Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: Ќа внутреннем долговом рынке, веро€тно, будет преобладать боковое движение цен, а объемы торгов могут снизитьс€


[07.02.2011]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

Ќеожиданное улучшение смущает. ¬ п€тницу министерство труда —Ўј опубликовало данные по безработице за €нварь. ≈е официальный уровень снизилс€ до 9%, что стало минимумом с апрел€ 2009 г.ќднако темпы прироста рабочих мест остались крайне низкими. «а €нварь их количество увеличилось лишь на 36 тыс, тогда как ожидалось повышение на 150 тыс. “акой дисбаланс в статистике вызывает некоторое едоверие. “ем более что ‘–— уже указывал на крайне медленные темпы восстановлени€ рынка труда. Ќа наш взгл€д, однозначно утверждать об улучшении ситуации с зан€тостью пока рано. ƒальнейшие колебани€ показател€ безработицы не исключены. ќтметим также, что сохранение опережающих темпов восстановлени€ экономики на продолжительный период времени может побудить ‘–— к изменению базовой процентной ставки, что приведет к охлаждению экономики и замедлению ее восстановлени€.

 азначейские облигации снова под давлением. » все же американские инвесторы позитивно восприн€ли данные по безработице, что сказалось на рынке Treasuries. ќтток капитала с рынка гособлигаций продолжилс€ в п€тницу.

Ќа этой неделе рынок Treasuries может перейти в стадию стагнации. Ќовостной фон будет крайне спокойным, поэтому ценовые колебани€ возможны лишь под давлением внешних факторов. »з наиболее интересной макростатистики по —Ўј ожидаем данные по за€вкам на пособие по безработице и оптовым запасам в четверг, а также торговый баланс и индекс потребительских настроений ”ниверситета ћичигана в п€тницу. ¬ итоге, первую половину недели мы ожидаем увидеть крайне спокойной. ƒинамика цен, веро€тно, будет боковой. ’от€ мы не исключаем и коррекции, поскольку за прошлую неделю цены на Treasuries заметно опустились и могут привлечь покупателей.

—охран€ем позиции. Ќа рынке российских евробондов торгова€ сессии в п€тницу прошла в боковике. –ост котировок, которым началась прошла€ недел€, прошел, а суверенный спрэд к UST установилс€ достаточно узким., что сдерживало рынок от ценовой волатильности. ¬ корпоративном сегменте в п€тницу интерес про€вл€лс€ к бондам “Ќ ‐BP. «аем –осси€‐30 по итогам торгов подорожал на 9 б.п. до 114,73% от номинала.

ћы ожидаем, что предсто€ща€ недел€ на рынке российских евробондов пройдет, как и на рынке Treasuries, неактивно. ¬еро€тно, доходности бумаг будут повтор€ть динамику казначейских облигаций —Ўј. ¬ понедельник, соответственно, волатильность цен будет низкой.

¬нутренний рынок

Ќа денежном рынке без изменений.  ак и ожидалось, окончание недели прошло в спокойном русле. —овокупный объем остатков банков в ÷Ѕ в п€тницу практически не изменилс€: часть депозитов (‐24,2 млрд руб.) была переведена на корсчета (+27,9 млрд руб.). —овокупный объем остатков осталс€ на отметке в 1,4 трлн руб. —тавки межбанковского рынка по‐прежнему не реагировали на сохран€ющийс€ избыток ликвидности, составив по кредитам o/n 2,6‐2,8% годовых. ѕри этом индикативна€ MosPrime прибавила 4 б.п. (2,88% годовых).

Ќа текущей неделе ликвидность получит добавку в виде размещени€ депозитов ћинфина во вторник, и, в совокупности с текущем уровнем остатков, размещени€ ќ‘« в среду, веро€тно, пройдут абсолютно незаметно дл€ ликвидности, да и в целом до наступлени€ очередного налогового периода на денежном рынке можно ожидать штиль.

ѕозитивна€ реакци€ инвесторов на данные по безработице в —Ўј предопределила итоги внутренних валютных торгов в п€тницу. —нижение евро на forex ниже отметки 1,36 долл. предопределило ослабление «европейца» к рублю на 23 коп. ¬ результате, курс опустилс€ к закрытию ниже отметки в 40 руб. (39,93 руб.). ƒоллар же прибавил 4 коп. — до 29,415. ”крепление рубл€ к корзине валют составило еще 8 коп. (34,15 руб.) и пробитие отметки в 34 руб. на предсто€щей недели видитс€ вполне возможным. ¬прочем, сегодн€ поддержку доллару окажет дешевеюща€ нефть в свете стабилизации ситуации в ≈гипте.

¬нутренний рынок готовитс€ к объему первичному предложению.  олебани€ цен рублевых облигаций в п€тницу были несущественными. ’от€ инвесторы по‐прежнему про€вл€ли интерес к рынку, благодар€ чему объем торгов осталс€ неизменным. Ќаиболее активные торги прошли по выпускам ћечел‐13, ‐14, “ранснефть‐3, ≈враз‐2, ¬ЁЅ‐8. ќтметим также, что интерес к облигаци€м ћечела и ≈враза был замечен уже не в первый раз, что, на наш взгл€д, св€зано с готов€щимс€ размещением ћечела. ѕоэтому активные торги по бумагам этих эмитентов могут наблюдатьс€ и в дальнейшем. ¬полне веро€тен рост цен, в частности по длинным выпускам.

¬ понедельник будет крайне спокойный день в плане макростатистики, поэтому инвесторы смогут сконцентрироватьс€ на анализе текущей ситуации и пересмотре своих портфелей. ¬ этой св€зи на внутреннем рынке, веро€тно, будет преобладать боковое движение цен, а объемы торгов могут снизитьс€. ƒавление на рынок также будет оказывать объемное размещение рублевых бондов во вторник.

Ќовости эмитентов/ амаз, Ќ  јль€нс, √азпром нефть, јльфа, ѕромсв€зьбанк

¬о вторник пройдет объемное размещение рублевых облигаций сразу 5 эмитентов на сумму 48 млрд руб. Ётот день примечателен не только количеством новых займов, но и успехом, с которым они размещаютс€. ¬се компании, за исключением √азпром нефти, смогли снизить свои ориентиры. Ќа наш взгл€д, текуща€ ситуаци€ на рублевом долговом рынке очень благопри€тна дл€ размещени€. »нвесторы готовы вз€ть любые облигации с доходностью, превышающей 8,5% годовых, и приемлемым уровнем риска.

 амаз по итогам сбора за€вок установил купон по выпуску Ѕќ‐2 в 8,6% годовых. ƒоходность по займу составит 8,78% годовых. ѕо сравнению с уже обращающимс€ займом серии Ѕќ‐1, новых выпуск предлагает меньшую премию к ќ‘«: 207 б.п. vs 234 б.п.¬ сложившейс€ ситуации предлагаем обратить внимание на второй выпуск эмитента серии Ѕќ‐1. Ќа наш взгл€д, он может прибавить в цене до 50 б.п., отыгрыва€ более узкий спрэд нового выпуска.

’отим отдельно указать на неточность, допущенную в нашем комментарии по  амазу от 02.02.2011. ћы указывали, что компани€ будет размещать два выпуска облигаций на общую сумму в 5 млрд руб. ќднако она выпустит только один заем на 3 млрд руб., заменив им меньший по объему выпуск серии Ѕќ‐3.

Ќ  јль€нс установила купон по нижней границе нового ориентира. ¬ п€тницу диапазон купона по облигаци€м компании был снижен с 9,5‐10% годовых до 9,25‐9,5% годовых. ѕо итогам закрыти€ книги купон был установлен в размере 9,25% годовых. ƒоходность выпуска составит 9,46% годовых.  ак мы уже отмечали в нашем комментарии к размещению, на этих услови€х заем становитс€ менее привлекательным. ѕредложенна€ доходность, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливой. ѕоэтому заем может быть интересен лишь дл€ стратегического инвестировани€. ¬озможности же дл€ спекул€тивного заработка мы не видим.

√азпром нефть смог разместить лишь по верхней границе предложенного диапазона. —тавка купона по выпускам серии 8 и 9 в ходе сбора за€вок была установлена в размере 8,5% годовых. ѕо более длинному выпуску серии 10 купон установлен в размере 8,9% годовых. ћы св€зываем не очень удачное, по сравнению с другими эмитентами, размещение с невысокой доходностью по сравнению с длительным периодом обращени€ займов.

¬ п€тницу закрыли книги за€вок и установили ставки купонов јльфа‐Ѕанк и ѕромсв€зьбанк. —тавка купона јльфа‐Ѕанка составила 8,25% — нижн€€ граница ранее пересмотренного ориентира.  упон предлагает доходность при оферте через 3 года 8,42% годовых. ѕромсв€зьбанк установил ставку купона в размере 8,78% — середина ориентира, также пересмотренного накануне. —тавка соответствует доходности 8,78% годовых к погашению через 3 года.

ћы по‐прежнему считаем предложени€ интересными, несмотр€ на размещени€ по более низким границам относительно первоначально за€вленных. Ѕанки €вл€ютс€ двум€ крупнейшими частными российскими кредитными организаци€ми. “акой системообразующий статус, по сути, сводит кредитный риск эмитентов до минимума, аналогичного госбанкам, с соответствующей господдержкой в случае необходимости. ¬озможность диверсификации портфел€ длинными бумагами столь качественных эмитентов с частным капиталом обуславливает хорошую инвестиционную привлекательность обоих выпусков.

Ќовости эмитентов/јлеф‐Ѕанк

¬ п€тницу началс€ сбор за€вок на приобретение дебютных облигаций начал јлеф‐Ѕанк. ѕо сообщению агентства «»нтерфакс», ориентир ставки купона составл€ет 10,5‐11% годовых. ѕо выпуску предусмотрена годова€ оферта и квартальные купоны. ”казанный ориентир обуславливает доходность в размере 10,92‐11,46% годовых.

ѕо размеру активов на 01.01.2011 јлеф‐Ѕанк зан€л 247‐е место с объемом в 8,1 млрд руб. ѕри этом рост активов в 2010 г. превысил 30%. Ѕанк принадлежит двум физическим лицам.

ѕомимо корпоративных остатков на расчетных счетах ресурсна€ база банка построена на собственных средствах. —оответственно норматив достаточности капитала составил 33,92% на отчетную дату и обуславливает ключевую сильную сторону банка. ƒол€ депозитов физических лиц несущественна (8% активов), хот€ банк €вл€етс€ участником ——¬.

 редитный портфель банка, практически полностью состо€щий из корпоративных ссуд, составл€ет 42% активов. ѕри этом дол€ просроченной задолженности в последние годы (в т.ч. в острую фазу кризиса) не превышала 1% (лишь в €нваре 2010 г. был зафиксирован рост до 3,8% с последующим снижением).

Ѕанк характеризуетс€ хорошим запасом ликвидности в виде «кэша» и ценных бумаг и умеренной долей кредитов свыше 1 года.

¬ качестве варианта дл€ сравнени€ и определени€ справедливого уровн€ доходности бондов јлеф‐Ѕанка мы рассматриваем результаты размещение –осдорбанка (195‐е место по размеру активов, 11,6 млрд руб., B3 от Moody’s). ѕоследний также дебютировал на рублевом рынке совсем недавно (в декабре 2010 г.). —тавка купона составила 10,5% годовых, а в насто€щее врем€ займ торгуетс€ с доходностью 10,6% годовых. Ѕез учета некоторой разницы в размерах ключевым фактором дл€ премии выпуска јлеф‐Ѕанка к бумаге –осдорбанка €вл€етс€ отсутствие у первого международного кредитного рейтинга. “аким образом, справедливой доходностью дебюта јлеф‐Ѕанка мы видим уровень, не ниже верхней границы ориентировочного купона, то есть пор€дка 11,5% годовых.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: