Внешний рынок

Торги на европейских площадках прошли на мажорной ноте, приободренные обещанием ФРС продолжить мягкую монетарную политику и позитивными сигналами из Европы. Днем сигналом к продолжению покупок рискованных активов послужили успешные аукционы Италии по размещению двух выпусков облигаций с погашением в 2014 году. Доходность займов заметно снизилась по сравнению с предыдущим аукционом (3,763% vs 4,853% в декабре), что спровоцировало дальнейшее снижение доходности и на вторичном рынке. Ставка 5‐ти летнего выпуска снизилась с 5,007% годовых до 4,86% годовых, а 10‐ти летнего выпуска впервые с декабря опустилась ниже уровня в 6%. Кроме того, в СМИ прошла информация о том, что греческие кредиторы рассматривают возможность снижения ставки купона до 3,75% для предотвращения дефолта Афин, что также воодушевило участников.

Европейские индексы в четверг выросли более чем на 1,5%: Euro Stoxx 50 прибавил 1,62%, DAX – 1,84%.

Слабые данные по продажам новостроек в США перекрыли дневной позитив. На вечерней сессии ситуация изменилась в противоположную сторону. Если на открытии росту американских площадок способствовали хорошие квартальные отчеты и статданные (заказы на товары длительного пользования в декабре выросли на 3%, ожидалось – 2,5%), то чуть позднее индексы начали снижаться из‐за выхода слабых данных по рынку недвижимости. Продажи новостроек в декабре оказались хуже прогнозов: 307 тыс. шт. vs 320 тыс. шт.

Dow Jones снизился на 0,8%, S&P – на 0,57%. Treasuries прибавили в цене из‐за надежд на запуск QE3и слабых статданных. Доходность UST5 опустилась на 2 б.п. до 0,77% годовых, UST10 – на 6 б.п. до 1,93% годовых, UST30 – на 6 б.п. до 3,09% годовых.

Сегодня днем на рынках будет наблюдаться коррекция из‐за снижения американских площадок накануне. В то же время инвесторы будут следить за новостями по Греции и статистикой по США (ВВП за 4‐й квартал и индекс потребительских настроений Мичиганского Универлитета). Поэтому мы не исключаем возобновления покупок во второй половине дня при улучшении внешнего фона.

Российские евробонды показали уверенный рост на обещаниях ФРС сохранить стимулирующую политику. Волна покупок прошла по всем секторам, а наибольших рост котировок отмечался в среднесрочных выпусках. Займы Вымпелкома и ВЭБа прибавили более 1 п.п., Газпрома, Северстали, ТНК‐BP, АЛРОСА, РСХБ, Сбербанка и Лукойла прибавили 40‐60 б.п. Суверенные выпуски подорожали в среднем на 70 б.п. Цены индикативного выпуска Россия‐30 подскочила на 75 б.п., пробив уровень в 118% от номинала, и на закрытии составила 118,49% от номинала. Спрэд сузился на 5 б.п. до 229 б.п.

Сегодня рынок может лечь в боковой тренд из‐за ухудшения внешнего фона накануне. Кроме того мы не исключаем, что инвесторы предпочтут зафиксировать прибыль перед выходными из‐за опасений, что переговоры по Греции вновь зайдут в тупик.

Внутренний рынок

Участники готовятся к последним платежам, Минфин поддержит рынок новым депозитом. После перечисления основной массы налоговых платежей и погашения депозитов Минфина можно было наблюдать некоторое восстановлен ликвидности в четверг. Совокупные остатки банков в ЦБ прибавили 52,1 млрд руб., превысив отметку в 800 млрд руб. В результате отрицательная чистая ликвидная позиция банковского сектора (разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями ЦБ и Минфина к банковскому сектору) несколько сократилась, составив менее 0,5 трлн руб.

В то же время ставки денежного рынка продолжили инерционное движение вверх. Индикативная межбанковская MosPrime o/n выросла на 18 б.п., превысив уровень в 6% годовых. В свою очередь, ставка междилерского РЕПО прибавила 6 б.п. и составила 6,16% годовых.

До конца месяца давление на рынок будут поддерживать оставшиеся налоговые платежи (на прибыль) и очередное погашение депозитов Минфина (162,2 млрд руб.). Оба события намечены на понедельник, а сегодня у банков будет возможность пополнить резервы ликвидности за счет нового депозитного аукциона Минфина. Ведомство предложит 150 млрд руб. на 30 дн.

Рубли остаются в цене. Внутренний спрос на рублевую ликвидность остается главным драйвером роста рубля на валютном рынке. По итогам торгов рубль вырос на 27 коп. к корзине валют — до отметки 34,52. Основной удар принял на себя доллар, который потерял 52 коп. и закрылся на отметке 30,2 руб. Отметим, что против американской валюты играла и ситуация на forex, где после итогов заседания ФРС накануне пара EUR/USD уверенно держалась большую часть дня выше 1,316, а после выхода хорошей корпоративной отчетности и статистики по заказам на товары длительного пользования в США даже протестировала уровень 1,318. Однако опубликованная позднее статистика о неожиданном падении продаж новостроек поубавила оптимизм инвесторов, и в результате сегодня утром пара EUR/USD уже опускалась ниже 1,31. На российском рынке доллар открылся соответствующим укреплением, торгуясь выше 30,3 руб. Отметим также, что в ближайшее время локальный спрос на рубли станет несколько ослабевать, что также добавит поддержки корзине валют.

Внешний оптимизм спровоцировал покупки на внутреннем рынке. Несмотря на сужение ликвидности, внутренний рынок по итогам дня показал положительную динамику на фоне глобального оптимизма. Рост котировок составил в среднем 10‐20 б.п., а кривая ОФЗ опустилась на 3‐9 б.п. Среди корпоративных займов инвесторы отдали предпочтение выпускам МТС‐5, ‐8, ВЭБ‐8, ФСК‐15, ‐18, Башнефть БО‐1.

Сегодня динамика рынка рублевых облигаций может вновь смениться на боковую из‐за ухудшения внешнего фона. Кроме того, продолжающиеся налоговые платежи и ухудшившаяся ситуация с рублевой ликвидностью создают дополнительную преграду росту рублевых займов.

Новости эмитентов/ЕАБР

В четверг книгу заявок на приобретение облигаций 1‐ой серии открыл Евразийский Банк Развития (ЕАБР; A3/BBB/BBB). Банк планирует разместить 5 млрд руб. на 7 лет. Купонный период по выпуску составит 3 мес. Индикативная ставка купона составляет 9‐9,5% годовых, что при оферте через 2 года предполагает доходность в диапазоне 9,31‐9,84% годовых.

ЕАБР представляет собой международную финансовую организацию, учрежденную РФ и странами СНГ. По состоянию на 30.06.2011 Российской Федерации принадлежало 65,98% уставного капитала, Республике Казахстан — 32,99%. Миноритарными пакетами владели также Республики Беларусь, Таджикистан и Армения. Ресурсная база ЕАБР сформирована преимущественно собственным капиталом (61% пассивов) и выпущенными долговыми ц/б (39%), что по сути полностью нивелирует риски ликвидности (на 30.06.2011 по МСФО обязательства со сроком погашения до 1 года составляли лишь 11% от совокупного объема финансовых обязательств).

Кредитный портфель организации, на который приходится почти 40% активов, представлен в основном сегментом транспорт и коммуникации, в меньшей степени —сельским хозяйством, энергетикой и химической промышленностью. Основная часть портфеля ценных бумаг в равной мере сформирована государственными облигациями РФ и других стран и приходится на удерживаемые до погашения бумаги.

Напомним, что накануне закрыл книгу заявок Банк ВТБ (Baa1/BBB/BBB), установив по биржевым облигациям 7‐ой серии купон в размере 7,95% годовых, что при оферте через 1 год даст доходность в 8,11% годовых. Данный уровень оказался чуть ниже первоначальных ориентиров и представляется нам вполне справедливым (см. комментарий от 19.01.2012). Доходность по новому выпуску Банка ВТБ предполагает премию к ОФЗ в размере 176 б.п., в то время как по новому выпуску ЕАБР премия к кривой госбумаг находится на уровне 238 б.п. по нижней границе купона. Такая картина, на наш взгляд, вполне справедлива, несмотря на более высокий кредитный рейтинг у ЕАБР по шкале Moody’s. Мы полагаем, что в случае необходимости потенциал господдержки российского системообразующего банка выше, чем у института развития. Кроме того выпуск ЕАБР имеет более длинную дюрацию и вряд ли будет обладать ликвидностью (как и старые выпуски 3‐ей и 4‐ой серии). В целом же бумаги ЕАБР представляют интерес в качестве доходной альтернативы отечественным госбанкам.