Rambler's Top100
 

НБ Траст: Поиск высоких доходностей заставляет инвесторов забыть о кредитных рисках, ставка купона по облигациям Альянс Ойл выглядит непривлекательно


[07.02.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

- Январское снижение безработицы в США не стало очередным свидетельством стабилизации ситуации в сфере труда

- Саммит ЕС не привнес ясности на рынок; в феврале-марте может определиться среднесрочный тренд для евро

- Разнонаправленная динамика в секторе корпоративных и суверенных евробондов; спред Russia 30 – UST 10 немного сузился

- Прогноз на понедельник – умеренно позитивный; фондовые рынки США и Японии, а также нефть косвенно указывают на аппетит к EM

- Держатели евробондов ТМК 11 одобрили изменения ковенантов, которые были необходимы для размещения нового выпуска ТМК

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

- Накопленная ликвидность удерживает ставки денежного рынка на низких значениях; депозитные аукционы и ОФЗ могут «связать» свыше RUR150 млрд. на этой неделе

- В пятницу преобладали покупки в корпоративном сегменте, цены ОФЗ незначительно снизились; лучше рынка – все те же бумаги

- Альянс Ойл: новые ориентиры непривлекательны; считаем, что инвесторы закрывают глаза на кредитные риски

- Магнит планирует размещение рублевых бондов совокупным объемом RUB10 млрд.; облигации будут еще ликвиднее

- Альфа-Банк и Промсвязьбанк разместили рублевые облигации; не видим потенциала для роста на вторичном рынке

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

- МТС отменяет оферту на выкуп еврооблигаций MTS 12; кросс-дефолта по длинным бондам не ожидаем

- Акционеры Уралкалия и Сильвинита одобрили решение об объединении компаний. Ожидаем выхода Уралкалия на публичный долговой рынок с предложением в RUB50 млрд.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Novatek 21 дает привлекательную премию к Lukoil 20 – 60 бп. Мы видим потенциал снижения до 30 бп

- Покупать евробонд Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

- Рублевый евробонд РусГидро имеет завышенную доходность, относимся к нему как к полноценной blue chip; 50 бп премии к кривой ФСК неоправданны, должен быть дисконт

- Ожидаем дальнейшего снижения доходностей выпусков ВБД как минимум еще на 30-40 бп на новостях о покупке PepsiCo

- Выпуск ПрофМедиа, который имеет спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 200-250 бп, безусловно заслуживает покупки

- Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

- Покупать рублевые облигации СУЭК и Evraz Group – самые недооцененные выпуски в сегменте «металлургия и горнодобыча».

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Январское снижение безработицы в США не стало очередным свидетельством стабилизации ситуации в сфере труда

Первая пятница месяца традиционно является временем публикации статистики по занятости в США. Как мы знаем, инвесторы традиционно уделяют большее внимание числу созданных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (non-farm payrolls) и в меньшей степени – относительной безработице. При этом многие участники рынка ищут прямую связь между двумя показателями – что в целом не совсем корректно.

Итак, пятничные данные по новым рабочим местам преподнесли неприятный сюрприз – при консенсус-прогнозе Reuters +145 тыс. (изменение к предыдущему месяцу) фактическая цифра составила лишь +36 тыс. Несмотря на то, что декабрьские данные были пересмотрены в сторону повышения, во всех активах прошла локальная волна продаж. Возникший спрос на «защиту» в последующие полчаса обусловил рост USD Index с 77.6 до 78.1, а EUS/USD потерял полфигуры и снизился до 1.3590. Аналогичная реакция имела место и в commodities – нефть, начавшая снижение с USD91.2 примерно за полчаса до обнародования данных, на 17.00 МСК стоила USD88.7 (в терминах WTI).

Но что самое интересное – наряду с уходом в индекс доллара реакцией на статистику стали продажи в UST – получасовая свечка по UST10 отразила рост доходности с 3.55% на 16.30 МСК до 3.60%. Можно предположить, что участники реагировали на второй опубликованный показатель – уровень безработицы, который в январе снизился на 0.4% к декабрю – до 9.0%. Однако анализ отчета Бюро по статистике в сфере занятости показывает, что снижение относительного показателя произошло не вследствие роста числа занятых (который в январе составил +117 тыс. м/м против +297 тыс. в декабре), а по причине пересмотра общей численности рабочей силы – на 504 тыс. к декабрю в сторону уменьшения. В целом рынок получил очередное подтверждение, что стабилизация занятости по-прежнему остается центральным вопросом на пути восстановления американской экономики.

Саммит ЕС не привнес ясности на рынок; в феврале-марте может определиться среднесрочный тренд для евро

Лидеры 27 стран Евросоюза по итогам прошедшего в пятницу саммита так и не представили рынку четкого набора антикризисных мер, заставив инвесторов довольствоваться немногими просочившимися в СМИ подробностями. В частности, по сообщениям FT и WSJ, европейские политики намерены к следующему саммиту 24-25 марта представить меры по повышению конкурентоспособности экономик региона, в том числе за счет увеличения пенсионного возраста и запрета индексирования зарплат в зависимости от инфляции. Планируется также выработать предложения по реформированию Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF), вероятно, наделив его новыми полномочиями.

Примечательно, что уже на стадии выработки новых антикризисных мер в Европе наметился серьезный раскол – около половины из стран ЕС не поддержали предложения Берлина и Парижа. В связи с этим мы полагаем, что ключевыми для еврозоны моментами станут заседания Еврогруппы 14 февраля и 14 марта, а также сам саммит ЕС. Если рынки сочтут представленные предложения по повышению экономической управляемости в еврозоне недостаточными, мы можем увидеть рост доходностей по бумагам «периферийных» стран, а также ослабление евро к доллару.

Разнонаправленная динамика в секторе корпоративных и суверенных евробондов; спред Russia 30 – UST 10 немного сузился

Торги на рынке корпоративных российских евробондов в пятницу характеризовались смешанной динамикой. В целом неплохо себя чувствовали компании нефтегазового сектора. Так, длинные выпуски Газпрома и Лукойла прибавили в среднем по 60 и 40 бп соответственно. Немого подрос и рекомендованный нами выпуск Novatek 21 (+10 бп). Бумаги компаний второго эшелона также пользовались умеренным спросом со стороны инвесторов: подорожали еврооблигации Евраза (+40 бп) и Северстали (+10 бп). В то же время хуже рынка завершились торги по евробондам РЖД, подешевевшим на 12 бп. В банковском секторе единого тренда не сложилось. В частности, разнонаправленная динамика наблюдалась по бумагам ВТБ, изменение цены которых составило от -15 до +50 бп. Тем не менее длинный выпуск Промсвязьбанка прибавил в цене 33 бп.

Российские суверенные бумаги в пятницу также не смогли показать единой динамики. Так, выпуски Russia 15 и Russia 20 подешевели в среднем на 15 бп, в то время как индикативный Russia 30 по итогам относительно спокойной торговой сессии прибавил 10 бп до 114.64% от номинала. Спред Russia 30 – UST 10 при этом вновь сузился - до 132 бп на фоне возросшей доходности UST.

Прогноз на понедельник – умеренно позитивный; фондовые рынки США и Японии, а также нефть косвенно указывают на аппетит к EM

Внешний фон для торгов в рублевом долге и отечественных евробондах можно классифицировать как нейтральный/умеренно позитивный: нефть торгуется примерно на уровнях закрытия российского рынка в пятницу, в сравнении с обозначенным временным ориентиром несколько вырос аппетит к риску и на валютном рынке. Фондовый рынок США закрылся в положительной зоне, а текущие ценовые уровни фьючерсов на американские фондовые индексы незначительно ниже пятничного закрытия спотового рынка. Также в поддержку заявленного вектора обозначим рост фондовых индексов Азиатско-Тихоокеанского региона (до +0.5%).

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Накопленная ликвидность удерживает ставки денежного рынка на низких значениях; депозитные аукционы и ОФЗ могут «связать» свыше RUR150 млрд. на этой неделе

Ситуация с ликвидностью в пятницу оставалась стабильной. Средства с депозитов (-RUB24.2 млрд. до RUB985.1 млрд.) «перетекли» на корсчета (+RUB27.9 млрд. до RUB453.8 млрд.). В итоге ни суммарный объем средств на корсчетах и депозитах (RUB1.44 трлн.), ни чистая ликвидная позиция (RUB2.0 трлн.) практически не претерпели изменений.

Ввиду благоприятной ситуации с ликвидностью наблюдалось небольшое снижение стоимости средств на межбанке на 1 день: с 2.75-3.0% до 2.5-2.75% днем и до 2.0-2.25% по завершении торгов. Фондирование через 1-дневное междилерское РЕПО под залог ОФЗ, так и под обеспечение облигациями первого эшелона стоило в пятницу в среднем те же 3.2%, что и днем ранее.

Из событий, которые могут заметно сказаться на ликвидности на этой неделе, отметим аукцион Минфина по размещению RUB100 млрд. на депозиты банков 8 января, аукционы ОФЗ суммарным объемом RUB40 млрд. 9 января и аукцион ОБР-17 на RUB25 млрд. 10 января. Впрочем, накопленная в платежной системе ликвидность позволит преодолеть эти события без особых последствий для состояния ликвидности и ставок денежного рынка.

В пятницу преобладали покупки в корпоративном сегменте, цены ОФЗ незначительно снизились; лучше рынка – все те же бумаги

Итогом торговой пятницы стало отсутствие сильных движений в ценах госбумаг. Агрегированно в сегменте цены снизились, при этом продажи шли в короткой дюрации, а покупки переместились в среднюю, где из бумаг со значительным объемом наиболее заметный рост цен имел место в ОФЗ 26200 (+41 бп по цене, YTM 6.50%).

В корпоративном сегменте основные покупки шли в дюрации до 2 лет: Мечел-4 (+93 бп, YTP 7.50%), Мечел-5 (+37 бп, YTP 7.71%), Лукойл БО-7 (+34 бп, YTM 7.23%), а также РЖД-14 (+60 бп) и РЖД-12 (+34 бп).

Альянс Ойл (NR/B+/B): новые ориентиры непривлекательны; считаем, что инвесторы закрывают глаза на кредитные риски

В пятницу вечером закрылась книга заявок по новому 3-летнему выпуску Альянс БО-1. Утром был снижен ориентир купонной ставки с 9.50-10.00% до 9.25-9.50%, но переподписка (практически в 4 раза) позволила установить купон на уровне 9.25% (YTM 9.46%). Таким образом, премия к единственному ликвидному выпуску НК Альянс-3 составила 25 бп с поправкой на чуть большую дюрацию.

По всей видимости, поиск высоких доходностей заставляет инвесторов забыть о кредитных рисках, о чем подсказывает снижение ориентиров по выпускам таких эмитентов, как Камаз, Мечел, а теперь и Альянс Ойл. Вероятно, что это приведет к дальнейшему небольшому росту Альянс БО-1 до уровней, заданных старым выпуском, однако премия относительно кривой Газпрома в 200 бп, на наш взгляд, не отражает риски эмитента на ближайшие два года.

Магнит (NR) планирует размещение рублевых бондов совокупным объемом RUB10 млрд.; облигации будут еще ликвиднее

Компания планирует разместить два выпуска биржевых облигаций объемом RUB5 млрд. каждый. Срок обращения бондов – 3 года, и Магнит, скорее всего, не предложит инвесторам оферту.

Кредитное качество компании остается самым сильным среди ритейлеров, имеющих публичный долг. Несмотря на обширную программу капитальных затрат на 2011 г. (ее объем составит, по заявлениям менеджмента, - около USD1.5 млрд.), Магнит предпочел обойтись без крупных M&A сделок, сконцентрировавшись на органическом росте.

Мы считаем, что новые 3-летние облигации могут быть размещены даже с некоторым дисконтом относительно обращающихся бондов, так как из-за большего объема ликвидность этих бондов будет значительно выше, чем у обращающихся инструментов Магнита. На наш взгляд, справедливая доходность по новым выпускам должна находиться на уровне не выше 8.50% для 3-летней бумаги.

Альфа-Банк (Ва1/В+/ВВ) и Промсвязьбанк (Ва2/WR/В+) разместили рублевые облигации; не видим потенциала для роста на вторичном рынке

В пятницу два крупных частных банка – Альфа-Банк и Промсвязьбанк – закрыли книги заявок. Промсвязьбанк определил ставку купона по облигациям серии БО-3 на увроне 8.60%, что обеспечивает доходность к погашению YTM 8.78%. Альфа-Банк установил доходность по нижней границе диапазона – 8.25% (YTP 8.42% к оферте через 3 года).

Мы считаем справедливой премию Промсвязьбанка к бумагам Альфа-Банка в 35 бп, как и уровни установленных в ходе размещения доходностей. В этой связи мы не ожидаем увидеть опережающего рынок роста котировок новых облигаций на вторичном рынке.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

МТС (Ba2/BB/BB+) отменяет оферту на выкуп еврооблигаций MTS 12; кросс-дефолта по длинным бондам не ожидаем

В пятницу компания МТС опубликовала сообщение, в котором объявила об отмене предложения по досрочному выкупу коротких еврооблигаций MTS 12. Причиной отмены стала сохраняющаяся неопределенность с решением Высокого суда Лондона относительно порядка расчетов с кредиторами.

В пресс-релизе компания отметила, что, по ее мнению, решение о заморозке активов не должно распространяться на выплаты кредиторам, однако особенности администрирования решения суда заставляют МТС отозвать предложение по оферте.

КОММЕНТАРИЙ

По всей видимости, МТС не хочет столкнуться с повторением ситуации, которая произошла во время выплаты очередного купона держателям евробонда MTS 12, когда деньги на счет trustee были переведены напрямую от МТС, но банк отказался осуществить платеж, мотивируя действие решением лондонского суда.

Предложение по изменению ковенантов для более длинных бондов MTS 20 остается в силе, и мы ожидаем, что необходимое большинство кредиторов согласится с предложенными изменениями. После принятия этого решения у МТС будет еще около двух недель (исполнить обязательства перед Nomihold компания должна до 5 марта текущего года), чтобы попытаться разрешить ситуацию с заморозкой активов MTS Finance. Мы ожидаем, что компания всеми силами попытается избежать дефолта по коротким бондам, и в случае невозможности опротестовать решение лондонского суда исполнит предписанный судом платеж в пользу Nomihold.

Отмена оферты, безусловно, негативно сказалась на отношении инвесторов к МТС, однако мы по-прежнему считаем кредитное качество компании исключительно крепким. Существующий уровень корпоративного управления, на наш взгляд, не позволит компании допустить дефолт. Ликвидная позиция МТС в случае выплаты Nomihold практически не пострадает. В пятницу на фоне отмены оферты цены короткого евробонда МТС понизились. Мы считаем, что на данных уровнях доходности инструменты компании оценены справедливо.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: