Rambler's Top100
 

ЌЅ “раст: ѕроблем с погашением госбумаг у »талии возникнуть не должно Ц большинство из них краткосрочные


[12.10.2011]  ЌЅ “раст    pdf  ѕолна€ верси€

√лобальные рынки и еврооблигации

- Ќапр€женный вторник у американских законодателей – инициативы президента по рынку труда отвергнуты, —Ўј на уровне национальных законов пытаютс€ заставить  итай активнее укрепл€ть национальную валюту

- —ловаки€ не утвердила реформу EFSF, потер€в при этом правительство; повторное голосование должно завершитьс€ положительно, но у инвесторов наверн€ка останетс€ непри€тное «послевкусие»

- «“ройка» представила отчет по √реции; вопрос о выделении транша будет решатьс€ на уровне ≈врогруппы в начале но€бр€

- ќчередной транш обеспечит нормальное рефинансирование госдолга √реции как минимум до конца года; проблем с погашением госбумаг у »талии также не должно возникнуть – большинство из них краткосрочные

- »тоги торгов по еврооблигаци€м: рост продолжилс€, несмотр€ на смену настроений на внешних рынках; основна€ активность в длинных бумагах

- ќткрытие торгов по еврооблигаци€м: торги откроютс€ в лучшем случае нейтрально; в фокусе – протокол заседани€ ‘–— и прогнозы регул€тора

- Reuters: показатель достаточности капитала в новых стресс-тестах может составить 7%, а «периферийные» госбумаги будут оцениватьс€ по рыночной стоимости; докапитализаци€ на общую суму около EUR100 млрд. может потребоватьс€ 48 банкам, включа€ RBS, Commerzbank, SocGen и Deutsche Bank

–ублевые облигации и денежный рынок

- —пекул€тивные покупки в средних и длинных ќ‘« во вторник; снижение торговых оборотов в св€зи с напр€женностью на money market и близостью периода окт€брьских налоговых расчетов

- ѕовышенный спрос на ликвидность от ÷Ѕ и ћинфина, ÷Ѕ осталс€ в рамках установленного дневного лимита предоставлени€ денег в рамках аукционного –≈ѕќ; ставки ћЅ  существенно росли внутри дн€, снизившись к концу торгов

- ‘  «ќткрытие» планирует провести 18 окт€бр€ аукцион по размещению RUB5 млрд. 3-летних облигаций 1-й серии; предполагаетс€ оферта; другие детали пока неизвестны; рассчитываем на высокую премию за первичное предложение при отсутствии возможности вхождени€ в ломбардный список ÷Ѕ

 редитные комментарии

- ћечел опубликовал отчетность по US GAAP за 1ѕ 2011; главна€ проблема – растущий опережающими темпами долг; потребности в рефинансировании долга крайне высоки; более ликвидные короткие бонды прибав€т в доходности

- Moody’s опубликовало отчет по банковской системе –‘: при повторении событий 2008 аналитики ожидают снижени€ уровн€ достаточности капитала и объема ликвидных средств до критических уровней, а также реализации негативных рейтинговых действий в отношении банков

- √азпромбанк опубликовал итоги за 1ѕ 2011 по ћ—‘ќ: кредитный портфель стагнировал, но его качество улучшилось, а чиста€ процентна€ маржа и рентабельность повысились; нейтрально смотри на бонды банка

- ‘ј— может об€зать Ќорникель согласовывать buyback с правительственной комиссией по контролю за осуществлением иностранных инвестиций; это не должно оказатьс€ преп€тствием дл€ компании; главный риск дл€ Ќорникел€ – это необходимость привлекать долговое финансирование дл€ осуществлени€ выкупа

- Fitch подтвердил рейтинг јлросы на уровне «BB-» со «стабильным» прогнозом; потенциальна€ господдержка остаетс€ одним из факторов поддержки кредитоспособности

√лобальные рынки и еврооблигации

Ќапр€женный вторник у американских законодателей – инициативы президента по рынку труда отвергнуты, —Ўј на уровне национальных законов пытаютс€ заставить  итай активнее укрепл€ть национальную валюту

¬чера —енат —Ўј отклонил президентский пакет мер, направленных на поддержку сферы зан€тости, общим объемом USD447 млрд. Ќапомним, что ключевым источником их финансировани€ действующа€ президентска€ администраци€ обозначила повешение налогов/отмену р€да налоговых вычетов с граждан с доходами выше среднего уровн€ (подробнее см. «Ќавигатор долгового рынка» от 13.09.2011). ќппозиционна€ республиканска€ парти€ по-прежнему «играет» на то, что реализаци€ президентских мер не приведет к улучшению ситуации, хот€ совершенно очевидно, что оппозици€ не хочет рисковать поддержкой исторически пользующихс€ ее протекционизмом богатых граждан.

“ем не менее Ѕ. ќбама не намерен сдаватьс€, что оп€ть же можно рассматривать как аккорд предвыборной кампании в преддверии президентских выборов-2012. ¬ контексте обсуждаемого событи€ отметим, что близитс€ конец но€бр€ (23-е число), когда  онгресс озвучит рекомендуемые меры по сокращению бюджетного дефицита в следующие 10 лет. ѕока рынки исход€т из объема урезаний в USD1.2-1.5 трлн., однако по мере приближени€ указанной даты нервозность участников, безусловно, будет расти.

¬торым важным моментом вчера стало одобрение  онгрессом —Ўј законопроекта, направленного на «принуждение»  ита€ к более весомому укреплению национальной валюты. Ёто незамедлительно вызвало негативную реакцию со стороны китайских властей. — начала года укрепление китайского юан€ к доллару составило около 3.5% в терминах пары USD/CNY (котора€ в насто€щее врем€ торгуетс€ на уровне 6.38).

¬прочем, ресурсы —Ўј в давлении на  итай ограниченны, равно как и  итай неразрывно св€зан с американской экономикой. Ћидер emerging markets €вл€етс€ крупнейшим держателем американского госдолга, и уйти от наращивани€ своих вложений он в целом неспособен по причине существенных объемов торговых оборотов между странами.

ƒалеко идущих рыночных движений по причине вышеуказанных событий мы не увидели.  уда больше сюрпризов принес рынок нефти, выросший на нерыночном факторе: из-за сообщени€ о возможном покушении на посла —аудовской јравии в —Ўј, имеющем иранский след. Ёто позволило нефти уйти выше USD110/барр. (по Brent), а в насто€щее врем€ она торгуетс€ на уровне USD110.8

—ловаки€ не утвердила реформу EFSF, потер€в при этом правительство; повторное голосование должно завершитьс€ положительно, но у инвесторов наверн€ка останетс€ непри€тное «послевкусие»

 ак мы и ожидали, парламент —ловакии накануне, после многочасовых переговоров между парти€ми из прав€щей коалиции, все же отклонил реформу EFSF. ѕремьер-министр страны, ув€завша€ голосование по данному вопросу с вотумом довери€ правительству, теперь будет вынуждена подать в отставку. ƒосрочные выборы в парламент возможны, но не €вл€ютс€ единственно возможным сценарием.

“ем не менее, несмотр€ на обострившуюс€ политическую обстановку в стране, реформа европейского «стабфонда», видимо, все же будет прин€та. Ќапомним, оппозиционна€ парти€ изначально выражала готовность поддержать законопроект, но лишь в обмен на перестановки в правительстве или его отставку. “еперь, когда требование оппозиции фактически удовлетворено, реформа EFSF сможет набрать необходимое число голосов. ѕо словам премьер-министра, —ловаки€ должна дать «зеленый свет» обновленному EFSF до саммита ≈—, назначенного на 23 окт€бр€.

— нашей точки зрени€, хот€ приостановка на непродолжительное врем€ реформы EFSF в —ловакии и не €вл€етс€ чем-то фатальным, сам факт того, что всего одна страна еврозоны может фактически свести на нет коллективные антикризисные усили€ остальных 16 членов валютного союза, ничего хорошего рынкам не сулит. Ѕолее того, если парламент —ловакии примет реформу EFSF с оговоркой о том, что любой транш фонда должен будет утверждатьс€ парламентом страны, пореформенный «стабфонд» потер€ет одно из своих главных качеств – быстроту реагировани€.

«“ройка» представила отчет по √реции; вопрос о выделении транша будет решатьс€ на уровне ≈врогруппы в начале но€бр€

“ройка международных инвесторов (≈ , ≈÷Ѕ и ћ¬‘) во вторник презентовала основные положени€ отчета, подготовленного по итогам очередной оценочной миссии в јфинах. ѕредставители «тройки» за€вили, что очередной, шестой по счету, транш дл€ √реции из первого bailout должен быть предоставлен стране в начале но€бр€. ќднако в за€влении также говоритс€, что прогресс в реформировании экономики √реции идет недостаточно быстро и стране понадоб€тс€ дополнительные меры дл€ выполнени€ таргетируемых показателей в 2013 и 2014 гг.

Ќесмотр€ на в целом одобрительный тон за€влени€ «тройки», вопрос о выделении средств дл€ √реции по-прежнему остаетс€ открытым. ќб этом, в частности, за€вили накануне в ћинфине ‘–√. ќкончательное решение по траншу будет приниматьс€ на уровне ≈врогруппы (ближайшее заседание 7-8 но€бр€). ћы по-прежнему не сомневаемс€ в предоставлении √реции очередного транша, однако не стали бы рассматривать данное событие как повод дл€ долгосрочного оптимизма.

ќчередной транш обеспечит нормальное рефинансирование госдолга √реции как минимум до конца года; проблем с погашением госбумаг у »талии также не должно возникнуть – большинство из них краткосрочные

¬ свете представленного «тройкой» отчета, мы бы хотели напомнить, что, по словам министра финансов √реции, у правительства достаточно средств дл€ выполнени€ своих об€зательств вплоть до середины но€бр€. —огласно данным из представленной ниже таблицы, наибольший (в текущем году) объем погашений по госбумагам √реции приходитс€ на декабрь – стране предстоит погасить долгосрочные бумаги на EUR2.9 млрд. ѕогашение, таким образом, вполне может быть осуществлено за счет ожидаемого транша (EUR8 млрд.). ќстальные суммы по окт€брю-декабрю приход€тс€ на обслуживание и погашение краткосрочных государственных векселей.

—ложностей с рефинансированием долга не должно возникнуть до конца года и у другой страны PIIGS, »талии. ѕо итогам состо€вшегос€ накануне аукциона по однолетним италь€нским госбумагам на сумму EUR7 млрд. доходность опустилась до 3.57% против рекордных за три года 4.15% на аукционе мес€ц назад. “аким образом, действи€ ≈÷Ѕ по выкупу «периферийных» госбумаг, в том числе и италь€нских, перевесили по значению снижение суверенного рейтинга от двух агентств. ќтметим, из общей суммы погашений в окт€бре-декабре 2011 г., лишь EUR15.5 млрд. приход€тс€ на долгосрочный долг: в но€бре гас€тс€ 7-летние госбумаги. ќстальное – погашение краткосрочных векселей, ситуаци€ с рефинансированием которых заметно улучшилась за последние несколько дней.

»тоги торгов по еврооблигаци€м: рост продолжилс€, несмотр€ на смену настроений на внешних рынках; основна€ активность в длинных бумагах

Ќесмотр€ на ухудшение внешнего фона, российские евробонды накануне продолжили движение вверх. јктивность была достаточно высокой лишь в суверенном сегменте рынка (USD59 млн.), в то врем€ как в целом по рынку обороты составили USD77 млн. ќсновное внимание инвесторов в корпоративных и банковских евробондах сосредоточилось при этом в долгосрочных бумагах.

¬ нефтегазовом секторе неплохим спросом пользовались евробонды Ћукойла и Ќоватэка – котировки длинных бумаг подн€лись на 1.3-1.9 п.п. –ост в долгосрочных бумагах √азпрома выгл€дел скромнее, составив «лишь» 0.7-1.0 п.п. ¬о втором эшелоне основные обороты пришлись на еврооблигации ¬ымпелкома, подорожавшие в итоге на 1.5-1.6 п.п. ¬ банковском секторе активно покупали длинные бумаги ¬ЁЅа, прибавившие в цене 0.8-1.4 п.п., и јльфа-Ѕанка, подорожавших на 1.3-2 п.п.

¬ суверенных евробондах также был отмечен рост котировок, однако менее заметный. “ак, индикативный выпуск Russia 30 практически в первый час торгов вышел на уровень 114.25% от номинала, а к концу дн€ подрос еще немного – до 114.46% от номинала (+88 бп за день). —пред Russia 30–UST10 продолжил сужатьс€, достигнув 281 бп.

ќткрытие торгов по еврооблигаци€м: торги откроютс€ в лучшем случае нейтрально; в фокусе – протокол заседани€ ‘–— и прогнозы регул€тора

«астопоривша€с€ в —ловакии реформа EFSF, сохран€юща€с€ напр€женность в банковском секторе ≈вропы, а также не совсем положительный новостной фон из —Ўј вылились в приостановку роста на внешних рынках. “ак, јзиатские биржи торгуютс€ в красной зоне (Nikkei 225 закрылс€ понижением на 0.4%), а фьючерс на S&P 500 тер€ет около 0.1%. Ќеобычным выгл€дит на этом фоне рост стоимости нефти: если вчера вечером за баррель Brent давали около USD108, то сейчас он стоит уже почти USD111.

“ем не менее, мы полагаем, что российские евробонды начнут торги среды в лучшем случае нейтральной динамикой. ј учитыва€ вчерашний «ход против рынка» и в целом неблагопри€тный внешний фон сегодн€ (кроме нефти), мы не исключаем небольшого снижени€ котировок в течение дн€. »з событий дн€ ключевое место занимает, безусловно, публикаци€ протокола заседани€ ‘–—, в котором регул€тор представит пересмотренные прогнозы по основным экономическим параметрам —Ўј.

¬нутренний рынок и рублевые облигации

—пекул€тивные покупки в средних и длинных ќ‘« во вторник; снижение торговых оборотов в св€зи с напр€женностью на money market и близостью периода окт€брьских налоговых расчетов

ѕо мере приближени€ к старту окт€брьского налогового периода и сохранени€ напр€женности на money market активность на рынке рублевого долга в отсутствие факторов дл€ стратегических покупок остаетс€ пониженной. »з совокупного оборота торгов в RUB21 млрд. во вторник без учета –≈ѕќ RUB17 млрд. пришлось на ќ‘«.

¬ рублевой суверенной кривой на дюрации свыше 3.5 лет доходности снизились на 4-13 бп. ’от€ основные торговые обороты вчера пришлись на короткую ќ‘« 25076 (-5 бп по цене, YTM 7.53%) ликвидный рынок в терминах объема/количества сделок присутствовал именно в средних и длинных выпусках (ќ‘« 26204, ќ‘« 26203, ќ‘« 26206).

¬ корпоративном секторе торги шли по достаточно широкому спектру бумаг, с незначительными объемами сделок в рамках выпусков. Ѕольшие объемы присутствовали лишь в коротком ¬“Ѕ Ѕќ-5 (–3 бп по цене, YTW 7.70%) и флоутере –∆ƒ-14 (+25 бп, YTM 6.53%), который с установлением купонов до погашени€ теперь торгуетс€ как стандартный бонд.

ћы полагаем, что на выросшей накануне нефти спекул€тивные покупки в среднем и длинном участках кривой ќ‘« сегодн€ продолжатс€, однако по причине рисков внешней конъюнктуры и близости начала периода налоговых расчетов присоединение к покупкам считаем рискованным.

ƒенежный рынок

ѕовышенный спрос на ликвидность от ÷Ѕ и ћинфина, ÷Ѕ осталс€ в рамках установленного дневного лимита предоставлени€ денег в рамках аукционного –≈ѕќ; ставки ћЅ  существенно росли внутри дн€, снизившись к концу торгов

„иста€ ликвидна€ позици€ банков по операци€м с ÷Ѕ на начало среды относительно предыдущего дн€ существенно не помен€лась, составив –RUB333.6 млрд. (увеличение на RUB2.0 млрд.). ¬о вторник банки активно привлекали ликвидность от ÷Ѕ, в св€зи с чем совокупные остатки на корсчетах и депозитах выросли до RUB981.9 млрд. (+RUB65.6 млрд.).

¬о вторник наблюдалась значительна€ напр€женность на money market. ¬ преддверии сегодн€шних возвратов бюджетных средств на аукционе ћинфина по деньгам с погашением в €нваре 2012 г. при предложении в RUB115 млрд. предъ€вленный спрос составил RUB234.5 млрд. –азмещение всего объема предложени€ прошло по ставке 7.22% при минимальной в 6.20% (отсечение прошло по 7.07%), а из 17 участвовавших в за€вке банков семь остались неудовлетворенными. ¬идимо, это стало фактором усилени€ спроса на ћЅ : в середине дн€ привлечение однодневных денег дл€ банков первого круга стоило 6.0-6.5%, только к концу дн€ опустившись до 4.25-4.75%.

¬прочем, и ÷Ѕ вчера не стал превышать выставленные лимиты по операци€м пр€мого –≈ѕќ. ¬ ходе первой сессии однодневного аукционного –≈ѕќ банки привлекли RUB192.7 млрд. с полным удовлетворением регул€тором за€вок участников. ќднако в ходе второй сессии ÷Ѕ заключил сделки на RUB54.2 млрд. при спросе в RUB168.3 млрд., при этом средневзвешенна€ ставка размещени€ выросла до 5.32% против 5.27%. “аким образом, регул€тор осталс€ в рамках обозначенного утром дневного лимита в RUB250 млрд. по предоставлению однодневных денег в рамках инструмента.

  тому же на недельном аукционном –≈ѕќ банки запаслись RUB78.0 млрд., возврат их выпадает на следующий день после первых налоговых расчетов в окт€бре (17-го числа уплачиваютс€ страховые взносы).

—ложивша€с€ ситуаци€ отразилась и в ставках рынка междилерского –≈ѕќ: однодневное привлечение под залог ќ‘« и облигаций 1-го эшелона выросло на 30-40 бп до 5.35-5.43% в терминах средневзвешенной ставки по сделкам во вторник.

 редитные комментарии

ћечел опубликовал отчетность по US GAAP за 1ѕ 2011; главна€ проблема – растущий опережающими темпами долг; потребности в рефинансировании долга крайне высоки; более ликвидные короткие бонды прибав€т в доходности

¬чера крупнейший производитель коксующегос€ угл€ в –оссии и заметный игрок рынка стали – ћечел – опубликовал промежуточную отчетность по US GAAP и провел телеконференцию с инвесторами.

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

ќперационные результаты компании на первый взгл€д оказались неплохими: выручка увеличилась в квартальном выражении на 18% (+48% год-к-году) до USD6.4 млрд. ¬о многом, столь позитивна€ динамика этого показател€ была обусловлена ростом цен на коксующийс€ уголь во 2  2011 г. (+26%), ∆–— (+7%) и основные виды стальной продукции (+3-14%). — другой стороны, эффективность производства у ћечела заметно снизилась, причем эта картина наблюдалась почти во всех сегментах бизнеса (исключение составило только добывающее направление). EBITDA продемонстрировала снижение в квартальном выражении на 11% (но выросла в годовом на 15%). Ќаиболее негативное вли€ние на консолидированные показатели оказал сталелитейный сегмент бизнеса, который снизил рентабельность по EBITDA во 2  2011 г. до мизерных дл€ отрасли 3%. (ƒл€ сравнени€, у лидера отрасли ЌЋћ  этот показатель во 2  2011 г. составил 28%).  ак следствие, консолидированна€ рентабельность по этому показателю оказалась на 2 пп ниже, чем в 1ѕ 2010 г.

ƒинамика чистого операционного денежного потока продемонстрировала некоторые сигналы к улучшению: хот€ по итогам 1ѕ 2011 г. денежный поток оказалс€ отрицательным, во 2  текущего года этот показатель вышел на положительную территорию и составил чуть более USD300 млн.  апитальные затраты в 1ѕ 2011 г. составили более USD800 млн., причем весь их объем финансировалс€ за счет привлечени€ нового долгосрочного долга.

ќсновна€ проблема ћечела на данный момент – это его крайне высока€ долгова€ нагрузка, котора€ не демонстрирует ощутимой динамики к снижению с момента кризиса 2008-2009 гг. ¬ течение 1ѕ 2011 г. ћечел увеличил совокупный долг на USD1.4 млрд., что привело к росту долговой нагрузки в терминах «„истый долг/EBITDA» до 4.0х.  омпани€ рассчитывает этот показатель на уровне 3.5х, учитыва€ невыбранные кредитные линии (около USD1.3 млрд.) как доступную ликвидность. Ќа наш взгл€д, столь высока€ долгова€ нагрузка может сыграть с ћечелом злую шутку: ситуаци€ на сырьевых рынках далека от стабильной, в 4  2011 г. цены на коксующийс€ уголь дл€ российских потребителей, веро€тно, сниз€тс€ более чем на 10%, рынок стали также не демонстрирует роста цен. ¬се эти факторы будут оказывать негативное вли€ние на операционные показатели компании, что в свою очередь еще больше увеличит долговую нагрузку ћечела.

—итуаци€ на рынках долгового финансировани€ также может резко ухудшитьс€, уже сейчас возможности размещени€ публичного долга дл€ столь «закредитованной» компании выгл€д€т весьма туманными. ¬месте с этим ћечелу в 2011-2012 гг. предстоит погасить или рефинансировать более USD3.6 млрд. долга, поэтому очевидно, что в ближайшее врем€ стоимость заимствований дл€ компании вырастет.

Ќесколько сглаживает ситуацию последнее за€вление менеджмента компании о том, что инвестиционна€ программа на 2011 г. будет сокращена до USD1.8 млрд., т.е. во 2ѕ 2011 г. ћечел все же потратит около USD1 млрд., что на фоне снижающихс€ цен на сырье и по-прежнему невысокую рентабельность сталелитейного бизнеса компании оп€ть потребует привлечени€ нового долга.

Ќа наш взгл€д, кредитоспособность ћечела находитс€ сейчас в у€звимом положении, и в случае усугублени€ ситуации на долговых рынках у компании неизбежно возникнут сложности с рефинансированием долга. –ублевые облигации компании сейчас торгуютс€ приблизительно на одном уровне с инструментами ≈враза, кредитное качество которого мы оцениваем как значительно более крепкое. ¬полне веро€тно, что более ликвидные короткие бонды ћечела (4-й серии и биржевые облигации 2 и 3-й серий) прибав€т в доходности уже в ближайшее врем€.

Moody’s опубликовало отчет по банковской системе –‘: при повторении событий 2008 аналитики ожидают снижени€ уровн€ достаточности капитала и объема ликвидных средств до критических уровней, а также реализации негативных рейтинговых действий в отношении банков

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

–ассмотрим боле детально стресс-тест дл€ российских банков от Moody’s. јналитики агентства смоделировали негативный сценарий развити€ событий, который подразумевает:

• снижение фондовых рынков на 70%, обесценение долговых бумаг в портфел€х банков на 21%;

• пр€мые потери от инвестиций банков в корпоративные долговые ценные бумаги на 15%, и кредиты – на 5%;

• отток клиентских депозитов на 10%;

• отсутствие возможности рефинансировани€ 50% иностранного долга, и 25% локального долга.

—огласно расчетам Moody’s, подобный стресс-сценарий приведет к потер€м от инвестиций в ценные бумаги в размере более RUB1.5 трлн., а по кредитному портфелю – более RUB1.0 трлн. ¬ результате это отразитс€ снижением показател€ достаточности капитала с текущих 16.7% до 9.4%, т.е. ниже допустимого ÷Ѕ уровн€, а дол€ ликвидных средств сократитс€ до менее 10% против 25% на данный момент.

ƒанный анализ не учитывает поддержку со стороны акционеров, а также государства, котора€ в 2008-2009 гг. оказала основной стабилизирующий эффект. ѕоэтому мы не склонны ожидать массового нарушени€ нормативов достаточности капитала банков. “ем не менее негативна€ динамика уровн€ обеспеченности капиталом у р€да банков вполне ожидаема, а негативна€ конъюнктура финансовых рынков, на наш взгл€д, окажет свое вли€ние на показатели уже в 2011 г.

¬добавок, аналитики отмечают, что на данный момент в кредитных портфел€х банков сохран€етс€ высока€ дол€ проблемных кредитов: около 18% по итогам 1ѕ 2011 г. —огласно определению Moody’s, проблемные кредиты включают в себ€ не только просроченные, но и реструктурированные займы. ѕри этом сформированные резервы, по данным ÷Ѕ, составл€ют чуть менее 9% от кредитного портфел€, т.е. едва ли покрывают весь объем проблемных займов.

ћы согласны с мнением аналитиков, что объем проблемных кредитов превышает публикуемые банками показатели по –—Ѕ” (5.2% к 01.09.2011). — одной стороны, в виду особенностей учета просроченных кредитов на балансе (только величина просроченного платежа без учета процентов и тела кредита). — другой стороны, по данным –—Ѕ”, объем сформированных резервов на обесценение кредитов в 1.5-2 раза превышает величину просроченных кредитов, что в большей степени свидетельствует о потенциальном объеме проблемных ссуд.

¬прочем, по мнению агентства, фундаментально банковска€ система лучше подготовлена к внешним шокам, поскольку банки в меньшей степени завис€т от иностранного фондировани€, их подход к рискам более взвешенный при умеренных темпах роста бизнеса в 2010-1ѕ 2011 г. относительно динамики до 2008 г. ¬добавок, у ÷Ѕ разработаны механизмы поддержки банков в случае необходимости, а также выработана более гибка€ политика обменного курса. ѕри этом аналитики не ожидают увидеть столь резкого и масштабного оттока капитала при возникновении внешних шоков, как это было в 2008 г.

√азпромбанк опубликовал итоги за 1ѕ 2011 по ћ—‘ќ: кредитный портфель стагнировал, но его качество улучшилось, а чиста€ процентна€ маржа и рентабельность повысились; нейтрально смотри на бонды банка

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

¬чера √азпромбанк (√ѕЅ) опубликовал отчетность по ћ—‘ќ за 1ѕ 2011 г., продемонстрировав умеренно позитивную динамику основных финансовых показателей. –ентабельность бизнеса выросла, как и уровень чистой процентной маржи; улучшилось качество кредитов, но их валовый объем стагнировал.

¬ 1ѕ 2011 г. объем кредитов √ѕЅ до отчислений в резервы сократилс€ на 0.8% до RUB1,076 млрд. ќсновной причиной стагнации выступило снижение объема кредитовани€ металлургических компаний (более чем на треть до RUB155.4 млрд., или 14.4% от всего портфел€), которое, как мы понимаем, св€зано с погашением крупных займов. ¬ то же врем€ объем кредитовани€ других корпоративных клиентов увеличилс€ за период на 7.3%, а розничный заемный портфель вырос на 18%.

ѕримечательно, что дол€ просроченных свыше 90 дней продолжила сокращатьс€: -0.2 п.п. за 1ѕ 2011 г. до 1.9% в кредитном портфеле. ƒанный уровень €вл€етс€ одним из наиболее низких по системе. ѕри этом банк сохран€ет комфортный уровень покрыти€ проблемных долгов резервами (2.5х), продолжа€ их формировать. “ак, стоимость риска составила 0.3% в 1ѕ 2011 г. против 0.2% в 2010 г. Ќапомним, что в 1ѕ 2010 г. банк распустил существенный объем резервов, компенсировав это отчислени€ми во 2ѕ 2010 г.

ќпережающие темпы кредитовани€ частных клиентов позволили нарастить их долю в портфеле на 1.8 п.п до 10.6%, что позитивно отразилось на чистой процентной марже, как и снижение стоимости фондировани€. NIM выросла на 0.9 п.п. до 3.5%, что, впрочем, традиционно ниже показателей других государственных банков. ќтметим, что по итогам 1ѕ 2011 г. NIM у —бербанка и ¬“Ѕ составила, по нашим оценкам, 6.4% и 4.8% соответственно.

”ровень достаточности капитала 1-го уровн€ у банка вырос за 1ѕ 2011 г. на 0.8 п.п. до 11.4% благодар€ капитализации прибыли. Ќапомним, что поддержку обеспеченности капиталом может оказать конвертаци€ субординированного кредита от ¬ЁЅа в акции. ƒанна€ мера обеспечит потенциал не только дл€ дальнейшего роста масштабов бизнеса, но и дл€ создани€ дополнительных резервов и абсорбировани€ убытков в случае существенного ухудшени€ операционной среды, а также негативной конъюнктуры на финансовых рынках.

Ќа данный момент мы нейтрально относимс€ к облигаци€м как на внутреннем, так и на внешнем рынках. –ублевые выпуски не отличаютс€ высокой ликвидностью, а евробонды котируетс€ с bid/ask спредами выше 1 п.п., предлага€ премию при покупке к кривой —бербанка не более 70-90 бп.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: