Rambler's Top100
 

НБ Траст: Профицит бюджета РФ больше, ликвидности меньше


[14.06.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• S&P снизило рейтинг Греции до «ССС» и вновь предупредило об угрозах реструктуризации; ждем принятия второго пакета помощи Афинам в конце июня

• Украина разместила 5-летние евробонды на USD1.25 млрд. под 6.25%; видим неплохой потенциал роста в бумагах

• Итоги торгов по еврооблигациям: снижение котировок в корпоративном и суверенном сегментах

• Российский долговой рынок: торги могут начаться умеренным ростом на благоприятном внешнем фоне

• МВФ считает Беларусь платежеспособной; начал переговоры о новой программе сотрудничества; позитивно для суверенных еврооблигаций республики

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ликвидность продолжает «утекать»; в фокусе – начало налогового периода

• Трехдневные выходные не помешали покупкам в рублевом долге в пятницу; спрос на средние и длинные бумаги присутствовал и в ОФЗ, и в корпоративных выпусках

• ЕБРР планирует разместить рублевые облигации; ориентиры еще не озвучены

МАКРОЭКОНОМИКА

• Профицит бюджета больше, ликвидности меньше

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Часть акций VimpelCom Ltd., перешедшая к структурам Н. Савириса, оказалась зарезервирована; однако объем пакета не слишком велик; перспективы национализации алжирского OTA (Djezzy) пока еще не ясны

• Банк «ЦентрКредит» опубликовал нейтральные итоги за 1К 2011 г.; не ожидаем реакции в еврооблигациях эмитента

• Московский Кредитный Банк привлек субординированный заем от акционеров на сумму USD35 млн.; позитивно для банка, но показатель достаточности капитала 1-го уровня нуждается в поддержке; нейтрально относимся к бондам банка; справедливое значение доходности по новому выпуску МКБ БО-5 видим на уровне YTM 9.20-9.40% на 3 года

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Евробонды Номос-Банка интересны при премии к выпускам Альфа-Банк на уровне 120-170 бп; мы видим потенциал сужения спредов до 70-80 бп

• Еврооблигации Сбербанка очень привлекательны как альтернатива суверенным выпускам: покупать спред Sberbank 15 – Russia 15 в размере 80-90 бп против Sberbank 17 – Russia 30 в 30 бп

• Русал Братск-7 имеет хорошие перспективы торговаться ниже кривой Мечел-Евраз в случае продолжения выправления кредитного качества

СЕГОДНЯ

• Статистика США: розничные продажи, индекс цен производителей

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

S&P снизило рейтинг Греции до «ССС» и вновь предупредило об угрозах реструктуризации; ждем принятия второго пакета помощи Афинам в конце июня

S&P в понедельник понизило рейтинг Греции сразу на три ступени – до «ССС» с «негативным» прогнозом, что делает Афины самым неблагонадежным заемщиком в мире, по версии агентства. Кроме того, в S&P в очередной раз заявили, что любая форма реструктуризации долга Греции, ухудшающая финансовое положение текущих держателей госбумаг страны, будет рассматриваться как дефолт.

Долговой рынок европейской «периферии» отреагировал на данную информацию вполне ожидаемо – пятилетний страновой CDS-спред по Греции расширился накануне до 1,800 бп, а с утра во вторник уже приближается к 1,840 бп. Для Ирландии и Португалии, находящихся под «финансовым зонтиком» ЕС-МВФ, данные показатели также увеличились – в среднем на 15 бп. Доходность же 10-летних гособлигаций Греции растет с утра во вторник на 60 бп до 17.70%.

Мы не ждем улучшения ситуации на рынке госдолга проблемных стран Европы вплоть до конца июня, когда Еврогруппа и лидеры стран ЕС, скорее всего, все же примут второй пакет помощи Греции. Ключевым вопросом при этом остается участие частного сектора в спасении Афин – клинч, в котором участвующие стороны (прежде всего ЕЦБ и Минфин ФРГ) пока не готовы пойти на уступки.

Украина (В2/В+/В) разместила 5-летние евробонды на USD1.25 млрд. под 6.25%; видим неплохой потенциал роста в бумагах

Украина в минувшую пятницу успешно разместила 5-летние еврооблигации на USD1.25 млрд. с доходностью 6.25%. Трехкратная переподписка на фоне в целом благоприятной внешней конъюнктуры позволила увеличить объем выпуска с изначально предполагавшегося USD1 млрд.

С нашей точки зрения, котировки данного выпуска имеют шанс немного подрасти в ближайшее время – премия к уже обращающимся выпускам со схожей дюрацией (4.2 года) составляет порядка 10-20 бп. Снижение же стоимости бумаги по итогам первых торгов на 60 бп мы, скорее, склонны связывать с общей просадкой рынка и считаем целесообразным нарастить вложения в «свежий» суверенный валютный долг Украины по текущим стоимостным уровням.

Как мы уже отмечали в специальном обзоре «Беларусь и Украина: такие разные соседи» от 22 апреля, основными угрозами для украинской экономики являются высокая зависимость от состояния мировых цен на commodities и медленное проведение структурных преобразований в экономике. В частности, затягивание принятия парламентом страны пенсионной реформы привело к срыву получения очередного транша от МВФ по программе stand-by.

Однако перспективы взаимоотношений с МВФ в последние дни заметно улучшились – обновленная версия пенсионной реформы получила одобрение Фонда и Всемирного банка и, как ожидают власти, будет принята уже в ближайшее время. В этом случае выделение третьего транша кредита Киеву будет практически предрешено, что станет хорошим стимулом для роста котировок суверенных евробумаг Украины.

Выход суверена на валютный долговой рынок может также повысить активность корпоративных эмитентов на нем. Так, украинский госбанк Ощадбанк накануне заявил о возможности очередного выхода на рынок внешнего финансирования в 2011 г. после выпуска дебютных евробондов на USD500 млн. в марте.

Итоги торгов по еврооблигациям: снижение котировок в корпоративном и суверенном сегментах

Торги понедельника на российском рынке еврооблигаций прошли в спокойной атмосфере – котировки как корпоративных, так и суверенных выпусков продемонстрировали небольшое снижение.

В нефтегазовом секторе хуже остальных себя чувствовали длинные бумаги ТНК-BP и Газпрома, потерявшие в среднем 30 и 20 бп соответственно. Во втором эшелоне инвесторы избавлялись от евробондов Алросы и Совкомфлота - Alrosa 20 и Sovcomflot 17 подешевели на 60 и 50 бп соответственно. Под давлением находились также бумаги Евраза и ТМК. В банковском секторе ощутимую просадку испытали на себе длинные еврооблигации ВЭБа (-25 бп в среднем), а также относительно недавно выпущенная бумага VEB-Leasing 16, подешевевшая на 20 бп. Не пользовался спросом и евробонд Alfa-Bank 21 – котировка бумаги снизилась на 30 бп.

Выпущенный в конце прошлой недели евробонд SberBank 21 по итогам понедельника подешевел на 15 бп до 99.84% от номинала, что не выбивается из динамики других бумаг данного заемщика и рынка в целом. Тем не менее мы считаем текущий уровень котировок благоприятным для покупок данного евробонда.

Активность в российских суверенных бондах фактически отсутствовала. Индикативный выпуск Russia 30 за понедельник практически не изменился цене и зафиксировался на отметке 118.32% от номинала. Спред Russia 30 - UST10 немного расширился – до 138 бп.

Российский долговой рынок: торги могут начаться умеренным ростом на благоприятном внешнем фоне

Торги на российском долговом рынке могут открыться во вторник небольшим ростом котировок, учитывая позитивные сигналы с мировых торговых площадок.

Азиатские фондовые индексы уверенно движутся вверх на относительно благоприятных статданных из Китая (замедление темпов роста промпроизводства было меньше ожиданий, а рекордный за три года уровень инфляции – 5.5% - не стал сюрпризом для участников торгов). Фьючерс на S&P500 прибавляет более 0.7%, а дополнительную поддержку настроениям инвесторов может оказать нефть, подорожавшая за длинные выходные почти на USD1.5 (за баррель Brent во вторник с утра дают около USD119.4). Важных статистических публикаций, за исключением розничных продаж в США, на вторник не намечено, а европейские долговые проблемы, похоже, все так же мало интересуют рынок.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ликвидность продолжает «утекать»; в фокусе – начало налогового периода

В преддверии налогов в пятницу банки вывели с депозитов RUB85.6 млрд. (снижение до RUB448.3 млрд.), однако лишь RUB24.5 млрд. из них «осело» на корсчетах (прирост до RUB518.8 млрд.). Образовавшийся тем самым отток ликвидности в RUB61.1 млрд. сократил общий объем остатков на корсчетах и депозитах до RUB942.6 млрд. Помимо приближающихся налогов причиной изъятия ликвидности может быть валютный рынок.

Ставки денежного рынка отреагировали на снижение ликвидности небольшим ростом. Несколько дороже, чем накануне, стоили в пятницу средства по 1-дневным межбанковским кредитам. Открытие торгов на МБК происходило довольно высоко – по 3.5-4.0%, днем ставки лишь немного опустились до 3.6-3.75%, причем присутствие спроса со стороны нерезидентов удержало ставки от снижения по окончании торгов – закрытие проходило по 3.4-3.5% (в рамках депозитной ставки овернайт с ЦБ 3.5%). Несколько спокойнее дела обстояли в сегменте междилерского РЕПО на 1 день. Фондирование по сделкам под залог облигаций 1-го эшелона подешевело до 3.88% (-7 бп) при неизменной стоимости привлечения под залог ОФЗ – 4.07%.

Главным событием для денежного рынка на предстоящей неделе станет начало налогового периода. Первыми в череде налоговых платежей будут страховые взносы во внебюджетные фонды, уплата которых должна быть завершена до 15 июня. Мы полагаем, что объем страховых выплат в этом месяце окажется не меньше оцениваемых нами в мае RUB200 млрд. Отметим, что среднемесячная величина страховых отчислений с начала года достигает уже RUB260 млрд. Часть платежей может пройти сегодня, что, вероятнее всего, будет сопровождаться умеренным чистым оттоком ликвидности и небольшим подъемом ставок денежного рынка.

Трехдневные выходные не помешали покупкам в рублевом долге в пятницу; спрос на средние и длинные бумаги присутствовал и в ОФЗ, и в корпоративных выпусках

В последний торговый день прошедшей недели на внутреннем долговом рынке сохранилась тенденция к покупкам и спрос на средние и длинные выпуски. На наш взгляд, в отсутствие новых внешних шоков это указывает на относительно высокую степень оптимизма участников рынка, не побоявшихся принять риски длинных выходных.

В сегменте ОФЗ в пятницу цены вновь подросли. Из традиционно ликвидных выпусков наибольшая активность присутствовала в ОФЗ 25075 (+1 бп в терминах средневзвешенной цены), ОФЗ 26204 (+10 бп), а также в 3-летнем ОФЗ 25078 и 4-летнем ОФЗ 25076 (оба выпуска выросли на 7 бп). Объем сделок в новом 6-летнем ОФЗ 26206 превысил RUB400 млн., средневзвешенная цена по итогам пятницы соответствовала цене первичного размещения выпуска на аукционе 8 июня (99.03% от номинала).

В первом эшелоне основные обороты в пятницу присутствовали в Татнефть БО-1 (+1 бп по средневзвешенной цене) и ВЭБ-9 (+15 бп). Во втором эшелоне покупалась вся кривая МТС (выпуски 4, 7, 8 прибавили 7-23 бп), на 16 бп выросла цена среднего по длине ВымпелКом-Инвест-7.

ЕБРР (Ааа/ААА/NR) планирует разместить рублевые облигации; ориентиры еще не озвучены

По данным Интерфакс, Европейский Банк Реконструкции и Развития (ЕБРР) 17 июня 2011 года планирует выпустить рублевые облигации 9-й серии. Срок обращения бумаг составит 5 лет. Ориентиры по выпуску еще не озвучены.

На данный момент наиболее ликвидные облигации ЕБРР-3,5 торгуются чуть выше номинала. Выпуск ЕБРР-3 гасится в июне этого года, а ЕБРР-5 – в апреле 2014. По выпускам предусмотрен плавающий купон, эквивалентный ставке Mos-Prime 3M, который при текущих котировках бумаг обеспечивает дисконт 20-40 бп к кривой MosPrime.

МАКРОЭКОНОМИКА

Профицит бюджета больше, ликвидности меньше

В пятницу Минфин опубликовал информацию об исполнении федерального бюджета по итогам мая. Доходы за январь-май 2011 г. составили RUB4,198 млрд (47.5% годового плана), а расходы достигли RUB3,842 млрд. (36.0% уточненной росписи), удвоив величину профицита федерального бюджета по сравнению с апрелем 2011 г. до RUB355.8 млрд., или 1.8% ВВП.

КОММЕНТАРИЙ

Заметное снижение расходной части бюджета в мае мы склонны связывать с сезонным фактором. За счет майских праздников и сравнения со всплеском расходов в апреле (когда проходила индексация пенсий) расходы бюджета сократились на 30.8% м/м до RUB665.4 млрд. Такое явление характерно для этого времени года, подобное наблюдалось и в прошлые годы. Так, в мае 2010 г. величина расходов демонстрировала падение до тех же 6.2% годового плана, что и в 2011 г. (против 8.3% в месяц при равномерном расходовании бюджетных средств в течение года). Исключительно по причине столь существенного сокращения расходов в прошлом месяце Минфину удалось свести бюджет с максимальным с начала года профицитом в RUB355.8 млрд. или 1.8% ВВП. .

Между тем доходы бюджета, вопреки позитивной динамике сырьевых цен, в мае продемонстрировали снижение – на 9.4% до RUB858.1 млрд. Виной тому – неконъюнктурные доходы, которые в последний месяц весны упали на 25.7% до RUB371.6 млрд. Лишь часть этих потерь удалось компенсировать приростом нефтегазовых доходов – на 9% или до RUB486.5 млрд., которые с некоторой задержкой в минувшем месяце наконец-то отыграли фактор высоких цен на нефть. Запаздывающая динамика доходов объясняется особенностью начисления основных компонентов доходной части бюджета – НДПИ и экспортных пошлин, расчет которых ведется на основе цены на нефть за более ранний период (именно в апреле, на базе которого подсчитаны пошлины, цены на нефть достигали локального максимума).

Получается, что основная часть суммарной величины профицита федерального бюджета в RUB355.8 млрд. была сформирована в мае – RUB192.7 млрд., похожий профицит был только в январе – RUB147.5 млрд. Систематическое превышение доходов над расходами продолжает приводить к «вымыванию» ликвидности из банковской системы, что сопровождается удорожанием финансирования.

Мы сохраняем наше видение относительно того, что величина дополнительных расходов бюджета в 2011 г. может превысить внесенные в закон о бюджете корректировки на RUB420 млрд., допуская еще большее, чем 8%, увеличение расходов, заложенное в законе о бюджете на этот год. Между тем если среднегодовая цена на нефть превысит расчетную цену в USD105 за баррель, это обеспечит большие, чем RUB1,138 млрд., дополнительные поступления.

Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы бюджет останется профицитным, однако величина профицита будет сокращаться по мере ускорения темпов расходов бюджета, снижая давление на ликвидность и процентные ставки. В конце года вместе с сезонным всплеском расходов ожидается выход на дефицит бюджета, величина которого при сохранении высоких цен на нефть по окончании 2011 г. может оказаться ближе к нижней границе прогнозируемого Минфином диапазона в 1.0-1.4% ВВП, то есть около RUB500-600 млрд.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Часть акций VimpelCom Ltd. (NR), перешедшая к структурам Н. Савириса, оказалась зарезервирована; однако объем пакета не слишком велик; перспективы национализации алжирского OTA (Djezzy) пока еще не ясны

Как пишет газета «Коммерсант», около 3% обыкновенных акций VimpelCom Ltd. сразу после завершения сделки VimpelCom Ltd. и Wind Telecom были зарезервированы в Citibank.

КОММЕНТАРИЙ

По всей видимости, указанный пакет акций является частью обеспечения со стороны структур г-на Савириса для снижения рисков VimpelCom Ltd. Напомним, что поглощение Wind Telecom подразумевало отчуждение части активов, одним из которых является египетский оператор Egyptian Company for Mobile Services (около 15% от консолидированной выручки и около 20% от консолидированной EBITDA). Кроме того, неразрешенным остается вопрос вокруг перспектив национализации самого привлекательного актива Wind Telecom – алжирского оператора OTA (около 33% консолидированной выручки и около 43% консолидированной EBITDA). Стороны заключили соглашение, по которому они должны будут разделить риски недружественной национализации актива в том случае, если он будет иметь место.

В момент заключения этого соглашения менеджмент VimpelCom Ltd. озвучивал собственную оценку OTA в USD7.8 млрд., примерно в то же время алжирское правительство оценивало компанию не более чем в USD2.5 млрд. Какая же финальная оценки OTA фигурирует в соглашении между VimpelCom Ltd. и структурами Н. Савириса и в каких пропорциях стороны будут делить возникшие убытки, компании не раскрывают. Не окончена и официальная оценка актива алжирским правительством.

Зарезервированный пакет мог бы стоить около USD680 млн., что значительно меньше, чем потенциальный объем потерь от недружественной национализации OTA. У VimpelCom Ltd. на данный момент остается около 4 месяцев, чтобы урегулировать ситуацию вокруг Djezzy собственными силами. Если же компания не успеет этого сделать в срок, разбирательство перетечет в русло судебных тяжб между структурами г-на Савириса и алжирским правительством, что существенно снизит вероятность мягкого исхода дела для VimpelCom Ltd.

Еврооблигации ВымпелКома на нынешних уровнях мы считаем оцененными справедливо, а спред к длинным евробондам MTS 20 в размере около 50 бп нам видится оправданным. К рублевым облигациям ВымпелКома мы также относимся нейтрально и рекомендуем обратить внимание на размещаемые сейчас дебютные облигации Tele2 Russia. (Более подробно наше мнение относительно этого эмитента см. в «Навигаторе долгового рынка» от 10.06.2011 г.)

Банк «ЦентрКредит» (B1/NR/B) опубликовал нейтральные итоги за 1К 2011 г.; не ожидаем реакции в еврооблигациях эмитента

КОММЕНТАРИЙ

На прошлой неделе банк «ЦентрКредит» (БЦК) опубликовал неаудированную отчетность за 1К 2011 по МСФО. Итоги 1К 2011 г. для банка оказались более успешными с позиции показателей P&L, чем результаты 4К 2010 г., но уровень проблемных кредитов растет, а давление на чистую процентную маржу сохраняется.

В 1К 2011 банк заработал KZT1 млрд. чистой прибыли против убытка в KZT31.8 млрд. кварталом ранее из-за начисления существенного объёма резервов. Впрочем, текущие показатели рентабельности существенно отстают от докризисных значений, а динамика NPLs и NIM (1.3% в 1К 2011) пока не позволяет прогнозировать восстановление показателей прибыли до конца года.

Доля просроченных кредитов (свыше 90 дней) увеличилась за 1К 2011 на 0.4 п.п. до 9.0% от всех займов при увеличении кредитного портфеля на 3.0% до KZT806 млрд. Отметим, что, согласно данным АФН, качество активов БЦК продолжило ухудшаться, поэтому мы не рассчитываем на сокращение отчислений в резервы в среднесрочной перспективе. Одновременно мы сохраняем умеренные ожидания по темпам прироста кредитного портфеля в 2011 году, как и на процесс стабилизации качества активов.

На данный момент еврооблигации CentrCredit 14 торгуются с доходностью YTM 7.97%. Принимая во внимание умеренно негативную динамику финансовых показателей банка, мы не ожидаем опережающего рынок роста котировок евробондов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: