ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Опубликованы сильные макроданные по Европе; отмечаем вероятность влияния оптимизма в отношении внешних рынков
• Сохраняющиеся большие объемы краткосрочного фондирования со стороны ЕЦБ могут напугать рынки; ждем прояснения ситуации в ближайшие недели
• Спрос на защитные активы толкает цены UST вверх, сегодня ожидается большой объем первичного предложения по американскому госдолгу
• Слабая активность на рынке еврооблигаций; дорогая нефть оказала поддержку нефтегазовому сектору
• Ситуация в Ливии может вылиться в негативное открытие торгов; активность будет невысокой
• Moody's снизило прогноз рейтинга Японии до негативного со стабильного на фоне планов властей по сокращению госдолга

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Связанный с уплатой НДС отток ликвидности не спровоцировал значительного подъема ставок
• Вторичные торги в понедельник – преимущественно понижательная динамика
• Акрон планирует разместить 2 выпуска рублевых облигаций

МАКРОЭКОНОМИКА

• Перспектива инфляции в 7% в 2011 г. все более туманна

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Cеверсталь увеличивает объем инвестпрограммы в 2011 г. на 48% до USD2.0 млрд. Думаем, что операционный денежный поток может не покрыть финансовые вложения компании, и концерн прибегнет к заимствованиям. Однако текущая долговая нагрузка Северстали (наша оценка по 2010 г. «Чистый долг/EBITDA» – менее 1.8х) позволяет это сделать без особых рисков. Рублевые облигации компании переоценены, еврооблигации торгуются справедливо. Нам больше нравится публичный долг Евраза и евробонд TMK 18.
• Топ-менеджмент Банка Москвы в ходе внеочередного собрания акционеров добился эффективного контроля в новом составе совета директоров, оставив представителей Москвы и ВТБ в меньшинстве. Конфликт между действующими миноритарными владельцами и ключевым потенциальным акционером ВТБ переходит в более жесткую стадию, в интересах ВТБ и Правительства Москвы теперь действует и ВЭБ. Мы не верим в разворот сделки ВТБ-Банк Москвы и продолжаем рекомендовать субординированный евробонд MoscowBank 15 к покупке, благо что спред к senior кривой ВТБ расширился до 100 бп
• Moody's поместило рейтинг Ситроникса на пересмотр с возможным понижением, отмечая слабую ликвидную позицию и возросшие риски снижения помощи от материнской АФК «Система». В секторе «промышленность» облигациям Ситроникса мы предпочитаем бумаги Соллерса

СЕГОДНЯ

• Статистика США: доверие потребителей, индекс цен на жилье S&P/Case-Shiller

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Опубликованы сильные макроданные по Европе; отмечаем вероятность влияния оптимизма в отношении внешних рынков

Новостной фон из Европы в понедельник был довольно позитивным. Индекс деловой активности PMI в еврозоне в феврале вырос как в промышленном секторе, так и в сфере услуг на большую, чем ожидали аналитики, величину. При этом композитный индекс деловой активности для 17 стран валютного союза достиг максимума с июля 2006 года – 58.4 пункта. Положительными были также данные по крупнейшей экономике региона, ФРГ, где индекс делового климата IFO в феврале достиг рекордного с момента объединения двух Германий значения – 111.2 пункта.

Собственно в индексах, основывающихся на опросах производителей, мы выделяем две «прорехи». Во-первых, в существенной степени они представляют сторону предложения, а не спроса – а именно силу потребительского спроса мы считаем ключевым аспектом при формировании суждения о восстановлении экономики. Особенно с учетом того, что уровни дефицитов бюджетов и госдолга ограничивают возможность стимулировать экономический рост за счет госрасходов, а экспорт зачастую чувствителен к колебаниям валютных курсов.

Во-вторых, в рамках обзоров ситуации в экономике и построения рассматриваемых индексов (на примере IFO) мы видим, что больший оптимизм сводится к оценке текущей ситуации, а не экономических ожиданий – и именно индекс текущей ситуации вносит больший вклад в рост агрегированного индекса. Так, в годовом исчислении (февраль 2010 г. к февралю 2009 г.) рост компоненты сводного индекса IFO Business Climate, относящейся к текущей ситуации, составил 27.1%. Компонента, отражающая ожидания, увеличилась за этот период всего на 6.8%.

Тем не менее мы не склонны считать февральские итоги в деловой активности в Еврозоне и взгляд на деловой климат в Германии незначительными. Ключевая причина – растущая активность домохозяйств в части усиления спроса, что выражается совокупностью индикаторов. В частности, мы отмечаем усиление спроса на кредит со стороны домохозяйств – так, еще декабрьские данные ЕЦБ констатируют прирост остатка ссудной задолженности по кредитам домохозяйств на 3.0% в годовом исчислении.

Сохраняющиеся большие объемы краткосрочного фондирования со стороны ЕЦБ могут напугать рынки; ждем прояснения ситуации в ближайшие недели

Между тем ситуация на финансовых рынках Европы контрастирует с опубликованными в понедельник данными. Одним из свидетельств сохраняющихся проблем в экономике Старого Света стал начавшийся еще на прошлой неделе резкий рост выданных ЕЦБ краткосрочных кредитов. Так, в прошлый четверг их объем достиг EUR16.009 млрд. – в подобных объемах краткосрочной поддержки европейские финансовые институты не нуждались в течение 19 месяцев.

По информации The Irish Times, подобный скачкообразный рост индикатора может быть вызван готовящейся продажей Дублином активов Anglo Irish Bank Corp. и Irish Nationwide Building Society. Между тем глава ЕЦБ Ж.-К. Трише отказался комментировать эту информацию. Столь высокие объемы заимствований могут сохраниться еще несколько недель, после чего должно произойти их существенное снижение. В то же время, даже несмотря на вероятную «техническую» природу данного всплеска, рынок, и без того обеспокоенный проблемами суверенных долгов, может воспринять это как существенный признак усиления напряженности на финансовых рынках Европы.

Пока же мы не наблюдаем какой-либо напряженности в ставках межбанковского рынка (Libor EUR, EURIBOR), равно как и положение кривых фьючерсов на ставки европейского денежного рынка не позволяет говорить о волнении участников рынка.

Спрос на защитные активы толкает цены UST вверх, сегодня ожидается большой объем первичного предложения по американскому госдолгу

На новых витках обострения ситуации в ближневосточном регионе вырос спрос на «защиту» – собственно, на этом фоне покупаются UST. В терминах UST10 доходность с утра приближается к 3.50%.

Таким образом, обозначенный нерыночный аспект нивелирует понижательный для цен UST фактор аукционов – сегодня на фоне размещения UST2 (предложение – USD35 млрд.) в рынок пойдут 13-нед. и 26-нед. векселя совокупным объемом USD62 млрд., аукцион по которым перенесен на вторник в связи со вчерашним выходным днем в США. Тем не менее мы не думаем, что это сдержит спрос на UST2 – цены американского госдолга по-прежнему выглядят привлекательными для покупок, к тому же бумага является короткой.

Слабая активность на рынке еврооблигаций; дорогая нефть оказала поддержку нефтегазовому сектору

Понедельник, как и ожидалось нами, характеризовался слабой активностью на рынке российских суверенных и корпоративных еврооблигаций. Тем не менее быстрорастущие цены на нефть привели к повышению котировок бумаг компаний нефтегазового сектора. Так, в плюсе завершили день длинные бумаги Лукойла (+30 бп), а лидером роста стали долгосрочные выпуски Газпрома, прибавившие сразу 50 бп. Сильные результаты показали также евробонды Евраза, в среднем подорожавшие на 70 бп. В банковском секторе значимые изменения котировок были отмечены лишь на длинном конце кривой ВТБ (+20-40 бп).

В суверенном сегменте инвесторы вели себя также не слишком активно. Выпуск Russia 30 продемонстрировал символическое увеличение стоимости – на 2 бп до 115.09% от номинала. Спред Russia 30 – UST10 при этом расширился на 10 бп - до 134 бп.

Ситуация в Ливии может вылиться в негативное открытие торгов; активность будет невысокой

Драматические события, разворачивающиеся на севере Африканского континента будут, с нашей точки зрения, центральной темой вторника для рынков. Опасения дальнейшего усугубления ситуации в Ливии привели к стремительному росту цен на нефть (ближайший фьючерс на Brent с утра торгуется выше 107.5 доллара за баррель), а также к существенному укреплению доллара по отношению к другим мировым валютам (индекс доллара прибавляет около 40 п). В то же время фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются ниже уровней закрытия основных торгов в России, что указывает на вероятность понижательной динамики на послепраздничном открытии бирж в США во вторник. Существенное снижение наблюдается и на азиатских площадках – индекс Nikkei Average упал по итогам торгов на 1.8%, а Shanghai Composite теряет 1.9%. Все эти факторы будут иметь негативный эффект на аппетит инвесторов к риску, что, вероятно, найдет свое отражение в снижении спроса на активы EM. Кроме того, учитывая завтрашний выходной в России, мы ждем низкой активности торгов во вторник и снижения котировок как на рынке рублевого долга, так и на евробондах.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Связанный с уплатой НДС отток ликвидности не спровоцировал значительного подъема ставок

Результатом вчерашнего завершения уплаты НДС (не менее RUB110 млрд., по нашим оценкам) послужил ожидаемый чистый отток ликвидности в размере RUB92.5 млрд., из которых RUB37.7 млрд. ушли с корсчетов, а RUB54.8 млрд. – с депозитов.

Впрочем, ввиду сбалансированности спроса и предложения в большинстве сегментов денежного рынка, столь значительные изъятия ликвидности пока сказываются лишь на стоимости средств на МБК на 1 день. Так, фондирование через межбанковские кредиты вчера днем стоило 2.75-2.85%, а вечером, ввиду дефицита ликвидности, сделки проходили в основном по 2.75-3.0%, что на 0.25 п.п. выше значений накануне. Налоговые отчисления привели к незначительному повышению ставок по междилерскому РЕПО на 1 день – до 3.27%, причем, о том, что данный сегмент рынка не испытывает затруднений с ликвидностью, свидетельствует сужение спреда между сделками под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона до нуля. Об отсутствии напряженности с ликвидностью говорит и невостребованность средств на вчерашнем аукционе прямого РЕПО с ЦБ на 3 месяца.

Незначительный, в сравнении с накопленным запасом ликвидности в RUB1.88 трлн., аукцион ОБР-17 (до RUB25 млрд.) не должен оказать существенного негативного воздействия на ликвидность. Подпортить картину способны лишь крупные платежи по НДПИ и акцизам (не менее RUB180 млрд., по нашим оценкам) и налогу на прибыль (RUB80-100 млрд.) в конце этой - начале следующей недели.

Вторичные торги в понедельник – преимущественно понижательная динамика

В сегменте ОФЗ в понедельник итогом торгов стало удешевление выпусков средней и длинной дюрации. Присутствовали покупки на ближнем конце – достаточно активно торгуемая последнюю неделю ОФЗ 25065 +7 бп (YTM 6.22%).

В корпоративных бумагах сильная торговая активность присутствовала в длинных выпусках металлургов – Сибметинвесте, Евразхолдинге (2 и 4 выпуски), Мечел-13 (+13 бп YTP 9.02%). Евразхолдинг-4 покупался в течение всего дня, в результате прибавив 107 бп (на закрытие YTP 9.20%).

Акрон (B1/NR/B+) планирует разместить 2 выпуска рублевых облигаций

На данный момент у Акрона зарегистрировано два выпуска рублевых облигаций совокупным объемом RUB7.5 млрд., которые компания и собирается разместить. Согласно проспекту эмиссии, обе бумаги имеют срок обращения 10 лет, поэтому инвесторам, очевидно, будет предложена оферта через 3 или 5 лет.

Кредитное качество Акрона среди российских компаний-эмитентов облигаций, производителей удобрений является, на наш взгляд, самым слабым. Согласно последней опубликованной отчетности за 9М 2010 г., совокупный долг компании составлял около RUB34 млрд., а показатель «Чистый долг/EBITDA» был на уровне 3.3х. Кроме того, не стоит забывать об обширной инвестиционной программе, которую Акрон запланировал на ближайшие 5 лет (по заявлениям менеджмента, фосфатный и калийный проекты потребуют совокупных заимствований в размере не менее USD2.2 млрд.).

Обращающиеся на вторичном долговом рынке облигации Акрона выглядят, на наш взгляд, перекупленными, поэтому новые выпуски должны будут предложить небольшую премию к ним. Таким образом, мы видим справедливую доходность 3-летних бондов Акрона на уровне не ниже 8.50-8.70%.

МАКРОЭКОНОМИКА

Перспектива инфляции в 7% в 2011 г. все более туманна

Замминистра Минэкономразвития Андрей Клепач оценивает февральскую инфляцию не менее чем в 1%, но ниже ранее прогнозируемых МЭР за тот же период 1.3%. Рабочий прогноз МЭР по инфляции на 2011 г. сейчас составляет 7-8%, официальный – 6-7%. Министр финансов Алексей Кудрин отметил, что выйтина показатель 7% инфляции в 2011 г. «будет сложно» и выразил опасения относительно монетарных факторов.

КОММЕНТАРИЙ

Причиной корректировки прогноза МЭР по инфляции на февраль, вероятнее всего, послужило ее замедление в последнюю отчетную неделю в связи с подавлением удорожания топлива и электроэнергии. Новый прогноз не противоречит нашим ожиданиям. Если недельные темпы инфляции в конце февраля не превысят 0.3%, итоговый показатель вполне может выйти на уровень, близкий к 1% (точнее 1.0-1.1%).

Между тем мы полностью разделяем опасения министра финансов относительно роста роли монетарной составляющей в ускорении инфляции. Из предпринятых Минфином мер по сдерживанию расширения денежного предложения – отказ от трат из Резервного фонда в 2011 г., а также абсорбирование ликвидности посредством выпуска ОФЗ. Стерилизационный эффект окажет и решение президента не направлять все дополнительные нефтегазовые доходы на увеличение расходов.

Из антиинфляционных мер ЦБ наиболее вероятным сценарием в ближайшее время может стать небольшое повышение норм резервирования, а также умеренное укрепление рубля, в более отдаленной перспективе – повышение всех ставок (см. Навигатор долгового рынка от 18.02.11).

Между тем, по-прежнему высокие темпы роста цен при низкой эффективности соответствующих антиинфляционных мер, повышают вероятность пересмотра нашего годового прогноза по инфляции в 8% по итогам 2011 г. в сторону повышения.