ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• S&P снизило рейтинг Ирландии из-за вероятных проблем банковской системы; не видим существенного негатива для рынка
• Положительная динамика в среду продолжилась как в корпоративных, так и в суверенных еврооблигациях; спред Russia 30 – UST 10 немного сузился на фоне роста доходности UST
• Русалу интересны бонды в разных валютах

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ликвидность стабильна, несмотря на аукцион по ОФЗ, ставки МБК остаются низкими; ЦБ практически не покупает валюту
• Аукцион ОФЗ 25078 прошел с хорошим спросом, итоги торгового дня в ОФЗ смешанные: длинные бонды пользовались спросом, а в коротких была коррекция
• Вторичный рынок крепок в основном для Транснефти, Евраза и банков; бонды Москвы не отреагировали на упразднение Москомзайма и отставку Пахомова
• Мечел не останавливается с новыми размещениями; сегодня начинается маркетинг бондов на RUB10 млрд.; бондов Мечела на рынке становится очень много
• КАМАЗ увеличивает объем размещения; справедливая доходность находится выше верхней границы диапазона
• Альфа-Банк понизил ориентир по доходности; новые условия справедливы; один из самых крепких профилей среди частных банков

МАКРОЭКОНОМИКА

• Недельная инфляция ускорилась до 0.6%; годовая инфляция в апреле может разогнаться до 11.0%; наше видение по ключевым ставкам не меняется

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Высокий суд Лондона разослал МТС и BNY разъяснение, подтверждающее, что его решение о заморозке активов MTS Finance не распространяется на купонные выплаты по еврооблигациям. Это позволит МТС избежать техдефолта по евробондам. По-прежнему рекомендуем кредиторам согласиться на предложение МТС по изменению ковенантов

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Novatek 21 дает привлекательную премию к Lukoil 20 – 60 бп. Мы видим потенциал снижения до 30 бп
• На основании спредов к свопам в металлургическом секторе интереснее всего смотрятся Evraz 15 и новый TMK 18, который уже в краткосрочной перспективе может прибавить в цене 2-3 п.п.
• Евробонды Номос-Банка интересны при премии к выпускам Альфа-Банк на уровне 110 бп; мы видим потенциал сужения спредов до 70-80 бп
• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

СЕГОДНЯ

• Заседание ЕЦБ, выступление Б. Бернанке
• Статистика США: первичные заявки на пособие по безработице, индекс ISM в сфере услуг (январь)
• Статистика еврозоны: индекс PMI (январь), розничные продажи (декабрь)

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

S&P снизило рейтинг Ирландии из-за вероятных проблем банковской системы; не видим существенного негатива для рынка

Агентство S&P в среду понизило суверенный рейтинг Ирландии на одну ступень до «А-» с «А», оставив его на пересмотре с возможностью дальнейшего снижения. Причиной рейтингового действия стали опасения за банковский сектор страны, которому могут понадобиться новые крупные финансовые вливания, а также общая слабость экономики.

Снижение рейтинга Ирландии, поставленного на пересмотр еще в ноябре прошлого года, было, в принципе, ожидаемым на рынке событием, что подтверждается непримечательной динамикой доходности госбумаг страны. Мы полагаем, что вялая реакция рынка на данное событие может быть обусловлена также тем фактом, что Ирландия уже получила «финансовый зонтик» от ЕС и МВФ, и инвесторы переключили свое внимание на другие проблемные страны еврозоны.

Кроме того, мы бы хотели отметить, что текущий рейтинг Ирландии находится на четыре ступени выше неинвестиционной категории, что означает, что облигации страны по-прежнему могут быть использованы в качестве залога для доступа к средствам ЕЦБ. Таким образом, само решение S&P вряд ли создаст дополнительную напряженность в секторе госфинансов.

С нашей точки зрения, каких-либо дополнительных рейтинговых действий по Ирландии вряд ли стоит ждать раньше конца марта, когда появятся результаты стресс-тестов по банкам страны.

Положительная динамика в среду продолжилась как в корпоративных, так и в суверенных еврооблигациях; спред Russia 30 – UST 10 немного сузился на фоне роста доходности UST

Корпоративные и суверенные еврооблигации в среду в целом продолжили демонстрировать положительную динамику на уравновешенном внешнем фоне. Сильные данные по рынку труда США компенсировались возобновлением напряженности в Египте. В пользу российских бумаг продолжает играть дорогая нефть, цена на которую в начале текущей недели превысила USD100 за баррель.

Так, вновь в плюсе завершились торги по средне- и долгосрочным бумагам Газпрома (+ 20-40 бп). Во втором эшелоне продолжились покупки в бондах Евраза и ТМК. Подросли также котировки Северстали (+ 20 бп). Спросом пользовались евробонды Совкомфлота и Вымпелкома, подорожавшие в среднем на 10 бп. В банковском секторе положительная динамика в еврооблигациях Банка Москвы (+ 80 бп), ВТБ (+30 бп) и Промсвязьбанка (+ 40-60 бп) была разбавлена удешевлением бумаг ВЭБа (- 10 бп).

В российских суверенных бондах наблюдался рост стоимости по Russia 15 и Russia 20 (в среднем на 20-30 бп), в то время как индикативный выпуск Russia 30 практически не изменился в цене, зафиксировавшись к концу дня на уровне 114.94% от номинала. Спред Russia 30 – UST 10 при этом незначительно сузился, до 142 бп, за счет роста доходностей по американским госбумагам.

Русалу (NR) интересны бонды в разных валютах

Вчера представитель Русала – крупнейшего производителя алюминия в России – заявил о масштабных планах рефинансировать USD5 млрд. долга до конца 2011 года. При этом использованы будут как облигации в рублях (RUB30 млрд.), долларах (до USD1 млрд.) и юанях (RMB1 млрд., около USD150 млн.), так и синдицированный кредит (USD3 млрд.).

Размещения некоторых выпусков и кредита планируется сгруппировать по сроку в силу имеющихся обязательств перед кредиторами. При этом бонды в юанях будут размещаться в марте-апреле, остальные долги – вероятно, в мае. Кроме того, во 2К 2011, т.е. вскоре после публикации отчетности за 2010 год, Русал планирует получить рейтинг.

Отметим, что основной проблемой для Русала до сих пор является огромный долг (более USD12 млрд.) при все еще невысокой EBITDA (менее USD1 млрд. в квартал). Решением могло бы стать урегулирование конфликта с другим крупным акционером Норникеля (у Русала и Интерроса по 25% акций ГМК), однако и в этом вопросе пока сохраняется неопределенность. Из положительных моментов кредитного профиля стоит отметить его лидирующее положение в России и тесные связи с госбанками.

На наш взгляд, адекватные ориентиры по прайсингу бумаг можно составить после отчетности в марте 2011 года.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ликвидность стабильна, несмотря на аукцион по ОФЗ, ставки МБК остаются низкими; ЦБ практически не покупает валюту

Успешный исход аукциона ОФЗ 25078, на котором было привлечено порядка RUB55 млрд. против изначально заявленных RUB30 млрд., как и ожидалось, не привел к заметному оттоку ликвидности. Этому преимущественно способствовал встречный приток ликвидности от бюджетных расходов. Поддержка ликвидности от предполагаемых вчерашних покупок валюты Банком России была минимальна ввиду небольшого объема – по нашим оценкам, около USD150-200 млн. (до RUB6 млрд.). По итогам среды чистый запас ликвидности лишился только RUB9 млрд., поскольку объем переведенных на депозиты (+RUB29.2 млрд. до RUB951.5 млрд.) средств оказался меньше изъятых с корсчетов средств (-RUB38.2 млрд. до RUB423.0 млрд.).

На этом фоне никаких существенных изменений в ставках отмечено не было. Средняя стоимость фондирования через 1-дневное междилерское РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона и вовсе опустилась до 3.18%.

Учитывая отмену предыдущего аукциона, сегодняшний аукцион по ОБР-17 вряд ли окажет какое-либо воздействие на ликвидность, тем более что его объем невелик – RUB10 млрд.

Аукцион ОФЗ 25078 прошел с хорошим спросом, итоги торгового дня в ОФЗ смешанные: длинные бонды пользовались спросом, а в коротких была коррекция

Ставка Минфина на короткие бумаги ожидаемо оказалась верной – спрос на вчерашнем аукционе ОФЗ 25078 был существенным. Размещена большая часть 100-миллиардного выпуска – RUB53.2 млрд., присутствовал переспрос – bid-tocover 1.28. Установленной цене отсечения соответствовала доходность 6.50%, средневзвешенная доходность составила 6.47%.

Тем не менее однозначного вектора в сегменте ОФЗ не сложилось – из ликвидных на дюрации до 5 лет по итогам дня выросли ОФЗ 25075 (+15 бп по цене, YTM 7.44%), ОФЗ 25077 (+8 бп, YTM 7.62%), хотя в 66-м и 73-м выпусках по итогам дня ценовая динамика оказалась несущественной.

Хотя сразу после аукциона по ОФЗ 25078 неудовлетворенный спрос привел к покупкам в госбумагах сопоставимой дюрации, закончить в плюсе данные инструменты не смогли. Цена наиболее близкого по дюрации с размещавшимся 78-м выпуском ОФЗ 25072 на конец дня снизилась на 10 бп (YTM 6.44%), а ОФЗ 25068 закрылся и вовсе плохо (-15 бп, YTM 7.11%).

Вторичный рынок крепок в основном для Транснефти, Евраза и банков; бонды Москвы не отреагировали на упразднение Москомзайма и отставку Пахомова

В корпоративном сегменте заметным спросом пользовались бумаги Евразхолдинг-4 (+58 бп по цене, YTP 9.73%) и Евразхолдинг-2 (+28 бп, YTP 9.79%), из заметного снижения в металлургах отметим ТМК БО-1 (-38 бп по цене, YTM 8.60%).

Спросом пользовались бонды Системы, ВымпелКома; банков с высоким рейтингом. В минусе неожиданно закрылись выпуски Магнит БО-4 и Лукойл БО-7.

Последние дни несколько увеличилась торговля в облигациях Москвы. Инструменты столицы без сильной волатильности реагируют на новостной фон, который неизбежно активизировался после смены градоначальника. Вчерашнее в общем-то знаковое событие (роспуск Москомзайма и отставка Пахомова) рынок проигнорировал: если в Москве-48 были продажи, то Москву-62 в основном покупали.

Мечел (Moody’s: В1) не останавливается с новыми размещениями; сегодня начинается маркетинг бондов на RUB10 млрд.; бондов Мечела на рынке становится очень много

Сегодня утром Мечел открывает книгу заявок на очередные два выпуска: Мечел-15, Мечел-16. Каждый из них имеет срок обращения по 10 лет и объем по RUB5 млрд. Очевидно, инвесторам будет предложена оферта. Мы можем пока лишь предположить, что она будет через 3 или 5 лет.

Таким образом, Мечел продолжает активно использовать публичные рынки как существенный источник финансирования: с середины 2009 года это уже пятый заход эмитента. Всего за полтора года привлечено RUB35 млрд. только на облигационном рынке. Примечательно, что, по заявлениям представителей компании, рынок евробондов для Мечела принципиально неинтересен, хотя мы не исключаем, что изменение конъюнктуры может привлечь компанию и на зарубежные рынки.

Кредитный профиль Мечела очень сильно зависит от рыночной ситуации: большой долг, а также масштабные планы по инвестпрограмме означают, что в ближайшее время компания будет сокращать долговую нагрузку только за счет роста операционных показателей, которые в кризис оказались очень волатильными.

Безусловно, инвесторы могут рассчитывать на техническое снижение доходностей до кривой Мечела, в случае если при размещении будет предложена премия, однако мы продолжаем придерживаться точки зрения, что бумаги Евраза смотрятся интереснее.

КАМАЗ (NR) увеличивает объем размещения; справедливая доходность находится выше верхней границы диапазона

Вчера организаторы очередного размещения биржевых облигаций КАМАЗа разослали инвесторам сообщение о том, что компания приняла решение увеличить объем выпуска. В результате компания досрочно закрыла книгу заявок на 3-летние облигации серии БО-3 объемом RUB2 млрд. и открыла книгу на другой зарегистрированный выпуск БО-2 той же срочности, объемом уже RUB3 млрд. Ориентиры по доходности сохранились на прежнем уровне 9.20-9.70%.

В декабре компания успешно разместила 2-летний выпуск облигаций с купоном 9.00%, причем сейчас эта бумага торгуется на 100-120 бп выше номинала (доходность около 8.60%). Если опираться на наше видение stand-alone кредитного качества КАМАЗа, то справедливая доходность его публичного долга должна находиться как минимум на 1.0-1.5 п.п. выше верхней границы маркетируемого диапазона. Стратегическая важность предприятия и вера инвесторов в улучшение кредитных метрик компании, по всей видимости, помогут КАМАЗу разместиться вновь вблизи нижней границы указанного диапазона. Мы не считаем текущие уровни вторичного рынка по КАМАЗу оправданными.

Альфа-Банк (Ва1/В+/ВВ) понизил ориентир по доходности; новые условия справедливы; один из самых крепких профилей среди частных банков

Вчера Альфа-Банк понизил диапазон по ставке купона с 8.40-8.90% до 8.25-8.50%, что обусловливает доходность YTP 8.42-8.72% к оферте через 3 года. Напомним, что книга будет открыта до завтра, а размещение назначено на 8 февраля.

Понижение ориентира со стороны эмитента мы находим вполне закономерным, принимая во внимание щедрое первоначальное предложение при крепком кредитном профиле банка. Справедливый уровень доходности мы видим ближе к середине нового диапазона и считаем, что бумаги должны предполагать премию по причине значительных планов по публичным заимствованиям в 2011 году (около RUB12 млрд. на внутреннем и USD1.5 млрд. на внешнем долговом рынке). В то же время мы не исключаем, что банк сможет разместиться и по нижней границе, учитывая текущую конъюнктуру рынка и отсутствие предложения долга на рублевом рынке со стороны Альфа-Банка.

МАКРОЭКОНОМИКА

Недельная инфляция ускорилась до 0.6%; годовая инфляция в апреле может разогнаться до 11.0%; наше видение по ключевым ставкам не меняется

Согласно опубликованным вчера данным ФСГС, недельная инфляция с 25 по 31 января 2011 г. ускорилась до 0.6% против 0.4% неделей ранее. За январь инфляция составила 2.4%.

КОММЕНТАРИЙ

Ускорение недельной инфляции до 0.6% и достижение 2.4% по итогам января полностью укладывается в наши прогнозы.

Помимо традиционного для января роста тарифов естественных монополий давление на цены оказало более существенное, чем ожидалось, ускорение роста цен на продовольствие, главным образом зерновую и плодоовощную продукцию, а также удорожание бензина и дизельного топлива. На динамике цен уже сказывается нарастание отложенного монетарного давления. По всей видимости, заметное ускорение роста цен будет зафиксировано и по непродовольственной группе товаров.

Мы ожидаем, что по мере ослабления эффекта от повышения тарифов, в ближайшие месяцы инфляция немного замедлится, однако ее текущие темпы предполагают достижение годовой инфляции 11% уже в апреле. Обуздать рост цен способны антиинфляционные меры в виде зерновых интервенций, интервенций на рынке сахара, снижения/отмены импортных пошлин, подавления роста цен на бензин, а также дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики.

Мы, как и представители ЦБ, Минфина и МЭР, видим наиболее вероятным достижение инфляции своего пика в середине года с последующим замедлением во 2П 2011 г. до 8% за счет комплекса антиинфляционных мер. В то же время наблюдаемое раскручивание инфляции увеличивает вероятность пересмотра нашего годового прогноза в сторону повышения.