Rambler's Top100
 

НБ Траст: Перспектива сохранения профицитного бюджета сулит удорожание фондирования под конец сентября


[09.09.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Речь Б. Бернанке не отличалась от выступления в Джексон-Хоул, Б. Обама озвучил предложения по поддержке рынка труда, инфраструктуры, рефинансирования ипотеки – все это не поддержало рынки

- ЕЦБ оставил ставку без изменений, снизил прогноз по росту ВВП; пара EUR/USD ушла ниже 1.40 на комментариях Трише; ждем сохранения ставки на уровне 1.5% до конца года

- Итоги торгов по еврооблигациям: отсутствие негативных сигналов извне обеспечило сохранение -положительной динамики

- Открытие торгов по еврооблигациям: невнятный внешний фон приведет к нейтральному открытию торгов

Рублевые облигации и денежный рынок

- Продолжение покупок в ОФЗ 26204 после удачного аукциона в среду, высокая активность в среднем сегменте рублевой суверенной кривой без сильных ценовых движений; формирование длинных позиций в ОФЗ сейчас считаем преждевременным

- Приток ликвидности взял временную паузу; ставки money market остаются приемлемыми

- Перспектива сохранения профицитного бюджета сулит удорожание фондирования под конец сентября

Кредитные комментарии

- Башнефть раскрыла отчетность по МСФО за 1П 2011: добыча увеличивается уверенными темпами; долговая нагрузка пока невелика, но она будет расти; к облигациям относимся нейтрально, так как их спред к кривой Лукойла очень мал

- Альфа-Банк провел телеконференцию с участниками рынка, озвучив прогнозы по динамике показателей на 2011; на наш взгляд, исполнение колл-опциона по евробондам в 2012 маловероятно; не исключены новые рублевые бонды до конца года

- Нейтральные итоги АИЖК за 1П 2011: облигации могут быть интересны в качестве альтернативы государственным выпускам; ждем нового предложения бондов до конца года

- Локо-Банк опубликовал неплохие результаты за 1П 2011; рост процентной маржи и сохранение умеренного уровня NPL; короткий рублевый бонд представляет интерес как инвестиция до погашения: YTP выше 9.0% на полгода – неплохой уровень для ломбардной бумаги

- В капитал ЧТПЗ может войти иностранный стратегический инвестор; долговая нагрузка может снизиться, а уровень корпоративного управления улучшиться; к бондам относимся нейтрально

Российская макроэкономика

- Международные резервы выросли благодаря золоту и ценным бумагам; участие ЦБ на валютном рынке не прослеживается

Глобальные рынки и еврооблигации

Речь Б. Бернанке не отличалась от выступления в Джексон-Хоул, Б. Обама озвучил предложения по поддержке рынка труда, инфраструктуры, рефинансирования ипотеки – все это не поддержало рынки

Каких-либо существенных надежд на вчерашние выступления главы ФРС и президента США мы не возлагали. Б. Бернанке, выступая перед Экономическим клубом Миннесоты, продублировал свою речь в Джексон-Хоул (26.08.2011), дополнив ее нотками опубликованного несколько дней спустя протокола заседания ФРС 9 августа. Ключевая мысль, которую мы вынесли и тогда, и сейчас, осталась неизменной: ФРС готова стимулировать экономику для обеспечения ее устойчивого роста.

Вместе с тем определенности по поводу инструментов следующего этапа смягчения по-прежнему нет, и, как мы думаем, до обнародования итогов заседания «Комитета по операциям на открытом рынке» 20-21 августа она не появятся. Исходя из информационного потока от ФРС с конца августа, QE3 может быть реализовано в двух формах, имеющих противоположное влияние на аппетит к риску. Первый сценарий – ФРС продолжит выкупать UST, удлинив дюрацию выкупаемых выпусков, что приведет к продолжению расширения ее баланса. Второй – выкуп с рынка длинных UST будет осуществляться с одновременной продажей более коротких госбумаг, что сохранит размер баланса ФРС в целом неизменным. Несложно догадаться, что во втором сценарии рынки не получат дополнительной ликвидности для нового витка разгона в рисковых активах (акции, commodities, валюты против доллара).

В своем вчерашнем выступлении Б. Бернанке обратил внимание на риски «чрезмерного затягивания поясов», инициируемого правительством США, для экономического роста. И в этой связи выступление в Конгрессе Б. Обамы в 03:00 МСК выглядело обнадеживающе, с оговоркой, что озвученные им предложения по поддержке еще нужно оплатить, и это при курсе американского правительства на сокращение расходов и постоянные обвинения нынешней администрации со стороны республиканской оппозиции в излишних тратах. Президент предложил пакет поддержки рынка труда в объеме около USD450 млрд., инвестиции в инфраструктуру в размере USD50 млрд., а также внес ряд других инициатив. Примечательно и намерение властей расширить рефинансирование ипотечных кредитов, к которому многие заемщики не имеют доступа по причине недобросовестного обслуживания кредитов.

На все это рынки отреагировали без оптимизма. Из ключевых активов после выступления президента были робкие покупки в нефти (Brent), которые сошли на нет с отрицательным открытием азиатских рынков акций. Выраженных движений в валюте и UST выступление Б. Обамы также не принесло. Мы сохраняем озвученный нами ранее взгляд на сентябрь: вплоть до итогов заседания ФРС (состоится 20-21 сентября) мы не ожидаем роста в рисковых активах.

ЕЦБ оставил ставку без изменений, снизил прогноз по росту ВВП; пара EUR/USD ушла ниже 1.40 на комментариях Трише; ждем сохранения ставки на уровне 1.5% до конца года

Главным итогом вчерашнего дня для европейской экономики стали сигналы от ЕЦБ о том, что цикл повышения ставок, начавшийся в апреле текущего года, завершен. Регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 1.5%, и, судя по сделанным в ходе традиционной пресс-конференции заявлениям главы ЕЦБ Ж.-К. Трише, резко возросшие экономические риски и снизившаяся угроза инфляции вряд ли позволят регулятору пойти на повышение ставки в обозримом будущем. Собственно, принятое в четверг ЕЦБ решение полностью укладывается в наш прогноз, предоставленный в «Стратегия-2011. В надежде на устойчивость», где мы делали прогноз на рост ставки до 1.5% к концу года за счет двух повышений по 25 бп (состоялись в апреле и июле).

Увеличившаяся нестабильность в экономике также вынудила ЕЦБ пересмотреть свои прогнозы. Теперь регулятор ждет роста ВВП еврозоны в 2011 г. лишь на 1.4-1.8% (против 2.5-2.7% согласно июньскому прогнозу), а в 2012 г. – на 1.2-2.2% (1.1-2.3%). Прогноз по инфляции на текущий год оставлен без изменений – на уровне 2.5-2.7%.

Комментируя ситуацию с ликвидностью в еврозоне, Трише отметил ее сохранение на комфортных уровнях, хотя признал некоторое ужесточение условий на финансовых рынках. Новых мер по стимулированию ликвидности регулятор пока решил не предпринимать, однако, с нашей точки зрения, в случае дальнейшего ухудшения ситуации на рынках, ЕЦБ пойдет именно на этот шаг, нежели решится на снижение ставки.

Глава регулятора в очередной раз призвал правительства стран еврозоны к скорейшему принятию экономических реформ, сделав акцент на реформах рынка труда. Примечательно также заявление Трише о том, что первопричиной, фактически вынудившей ЕЦБ начать выкуп госбумаг «периферии», было разводнение норм «Пакта стабильности и роста» со стороны стран-основательниц экономического и валютного союза – Германии, Франции и Италии.

Основная реакция на заявления Трише наблюдалась на валютном рынке. Пара EUR/USD за первые полчаса после начала пресс-конференции в 16:30 МСК опустилась с 1.4041 до 1.3984, пробив тем самым отметку 1.40. Четверг евро завершил на уровне 1.3882 по отношению к доллару, а в пятницу с утра пара скорректировалась немного вверх – до 1.3907. На долговом рынке изменения были незначительными: доходности 10-летних бумаг Греции, Италии и Испании подросли менее чем на 5 бп. Германские 10-летние Bunds, напротив, снизились в доходности на 3 бп – до 1.87%. В то же время 5-летний CDS Греции вырос на 200 бп до 3025 бп, установив новый рекорд.

Итоги торгов по еврооблигациям: отсутствие негативных сигналов извне обеспечило сохранение положительной динамики

Российские евробонды в четверг продолжили увеличиваться в цене благодаря отсутствию негатива со стороны внешних рынков, однако рост котировок был уже менее заметным. Тем не менее торговые обороты по-прежнему находятся на пониженных уровнях (почти вдвое меньших среднего за год значения).

Из нефтегазовых компаний можно отметить длинные евробонды Газпрома, прибавившие около 1 п.п., а среди бумаг второго эшелона традиционно выделялся Вымпелком, котировки на дальнем конце кривой которого подросли на 10-20 бп. Рост стоимости на 20-30 бп был также отмечен в евробондах Евраза и Металлоинвеста. Банковский сектор смотрелся относительно неплохо: котировки длинных бумаг ВТБ поднялись на 30-50 бп, Сбербанка – на 10-30 бп.

В суверенном сегменте, несмотря на наличие сделок практически по всем бумагам, мы наблюдали небольшое расширение bid/ask спреда. Котировки индикативного выпуска Russia 30 поднялись на 10 бп до 119.9% от номинала. Спред Russia 30–UST10 колебался в течение дня в пределах 202-206 бп и в итоге завершил четверг на нижней границе указанного диапазона, практически без изменений к предыдущему закрытию.

Открытие торгов по еврооблигациям: невнятный внешний фон приведет к нейтральному открытию торгов

Внешний фон завершающей рабочую неделю пятницы представляется нам смешанным. Закрытие американских бирж в красной зоне не позволило сохранить нейтральную динамику на азиатских площадках (Nikkei 225 падает на 0.3%). Движения по фьючерсу на S&P 500 минимальны – показатель прибавляет менее 0.1%. В то же время такой важный для российских активов показатель как стоимость барреля нефти Brent снизился до USD114.7 против USD116 на закрытии основных торгов в РФ накануне. Таким образом, в целом конструктивные предложения президента США Б. Обамы по восстановлению рынка труда не наши положительного отклика на рынках.

Мы полагаем, что открытие российского рынка еврооблигаций пройдет нейтрально. Важных статистических публикаций на сегодня не намечено. Тем не менее рынки в пятницу могут обратить внимание на Европу. Так, сегодня истекает срок, предоставленный Афинами банкам и страховым компаниям для принятия решения о форме участия во втором bailout Греции. Кроме того, в Марселе начнется двухдневное совещание министров финансов и глав Центробанков стран G7.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Продолжение покупок в ОФЗ 26204 после удачного аукциона в среду, высокая активность в среднем сегменте рублевой суверенной кривой без сильных ценовых движений; формирование длинных позиций в ОФЗ сейчас считаем преждевременным

После успешного аукциона в ОФЗ 26204 в среду покупки вчера в 7-летнем выпуске продолжились – рост цены составил 20 бп (YTM 7.90%). Рыночная активность традиционно преобладала в ОФЗ средней дюрации, однако существенных ценовых изменений здесь не было: ОФЗ 25079 подешевел на 5 бп (YTM 7.18%), ОФЗ 25077 вырос на 1 бп (YTM 7.42%). В первом эшелоне при умеренной ликвидности продолжились покупки в длинном ФСК ЕЭС-19 (+30 бп в цене, YTW 8.19%), во втором – наиболее ликвидный рынок сложился в продававшихся коротких выпусках АФК Система-2 (–20 бп по цене, YTW 6.92%) и Мечел-04 (–17 бп, YTW 7.30%).

Несмотря на рост в ОФЗ в последние пару дней, ставший следствием успешного доразмещения ОФЗ 26204 и отсутствием выраженных ухудшений глобальной конъюнктуры, мы не считаем нынешний момент удачным для входа в рынок. Мы не исключаем, что рост в госбумагах на вторичном рынке продолжится вплоть до начала налогового периода, однако выраженного отношения к рискам со стороны участников рынка и понятного тренда на рублевом рынке мы не увидим вплоть до итогов заседания ФРС 20-21 сентября.

Прохождение сентябрьского налогового периода опять обещает быть нелегким (см. «Стратегия долговых рынков: сентябрь 2011 г.»), а это вновь чревато снижением оборотов на рынке и дополнительной волатильностью. К тому же в среду предстоит аукцион 10–летнего ОФЗ 26205 (RUB35 млрд.), которому с учетом практически отсутствующих оборотов по выпуску на вторичном рынке с августа повторить успех последнего доразмещения ОФЗ 26204 не суждено. А в случае неудачного размещения это может негативно сказаться на средних и длинных ОФЗ на вторичном рынке. Подводя итоги вышесказанному, до прояснения позиции ФРС в части форм реализации QE3 формирование длинных позиций в ОФЗ считаем преждевременным.

Денежный рынок

Приток ликвидности взял временную паузу; ставки money market остаются приемлемыми

Ввиду неоднородности притока средств от расходов бюджета, вчера приток ликвидности сменился небольшим оттоком. Основная часть средств была выведена с корсчетов, которые по состоянию на сегодняшнее утро снизились на RUB25.8 млрд. (до RUB538.7 млрд.), в то время как депозиты потеряли символический RUB1.0 млрд. (снижение до RUB64.5 млрд.). По итогам всех расчетов чистая ликвидная позиция снизилась до RUB254.6 млрд.

Поскольку вчерашнее сокращение ликвидности имеет временный характер, ставки денежного рынка остаются приемлемыми. МБК овернайт для банков 1-го круга днем стоят 3.6-3.75%, а к вечеру ставки по ним опускаются в район 3.4-3.6%, что лишь немногим превышает ставку по депозитам овернайт с ЦБ. Умеренная нисходящая коррекция продолжается в сегменте междилерского РЕПО, где ставки под залог ОФЗ упали до 4.43% (–8 бп), а под залог облигаций 1-го эшелона – до 4.39% (–6 бп).

Перспектива сохранения профицитного бюджета сулит удорожание фондирования под конец сентября

С начала месяца нетто-приток ликвидности в банковскую систему составил порядка RUB210 млрд., что лишь немногим меньше, чем за аналогичный период предшествующего месяца (RUB250 млрд.), а это послужит хорошей поддержкой денежному рынку в свете приближающихся налоговых дат (начало налогового периода с уплаты страховых взносов 15 сентября). Между тем превышение доходов над расходами бюджета, которое, вопреки ожиданиям, не уменьшается, продолжит оказывать стерилизационный эффект на ликвидность, увеличивая вероятность очередного всплеска ставок в конце месяца.

С высокой долей вероятности в случае своевременного расширения предоставления ликвидности Минфином по депозитным аукционам в налоговые даты в конце сентября можно избежать обращения банков за финансированием в ЦБ. Однако с завершением покупок валюты ЦБ, ситуация с ликвидностью в ближайшей перспективе видится не столь благополучной, как можно было предполагать ранее. Озвученные министром финансов Алексеем Кудриным перспективы выхода на сбалансированный бюджет уже в этом году вместо прогнозируемого ранее дефицита в 1% ВВП (1.3% ВВП согласно официальному прогнозу) означают, что нарастание бюджетных расходов в ноябре-декабре 2011 г. не приведет к столь сильному всплеску ликвидности, как в 2010 г.

Кредитные комментарии

Башнефть раскрыла отчетность по МСФО за 1П 2011: добыча увеличивается уверенными темпами; долговая нагрузка пока невелика, но она будет расти; к облигациям относимся нейтрально, так как их спред к кривой Лукойла очень мал

Вчера подконтрольная АФК «Система» нефтяная компания «Башнефть» опубликовала пресс-релиз, в котором раскрыла цифры консолидированной отчетности по МСФО за 1П 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

На операционные показатели Башнефти во 2К 2011 г. позитивное влияние оказала деконсолидация Башкирэнерго – существенно менее рентабельного бизнеса. Результаты 1П 2011 г. отражают исключительно нефтяной бизнес компании, поэтому и динамика основных операционных показателей менялась вслед за ценами на нефть и нефтепродукты. Выручка Башнефти за год увеличилась почти на 50%, достигнув уровня USD8.0 млрд., EBITDA продемонстрировала более скромный рост – около 40%. Компания продолжает демонстрировать отличные результаты в сегменте добычи, постепенно приближаясь к намеченному плану – чуть более 42 тыс. тонн/сутки.

Из-за того, что Башнефть закупает значительные объемы нефти для собственных перерабатывающих заводов (около 3 млн. тонн за полугодие), рост цен на сырье негативно сказался на себестоимости. Более высокие пошлины также оказали давление на рентабельность бизнеса компании. В результате рентабельность по EBITDA в 1П 2011 г. составила 21%.

Ситуация с долгом остается стабильной: за 1П 2011 г. объем совокупного долга увеличился на USD300 млн. и составил чуть менее USD4.2 млрд. Благодаря росту операционных показателей долговая нагрузка в терминах «Долг/EBITDA» снизилась до 1.4х.

Основным риском для кредиторов Башнефти остается планируемая инвестпрограмма на разработку месторождения им. Требса и Титова, затраты на которую для компании оцениваются в USD4.0-4.5 млрд. Собственных денежных средств для реализации этого проекта компании будет явно недостаточно, поэтому очевидно, что Башнефть будет занимать, в том числе и на публичном долговом рынке. Стоит также помнить, что компания является одним из источников крупных дивидендных выплат для своей материнской компании – АФК «Система»: в 2010 г. Башнефть выплатила более RUB48 млрд., что даже выше чистой прибыли по МСФО. Статус cash cow для Башнефти в некоторой мере выступает недостатком при оценке кредитного качества эмитента.

Сейчас у компании зарегистрировано 6 выпусков облигаций совокупным объемом RUB50 млрд., поэтому можно ожидать выхода Башнефти на публичный рынок уже до конца текущего года. Обращающиеся рублевые облигации Башнефти предлагают премию к кривой Лукойла на уровне 40-50 бп, что, на наш взгляд, не соответствует кредитным рискам компании: у Башнефти нет кредитных рейтингов, ее бонды не входят в ломбардный список ЦБ, а долговая нагрузка компании в ближайшие годы будет только расти.

Альфа-Банк провел телеконференцию с участниками рынка, озвучив прогнозы по динамике показателей на 2011; на наш взгляд, исполнение колл-опциона по евробондам в 2012 маловероятно; не исключены новые рублевые бонды до конца года

КОММЕНТАРИЙ

Вчера Альфа-Банк провел телеконференцию с участниками рынка, посвященную финансовым результатам за 1П 2011 г. по МСФО (подробнее см. «Навигатор долгового рынка» от 08.09.2011). В ходе телеконференции менеджмент более детально раскрыл некоторые детали отчетности, а также озвучил прогноз на 2011 г. Остановимся на наиболее интересных моментах:

• Валютная переоценка. Убыток в размере USD125 млн. от операций с валютой был получен преимущественно из-за валютной переоценки (–USD220 млн. за период). Представители банка объясняют подобный результат необходимостью учета изменения курса валют: поскольку основная деятельность осуществляется в рублях (60-70% баланса), а отчетность публикуется в долларах, то возникает лаг при переоценке балансовых статей и показателей P&L. Этот лаг компенсируется активным применением инструментов денежного рынка для хеджирования валютного риска и, соответственно, фиксацией финансового результата в отчете о прибылях и убытках.

• Динамика реструктурированных кредитов. По словам менеджмента, величина реструктурированных кредитов снизилась относительно кредитного портфеля на 2-3 п.п. за 1П 2011 г., согласно внутренним стандартам учета. По ожиданиям представителей банка, доля реструктурированных кредитов в портфеле по итогам 2011 г. по МСФО снизится по сравнению с уровнем 2010 г в 5.7%.

• Уровень достаточности капитала. Показатели Tier 1 и TCAR несколько снизились за 1П 2011 г. до 12.4% и 17.6% соответственно ввиду активного роста работающих активов. По итогам всего 2011 г. банк ожидает увидеть совокупный уровень достаточности капитала в диапазоне 16-18%.

• Прогнозы по темпам роста кредитного портфеля на 2011 г. Прирост корпоративного кредитного портфеля по итогам года составит ориентировочно 20-25%, а розничного – 25-30%, что соответствует нашему представлению о темпах роста кредитования в 2011 г. для всей банковской системы. Заметим, что при составлении своих прогнозов банк исходит из представления о курсе RUB29-30 за USD1. Иными словами, эффект от изменения разницы валюты на показатели роста будет менее очевиден, чем в 1П 2011 г.

• Улучшение операционной эффективности. Показатель «Расходы/Доходы» по прогнозам менеджмента составит менее 50% в 2011 г. Напомним, что за 1П 2011 г. данный коэффициент вырос более чем на 10 п.п. до 54.9%, что существенно превышает показатели конкурентов.

• Планы по публичным заимствованиям. Банк не исключает, что обратится к внутреннему рынку долга до конца 2011 г., в зависимости от рыночной конъюнктуры. Напомним, что на данный момент у Альфа-Банка зарегистрировано порядка RUB15 млрд. рублевых облигаций.

• Исполнение кол-опциона в 2012 г. по выпуску AlfaBk 17. Решение по данному вопросу еще не было принято, тем не менее при рассмотрении данной опции банк будет исходить, в первую очередь, из экономической целесообразности, а также из оценки репутационных рисков. Напомним, что после даты колл-опциона купон по выпуску привязан к доходности UST 5Y (+премия 546 бп), которая на данный момент находится на минимальных уровнях. Исходя из текущих рыночных условий, стоимость обслуживания еврооблигаций практически на 1 п.п. ниже кривой старших выпусков. Поэтому, на наш взгляд, вероятность исполнения права на досрочный выкуп AlfaBk 17 низка.

Нейтральные итоги АИЖК за 1П 2011: облигации могут быть интересны в качестве альтернативы государственным выпускам; ждем нового предложения бондов до конца года

КОММЕНТАРИЙ

АИЖК опубликовало отчетность за 1П 2011 г. по МСФО. Финансовые результаты агентства за этот период мы оцениваем нейтрально. Также состоялась телеконференция с участниками рынка, в ходе которой представители компании озвучили свои ожидания по развитию рынка ипотечного кредитования:

• Объем выданных ипотечных кредитов в 2011 г. составит RUB580-640 млрд., приблизившись к докризисному уровню (RUB655 млрд. в 2008 г.). При этом за 1П 2011 г. выдано уже RUB268.6 млрд. жилищных кредитов;

• Ставки на жилищные кредиты в рублях в 2011 г. стабилизируются на уровне 11.8-12.5 в рублях и 9-11% в валюте;

• Стабильная динамика цен на жилье при темпах роста, меньших инфляции. Так, прирост в 1П 2011 г. составил 5.0% против инфляции в 9.0%.

В 1П 2011 г. объем закладных АИЖК продолжил расти (+7.2% до RUB147.7 млрд.) при стабильном качестве портфеля закладных (доля NPLs свыше 90 дней снизилась на 0.4 п.п. до 8.6%). Более медленные темпы прироста объема закладных относительно динамики рынка ипотечного кредитования представители компании объясняют меньшей необходимостью банков в рефинансировании кредитов. По их оценке, объем выкупа компанией ипотечных кредитов с рынка стабилен и составляет около 8% от всех выданных жилищных займов за 1П 2011 г.

Чистая процентная маржа АИЖК, по нашим оценкам, снизилась в 1П 2011 г. на 1.2 п.п. до 5.9%. Данная тенденция соответствует ожиданиям руководства компании ввиду снижения стоимости ипотечных кредитов и проводимой АИЖК политики по повышению доступности ипотечных кредитов населению. По всей видимости, негативная динамика NIM продолжится и во 2П 2011 г.: с 01 августа текущего года АИЖК были снижены процентные ставки по ряду продуктов на 2-3 п.п.

Агентство не исключает выпуска долговых инструментов до конца 2011 г. Впрочем, заметим, что у АИЖК нет острой потребности в дополнительных средствах, принимая во внимание существенный объем ликвидности на балансе и отсутствие крупных выплат по публичному долгу до конца 2011 г.

Напомним, что на данный момент у АИЖК зарегистрировано порядка RUB44 млрд. облигаций с государственной гарантией по номинальной стоимости бумаг. Вдобавок, в 4К 2011 г. АИЖК планирует разместить 3 выпуска бондов с ипотечным покрытием на сумму RUB3.8 млрд. Рыночное размещение первого старшего выпуска ИА АИЖК 2011-2 в рамках июльской эмиссии в 2011 г. планируется также осуществить до конца текущего года.

На данный момент наиболее ликвидные бумаги АИЖК торгуются с премией около 50 бп к кривой ОФЗ (в частности АИЖК-07,09,10), что может представлять интерес для инвесторов в качестве альтернативы государственным бумагам. Обращающиеся бумаги с ипотечным покрытием неликвидны.

Локо-Банк опубликовал неплохие результаты за 1П 2011; рост процентной маржи и сохранение умеренного уровня NPL; короткий рублевый бонд представляет интерес как инвестиция до погашения: YTP выше 9.0% на полгода – неплохой уровень для ломбардной бумаги

КОММЕНТАРИЙ

Вчера Локо-Банк опубликовал отчетность за 1П 2011 г. по МСФО, которую мы оцениваем умеренно позитивно. Банк сумел нарастить чистую процентную маржу на фоне активного роста кредитного портфеля при сохранении комфортной ликвидной позиции и обеспеченности капиталом.

Рост кредитного портфеля за 1П 2011 г. составил 7.5% (до RUB37.0 млрд.) при сохранении высокого качества кредитного портфеля для отрасли (доля NPLs составила 2.5%) и комфортного уровня покрытия проблемных кредитов резервами (1.6х). Также банк активно инвестировал в ценные бумаги (портфель вырос практически на треть до RUB11.1 млрд.)

Рост объема работающих активов на балансе был отчасти профинансирован за счет сокращения денежных средств и эквивалентов (более чем вдвое до RUB3.5 млрд.). Это в свою очередь позволило нарастить чистую процентную маржу – по нашим оценкам, на 0.6 п.п. до 4.7%. В то же время банк сохранил комфортную позицию ликвидности: объем ликвидных средств в совокупности с денежными потоками от кредитного портфеля успешно покрывают необходимые выплаты по обязательствам даже на диапазоне до года.

Тем не менее, объем фондирования за счет сделок РЕПО увеличился практически вдвое за 1П 2011 г. до RUB4.5 млрд., или 10% от заемных средств, а рост заложенных по данным сделкам бумаг стал основным драйвером увеличения портфеля ценных бумаг. Слабым моментом кредитного профиля, на наш взгляд, является высокая доля кредитов клиентам с повышенными отраслевыми рисками, несмотря на исторически высокое качество кредитного портфеля. В частности, на связанные с недвижимостью и строительством компании приходится около 20% от всех займов.

В отличие от основной массы бумаг банков 2-3 эшелонов, короткий выпуск Локо-Банк БО-1 приятно радует ликвидностью. По итогам вчерашних торгов его доходность составила YTP 9.4-9.5% к оферте в феврале 2012 г., а сегодня бумагу можно купить по YTP 8.9%. На наш взгляд, данный выпуск может быть интересен в качестве актива до погашения, особенно в свете короткой дюрации и вхождения в ломбардный список ЦБ.

В капитал ЧТПЗ может войти иностранный стратегический инвестор; долговая нагрузка может снизиться, а уровень корпоративного управления улучшиться; к бондам относимся нейтрально

Как пишет Коммерсант, французский производитель труб Vallourec может купить до 25% акций ЧТПЗ. Закрытие сделки планируется на середину октября.

КОММЕНТАРИЙ

Поиск стратегического инвестора после двух неудачных попыток IPO выглядит логичным шагом. В том случае если сделка все же состоится, кредитное качество ЧТПЗ должно несколько улучшиться. Во-первых, компания сможет получить от продажи акций около USD400 млн. (речь идет по новой эмиссии), что с чисто финансовой точки зрения выглядит привлекательно. Этими средствами ЧТПЗ сможет частично рефинансировать свой огромный долг. Во-вторых, приход иностранного инвестора должен позитивно сказаться на уровне корпоративного управления компании, что также должно быть позитивно воспринято инвесторами.

Главной проблемой ЧТПЗ на данный момент является ее крайне высокая долговая нагрузка: объем только короткого долга в конце 2010 г. превышал RUB46 млрд., то есть даже в случае успешного завершения сделки с Vallourec ЧТПЗ сможет погасить менее трети короткого долга. Единственной надеждой кредиторов ЧТПЗ являются сохраняющиеся хорошие связи компании с государственными банками, которые продолжают ее кредитовать.

Для держателей облигаций ЧТПЗ новость о входе в капитал стратегического инвестора выглядит позитивной, хотя из-за небольшой дюрации бонды вряд ли отреагируют на нее, но с другой стороны у публичных кредиторов будет определенная гарантия того, что у ЧТПЗ появится достаточно средств для прохождения двух предстоящих оферт – в декабре 2011 г. и апреле 2012 г.

Российская макроэкономика

Международные резервы выросли благодаря золоту и ценным бумагам; участие ЦБ на валютном рынке не прослеживается

Согласно опубликованным вчера данным ЦБ, международные резервы РФ за неделю с 26 августа по 2 сентября 2011 г. выросли на USD1.6 млрд. до USD543.4 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Прирост международных резервов на минувшей неделе целиком объясняется удорожанием золота (вклад в размере USD2.8 млрд.) и ценных бумаг, входящих в состав ЗВР (на USD0.2-0.3 млрд.). Увеличение стоимости этих компонент и позволило компенсировать негативную валютную переоценку недолларовых резервных активов, составившую по нашим оценкам USD1.4 млрд. (с учетом канадского доллара и йены). В частности, падение курса евро к доллару снизило резервы на USD1.1 млрд., а британского фунта – на USD0.4 млрд. На прошедшей неделе курс рубля к бивалютной корзине пребывал в том диапазоне, где ЦБ предположительно интервенций не совершает.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: