Внешний рынок

Неожиданное улучшение смущает. В пятницу министерство труда США опубликовало данные по безработице за январь. Ее официальный уровень снизился до 9%, что стало минимумом с апреля 2009 г.Однако темпы прироста рабочих мест остались крайне низкими. За январь их количество увеличилось лишь на 36 тыс, тогда как ожидалось повышение на 150 тыс. Такой дисбаланс в статистике вызывает некоторое едоверие. Тем более что ФРС уже указывал на крайне медленные темпы восстановления рынка труда. На наш взгляд, однозначно утверждать об улучшении ситуации с занятостью пока рано. Дальнейшие колебания показателя безработицы не исключены. Отметим также, что сохранение опережающих темпов восстановления экономики на продолжительный период времени может побудить ФРС к изменению базовой процентной ставки, что приведет к охлаждению экономики и замедлению ее восстановления.

Казначейские облигации снова под давлением. И все же американские инвесторы позитивно восприняли данные по безработице, что сказалось на рынке Treasuries. Отток капитала с рынка гособлигаций продолжился в пятницу.

На этой неделе рынок Treasuries может перейти в стадию стагнации. Новостной фон будет крайне спокойным, поэтому ценовые колебания возможны лишь под давлением внешних факторов. Из наиболее интересной макростатистики по США ожидаем данные по заявкам на пособие по безработице и оптовым запасам в четверг, а также торговый баланс и индекс потребительских настроений Университета Мичигана в пятницу. В итоге, первую половину недели мы ожидаем увидеть крайне спокойной. Динамика цен, вероятно, будет боковой. Хотя мы не исключаем и коррекции, поскольку за прошлую неделю цены на Treasuries заметно опустились и могут привлечь покупателей.

Сохраняем позиции. На рынке российских евробондов торговая сессии в пятницу прошла в боковике. Рост котировок, которым началась прошлая неделя, прошел, а суверенный спрэд к UST установился достаточно узким., что сдерживало рынок от ценовой волатильности. В корпоративном сегменте в пятницу интерес проявлялся к бондам ТНК‐BP. Заем Россия‐30 по итогам торгов подорожал на 9 б.п. до 114,73% от номинала.

Мы ожидаем, что предстоящая неделя на рынке российских евробондов пройдет, как и на рынке Treasuries, неактивно. Вероятно, доходности бумаг будут повторять динамику казначейских облигаций США. В понедельник, соответственно, волатильность цен будет низкой.

Внутренний рынок

На денежном рынке без изменений. Как и ожидалось, окончание недели прошло в спокойном русле. Совокупный объем остатков банков в ЦБ в пятницу практически не изменился: часть депозитов (‐24,2 млрд руб.) была переведена на корсчета (+27,9 млрд руб.). Совокупный объем остатков остался на отметке в 1,4 трлн руб. Ставки межбанковского рынка по‐прежнему не реагировали на сохраняющийся избыток ликвидности, составив по кредитам o/n 2,6‐2,8% годовых. При этом индикативная MosPrime прибавила 4 б.п. (2,88% годовых).

На текущей неделе ликвидность получит добавку в виде размещения депозитов Минфина во вторник, и, в совокупности с текущем уровнем остатков, размещения ОФЗ в среду, вероятно, пройдут абсолютно незаметно для ликвидности, да и в целом до наступления очередного налогового периода на денежном рынке можно ожидать штиль.

Позитивная реакция инвесторов на данные по безработице в США предопределила итоги внутренних валютных торгов в пятницу. Снижение евро на forex ниже отметки 1,36 долл. предопределило ослабление «европейца» к рублю на 23 коп. В результате, курс опустился к закрытию ниже отметки в 40 руб. (39,93 руб.). Доллар же прибавил 4 коп. — до 29,415. Укрепление рубля к корзине валют составило еще 8 коп. (34,15 руб.) и пробитие отметки в 34 руб. на предстоящей недели видится вполне возможным. Впрочем, сегодня поддержку доллару окажет дешевеющая нефть в свете стабилизации ситуации в Египте.

Внутренний рынок готовится к объему первичному предложению. Колебания цен рублевых облигаций в пятницу были несущественными. Хотя инвесторы по‐прежнему проявляли интерес к рынку, благодаря чему объем торгов остался неизменным. Наиболее активные торги прошли по выпускам Мечел‐13, ‐14, Транснефть‐3, Евраз‐2, ВЭБ‐8. Отметим также, что интерес к облигациям Мечела и Евраза был замечен уже не в первый раз, что, на наш взгляд, связано с готовящимся размещением Мечела. Поэтому активные торги по бумагам этих эмитентов могут наблюдаться и в дальнейшем. Вполне вероятен рост цен, в частности по длинным выпускам.

В понедельник будет крайне спокойный день в плане макростатистики, поэтому инвесторы смогут сконцентрироваться на анализе текущей ситуации и пересмотре своих портфелей. В этой связи на внутреннем рынке, вероятно, будет преобладать боковое движение цен, а объемы торгов могут снизиться. Давление на рынок также будет оказывать объемное размещение рублевых бондов во вторник.

Новости эмитентов/Камаз, НК Альянс, Газпром нефть, Альфа, Промсвязьбанк

Во вторник пройдет объемное размещение рублевых облигаций сразу 5 эмитентов на сумму 48 млрд руб. Этот день примечателен не только количеством новых займов, но и успехом, с которым они размещаются. Все компании, за исключением Газпром нефти, смогли снизить свои ориентиры. На наш взгляд, текущая ситуация на рублевом долговом рынке очень благоприятна для размещения. Инвесторы готовы взять любые облигации с доходностью, превышающей 8,5% годовых, и приемлемым уровнем риска.

Камаз по итогам сбора заявок установил купон по выпуску БО‐2 в 8,6% годовых. Доходность по займу составит 8,78% годовых. По сравнению с уже обращающимся займом серии БО‐1, новых выпуск предлагает меньшую премию к ОФЗ: 207 б.п. vs 234 б.п.В сложившейся ситуации предлагаем обратить внимание на второй выпуск эмитента серии БО‐1. На наш взгляд, он может прибавить в цене до 50 б.п., отыгрывая более узкий спрэд нового выпуска.

Хотим отдельно указать на неточность, допущенную в нашем комментарии по Камазу от 02.02.2011. Мы указывали, что компания будет размещать два выпуска облигаций на общую сумму в 5 млрд руб. Однако она выпустит только один заем на 3 млрд руб., заменив им меньший по объему выпуск серии БО‐3.

НК Альянс установила купон по нижней границе нового ориентира. В пятницу диапазон купона по облигациям компании был снижен с 9,5‐10% годовых до 9,25‐9,5% годовых. По итогам закрытия книги купон был установлен в размере 9,25% годовых. Доходность выпуска составит 9,46% годовых. Как мы уже отмечали в нашем комментарии к размещению, на этих условиях заем становится менее привлекательным. Предложенная доходность, на наш взгляд, является справедливой. Поэтому заем может быть интересен лишь для стратегического инвестирования. Возможности же для спекулятивного заработка мы не видим.

Газпром нефть смог разместить лишь по верхней границе предложенного диапазона. Ставка купона по выпускам серии 8 и 9 в ходе сбора заявок была установлена в размере 8,5% годовых. По более длинному выпуску серии 10 купон установлен в размере 8,9% годовых. Мы связываем не очень удачное, по сравнению с другими эмитентами, размещение с невысокой доходностью по сравнению с длительным периодом обращения займов.

В пятницу закрыли книги заявок и установили ставки купонов Альфа‐Банк и Промсвязьбанк. Ставка купона Альфа‐Банка составила 8,25% — нижняя граница ранее пересмотренного ориентира. Купон предлагает доходность при оферте через 3 года 8,42% годовых. Промсвязьбанк установил ставку купона в размере 8,78% — середина ориентира, также пересмотренного накануне. Ставка соответствует доходности 8,78% годовых к погашению через 3 года.

Мы по‐прежнему считаем предложения интересными, несмотря на размещения по более низким границам относительно первоначально заявленных. Банки являются двумя крупнейшими частными российскими кредитными организациями. Такой системообразующий статус, по сути, сводит кредитный риск эмитентов до минимума, аналогичного госбанкам, с соответствующей господдержкой в случае необходимости. Возможность диверсификации портфеля длинными бумагами столь качественных эмитентов с частным капиталом обуславливает хорошую инвестиционную привлекательность обоих выпусков.

Новости эмитентов/Алеф‐Банк

В пятницу начался сбор заявок на приобретение дебютных облигаций начал Алеф‐Банк. По сообщению агентства «Интерфакс», ориентир ставки купона составляет 10,5‐11% годовых. По выпуску предусмотрена годовая оферта и квартальные купоны. Указанный ориентир обуславливает доходность в размере 10,92‐11,46% годовых.

По размеру активов на 01.01.2011 Алеф‐Банк занял 247‐е место с объемом в 8,1 млрд руб. При этом рост активов в 2010 г. превысил 30%. Банк принадлежит двум физическим лицам.

Помимо корпоративных остатков на расчетных счетах ресурсная база банка построена на собственных средствах. Соответственно норматив достаточности капитала составил 33,92% на отчетную дату и обуславливает ключевую сильную сторону банка. Доля депозитов физических лиц несущественна (8% активов), хотя банк является участником ССВ.

Кредитный портфель банка, практически полностью состоящий из корпоративных ссуд, составляет 42% активов. При этом доля просроченной задолженности в последние годы (в т.ч. в острую фазу кризиса) не превышала 1% (лишь в январе 2010 г. был зафиксирован рост до 3,8% с последующим снижением).

Банк характеризуется хорошим запасом ликвидности в виде «кэша» и ценных бумаг и умеренной долей кредитов свыше 1 года.

В качестве варианта для сравнения и определения справедливого уровня доходности бондов Алеф‐Банка мы рассматриваем результаты размещение Росдорбанка (195‐е место по размеру активов, 11,6 млрд руб., B3 от Moody’s). Последний также дебютировал на рублевом рынке совсем недавно (в декабре 2010 г.). Ставка купона составила 10,5% годовых, а в настоящее время займ торгуется с доходностью 10,6% годовых. Без учета некоторой разницы в размерах ключевым фактором для премии выпуска Алеф‐Банка к бумаге Росдорбанка является отсутствие у первого международного кредитного рейтинга. Таким образом, справедливой доходностью дебюта Алеф‐Банка мы видим уровень, не ниже верхней границы ориентировочного купона, то есть порядка 11,5% годовых.