Rambler's Top100
 

НБ Траст: Проблем с погашением госбумаг у Италии возникнуть не должно – большинство из них краткосрочные


[12.10.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Напряженный вторник у американских законодателей – инициативы президента по рынку труда отвергнуты, США на уровне национальных законов пытаются заставить Китай активнее укреплять национальную валюту

- Словакия не утвердила реформу EFSF, потеряв при этом правительство; повторное голосование должно завершиться положительно, но у инвесторов наверняка останется неприятное «послевкусие»

- «Тройка» представила отчет по Греции; вопрос о выделении транша будет решаться на уровне Еврогруппы в начале ноября

- Очередной транш обеспечит нормальное рефинансирование госдолга Греции как минимум до конца года; проблем с погашением госбумаг у Италии также не должно возникнуть – большинство из них краткосрочные

- Итоги торгов по еврооблигациям: рост продолжился, несмотря на смену настроений на внешних рынках; основная активность в длинных бумагах

- Открытие торгов по еврооблигациям: торги откроются в лучшем случае нейтрально; в фокусе – протокол заседания ФРС и прогнозы регулятора

- Reuters: показатель достаточности капитала в новых стресс-тестах может составить 7%, а «периферийные» госбумаги будут оцениваться по рыночной стоимости; докапитализация на общую суму около EUR100 млрд. может потребоваться 48 банкам, включая RBS, Commerzbank, SocGen и Deutsche Bank

Рублевые облигации и денежный рынок

- Спекулятивные покупки в средних и длинных ОФЗ во вторник; снижение торговых оборотов в связи с напряженностью на money market и близостью периода октябрьских налоговых расчетов

- Повышенный спрос на ликвидность от ЦБ и Минфина, ЦБ остался в рамках установленного дневного лимита предоставления денег в рамках аукционного РЕПО; ставки МБК существенно росли внутри дня, снизившись к концу торгов

- ФК «Открытие» планирует провести 18 октября аукцион по размещению RUB5 млрд. 3-летних облигаций 1-й серии; предполагается оферта; другие детали пока неизвестны; рассчитываем на высокую премию за первичное предложение при отсутствии возможности вхождения в ломбардный список ЦБ

Кредитные комментарии

- Мечел опубликовал отчетность по US GAAP за 1П 2011; главная проблема – растущий опережающими темпами долг; потребности в рефинансировании долга крайне высоки; более ликвидные короткие бонды прибавят в доходности

- Moody’s опубликовало отчет по банковской системе РФ: при повторении событий 2008 аналитики ожидают снижения уровня достаточности капитала и объема ликвидных средств до критических уровней, а также реализации негативных рейтинговых действий в отношении банков

- Газпромбанк опубликовал итоги за 1П 2011 по МСФО: кредитный портфель стагнировал, но его качество улучшилось, а чистая процентная маржа и рентабельность повысились; нейтрально смотри на бонды банка

- ФАС может обязать Норникель согласовывать buyback с правительственной комиссией по контролю за осуществлением иностранных инвестиций; это не должно оказаться препятствием для компании; главный риск для Норникеля – это необходимость привлекать долговое финансирование для осуществления выкупа

- Fitch подтвердил рейтинг Алросы на уровне «BB-» со «стабильным» прогнозом; потенциальная господдержка остается одним из факторов поддержки кредитоспособности

Глобальные рынки и еврооблигации

Напряженный вторник у американских законодателей – инициативы президента по рынку труда отвергнуты, США на уровне национальных законов пытаются заставить Китай активнее укреплять национальную валюту

Вчера Сенат США отклонил президентский пакет мер, направленных на поддержку сферы занятости, общим объемом USD447 млрд. Напомним, что ключевым источником их финансирования действующая президентская администрация обозначила повешение налогов/отмену ряда налоговых вычетов с граждан с доходами выше среднего уровня (подробнее см. «Навигатор долгового рынка» от 13.09.2011). Оппозиционная республиканская партия по-прежнему «играет» на то, что реализация президентских мер не приведет к улучшению ситуации, хотя совершенно очевидно, что оппозиция не хочет рисковать поддержкой исторически пользующихся ее протекционизмом богатых граждан.

Тем не менее Б. Обама не намерен сдаваться, что опять же можно рассматривать как аккорд предвыборной кампании в преддверии президентских выборов-2012. В контексте обсуждаемого события отметим, что близится конец ноября (23-е число), когда Конгресс озвучит рекомендуемые меры по сокращению бюджетного дефицита в следующие 10 лет. Пока рынки исходят из объема урезаний в USD1.2-1.5 трлн., однако по мере приближения указанной даты нервозность участников, безусловно, будет расти.

Вторым важным моментом вчера стало одобрение Конгрессом США законопроекта, направленного на «принуждение» Китая к более весомому укреплению национальной валюты. Это незамедлительно вызвало негативную реакцию со стороны китайских властей. С начала года укрепление китайского юаня к доллару составило около 3.5% в терминах пары USD/CNY (которая в настоящее время торгуется на уровне 6.38).

Впрочем, ресурсы США в давлении на Китай ограниченны, равно как и Китай неразрывно связан с американской экономикой. Лидер emerging markets является крупнейшим держателем американского госдолга, и уйти от наращивания своих вложений он в целом неспособен по причине существенных объемов торговых оборотов между странами.

Далеко идущих рыночных движений по причине вышеуказанных событий мы не увидели. Куда больше сюрпризов принес рынок нефти, выросший на нерыночном факторе: из-за сообщения о возможном покушении на посла Саудовской Аравии в США, имеющем иранский след. Это позволило нефти уйти выше USD110/барр. (по Brent), а в настоящее время она торгуется на уровне USD110.8

Словакия не утвердила реформу EFSF, потеряв при этом правительство; повторное голосование должно завершиться положительно, но у инвесторов наверняка останется неприятное «послевкусие»

Как мы и ожидали, парламент Словакии накануне, после многочасовых переговоров между партиями из правящей коалиции, все же отклонил реформу EFSF. Премьер-министр страны, увязавшая голосование по данному вопросу с вотумом доверия правительству, теперь будет вынуждена подать в отставку. Досрочные выборы в парламент возможны, но не являются единственно возможным сценарием.

Тем не менее, несмотря на обострившуюся политическую обстановку в стране, реформа европейского «стабфонда», видимо, все же будет принята. Напомним, оппозиционная партия изначально выражала готовность поддержать законопроект, но лишь в обмен на перестановки в правительстве или его отставку. Теперь, когда требование оппозиции фактически удовлетворено, реформа EFSF сможет набрать необходимое число голосов. По словам премьер-министра, Словакия должна дать «зеленый свет» обновленному EFSF до саммита ЕС, назначенного на 23 октября.

С нашей точки зрения, хотя приостановка на непродолжительное время реформы EFSF в Словакии и не является чем-то фатальным, сам факт того, что всего одна страна еврозоны может фактически свести на нет коллективные антикризисные усилия остальных 16 членов валютного союза, ничего хорошего рынкам не сулит. Более того, если парламент Словакии примет реформу EFSF с оговоркой о том, что любой транш фонда должен будет утверждаться парламентом страны, пореформенный «стабфонд» потеряет одно из своих главных качеств – быстроту реагирования.

«Тройка» представила отчет по Греции; вопрос о выделении транша будет решаться на уровне Еврогруппы в начале ноября

Тройка международных инвесторов (ЕК, ЕЦБ и МВФ) во вторник презентовала основные положения отчета, подготовленного по итогам очередной оценочной миссии в Афинах. Представители «тройки» заявили, что очередной, шестой по счету, транш для Греции из первого bailout должен быть предоставлен стране в начале ноября. Однако в заявлении также говорится, что прогресс в реформировании экономики Греции идет недостаточно быстро и стране понадобятся дополнительные меры для выполнения таргетируемых показателей в 2013 и 2014 гг.

Несмотря на в целом одобрительный тон заявления «тройки», вопрос о выделении средств для Греции по-прежнему остается открытым. Об этом, в частности, заявили накануне в Минфине ФРГ. Окончательное решение по траншу будет приниматься на уровне Еврогруппы (ближайшее заседание 7-8 ноября). Мы по-прежнему не сомневаемся в предоставлении Греции очередного транша, однако не стали бы рассматривать данное событие как повод для долгосрочного оптимизма.

Очередной транш обеспечит нормальное рефинансирование госдолга Греции как минимум до конца года; проблем с погашением госбумаг у Италии также не должно возникнуть – большинство из них краткосрочные

В свете представленного «тройкой» отчета, мы бы хотели напомнить, что, по словам министра финансов Греции, у правительства достаточно средств для выполнения своих обязательств вплоть до середины ноября. Согласно данным из представленной ниже таблицы, наибольший (в текущем году) объем погашений по госбумагам Греции приходится на декабрь – стране предстоит погасить долгосрочные бумаги на EUR2.9 млрд. Погашение, таким образом, вполне может быть осуществлено за счет ожидаемого транша (EUR8 млрд.). Остальные суммы по октябрю-декабрю приходятся на обслуживание и погашение краткосрочных государственных векселей.

Сложностей с рефинансированием долга не должно возникнуть до конца года и у другой страны PIIGS, Италии. По итогам состоявшегося накануне аукциона по однолетним итальянским госбумагам на сумму EUR7 млрд. доходность опустилась до 3.57% против рекордных за три года 4.15% на аукционе месяц назад. Таким образом, действия ЕЦБ по выкупу «периферийных» госбумаг, в том числе и итальянских, перевесили по значению снижение суверенного рейтинга от двух агентств. Отметим, из общей суммы погашений в октябре-декабре 2011 г., лишь EUR15.5 млрд. приходятся на долгосрочный долг: в ноябре гасятся 7-летние госбумаги. Остальное – погашение краткосрочных векселей, ситуация с рефинансированием которых заметно улучшилась за последние несколько дней.

Итоги торгов по еврооблигациям: рост продолжился, несмотря на смену настроений на внешних рынках; основная активность в длинных бумагах

Несмотря на ухудшение внешнего фона, российские евробонды накануне продолжили движение вверх. Активность была достаточно высокой лишь в суверенном сегменте рынка (USD59 млн.), в то время как в целом по рынку обороты составили USD77 млн. Основное внимание инвесторов в корпоративных и банковских евробондах сосредоточилось при этом в долгосрочных бумагах.

В нефтегазовом секторе неплохим спросом пользовались евробонды Лукойла и Новатэка – котировки длинных бумаг поднялись на 1.3-1.9 п.п. Рост в долгосрочных бумагах Газпрома выглядел скромнее, составив «лишь» 0.7-1.0 п.п. Во втором эшелоне основные обороты пришлись на еврооблигации Вымпелкома, подорожавшие в итоге на 1.5-1.6 п.п. В банковском секторе активно покупали длинные бумаги ВЭБа, прибавившие в цене 0.8-1.4 п.п., и Альфа-Банка, подорожавших на 1.3-2 п.п.

В суверенных евробондах также был отмечен рост котировок, однако менее заметный. Так, индикативный выпуск Russia 30 практически в первый час торгов вышел на уровень 114.25% от номинала, а к концу дня подрос еще немного – до 114.46% от номинала (+88 бп за день). Спред Russia 30–UST10 продолжил сужаться, достигнув 281 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: торги откроются в лучшем случае нейтрально; в фокусе – протокол заседания ФРС и прогнозы регулятора

Застопорившаяся в Словакии реформа EFSF, сохраняющаяся напряженность в банковском секторе Европы, а также не совсем положительный новостной фон из США вылились в приостановку роста на внешних рынках. Так, Азиатские биржи торгуются в красной зоне (Nikkei 225 закрылся понижением на 0.4%), а фьючерс на S&P 500 теряет около 0.1%. Необычным выглядит на этом фоне рост стоимости нефти: если вчера вечером за баррель Brent давали около USD108, то сейчас он стоит уже почти USD111.

Тем не менее, мы полагаем, что российские евробонды начнут торги среды в лучшем случае нейтральной динамикой. А учитывая вчерашний «ход против рынка» и в целом неблагоприятный внешний фон сегодня (кроме нефти), мы не исключаем небольшого снижения котировок в течение дня. Из событий дня ключевое место занимает, безусловно, публикация протокола заседания ФРС, в котором регулятор представит пересмотренные прогнозы по основным экономическим параметрам США.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Спекулятивные покупки в средних и длинных ОФЗ во вторник; снижение торговых оборотов в связи с напряженностью на money market и близостью периода октябрьских налоговых расчетов

По мере приближения к старту октябрьского налогового периода и сохранения напряженности на money market активность на рынке рублевого долга в отсутствие факторов для стратегических покупок остается пониженной. Из совокупного оборота торгов в RUB21 млрд. во вторник без учета РЕПО RUB17 млрд. пришлось на ОФЗ.

В рублевой суверенной кривой на дюрации свыше 3.5 лет доходности снизились на 4-13 бп. Хотя основные торговые обороты вчера пришлись на короткую ОФЗ 25076 (-5 бп по цене, YTM 7.53%) ликвидный рынок в терминах объема/количества сделок присутствовал именно в средних и длинных выпусках (ОФЗ 26204, ОФЗ 26203, ОФЗ 26206).

В корпоративном секторе торги шли по достаточно широкому спектру бумаг, с незначительными объемами сделок в рамках выпусков. Большие объемы присутствовали лишь в коротком ВТБ БО-5 (–3 бп по цене, YTW 7.70%) и флоутере РЖД-14 (+25 бп, YTM 6.53%), который с установлением купонов до погашения теперь торгуется как стандартный бонд.

Мы полагаем, что на выросшей накануне нефти спекулятивные покупки в среднем и длинном участках кривой ОФЗ сегодня продолжатся, однако по причине рисков внешней конъюнктуры и близости начала периода налоговых расчетов присоединение к покупкам считаем рискованным.

Денежный рынок

Повышенный спрос на ликвидность от ЦБ и Минфина, ЦБ остался в рамках установленного дневного лимита предоставления денег в рамках аукционного РЕПО; ставки МБК существенно росли внутри дня, снизившись к концу торгов

Чистая ликвидная позиция банков по операциям с ЦБ на начало среды относительно предыдущего дня существенно не поменялась, составив –RUB333.6 млрд. (увеличение на RUB2.0 млрд.). Во вторник банки активно привлекали ликвидность от ЦБ, в связи с чем совокупные остатки на корсчетах и депозитах выросли до RUB981.9 млрд. (+RUB65.6 млрд.).

Во вторник наблюдалась значительная напряженность на money market. В преддверии сегодняшних возвратов бюджетных средств на аукционе Минфина по деньгам с погашением в январе 2012 г. при предложении в RUB115 млрд. предъявленный спрос составил RUB234.5 млрд. Размещение всего объема предложения прошло по ставке 7.22% при минимальной в 6.20% (отсечение прошло по 7.07%), а из 17 участвовавших в заявке банков семь остались неудовлетворенными. Видимо, это стало фактором усиления спроса на МБК: в середине дня привлечение однодневных денег для банков первого круга стоило 6.0-6.5%, только к концу дня опустившись до 4.25-4.75%.

Впрочем, и ЦБ вчера не стал превышать выставленные лимиты по операциям прямого РЕПО. В ходе первой сессии однодневного аукционного РЕПО банки привлекли RUB192.7 млрд. с полным удовлетворением регулятором заявок участников. Однако в ходе второй сессии ЦБ заключил сделки на RUB54.2 млрд. при спросе в RUB168.3 млрд., при этом средневзвешенная ставка размещения выросла до 5.32% против 5.27%. Таким образом, регулятор остался в рамках обозначенного утром дневного лимита в RUB250 млрд. по предоставлению однодневных денег в рамках инструмента.

К тому же на недельном аукционном РЕПО банки запаслись RUB78.0 млрд., возврат их выпадает на следующий день после первых налоговых расчетов в октябре (17-го числа уплачиваются страховые взносы).

Сложившаяся ситуация отразилась и в ставках рынка междилерского РЕПО: однодневное привлечение под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона выросло на 30-40 бп до 5.35-5.43% в терминах средневзвешенной ставки по сделкам во вторник.

Кредитные комментарии

Мечел опубликовал отчетность по US GAAP за 1П 2011; главная проблема – растущий опережающими темпами долг; потребности в рефинансировании долга крайне высоки; более ликвидные короткие бонды прибавят в доходности

Вчера крупнейший производитель коксующегося угля в России и заметный игрок рынка стали – Мечел – опубликовал промежуточную отчетность по US GAAP и провел телеконференцию с инвесторами.

КОММЕНТАРИЙ

Операционные результаты компании на первый взгляд оказались неплохими: выручка увеличилась в квартальном выражении на 18% (+48% год-к-году) до USD6.4 млрд. Во многом, столь позитивная динамика этого показателя была обусловлена ростом цен на коксующийся уголь во 2К 2011 г. (+26%), ЖРС (+7%) и основные виды стальной продукции (+3-14%). С другой стороны, эффективность производства у Мечела заметно снизилась, причем эта картина наблюдалась почти во всех сегментах бизнеса (исключение составило только добывающее направление). EBITDA продемонстрировала снижение в квартальном выражении на 11% (но выросла в годовом на 15%). Наиболее негативное влияние на консолидированные показатели оказал сталелитейный сегмент бизнеса, который снизил рентабельность по EBITDA во 2К 2011 г. до мизерных для отрасли 3%. (Для сравнения, у лидера отрасли НЛМК этот показатель во 2К 2011 г. составил 28%). Как следствие, консолидированная рентабельность по этому показателю оказалась на 2 пп ниже, чем в 1П 2010 г.

Динамика чистого операционного денежного потока продемонстрировала некоторые сигналы к улучшению: хотя по итогам 1П 2011 г. денежный поток оказался отрицательным, во 2К текущего года этот показатель вышел на положительную территорию и составил чуть более USD300 млн. Капитальные затраты в 1П 2011 г. составили более USD800 млн., причем весь их объем финансировался за счет привлечения нового долгосрочного долга.

Основная проблема Мечела на данный момент – это его крайне высокая долговая нагрузка, которая не демонстрирует ощутимой динамики к снижению с момента кризиса 2008-2009 гг. В течение 1П 2011 г. Мечел увеличил совокупный долг на USD1.4 млрд., что привело к росту долговой нагрузки в терминах «Чистый долг/EBITDA» до 4.0х. Компания рассчитывает этот показатель на уровне 3.5х, учитывая невыбранные кредитные линии (около USD1.3 млрд.) как доступную ликвидность. На наш взгляд, столь высокая долговая нагрузка может сыграть с Мечелом злую шутку: ситуация на сырьевых рынках далека от стабильной, в 4К 2011 г. цены на коксующийся уголь для российских потребителей, вероятно, снизятся более чем на 10%, рынок стали также не демонстрирует роста цен. Все эти факторы будут оказывать негативное влияние на операционные показатели компании, что в свою очередь еще больше увеличит долговую нагрузку Мечела.

Ситуация на рынках долгового финансирования также может резко ухудшиться, уже сейчас возможности размещения публичного долга для столь «закредитованной» компании выглядят весьма туманными. Вместе с этим Мечелу в 2011-2012 гг. предстоит погасить или рефинансировать более USD3.6 млрд. долга, поэтому очевидно, что в ближайшее время стоимость заимствований для компании вырастет.

Несколько сглаживает ситуацию последнее заявление менеджмента компании о том, что инвестиционная программа на 2011 г. будет сокращена до USD1.8 млрд., т.е. во 2П 2011 г. Мечел все же потратит около USD1 млрд., что на фоне снижающихся цен на сырье и по-прежнему невысокую рентабельность сталелитейного бизнеса компании опять потребует привлечения нового долга.

На наш взгляд, кредитоспособность Мечела находится сейчас в уязвимом положении, и в случае усугубления ситуации на долговых рынках у компании неизбежно возникнут сложности с рефинансированием долга. Рублевые облигации компании сейчас торгуются приблизительно на одном уровне с инструментами Евраза, кредитное качество которого мы оцениваем как значительно более крепкое. Вполне вероятно, что более ликвидные короткие бонды Мечела (4-й серии и биржевые облигации 2 и 3-й серий) прибавят в доходности уже в ближайшее время.

Moody’s опубликовало отчет по банковской системе РФ: при повторении событий 2008 аналитики ожидают снижения уровня достаточности капитала и объема ликвидных средств до критических уровней, а также реализации негативных рейтинговых действий в отношении банков

КОММЕНТАРИЙ

Рассмотрим боле детально стресс-тест для российских банков от Moody’s. Аналитики агентства смоделировали негативный сценарий развития событий, который подразумевает:

• снижение фондовых рынков на 70%, обесценение долговых бумаг в портфелях банков на 21%;

• прямые потери от инвестиций банков в корпоративные долговые ценные бумаги на 15%, и кредиты – на 5%;

• отток клиентских депозитов на 10%;

• отсутствие возможности рефинансирования 50% иностранного долга, и 25% локального долга.

Согласно расчетам Moody’s, подобный стресс-сценарий приведет к потерям от инвестиций в ценные бумаги в размере более RUB1.5 трлн., а по кредитному портфелю – более RUB1.0 трлн. В результате это отразится снижением показателя достаточности капитала с текущих 16.7% до 9.4%, т.е. ниже допустимого ЦБ уровня, а доля ликвидных средств сократится до менее 10% против 25% на данный момент.

Данный анализ не учитывает поддержку со стороны акционеров, а также государства, которая в 2008-2009 гг. оказала основной стабилизирующий эффект. Поэтому мы не склонны ожидать массового нарушения нормативов достаточности капитала банков. Тем не менее негативная динамика уровня обеспеченности капиталом у ряда банков вполне ожидаема, а негативная конъюнктура финансовых рынков, на наш взгляд, окажет свое влияние на показатели уже в 2011 г.

Вдобавок, аналитики отмечают, что на данный момент в кредитных портфелях банков сохраняется высокая доля проблемных кредитов: около 18% по итогам 1П 2011 г. Согласно определению Moody’s, проблемные кредиты включают в себя не только просроченные, но и реструктурированные займы. При этом сформированные резервы, по данным ЦБ, составляют чуть менее 9% от кредитного портфеля, т.е. едва ли покрывают весь объем проблемных займов.

Мы согласны с мнением аналитиков, что объем проблемных кредитов превышает публикуемые банками показатели по РСБУ (5.2% к 01.09.2011). С одной стороны, в виду особенностей учета просроченных кредитов на балансе (только величина просроченного платежа без учета процентов и тела кредита). С другой стороны, по данным РСБУ, объем сформированных резервов на обесценение кредитов в 1.5-2 раза превышает величину просроченных кредитов, что в большей степени свидетельствует о потенциальном объеме проблемных ссуд.

Впрочем, по мнению агентства, фундаментально банковская система лучше подготовлена к внешним шокам, поскольку банки в меньшей степени зависят от иностранного фондирования, их подход к рискам более взвешенный при умеренных темпах роста бизнеса в 2010-1П 2011 г. относительно динамики до 2008 г. Вдобавок, у ЦБ разработаны механизмы поддержки банков в случае необходимости, а также выработана более гибкая политика обменного курса. При этом аналитики не ожидают увидеть столь резкого и масштабного оттока капитала при возникновении внешних шоков, как это было в 2008 г.

Газпромбанк опубликовал итоги за 1П 2011 по МСФО: кредитный портфель стагнировал, но его качество улучшилось, а чистая процентная маржа и рентабельность повысились; нейтрально смотри на бонды банка

КОММЕНТАРИЙ

Вчера Газпромбанк (ГПБ) опубликовал отчетность по МСФО за 1П 2011 г., продемонстрировав умеренно позитивную динамику основных финансовых показателей. Рентабельность бизнеса выросла, как и уровень чистой процентной маржи; улучшилось качество кредитов, но их валовый объем стагнировал.

В 1П 2011 г. объем кредитов ГПБ до отчислений в резервы сократился на 0.8% до RUB1,076 млрд. Основной причиной стагнации выступило снижение объема кредитования металлургических компаний (более чем на треть до RUB155.4 млрд., или 14.4% от всего портфеля), которое, как мы понимаем, связано с погашением крупных займов. В то же время объем кредитования других корпоративных клиентов увеличился за период на 7.3%, а розничный заемный портфель вырос на 18%.

Примечательно, что доля просроченных свыше 90 дней продолжила сокращаться: -0.2 п.п. за 1П 2011 г. до 1.9% в кредитном портфеле. Данный уровень является одним из наиболее низких по системе. При этом банк сохраняет комфортный уровень покрытия проблемных долгов резервами (2.5х), продолжая их формировать. Так, стоимость риска составила 0.3% в 1П 2011 г. против 0.2% в 2010 г. Напомним, что в 1П 2010 г. банк распустил существенный объем резервов, компенсировав это отчислениями во 2П 2010 г.

Опережающие темпы кредитования частных клиентов позволили нарастить их долю в портфеле на 1.8 п.п до 10.6%, что позитивно отразилось на чистой процентной марже, как и снижение стоимости фондирования. NIM выросла на 0.9 п.п. до 3.5%, что, впрочем, традиционно ниже показателей других государственных банков. Отметим, что по итогам 1П 2011 г. NIM у Сбербанка и ВТБ составила, по нашим оценкам, 6.4% и 4.8% соответственно.

Уровень достаточности капитала 1-го уровня у банка вырос за 1П 2011 г. на 0.8 п.п. до 11.4% благодаря капитализации прибыли. Напомним, что поддержку обеспеченности капиталом может оказать конвертация субординированного кредита от ВЭБа в акции. Данная мера обеспечит потенциал не только для дальнейшего роста масштабов бизнеса, но и для создания дополнительных резервов и абсорбирования убытков в случае существенного ухудшения операционной среды, а также негативной конъюнктуры на финансовых рынках.

На данный момент мы нейтрально относимся к облигациям как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Рублевые выпуски не отличаются высокой ликвидностью, а евробонды котируется с bid/ask спредами выше 1 п.п., предлагая премию при покупке к кривой Сбербанка не более 70-90 бп.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: