Rambler's Top100
 

НБ Траст: Позитивная конъюнктура на внутреннем долговом рынке обусловливает спрос на кредитный риск качественных заемщиков банковского сектора


[27.01.2012]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Заявление ФРС о намерении сохранять низкие ставки до конца 2014 вызвало всплеск интереса к рисковым активам, но краткосрочный; пятницу рынки проведут спокойно – впереди данные по ВВП США и саммит ЕС

- Итоги торгов по еврооблигациям: позитив из США привел к росту активности и существенному повышению котировок во всех сегментах

- Открытие торгов по еврооблигациям: эффект от заявлений ФРС сходит на нет, интерес к рисковым активам стабилизировался; ждем нейтрального открытия торгов; в фокусе – 1-ая оценка ВВП США за 4К 2011

Рублевые облигации и денежный рынок

- Продолжение покупок в рублевом долге в четверг обусловило снижение локальной суверенной кривой на 6–8 бп в дюрации от 3 лет; спред ОФЗ 26204–Russia 18 вернулся к уровню 90 бп

- Газпромбанк понизил ориентировочный диапазон по купону, а ЕАБР приступил к формированию книги заявок инвесторов раньше времени; предложение ЕАБРа гораздо интереснее, но мы не исключаем последующего снижения ориентиров в ходе маркетинга

- ЦБ увеличил лимит по 1-дневному аукционному РЕПО на RUB20 млрд.; ставки рынка МБК не изменились; 1-дневное междилерское РЕПО подорожало на 5–10 бп; на следующей неделе ожидаем спад напряжения на денежном рынке

Кредитные комментарии

- Алроса продает блокпакеты в своих газовых активах Зарубежнефти; существенный шаг на пути продажи непрофильных для компании активов позитивен для ее кредитного качества; к долговым инструментам компании относимся нейтрально

- Moody’s повышает кредитный рейтинг Евраза на одну ступень до уровня «Ba3» со «стабильным» прогнозом; ожидаемое действие, даже несмотря на напряженность на рынке стали; умеренно позитивно для евробондов

- Операционные показатели БК Евразия показали ожидаемый рост за счет приобретенных активов Шлюмберже; компания рассматривает новые варианты неорганического роста; облигации к покупке не рекомендуем

- Операционные результаты Башнефти за 2011 соответствуют ожиданиям: добыча увеличилась на 6.8% до 15.1 млн. тонн, переработка почти не изменилась и составила 21 млн. тонн; к облигациям относимся нейтрально

- ВТБ не исключает возможности привлечения дополнительного капитала в текущем году в рамках приватизации пакета акций государства или вместо нее; решение будет зависеть от динамики банковской системы и ВТБ; привлечение капитала позитивно отразится на уровне достаточности капитала группы, который существенно снизился из-за агрессивного роста бизнеса; нейтрально для бумаг

- Совет акционеров БТА Банка не принял решения о повторной реструктуризации долга из-за отсутствия поддержки со стороны держателей GDR; на данный момент банк проводит переговоры с кредиторами по формированию комитета, после чего с ним начнется обсуждение условий реструктуризации; согласованный с кредиторами план будет рассмотрен на следующем собрании акционеров, также будет выбран новый состав директоров с участием представителей кредиторов

Глобальные рынки и еврооблигации

Заявление ФРС о намерении сохранять низкие ставки до конца 2014 вызвало всплеск интереса к рисковым активам, но краткосрочный; пятницу рынки проведут спокойно – впереди данные по ВВП США и саммит ЕС

Глобальные рынки в четверг, поддерживаемые заявлениями ФРС о сохранении ультрамягкой монетарной политики в течение еще как минимум трех лет, попытались на полную мощность включить режим «risk on». Однако противоречивые макроданные и сохраняющаяся неопределенность вокруг развития ситуации в Европе сдержали позитивный настрой инвесторов.

Так, сдерживающее влияние на американский фондовый рынок оказали статданные по рынку жилья (продажи новостроек в декабре неожиданно упали на 2.2%). В итоге индекс S&P 500 сменил рост падением и завершил день в минусе на 0.57%. Немного подрос индекс волатильности VIX: до 18.57 п. Отметим, что, несмотря на воодушевляющие заявления американского центробанка, спросом продолжил пользоваться традиционный актив safe haven: доходность UST10 к концу дня снизилась на 6 бп до 1.94%.

В Европе фоновый рынок показал существенный рост: индекс Europe Stoxx 600 поднялся на 1.14%. Однако единой европейской валюте не удалось показать столь же положительную динамику – пара EUR/USD завершила день без изменений, вблизи отметки 1.31. Динамика на долговом рынке европейской «периферии» была противоречивой. Сильные итоги аукционов по краткосрочным госбумагам Италии помогли сбить доходность по 10-летним выпускам страны на 10 бп. Доходность 10-летних гособлигаций Испании снизилась чуть больше: на 20 бп. Однако в случае с Португалией дела обстояли существенно хуже: доходность госбумаг выросла на 60-70 бп вдоль всей суверенной кривой, даже несмотря на совершавшиеся ЕЦБ в четверг покупки гособлигаций этой «периферийной» страны.

Мы полагаем, что в пятницу глобальные рынки не покажут ярко выраженной динамики: спрос на риск будет нивелирован предстоящими в ближайшие несколько дней важными событиями. Так, в пятницу вечером будет опубликована первая оценка ВВП США за 4К 2011 г. В Европе сегодня продолжатся переговоры по вопросу списания греческого госдолга. Накануне в греческих СМИ появилась информация о якобы готовности частных кредиторов согласиться на меньший купон по новым выпускам госбумаг (около 3.75% против 4%).

В понедельник в Европе ожидаются сразу два важных события. Лидеры ЕС соберутся на саммит, главной темой которого заявлен экономический рост. Также в понедельник состоятся размещения итальянских 5- и 10-летних гособлигаций, итоги которых станут более показательным индикатором отношения инвесторов к стране, чем аукционы краткосрочных выпусков.

Итоги торгов по еврооблигациям: позитив из США привел к росту активности и существенному повышению котировок во всех сегментах

Рынок российских евробондов в четверг всецело находился под влиянием сделанных днем ранее ФРС заявлений. Существенный рост котировок во всех сегментах при этом сопровождался всплеском торговой активности.

В нефтегазовом секторе максимальный рост стоимости был отмечен в долгосрочных бумагах Газпрома (+1.4 п.п.). Высоким спросом пользовались также евробонды Лукойла (+70–90 бп) и ТНК-ВР (+60–80 бп). Во втором эшелоне бесспорным лидером стал выпуск TMK 18, подскочивший в цене за день на 2.3 п.п. Существенным ростом котировок завершились также торги по евробондам Вымпелкома (+1.1–2 п.п.). Долгосрочные выпуски Евраза прибавили 0.3–1 п.п. В банковском секторе значительно выросли в цене евробонды ВЭБа (+1.3–1.5 п.п.) и ВТБ (+1 п.п.). Выпуски Сбербанка также подорожали, но не столь значительно (+40–50 бп).

Суверенный индикативный выпуск Russia 30, достигавший в цене 118.75% от номинала к 18:00 МСК, оказался под давлением слабой статистики по рынку жилья США и в итоге завершил день на отметке 118.49% от номинала (+75 бп к предыдущему закрытию). Спред Russia 30–UST10 сузился на 8 бп до 226 бп. Суверенные евробонды стран СНГ отреагировали на улучшение внешней конъюнктуры существенным ростом котировок. Так, белорусские бумаги подскочили в цене на 2.3–2.7 п.п., а еврооблигации Украины – на 0.7–1 п.п.

Открытие торгов по еврооблигациям: эффект от заявлений ФРС сходит на нет, интерес к рисковым активам стабилизировался; ждем нейтрального открытия торгов; в фокусе – 1-ая оценка ВВП США за 4К 2011

Эффект от заявлений ФРС постепенно уходит с рынков – спрос на рисковые активы уже не столь сильный, и инвесторы готовятся отыгрывать новую информацию (ВВП США, переговоры по госдолгу Греции, саммит ЕС). Азиатские фондовые площадки демонстрируют разнонаправленную динамику основных индексов: Nikkei 225 снижается на 0.2%, а фьючерс на S&P 500 теряет порядка 0.3%. Пара EUR/USD пытается удержать рубеж 1.31, а баррель Brent торгуется почти на USD1 ниже уровня закрытия основных торгов в России накануне, около USD111. Мы полагаем, что открытие торгов по российским еврооблигациям сегодня пройдет нейтрально, однако не исключаем небольших коррекционных движений по отдельным выпускам в течение дня.

Из важных новостей на сегодня отметим, прежде всего, публикацию первой оценки ВВП США за 4К 2011 г. Также влияние на настроения инвесторов могут оказать статданные по потребительскому доверию в США.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Продолжение покупок в рублевом долге в четверг обусловило снижение локальной суверенной кривой на 6–8 бп в дюрации от 3 лет; спред ОФЗ 26204–Russia 18 вернулся к уровню 90 бп

Спрос на риск ожидаемо сохраняется на рынке рублевого долга и традиционно реализовывается в первую очередь в длинных выпусках ОФЗ. На вчерашних торгах наиболее ликвидные в последние дни выпуски сегмента – 6-летний ОФЗ 26206 (YTM 7.97%) и 7-летний ОФЗ 26204 (YTM 8.06%) – подорожали соответственно на 26 бп и 10 бп по средневзвешенным ценам. Активная торговля проходила также в выросших ОФЗ 25079 (YTM 7.57%) и даже в 10-летнем ОФЗ 26205 (YTM 8.33%). В результате итогом дня стало снижение локальной суверенной кривой на 6–8 бп на дюрации от 3 лет.

Отметим, что покупки в ОФЗ 26204 проходят на фоне продаж в рублевом евробонде Russia 18 сопоставимой дюрации, что привело к сжатию спреда между локальным выпуском и евробондом до 91 бп против 104 бп неделей ранее.

В корпоративных выпусках ликвидный рынок присутствовал в недавно размещенных коротких выпусках: ФСК ЕЭС-15 (YTW 8.54%) и Башнефть БО-1 (YTW 9.09%) подорожали примерно на 7–10 бп.

Сегодня, в преддверии предстоящих расчетов по налогам и публикации важной статистики на внешних рынках (предварительная оценка ВВП США за 4К 2011 г.), участники рынка рублевого долга, как мы думаем, предпочтут сократить позиции и зафиксировать часть прибыли после недельного роста цен.

Газпромбанк понизил ориентировочный диапазон по купону, а ЕАБР приступил к формированию книги заявок инвесторов раньше времени; предложение ЕАБРа гораздо интереснее, но мы не исключаем последующего снижения ориентиров в ходе маркетинга

Вчера Газпромбанк объявил о снижении ориентировочного диапазона по купону по новой серии облигаций БО-3 на RUB10 млрд. до YTP 8.52–8.68% к 2-летней оферте. А Евразийский Банк Развития (ЕАБР) приступил к сбору заявок инвесторов на покупку RUB5 млрд. бондов 1-й серии сопоставимой дюрации раньше предполагаемого времени (YTP 9.31–9.84%).

По всей видимости, позитивная рыночная конъюнктура на внутреннем рынке долга обусловливает спрос на кредитный риск качественных заемщиков банковского сектора. Напомним, что на этой недели завершился маркетинг выпуска ВТБ БО-7, в ходе которого была установлена доходность без премии ко вторичному рынку (YTP 8.11% на год). Однако мы обращаем внимание, что отсутствие премии ограничивает потенциал роста котировок бумаг на вторичном рынке в условиях отсутствия сильных драйверов улучшения конъюнктуры.

Параметры выпуска Газпромбанк БО-3 предполагают премию к суверенной кривой в размере 150–170 бп, тогда как выпуск ЕАБР-1 обусловливает 230–285 бп, что гораздо привлекательнее, тем более с учетом более высоких кредитных рейтингов последнего («А3/BBB/BBB» против «Ваа3/ВВ+/NR»). Заметим, что ликвидные выпуски РСХБ на данном диапазоне торгуются с премией к суверенной кривой не менее 170 бп. Поэтому предложение Газпромбанка не предполагает торгового интереса. Одновременно мы не исключаем неоднократного снижения ориентиров в ходе маркетинга бумаг ЕАБР-1: так, относительно ликвидный выпуск ЕАБР-3 предлагает не более 200 бп к кривой ОФЗ на горизонте чуть менее 2-х лет, что также смотрится интересно относительно выпусков государственных банков.

Денежный рынок

ЦБ увеличил лимит по 1-дневному аукционному РЕПО на RUB20 млрд.; ставки рынка МБК не изменились; 1-дневное междилерское РЕПО подорожало на 5–10 бп; на следующей неделе ожидаем спад напряжения на денежном рынке

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах на утро 27 января составляют RUB839 млрд., что на RUB52.1 млрд. больше, чем сутки назад. При этом на фоне роста корсчетов (+RUB62 млрд.) депозиты немного снизились (–RUB9.9 млрд.). Обязательства банковского сектора перед ЦБ и Минфином увеличились на RUB20 млрд., что эквивалентно увеличению лимита по 1-дневному аукционному РЕПО с ЦБ. Чистая ликвидная позиция немного подросла (+RUB31.9 млрд.) и достигла -RUB483.7 млрд.

Вчера Банк России установил лимит по 1-дневному аукционному РЕПО на уровне RUB50 млрд. (против RUB30 млрд. днем ранее). При том что в течение первой сессии переспрос превысил отметку в 3.5х, в рамках лимита было заключено сделок на общую сумму RUB42.2 млрд. Средневзвешенная ставка составила около 6.00%. Ажиотаж на средства ЦБ сохранялся и в течение второй сессии. Всего по итогам дня регулятор предоставил RUB46 млрд. (в рамках лимита). По фиксированной ставке РЕПО (6.25%) было предоставлено RUB8.5 млрд.

На рынке МБК банки 1-го круга привлекали кредиты овернайт внутри дня по средневзвешенной ставке 5.50–5.75%, что в целом соответствует уровням предыдущего дня. На рынке 1-дневного междилерского РЕПО под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона наблюдался небольшой рост ставок (примерно на 5–10 бп). В итоге они достигли диапазона 5.80–6.15%.

Напоминаем, что сегодня состоится аукцион Минфина по размещению RUB150 млрд. бюджетных средств в преддверии возврата в понедельник RUB162.2 млрд. Кроме того, возможно банки захотят зарезервировать средства для уплаты налога на прибыль (ориентировочно RUB280 млрд.), срок которой также истекает 30 января. В этой связи сегодня можно ожидать повышения спроса на деньги. Мы считаем, что уже на следующей неделе ситуация с ликвидностью будет улучшаться (в связи с окончанием налогового периода), и рост процентных ставок прекратится. Вероятно, также следует ожидать остановку укрепления номинального курса рубля.

Кредитные комментарии

Алроса продает блокпакеты в своих газовых активах Зарубежнефти; существенный шаг на пути продажи непрофильных для компании активов позитивен для ее кредитного качества; к долговым инструментам компании относимся нейтрально

По сведениям Коммерсанта, крупнейший в России производитель алмазов, Алроса, нашел покупателя на свои газовые активы. Блокирующие пакеты в Геотрансгазе и Уренгойской газовой компании приобретет государственная Зарубежнефть.

КОММЕНТАРИЙ

Постепенная продажа непрофильных активов является частью среднесрочной стратегии Алросы. Кроме того, менеджмент компании уже неоднократно заявлял о продолжающихся переговорах с потенциальными покупателями газовых активов, Геотрансгаза и Уренгойской газовой компании.

На данный момент обе газовые компании находятся в собственности ВТБ Капитала. В ходе телеконференции по итогам 9М 2011 г. менеджмент Алросы сообщал, что компании удалось достичь с банком договоренности о переносе даты обратного выкупа на более поздний срок. Напомним, что ранее у Алросы были намерения осуществить эту сделку в 4К 2011 г., хотя условия опциона обязывают сделать это до октября 2012 г. Прогресс в поисках покупателя на Геотрансгаз и Уренгойскую газовую компании говорит в пользу скорого завершения сделки между Алросой и ВТБ Капиталом.

Обратный выкуп газовых активов потребует от алмазной компании около USD1 млрд., на счетах компании в конце 3К 2011 г. находилось чуть менее RUB23 млрд., поэтому сделка будет частично профинансирована из заемных средств. Однако продажа блокирующих пакетов в газовых активах Зарубежнефти, по нашим оценкам, принесет компании не менее RUB7–8 млрд., что в итоге позволит несколько снизить объем необходимых заимствований. Кроме того, Зарубежнефть начнет процесс due diligence газовых активов Алросы и впоследствии может полностью выкупить их у компании. Подобное развитие событий позитивно для финансового состояния алмазодобывающей компании – избавление от непрофильных активов, требующих значительных капитальных затрат (ранее озвучивался объем необходимых инвестиций в RUB12 млрд. до 2014 г.), безусловно, улучшит кредитный профиль.

Рублевые облигации Алросы торгуются с небольшим дисконтом к бумагам НЛМК, что, на наш взгляд, выглядит слишком агрессивно. С учетом потенциальной государственной поддержки алмазной компании, но при разнице в 3 ступени в кредитных рейтингах справедливо говорить о премии в размере не менее 40–50 бп.

Еврооблигации Алросы традиционно торгуются с дисконтом около 50–70 бп к кривой евробондов Северстали. В нынешних рыночных условиях мы нейтрально относимся к этим бумагам.

Moody’s повышает кредитный рейтинг Евраза на одну ступень до уровня «Ba3» со «стабильным» прогнозом; ожидаемое действие, даже несмотря на напряженность на рынке стали; умеренно позитивно для евробондов

КОММЕНТАРИЙ

Рейтинговое действие стало следствием существенного улучшения кредитного профиля Евраза. Несмотря на агрессивную политику в отношении сделок M&A, которую компания проводила перед кризисом 2008–2009 гг., Евразу удалось пройти кризис без намека на дефолт или реструктуризацию и снизить совокупный долг с USD10 млрд. в 2008 г. до USD7.2 млрд. на конец 3К 2011 г. Рейтинговое агентство также отмечает существенное снижение долговой нагрузки компании: до 2.1х в терминах «Чистый долг/EBITDA», а также намерение менеджмента компании поддерживать этот показатель на уровне не выше 2.5х.

Мы полностью разделяем мнение Moody’s относительно кредитного качества Евраза и также отмечаем сравнительно высокий уровень рентабельности по EBITDA компании, который поддерживается отличными показателями самообеспеченности основными видами металлургического сырья – почти 100% по ЖРС, и более 60% по коксующемуся углю (почти 80% с учетом 40% доли в Распадской). Мы также отмечаем достаточный уровень ликвидных средств на счетах компании, объем которых по итогам 9М 2011 г. практически полностью покрывал краткосрочный долг компании. Отметим, что в 4К 2011 г. Евраз должен был выплатить дивиденды в размере около USD490 млн., однако компания имеет невыбранные кредитные линии объемом более USD1.5 млрд., что должно было позволить безболезненно расплатиться с акционерами.

К очевидным кредитным рискам, сдерживающим рейтинги Евраза, агентство относит все еще сравнительно высокий уровень долговой нагрузки для компании циклической отрасли, возможный отток денежных средств за счет регулярных дивидендных выплат акционерам, а также нынешнюю слабость рынков стали и металлургического сырья.

Вчера еврооблигации Евраза отреагировали умеренным ростом на публикацию пресс-релиза Moody’s. На наш взгляд, дальнейшее сужение спреда длинных евробондов компании к кривой Северстали все еще возможно вплоть до уровня 50–60 бп (сейчас более 100 бп).

Операционные показатели БК Евразия показали ожидаемый рост за счет приобретенных активов Шлюмберже; компания рассматривает новые варианты неорганического роста; облигации к покупке не рекомендуем

Вчера Буровая Компания Евразия (Eurasia Drilling Company) опубликовала выборочные операционные и финансовые показатели за 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Общий объем бурения увеличился на 16% до 4.8 млн. метров. Рост в основном объясняется консолидацией результатов деятельности активов Шлюмберже, которые были приобретены в 2011 г. Выручка и EBITDA margin составили USD2.7 млрд. и 21.7%, что соответствует предыдущей квартальной динамике. В целом мы нейтрально относимся к итогам года – приобретения потребовали умеренного увеличения долговой нагрузки, которая постепенно снижается на фоне роста операционных показателей.

Комментируя опубликованные результаты, руководитель компании заявил, что менеджмент продолжает активно рассматривать возможности новых приобретений как в России, так и за рубежом. Такая стратегия вполне логична на фоне планируемого увеличения капитальных вложений в добычу российских нефтяных компаний (в первую очередь Лукойла). Тем не менее, мы отмечаем, что гарантий того, что отечественные нефтяные гиганты будут выбирать отечественных подрядчиков нет, а новые приобретения, скорее всего, приведут к увеличению долговой нагрузки.

Единственный выпуск облигаций БК Евразия-1 с дюрацией 3.7 лет предлагает премию к ОФЗ порядка 250 бп, которую мы считаем непривлекательной.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: