Rambler's Top100
 

НБ Траст: Продолжение накопления ликвидности поддержит низкие ставки и подстегнет спрос на ОФЗ


[08.02.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• В корпоративных и суверенных евробондах вновь не оказалось единого тренда; динамика UST оказала давление на рынок; спред Russia 30 – UST 10 не изменился
• Не разделяем панических страхов в отношении UST; возможный предельный уровень снижения в UST – порядка 3.70% по UST 10
• Динамика фондового и валютного рынков указывает на вероятность позитивного начала торгов по российским евробондам; положительное влияние нефти сохранится
• Метинвест: свежая идея на длинном участке кривой эмитентов стран СНГ; небольшой потенциал роста цены есть

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Продолжение накопления ликвидности поддержит низкие ставки и подстегнет спрос на ОФЗ
• Рубль продолжил укрепление по корзине при минимальном сопротивлении ЦБ
• Минфин увеличил объем размещаемых бумаг в 1.5 раза; наряду с ОФЗ 25076 в среду предлагает выпуск 2-летних ОФЗ 25078 и отказывается от размещения краткосрочных бескупонных бумаг
• На вторичном рынке – смешанная динамика с преобладающим снижением цен; сегмент ОФЗ очень крепок
• Газпром нефть: премия «за длину» справедлива, есть лишь небольшой потенциал роста
• Московский Кредитный Банк размещает рублевые бонды; условия выглядят привлекательно; считаем кредитный профиль банка одним из лучших в своей рейтинговой категории
• ТКС Банк сегодня открывает книгу заявок на покупку RUB1.5 млрд. биржевых облигаций 3-й серии; ожидаем высоких ориентиров
• ВЭБ-лизинг планирует разместить 3 выпуска облигаций на RUB15 млрд.; ждем предложений в ближайшее время

МАКРОЭКОНОМИКА

• Умеренные покупки валюты ЦБ позволяют рублю взять курс на укрепление в течение 2-3 месяцев

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Telenor находит новый способ сорвать сделку VimpelCom Ltd. и Wind Telecom; любой исход позитивен для кредитного качества VimpelCom
• Мечел: новые кредиты подтверждают агрессивную политику заимствований на финансирование инвестпрограммы; однако бонды по-прежнему пользуются спросом инвесторов
• Рейтинг Альянс Ойл от Fitch подтвержден на уровне «В+/стабильный». Агентство отмечает зависимость рейтингов от способности реализовать стратегию роста. На наш взгляд, это означает, что ждать повышения рейтингов до 2013 года не стоит
• Структуры ВБД выдали кредит PepsiCo на USD1 млрд. для выкупа доли миноритариев. На наш взгляд, это одно из первоначальных условий сделки, что не окажет никакого влияния на кредитное качество ВБД

СЕГОДНЯ

• Размещение: Газпром нефть-8, 9, 10, Альфа-Банк-1, Промсвязьбанк БО-3, НК Альянс БО-1, Камаз БО-2
• Оферта: ЛСР-2, Мой Банк-3

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративных и суверенных евробондах вновь не оказалось единого тренда; динамика UST оказала давление на рынок; спред Russia 30 – UST 10 не изменился

В понедельник в секторе российских еврооблигаций наблюдалась слабая активность и отсутствие единого тренда, что, вероятно, связано с продолжившимся ростом доходности UST (ставка UST 10 в ходе торгов поднималась до 3.7%), затмившим в целом позитивный внешний фон и положительный настрой инвесторов к рисковым активам.

Из нефтегазовых компаний можно отметить Газпром, чьи длинные бумаги подорожали на 10 бп, и долгосрочные евробонды ТНК-BP, потерявшие в цене 25 бп. Во втором эшелоне продолжили рост облигации Евраза (+5-20 бп), а вот бумаги Совкомфлота и ВымпелКома, напротив, не пользовались спросом у инвесторов, подешевев в среднем на 10 бп. В банках также единой динамики не сложилось: росли евробонды ВЭБа и ВТБ (+10-40 бп), а бумаги Ак Барса и Россельхозбанка падали (-15-20 бп).

Суверенные российские бумаги в понедельник показали смешанную динамику. Выпуск Russia 20 прибавил в цене 5 бп, а индикативный Russia 30, напротив, просел - на 10 бп до 114.54% от номинала. Спред Russia 30 – UST 10 при этом сохранился на уровне закрытия пятницы - 132 бп.

Не разделяем панических страхов в отношении UST; возможный предельный уровень снижения в UST – порядка 3.70% по UST 10

В части доходностей UST мы полагаем, что уровень 3.69-3.70% в терминах UST 10, являясь технически важным, может стать локальным максимумом для текущей динамики доходности UST. В качестве дополнительных индикаторов данного прогноза можно рассматривать возобновление в последние две недели роста объемов UST на депозитарных счетах иностранных финансовых органов и прочих зарубежных держателей (+USD1.7 млрд. за неделю до 26 янв., +USD3.09 млрд. за неделю до 2 фев.), а также отсутствие агрессивного наращивания коротких позиций со стороны спекулятивных участников во фьючерсах на 10-летние UST на CME.

Динамика фондового и валютного рынков указывает на вероятность позитивного начала торгов по российским евробондам; положительное влияние нефти сохранится

Торги по российским корпоративным и суверенным бумагам во вторник, вероятнее всего, начнутся ростом котировок. Этому будет способствовать позитивное закрытие фондовых площадок США и Европы накануне, а также наблюдаемая с утра положительная динамика фьючерсов на американские индексы. На руку бумагам из EM может сыграть также торгующаяся по большей части в зеленой зоне фондовая Азия и общее повышение аппетита инвесторов к рисковым активам, нашедшее отражение в том числе в ослаблении доллара к евро и иене. Для российских евробондов поддержкой продолжит выступать и сохраняющаяся высокой цена на нефть, которая находится в пределах уровней на вчерашнее закрытие основных торгов в России.

Метинвест (B2/NR/B): свежая идея на длинном участке кривой эмитентов стран СНГ; небольшой потенциал роста цены есть

Вчера был объявлен прайсинг по новому выпуску еврооблигаций крупнейшего украинского металлургического холдинга – Metinvest 18. Купон в итоге был определен на уровне 8.75%, а размещение пройдет по цене 98.722% от номинала, что соответствует доходности в 9.00%, то есть в точности нижней границе объявленного накануне диапазона (9.00-9.25%).

В прошлом году эмитенты стран СНГ были очень активны в 5-летнем сегменте (сам Метинвест, ДТЭК, МХП, Беларусь, Казатомпром), а более длинные выпуски могли позволить себе только самые крепкие заемщики (Казмунайгаз, Казахстан Темир Жолы).

Относительно кривой суверенных выпусков Украины спред в 200 бп по новому выпуску совпадает с тем, что мы наблюдаем по выпуску Metinvest 15. Учитывая недостаток торговых бумаг такой дюрации, а также крепкое кредитное качество Метинвеста, мы считаем, что инвесторам выпуск может быть интересен. Исходя из этого, сокращение спреда на 50 бп видится нам реальным.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Продолжение накопления ликвидности поддержит низкие ставки и подстегнет спрос на ОФЗ

В промежутке между новыми аукционами ОФЗ банки продолжили аккумулировать ликвидность. Прирост депозитов (+RUB68.2 млрд. до RUB1,053.3 млрд.) полностью покрыл отток средств с корсчетов (-RUB27.6 млрд.), обеспечивая увеличение суммарного запаса средств на корсчетах и депозитах на RUB40.6 млрд. до RUB1.48 трлн., а чистой ликвидной позиции до RUB 2.1 трлн. соответственно.

Поступающие в платежную систему средства способствуют сглаживанию неравномерности распределения ликвидности между отдельными сегментами рынка и снижению стоимости рублевых средств. Ставки по межбанковским кредитам на 1 день вчера снизились с 2.65-2.85% на открытие до 2.5-2.75% днем, а вечером упали до 2.35-2.5%. Средняя стоимость фондирования через 1-дневное междилерское РЕПО, которая является наиболее репрезентативным индикатором проблем с ликвидностью, продолжает держаться на локальном минимуме 3.2-3.28% как под залог ОФЗ, так и под обеспечение облигаций первого эшелона, что говорит об излишке рублевых средств в этом сегменте.

Предстоящие на этой неделе потенциальные изъятия ликвидности (аукционы ОФЗ суммарным объемом RUB60 млрд. 9 февраля и аукцион ОБР-17 на RUB25 млрд. 10 февраля) не должны нанести серьезного урона состоянию ликвидности и ставкам.

Рубль продолжил укрепление по корзине при минимальном сопротивлении ЦБ

Стоимость бивалютной корзины в течение вчерашних торгов опустилась с RUB34.12 до RUB34.0. Столь заметному укреплению рубля к корзине способствует усиление притока валюты по счету текущих операций вместе с ослаблением оттока капитала, а также минимальное сопротивление со стороны регулятора (подробнее см. раздел «Макроэкономика»).

Минфин увеличил объем размещаемых бумаг в 1.5 раза; наряду с ОФЗ 25076 в среду предлагает выпуск 2-летних ОФЗ 25078 и отказывается от размещения краткосрочных бескупонных бумаг

Завтра, наряду с размещением ОФЗ 25076 (предложение – RUB35 млрд., погашение – март 2014 г.), Минфин предложит рынку ОФЗ 25078 в объеме RUB25 млрд. Ориентиры по доходности пока отсутствуют. Данное изменение было обнародовано накануне утром. Вчера же регулятор сообщил о намерении разместить новый выпуск 9-месячных бескупонных ОФЗ 50001 (общий объем эмиссии – RUB10 млрд.), но отказался от данного намерения в пользу более длинного выпуска.

Важно отметить, что на завтрашних аукционах Минфин увеличил объем предложения с RUB40 млрд. до RUB60 млрд., очевидно, памятуя об успехе предыдущего аукциона и временно позитивной конъюнктуре после последнего решения ЦБ РФ. К сожалению, мы вынуждены признать, что предсказуемость и последовательность действий государственного эмитента остается для рынка краеугольным камнем и серьезным ограничивающим фактором.

На вторичном рынке – смешанная динамика с преобладающим снижением цен; сегмент ОФЗ очень крепок

В сегменте ОФЗ покупки сосредоточились в короткой дюрации, средняя длина преимущественно продавалась, в дальних сроках – без заметных движений по итогам дня. Из лидеров оборота наиболее заметные движения в ОФЗ 25078 (+10 бп, YTM 6.44%), ОФЗ 25076 (+7 бп, YTM 7.05%). В корпоративных бумагах центральной тенденцией выступали продажи: из ликвидных бумаг наибольшие просадки в Мечел-5 (-55 бп, YTP 7.75%), РЖД-14 (-33 бп).

Газпром нефть (Baa3/BBB-/NR): премия «за длину» справедлива, есть лишь небольшой потенциал роста

В конце прошлой недели была закрыта книга заявок на новые выпуски Газпром нефти 8, 9 и 10 серий по RUB10 млрд. каждый. При этом по бумагам, по которым ставка устанавливалась на 5 лет – она составила 8.50%, на 7 лет – 8.90%. Это соответствует эффективной доходности в 8.68% по более коротким выпускам и 9.10% - по более длинным. Таким образом, книга закрылась в точности по верхним границам диапазонов.

В условиях ожидания повышения рыночных ставок неудивительно, что инвесторы проявляют меньший интерес к столь длинным бумагам (сравнить текущие выпуски с переподпиской на Альянс Ойл, Мечел). Не выправляет ситуацию даже то, что Газпром нефть – эмитент первого эшелона. Премия в 70 бп к выпускам единственного ориентира при такой дюрации – ФСК – видится нам близкой к справедливой. При дюрации в 2 года торгующиеся выпуски Газпром нефти, например, предлагают около 40 бп, то есть дополнительную премию «за длину» инвесторы оценили в 30 бп. Мы видим перспективы сокращения спредов на 10- 20 бп в зависимости от рыночной конъюнктуры.

Московский Кредитный Банк (B1/NR/B+) размещает рублевые бонды; условия выглядят привлекательно; считаем кредитный профиль банка одним из лучших в своей рейтинговой категории

Вчера Московский Кредитный Банк открыл книгу заявок на покупку 1-й серии 3-летних биржевых облигаций на сумму RUB3 млрд. Она будет закрываться 18 февраля 2010 г., а размещение назначено на 22 февраля. Ориентир по купону составляет 9.00-9.50%, что обусловливает доходность YTP 9.20-9.73% к оферте через 2 года.

Принимая во внимание текущие параметры рынка, мы считаем, что эмитенту удастся разместиться ближе к нижней границе указанного диапазона доходности, что в текущих условиях выглядит вполне справедливо.

МАКРОЭКОНОМИКА

Умеренные покупки валюты ЦБ в январе позволяют рублю взять курс на укрепление в течение 2-3 месяцев

Согласно опубликованным данным ЦБ, в рамках целевых интервенций Банк России купил в январе 2011 г. USD815.8 млн. (в долларовом эквиваленте), а именно USD645.7 млн. и EUR124.2 млн.

КОММЕНТАРИЙ

Переход в январе к интервенционным покупкам валюты после сокращения продаж валюты регулятором в декабре до USD942 млн. является естественным следствием выравнивания диспропорций платежного баланса.

Подъем депозитных ставок и перспектива дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики вкупе с растущей ценой на нефть привели к возобновлению интереса к рублю с последующим постепенным ослаблением оттока капитала и более интенсивным притоком валюты по счету текущих операций. По нашим оценкам, отток капитала в январе 2011 г. сократился до USD6-7 млрд. против USD8 млрд. в декабре 2010 г.

Образовавшийся избыток предложения валюты вынудил ЦБ в конце декабря отказаться от продаж, а в январе вернуться к целевым покупкам валюты, которые, по сути, означают изъятие валютных излишков, поступающих от стремительного роста цен на нефть.

Суммарный объем покупок валюты регулятором в январе (USD816 млн.) лишь немногим превысил наши оценки - мы ожидали около USD500 млн. Умеренные интервенции (в данном случае покупки) говорят о том, что Банк России постепенно ослабляет контроль над курсом рубля, переходя к инфляционному таргетированию. В поддержку этого предположения говорят недавние высказывания главы ЦБ Сергея Игнатьева о возможном расширении плавающего коридора в среднесрочной перспективе.

Стоит отметить, что умеренное укрепление рубля выгодно регулятору тем, что способно подавлять инфляционное давление без серьезного ущерба для конкурентоспособности отечественных производств. До тех пор, пока отток капитала не сменится устойчивым притоком валюты, и излишки экспортной выручки не создают угрозу чрезмерного укрепления рубля, Банк России может продолжать покупать в день порядка USD150-200 млн. на уровнях ниже RUB34.5 по корзине и до USD400 млн. на уровнях ниже RUB34.0 (плавающий коридор RUB33-37). Между тем мы не исключаем, что, в случае возобновления стремительного притока спекулятивного капитала в страну, Банк России может изменить параметры интервенций в сторону их повышения.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Металлургия

Мечел (Moody’s: B1): новые кредиты подтверждают агрессивную политику заимствований на финансирование инвестпрограммы; однако бонды по-прежнему пользуются спросом инвесторов

Вчера было объявлено сразу о двух новых кредитах Мечела. Один из них будет оформлен на Челябинский МК – кредитная линия на RUB4.3 млрд. сроком на полгода была открыта в Сбербанке для финансирования текущей деятельности (ставка будет меняться от 6.4% до 6.9%).

Другой кредит, предоставленный Транскредитбанком ОАО «Южный Кузбасс» («дочка» Мечела) на финансирование второй очереди шахты «Сибиргинская» – RUB6.2 млрд., должен быть выбран до конца 2012 года и погашен равными долями с февраля 2014 по декабрь 2015 года. Дата ввода в эксплуатацию указанной шахты намечена на октябрь 2014 года.

КОММЕНТАРИЙ

Мы негативно относимся к новости об очередных займах компании на финансирование инвестпрограммы. Мечел традиционно обширно использует как облигационные рынки, так и банковское кредитование для привлечения средств. В текущих условиях стремительно растущих цен на уголь и сталь это вполне оправданно: по сути, рынок уже выбрался из кризиса, однако сложно исключать новую «волну», а потому столь агрессивная политика видится нам рискованной.

Бумаги Мечела и Евраза на рублевом рынке торгуются практически на одном уровне, в то время как кредитное качество последнего мы считаем более консервативным и потому устойчивым. Однако, насколько мы понимаем, высокий спрос на бумаги Мечела как на первичном, так и на вторичном рынке стабильно поддерживается за счет технических факторов. В частности, можно отметить более доступное рефинансирование выпусков в ЦБ.

Телекоммуникации

Telenor находит новый способ сорвать сделку VimpelCom Ltd. (NR) и Wind Telecom; любой исход позитивен для кредитного качества VimpelCom

По сообщению российских СМИ, норвежская Telenor обратилась в Коммерческий суд Лондона с требованием наложения временных обеспечительных мер на сделку VimpelCom Ltd. и Wind Telecom.

Норвежцы планируют оспорить трактовку сделки как «сделку с заинтересованностью» и воспользоваться преимущественным правом выкупа акций. Для этого они предлагают задепонировать на специальном счете дополнительный объем акций для преимущественного выкупа. Для этого компания уже выделила денежные средства в размере около USD2.7 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Нынешняя активность Telenor связана с желанием норвежского акционера сохранить свою долю в VimpelCom Ltd. Для этого компания предлагает выпуск в его пользу около 183 млн. обыкновенных и 172 млн. привилегированных акций общей стоимостью около USD2.7 млрд. И акции, и денежные средства планируется задепонировать до окончательного решения лондонского суда. При принятии петиции к рассмотрению возможны два варианта развития событий:

• В случае если лондонский суд примет сторону Telenor и позволит ему воспользоваться преимущественным правом выкупа акций, соглашение с Wind Telecom придется пересматривать. Допэмиссия в пользу Telenor размоет голосующие доли Altimo и Н. Савириса до 26.4% и 26.1% соответственно, на что они вряд ли согласятся. Для кредитного качества VimpelCom Ltd. этот исход будет, пожалуй, наиболее благоприятным, ведь компания получит от своего акционера денежные средства в размере USD2.7 млрд.

Если же суд отклонит требование Telenor, то дополнительно выпущенные акции перейдут самому VimpelCom Ltd. для дальнейшего погашения, и сделка будет проводиться на текущих условиях.

На наш взгляд, действия Telenor направлены, прежде всего, на срыв сделки или, по крайней мере, на ее затягивание. Компания прекрасно понимает, что Altimo и Wind Telecom не пойдут на новые условия, по которым их доли станут меньше, чем у Telenor. Не стоит забывать и о мнении миноритарных акционеров, которые не будут рады еще большему размыванию своей доли. В этой ситуации есть резон ожидать, что на собрании акционеры проголосуют против сделки.

В любом случае наложение обеспечительных мер приведет к затягиванию сроков слияния, а это и вовсе может привести к его срыву. Напомним, что CEO VimpelCom Ltd. А. Изосимов ранее говорил, что крайним сроком окончания сделки он видит начало июня, и если к этому времени окончательное решение не будет принято, то компания может от нее отказаться.

В данной ситуации практически любой исход будет позитивным для кредитного качества ВымпелКома. В самом благоприятном сценарии VimpelCom Ltd. откажется от сделки, риск кратного роста долговой нагрузки снимется, а в еврооблигациях ВымпелКома можно будет наблюдать заметное ралли.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: