до 7.6%, 5.7 млн. чел. с 7.2%, 5.4 млн. чел. в декабре 2010 г. и в среднем 6.9%, 5.1 млн. чел. в 2005-2008 гг.), падение реальных располагаемых доходов (на 5.5% г/г после подъема на 2% г/г в декабре 2010 г.) и замедление темпов роста реальных зарплат (до +0.6% г/г против 1.3% г/г в декабре 2010 г.). Не менее важной причиной снижения доходов населения является рост инфляционных ожиданий. По данным 2010 г., опережающая динамика роста доходов населения в сравнении с динамикой заработных плат обусловлена значительным подъемом пенсий (+44% г/г), и большими продажами валюты населением, нежели фундаментальными причинами. Мы ожидаем, что с повышением пенсий (трудовых с 1 февраля на 8%, индексации ЕДВ на 6.5% с 1 апреля) и/или каких-либо соцвыплат населению ситуация с доходами в скором времени может нормализоваться.

Резкое замедление роста розничного оборота (до 0.5% г/г против 3.4% г/г в декабре 2010 г.) вряд ли можно объяснить только лишь сезонным снижением потребительской активности в постпразничный период, скорее, это прямое следствие сжатия платежеспособного спроса на фоне роста инфляционных ожиданий и падения доходов населения.

Факт одновременного ускорения роста производства (до 6.7% г/г против 6.3% г/г в декабре) при стагнирующем обороте розничной торговли и падении инвестиций может служить признаком ошибочно оптимистичных ожиданий производителей с последующим наращиванием запасов. Насколько рост промпроизводства способен трансформироваться в увеличение потребления, а не в накопление запасов, можно будет судить лишь по прошествии нескольких месяцев.

Такие опережающие индикаторы, как ускорение производства стройматериалов и увеличение выпуска и импорта машин и оборудования, говорят в пользу усиления инвестиционного спроса в среднесрочной перспективе. В связи с этим мы сохраняем наш умеренно оптимистичный прогноз по росту инвестиций в 2011 г. на 7%, промпроизводства на 4.7%, а экономики в целом – на 3.8%.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Русская медная компания (NR): новый собственник как повод обратить внимание на облигации компании

Вчера стало известно о том, что российский предприниматель Руслан Байсаров приобрел 20%-ный пакет акций Русском медной компании (РМК) – третьего по объемам в России производителя меди. Неофициальные источники сообщают об оценке пакета в USD500 млн. По данным Ведомостей и Коммерсанта, до этого основатель компании Игорь Алтушкин был бенефициаром 100% акций. Вчера также появилась информация о возврате РМК к идее IPO, правда информация источников на этот счет пока противоречивая. Непонятно также, будут ли в таком случае размещаться новые акции или доля нынешних владельцев.

КОММЕНТАРИЙ

Мы считаем, что сама новость носит, скорее, нейтральный характер для кредитного качества компании. Напомним, что у РМК не было конкретных планов по выходу на IPO в ближайшем будущем, видимо, из-за отрицательных примеров других российских металлургических компаний. Впрочем, с учетом цен на медь, бьющих в последнее время рекорды, размещение возможно при более позитивной конъюнктуре на фондовых площадках. На наш взгляд, возможное IPO, скорее, опцион для держателей облигаций.

Тем не менее мы бы хотели выделить облигации РМК-3 в качестве интересной торговой идеи. Для этого есть несколько причин. Во-первых, кредитное качество компании, на наш взгляд, в текущих условиях стабильно. Во-вторых, если взглянуть на диаграмму доходностей других выпусков металлургического сектора, можно обнаружить, что РМК-3 – самый доходный инструмент с существенной премией к кривой эмитентов второго и крепкого третьего эшелонов (Евраз, Мечел, ТМК). Ликвидность выпуска также довольно высокая для эмитента третьего эшелона, что может дать возможность воспользоваться идеей.

Более подробно кредитное качество РМК мы описывали в нашем комментарии к размещению от 27.12.2010. Из основных факторов, поддерживающих кредитоспособность компании, мы выделяем следующие: бьющие исторические рекорды цены на нефть, низкие запланированные объемы капитальных вложений, поддержка госбанков в рефинансировании, доказанная в кризис. Подчеркнем также, что чувствительность рентабельности РМК к колебаниям цен на медь довольно низка.

На наш взгляд, эти стороны перекрывают фундаментальные риски, такие как традиционно низкий уровень ликвидности и генерируемые денежные потоки. Сокращать умеренно высокую долговую нагрузку («Долг/EBITDA» 3.5х на конец 1П 2010) РМК удастся, по-видимому, лишь за счет роста операционных показателей, нежели из-за сокращения объемов долга.

Как мы отмечали при размещении, справедливый спред к кривой Мечела мы видим на уровне 150 бп при наблюдаемом сейчас на рынке 200 бп. В связи с этим мы считаем, что инвесторам стоит обратить внимание на недооцененный выпуск. Добавим, что в случае, если цены на медь продолжат оставаться на высоком уровне довольно долгое время, этот выпуск может быть привлекательным и до спреда в 100 бп.

Fitch позитивно смотрит на перспективы электроэнергетического сектора в России, но не ждет повышения рейтингов; нейтрально для обращающихся облигаций сектора

Вчера Fitch провело в московском офисе встречу с аналитиками и представителями компаний электроэнергетической отрасли. В ходе встречи агентство озвучило свое видение перспектив электроэнергетической отрасли России на ближайший год.

КОММЕНТАРИЙ

Во многом озвученные вчера прогнозы совпали с опубликованными в середине

января (см. наш комментарий в Навигаторе долгового рынка от 19.01.2011), однако на некоторых моментах агентство заострило свое внимание:

• Либерализация рынка электроэнергии должна позитивно сказаться на кредитном качестве генерирующих компаний, а постепенная либерализация рынка мощности должна позволить им обновлять мощности.

• Главными бенефициарами либерализации рынков электроэнергии и мощности станут игроки оптового рынка: ОГК и РусГидро, так как в структуре их выручки доля нерегулируемых статей доходов значительно выше, чем у ТГК.

• Положение ТГК остается тяжелым. Либерализация рынков лишь отчасти может помочь улучшить кредитное качество этих компаний. Так как доля продаж тепла в выручке у ТГК составляет около 50%, а тарифы на тепловую энергию по-прежнему регулируются, перспективы долгосрочных инвестпрограмм этих компаний трудно прогнозируемы.

• Опыт применения RAB для тепловых сетей пока слишком невелик для того, чтобы делать хоть какие-либо выводы о его эффективности и перспективах более широкого использования.

• Применение ДПМ и рынка мощности станет основным драйвером улучшения кредитного качества генераторов.

• Переход сетевых компаний на RAB тарифообразование увеличит их кредитное качество.

Мы в целом разделяем позитивный взгляд агентства на отрасль, однако склонны более сдержанно оценивать первые результаты и получаемые преимущества генераторов от либерализации рынка мощности. Напомним, что в некоторых зонах тарифы на мощность были установлены по верхней границе разрешенного ФСТ price cap, а это серьезно ограничивает возможности неэффективных генераторов по обновлению основных фондов. Введение ДПМ, безусловно, важный шаг для наращивания мощностей ОГК и ТГК, однако на данный момент открытым остается вопрос обновления мощностей, ведь прозрачный механизм возврата инвестиций в их обновление пока отсутствует.

Правительство может в «ручном режиме» понизить тарифы энергетических компаний; негативно для инвестиционной привлекательности компаний отрасли

Как пишут сегодняшние СМИ, в правительстве РФ обсуждается вопрос о снижении тарифов энергетических компаний для удержания роста тарифов для конечных потребителей на уровне не выше 15%.

КОММЕНТАРИЙ

Для удержания роста тарифов для конечных потребителей в диапазоне до 15% в год было предложено сократить совокупную валовую выручку компаний отрасли на RUB64 млрд. Коррекция тарифов может затронуть как генерирующие, так и МРСК Холдинг и ФСК.

Предполагается, что на тарифах генерирующих компаний будет сэкономлено RUB34 млрд. Изменения затронут инвестиционные надбавки к тарифам за мощность для государственных РусГидро (на RUB4 млрд.) и Росэнергоатома (на RUB11 млрд.), а также тарифы вынужденных генераторов (экономия RUB7 млрд.). Наряду с этим было предложено отказаться от индексации тарифов на размер инфляции, что позволит сэкономить около RUB12 млрд. На наш взгляд, генерирующие компании не должны серьезно пострадать от предлагаемых изменений, ведь потери в выручке они в полной мере смогут компенсировать за счет роста цен на свободном рынке электроэнергии.

Более негативное влияние окажут нововведения на электросетевые компании. По плану, на тарифах распределительных компаний будет сэкономлено RUB25 млрд. за счет внесения корректив в инвестиционную программу. Инвестиции ФСК сохранят на прежнем уровне, однако экономию в RUB5 млрд. получат за счет применения сглаживания и переноса части выручки на более поздние сроки. Полностью регулируемые сетевые компании никак не смогут компенсировать потери в выручке. Как следствие, им придется либо сократить инвестиционную программу и пересмотреть долгосрочные тарифы, исходя из новых цифр, либо существенно увеличить объем заимствований.

Решение Правительства стало для рынков полной неожиданностью, ведь тарифы на ближайшие годы для сетей были уже утверждены ФСТ. И хотя в абсолютных величинах размер экономии выглядит не слишком существенным как для генерирующих, так и для сетевых компаний, сам факт того, что даже долгосрочные тарифы могут быть изменены по решению Правительства, оказывает негативное влияние на инвестиционную привлекательность сектора. Основной идеей долгосрочных тарифов сетевых компаний являлась именно хорошая предсказуемость их денежных потоков и, как следствие, гарантия возврата инвестиций. В случае принятия решения о коррекции тарифов, говорить о предсказуемости операционных показателей компаний практически не приходится.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: