Rambler's Top100
 

НБ Траст: Прогнозы, озвученные Газпромом на дне инвестора, ожидаемы и нейтральны для кредитного профиля компании


[13.02.2012]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Итоги торгов по еврооблигациям: разнонаправленное движение котировок на фоне низкой активности; под давлением оказались российские суверенные выпуски

- Открытие торгов по еврооблигациям: позитивные новости из Греции поддерживают спрос на риск; баррель Brent подорожал почти на USD2; ждем открытия торгов в плюсе

- Парламент Греции одобрил очередной пакет мер экономии на фоне массовых беспорядков; ждем окончательного одобрения второго bailout уже в среду на встрече Еврогруппы

- Коммерсантъ: Сбербанк на прошлой неделе начал встречи с инвесторами, по итогам которых банк может разместить еврооблигации в CHF

Рублевые облигации и денежный рынок

- Продолжение продаж в длинных ОФЗ в пятницу; снижение торговой активности в корпоративном секторе; ожидаем возобновления неагрессивных покупок в госбумагах

- ММК планирует размещение нового выпуска рублевых облигаций; маркетируемый диапазон выглядит справедливо; ожидаем успешного размещения вблизи верхней границы

- ВЭБ подтверждает намерения разместить в середине февраля USD500 млн. облигаций на внутреннем рынке с купоном 3.90–4.15% и офертой через год; предложение весьма интересно, особенно для банков с долларовым фондированием

- Остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ продемонстрировали противоположно направленную динамику; средневзвешенная ставка по аукционному РЕПО с ЦБ упала почти на 25 бп; ставки рынков МБК и междилерского РЕПО показали небольшой рост

Кредитные комментарии

- Группа Газпром в 2012 ожидает снижения капитальных вложений на 30% и EBITDA на 5–7%; в целом прогнозы, озвученные Газпромом на дне инвестора, ожидаемы и нейтральны для кредитного профиля компании

- Норникель может выплатить дивиденды за 2011; с учетом затрат на обратный выкуп акций совокупный объем выплат акционерам за 2011 может составить более USD10.3 млн.; совокупный долг компании удвоится, что не должно сказаться на ее кредитных рейтингах

- Рейтинг Росбанка от Fitch подтвержден на уровне «ВВВ+» со «стабильным» прогнозом; рейтинг самостоятельной устойчивости может быть повышен при публикации крепких консолидированных показателей за 2011; Fitch высоко оценивает готовность материнской группы поддерживать банк; нейтрально для рублевых бондов

Российская макроэкономика

- Бюджет за январь исполнен с дефицитом (0.5% ВВП); основная статья расходов – соцполитика; зависимость от нефтегазовых доходов возросла

Глобальные рынки и еврооблигации

Итоги торгов по еврооблигациям: разнонаправленное движение котировок на фоне низкой активности; под давлением оказались российские суверенные выпуски

На российском рынке еврооблигаций в пятницу наблюдалась разнонаправленная динамика котировок. При этом активность участников заметно снизилась и сосредоточилась практически исключительно в суверенных бумагах.

В нефтегазовом секторе в пределах 30 бп подорожали среднесрочные евробонды Газпрома, а отдельные выпуски ТНК-ВР поднялись в цене на 50–60 бп. Во втором эшелоне значимых колебаний котировок практически не наблюдалось, за исключением выпуска Sovcomflot 17, подорожавшего на 40 бп. Торги в банковском секторе также характеризовались пониженной активностью и незначительными колебаниями котировок. Примерно на 15 бп подешевели недавно размещенные 5- и 10-летние евробонды Сбербанка (SberBank 17N и SberBank 22).

Суверенный индикативный выпуск Russia 30 подешевел по итогам пятничных торгов на 28 бп до 118.25% от номинала. При этом спред Russia 30–UST10 остался практически на прежнем уровне (–1 бп до 223 бп). Максимальные потери среди суверенных бумаг понес рублевый евробонд РФ Russia 18R, подешевевший почти на 50 бп. Белорусские суверенные бумаги продемонстрировали разнонаправленное движение котировок в пределах 15 бп, в то время как суверенные долгосрочные евробонды Украины подешевели на 70–90 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: позитивные новости из Греции поддерживают спрос на риск; баррель Brent подорожал почти на USD2; ждем открытия торгов в плюсе

Положительные итоги голосования в греческом парламенте по новым мерам экономии вызвали прилив оптимизма на глобальные рынки. Азиатские фондовые площадки уверенно растут (Nikkei 225 прибавляет порядка 0.6%), повышаются также и фьючерсы на S&P 500 (+0.5%). Заметным ростом на новости из Афин отреагировал евро – пара EUR/USD котируется в понедельник с утра около отметки 1.3256. Баррель Brent также растет в цене. За бочку «черного золота» предлагают USD118.3, что на USD1.7 выше уровня закрытия основных торгов в России в пятницу. Мы полагаем, что торги на российском рынке еврооблигаций начнутся сегодня с роста котировок.

Новостной фон понедельника будет небогатым, его основу составят итоги аукционов по госбумагам Италии, Франции и Германии. В целом начинающаяся сегодня неделя также обещает быть спокойной. Важные события при этом придутся на среду, когда ФРС опубликует протокол своего последнего заседания, а Еврогруппа, как ожидается, утвердит второй bailout Греции. Главной статистикой недели станет публикация предварительных данных по ВВП еврозоны в 4К 2011 г., которая также намечена на среду.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Продолжение продаж в длинных ОФЗ в пятницу; снижение торговой активности в корпоративном секторе; ожидаем возобновления неагрессивных покупок в госбумагах

Продажи в ОФЗ в пятницу продолжились, в первую очередь в длинных выпусках госбумаг. По результатам последних сделок ОФЗ 26206 (YTM 7.55%) и ОФЗ 26204 (YTM 7.61%) потеряли в цене 50–60 бп относительно уровней закрытия четверга, ОФЗ 26205 (YTM 7.88%) подешевел на 30 бп. На этом фоне выпуски средней дюрации оказались более устойчивыми: цены ОФЗ 25077 (YTM 7.31%) и ОФЗ 25079 (YTM 7.16%) по сравнению с уровнем закрытия предыдущего дня изменились в пределах –10/+5 бп. Исходя же из сложившихся по итогам пятничной сессии средневзвешенных цен, доходности ОФЗ с дюрацией от 3 лет прибавили 3–5 бп.

Отсутствие покупок в ОФЗ привело к снижению торговой активности и в корпоративных выпусках. Наиболее ликвидные торги проходили в Газпром капитал 3 (YTW 7.12%), ВТБ-6 (YTW 7.50%) и ФСК ЕЭС-18 (YTW 8.20%). Пятница стала первым днем вторичного обращения для выпусков ЕАБР 1 (дюрация 1.8 года, YTW 8.60%) и РСХБ БО-3 (1.4 года, YTW 8.32%) – их средневзвешенные цены по итогам дня сложились на уровне 100.29% и 100.06% от номинала соответственно.

Сегодня на рынок ОФЗ, как мы думаем, вернутся неагрессивные покупки. В среду Минфин выйдет на первичный рынок с предложением 5.5-летнего выпуска ОФЗ 26206 в объеме RUB20 млрд. По мере снижения активности покупателей в локальных госбумагах по сравнению с наблюдавшейся во второй половине января–начале февраля, в ближайшее время следует ожидать усиления давления фактора внутренних госзаимствований на цены ОФЗ на вторичном рынке.

ММК планирует размещение нового выпуска рублевых облигаций; маркетируемый диапазон выглядит справедливо; ожидаем успешного размещения вблизи верхней границы

В пятницу ММК начала маркетинг нового выпуска биржевых облигаций объемом RUB5 млрд. Компания ориентирует инвесторов на доходность в диапазоне 8.47–8.68% годовых к оферте через 1.5 года, т.е. с премией менее 50 бп к бондам НЛМК сопоставимой дюрации. Размещение будет проводиться 16 февраля в сравнительно редком формате аукциона по ставке купона.

ММК за последние годы перестала считаться консервативным заемщиком – с 2009 г. компания удвоила совокупный долг, и, по всей видимости, тенденция на его дальнейший рост сохранится и в 2012 г. ММК предстоит профинансировать M&A сделку по покупке австралийской компании Flinders Mines в объеме около USD530 млн. Компания пока не демонстрирует способности генерировать положительный свободный денежный поток, что могло бы быть сигналом к постепенному снижению долга. Мы уже неоднократно отмечали, что ММК становится все ближе по своему кредитному качеству к Мечелу, который также придерживается стратегии роста за счет увеличения долговой нагрузки. Долговая нагрузка на уровне 2.8x по показателю «Чистый долг/EBITDA», на наш взгляд, уже не соответствует рейтингу уровня «BB+». Мы ожидаем, что, если ММК не сможет продемонстрировать положительный свободный денежный поток по итогам 1К 2012 г., Fitch может пересмотреть к компании свое отношение.

Новое предложение рублевых облигаций по доходности соответствует кривой локальных облигаций Евраза. Учитывая нетрадиционный для рублевого рынка формат размещения в виде аукциона по купону, можно предположить, что ММК уже имеет определенные договоренности с несколькими крупными кредиторами, которые будут участвовать в размещении. На наш взгляд, наиболее справедливой для нового выпуска выглядит доходность вблизи верхней границы маркетируемого диапазона.

Денежный рынок

Остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ продемонстрировали противоположно направленную динамику; средневзвешенная ставка по аукционному РЕПО с ЦБ упала почти на 25 бп; ставки рынков МБК и междилерского РЕПО показали небольшой рост

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 13 февраля составили RUB1.29 трлн., практически не изменившись относительно пятницы (+RUB0.3 млрд.). Однако отдельные составляющие демонстрировали противоположную динамику. Корсчета приросли практически на ту же самую сумму (+RUB331.8 млрд.), на какую уменьшились депозиты (–RUB331.5 млрд.). Сумма обязательств банков перед ЦБ и Минфином при этом выросли на RUB0.7 млрд. Чистая ликвидная позиция немного уменьшилась (на RUB0.4 млрд.), опустившись к отметке RUB150.9 млрд.

В целом ситуация с ликвидностью остается благоприятной, что способствует сокращению интереса к инструментам рефинансирования ЦБ. В пятницу на аукционе прямого 1-дневного РЕПО банки предъявили спрос на RUB1.8 млрд. при установленном лимите в RUB10 млрд. Средневзвешенная ставка при этом опустилась до рекордно низкого уровня – 5.26%, фактически снизившись на 25 бп относительно значения 9 февраля.

Небольшую положительную динамику показали ставки рынка МБК. 10 февраля банки 1-го круга привлекали кредиты овернайт внутри дня по средневзвешенной ставке 4.15–4.25%, что на 10 бп больше, чем в четверг (9 февраля). Немного сдвинулась вверх нижняя граница процентных ставок по 1-дневному междилерскому РЕПО, предоставляемому под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона: 4.70–4.80% (+10 бп).

О незначительном росте процентных ставок мы информировали на прошлой неделе в нашем ежедневном «Навигаторе долгового рынка» от 10.02.2012 г. К уже описанным в нем событиям добавим, что 14 февраля Минфин собирается предоставить банкам RUB10 млрд. на 70 дней, фактически рефинансировав возврат 15 февраля. Это позволяет надеяться на отсутствие серьезного напряжения на денежном рынке на этой неделе, даже с учетом налоговых выплат среды (страховые взносы на обязательное страхование, около RUB330 млрд.).

Кредитные комментарии

Группа Газпром в 2012 ожидает снижения капитальных вложений на 30% и EBITDA на 5–7%; в целом прогнозы, озвученные Газпромом на дне инвестора, ожидаемы и нейтральны для кредитного профиля компании

КОММЕНТАРИЙ

На дне инвестора, согласно информации газеты «Ведомости», Газпром представил инвестиционному сообществу предварительные показатели группы за 2011 г., а также некоторые прогнозы на 2012 г. В целом озвученные цифры соответствуют нашим ожиданиям и не оказывают влияния на оценку кредитного профиля Газпрома.

Капитальные затраты группы Газпром в 2011 г. составили порядка USD50 млрд., из них порядка USD42 млрд., по нашим оценкам, пришлось на сам Газпром. Прогноз на текущий год – USD35 млрд. Такое значительное падение полностью объясняется снижением капитальных вложений головной компании. Напомним, что, согласно утвержденному бюджету Газпрома на 2012 г., инвестиции (без учета возможных приобретений) составят RUB777 млрд. (USD26 млрд.), что примерно на USD16 млрд. меньше, чем в 2011 г. Удивляет прогноз капитальных затрат на 2013 г. (USD850 млрд.), ведь, согласно утвержденному в конце 2011 г. прогнозу, лимит капитальных вложений в 2013 г. составит аж RUB1747 млрд.

В 2011 г. EBITDA достигла USD63 млрд. В 2012 г. показатель снизится на 5–7%, что обусловлено более чем двукратным увеличением ставки НДПИ для Газпрома начиная с 1 января 2012 г. Отчасти рост налоговой нагрузки будет компенсирован умеренным увеличением доходов от экспорта в Европу. Объем поставок планируется увеличить на 3% при росте средней цены реализации на 5%. Прогноз по объему экспорта в Европу значительно скромнее ранее озвученной цифры в RUB164 млрд. Однако еще раньше стало ясно, что достичь такого объема вряд ли удастся с учетом снижения потребления газа.

Долговая нагрузка по планам Газпрома будет оставаться достаточно стабильной. По итогам 2011 г. ожидается общий долг в USD46 млрд. и чистый долг в USD34 млрд., что примерно соответствует уровню 9М 2011 г. В 2012 г. прогнозируется увеличение общего долга до USD48 млрд.

Еврооблигации Газпрома являются неплохой альтернативой суверенному риску, особенно на дюрации 5–8 лет, где они торгуются почти на уровне бумаг негосударственных корпоративных эмитентов. Из рублевых бумаг интерес представляет только ликвидный Газпром Капитал-3.

Российская макроэкономика

Бюджет за январь исполнен с дефицитом (0.5% ВВП); основная статья расходов – соцполитика; зависимость от нефтегазовых доходов возросла

В пятницу, 10 февраля, Минфин опубликовал предварительные данные об исполнении федерального бюджета в январе 2012 г. (см. таблицу). Доходы бюджета за указанный месяц составили RUB1.06 трлн. (или 9% к общему объему, утвержденному ФЗ о бюджете на текущий год). Расходы при этом оказались несколько выше: RUB1.07 трлн. (8.5% к уточненной росписи). В итоге бюджет за январь был исполнен с дефицитом, который оценивается в 0.5% показателя ВВП за месяц.

С точки зрения функциональной структуры расходов доминировали статьи, связанные с социальной политикой (около 40% совокупных расходов). Данный факт, очевидно, объясняется предстоящими выборами Президента РФ. В то же время на экономику и институциональные преобразования было потрачено всего RUB52.7 млрд. или 5% общего объема расходов.

Нефтегазовые доходы при этом существенно выросли относительно аналогичного периода 2011 г. (почти на 50%), что, конечно же, объясняется высоким уровнем мировых цен на нефть, а также увеличением физических объемов поставляемой продукции. Средняя цена нефти марки Urals в январе текущего года составила USD109.9/барр., что на 17% выше показателя 2011 г.

К сожалению, приходится в очередной раз констатировать усиление зависимости российского бюджета от внешнеэкономической конъюнктуры. Ненефтегазовый дефицит вырос до 12.4% ВВП, в то время как в январе 2011 г. он составлял всего 7.0%. Видимо, «голландская болезнь» России в краткосрочной перспективе неизлечима.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: