РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. Сегодня утром доходность UST 10 составила порядка 3,52% – ниже уровня закрытия пятницы (3,58%), – отыграв все негативные события, произошедшие за длинные выходные. Основной причиной остается «бегство в качество» на фоне затянувшейся нестабильности на Ближнем Востоке и в Северной Африке: азиатские фондовые индексы показывают негативную динамику, в то время как нефть и золото устремились к новым локальным и историческим максимумам. Так, стоимость барреля марки Brent в понедельник поднималась выше 108 долл. (+5,4%) – максимального уровня с сентября 2008 г., фьючерс на сорт WTI с поставкой в марте прибавил почти 7,0%, подорожав до 94,0 долл. за баррель.

«Бегство в качество» может оказать негативное влияние и на российский сегмент еврооблигаций, несмотря на то что в последнее время котировки здесь повторяли динамику американских казначейских облигаций и на высокие цены на нефть, которые не оставляли инвесторам иного выбора, как только «покупать Россию». Кроме того, завтрашний выходной день в России может предостеречь ряд игроков от активных действий в условиях высокой волатильности на финансовых и сырьевых рынках.

Рублевый долговой рынок. На рублевом рынке, похоже, потенциал роста исчерпан. Надолго ли? Это может показать следующая неделя, когда часть игроков вернется из краткосрочных отпусков и состоится заседание СД ЦБ. Налоговые платежи прошли незамеченными рынком. Невысокая активность наблюдалась в ряде выпусков – прежде всего металлургических компаний – в связи с завершением размещения выпусков Мечел 15 и 16.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Итоги размещения облигаций Мечела – мы не перестаем обращать внимание на бумаги Евраза

Мечел вчера объявил итоги размещения рублевых облигаций серий 15 и 16 совокупным объемом 10,0 млрд руб. Ставка купона на первые 6 полугодовых периодов была установлена на уровне 8,25% годовых (транслируется в доходность YTP 8,42% к оферте через 3 года). Стоит при этом напомнить, что изначальный ориентир ставки купона (8,75– 9,25%) трижды пересматривался организаторами в сторону понижения.

На итоговом уровне облигации Мечел 15 и Мечел 16 ложатся ровно на кривую доходности металлургической компании (см. график ниже). В то же время мы по-прежнему не видим фундаментальных причин, по которым длинные бумаги Мечела (–/В1/–) должны находиться ниже облигаций Евраза (В/В1/В+); как мы понимаем, данный феномен объясняется прежде всего техническими причинами. Мы продолжаем считать облигации Евраза привлекательными, учитывая, в частности, высокую вероятность того, что рейтинги компании от Moody's и Fitch уже в текущем году вернутся в категорию double-B.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На рынке МБК без потрясений

Банки достойно справились с первым этапом налоговых выплат: перечисление трети начисленного по итогам четвертого квартала НДС вызвало сокращение объемов ликвидности менее чем на 100 млрд руб. Мы полагаем, что сумма начисленного налога, подлежавшая выплате в феврале, была по меньшей мере в два раза выше, что указывает на то, что часть оттока была компенсирована встречным потоком со стороны расходов правительства.

В результате сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ опустилась до 1,31 трлн руб. и по-прежнему обеспечивает банкам достаточный запас прочности. Ставки по кредитам o/n на рынке МБК в понедельник колебалась в довольно узком диапазоне 2,4–2,55%: таким образом, налоговые платежи практически не повлияли на стоимость заимствования для банков первого круга. Сегодня утром кредитные организации выставляют котировки на уровне 2,55–2,90%, что даже ниже, чем обычно на открытии рынков.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Маленькая победа миноритариев Банка Москвы

Новость: На состоявшемся вчера общем собрании акционеров Банка Москвы, на повестке дня которого стояло переизбрание совета директоров, сторона, представляющая ВТБ и правительство Москвы, не смогла получить контроль в совете. Из 11 кандидатов ВТБ смогли пройти только 5, еще двоих кандидатов «провела» мэрия Москвы. Оставшиеся 8 мест из 15 (контроль) достались миноритариям во главе с президентом банка Андреем Бородиным. Кандидат от ВЭБа Александр Зеленов, который мог бы склонить чашу весов в сторону ВТБ при общем распределении мест, в совет директоров не прошел. ВЭБ будет добиваться введения своего представителя в силу обязательств, взятых на себя Банком Москвы при получении субординированного кредита ВЭБа в 2009 году, об этом пишут Ведомости со ссылкой на представителя ВЭБа.

Большинство в совете директоров Банка Москвы позволило миноритариям сразу после окончания собрания акционеров организовать заседание совета, на котором был избран новый председатель, первый вице-президент Банка Москвы Дмитрий Акулинин. Это решение, как сообщают информационные агентства, уже оспаривает ВТБ в связи с нарушениями процедуры уведомления членов cовета директоров о проведении заседания.

После заседания совета директоров Андрей Бородин в интервью журналистам заявил, что не ведет никаких переговоров с ВТБ относительно продажи своего пакета и считает «справедливой» оценку банка в 240–280 млрд руб. Напомним, что данные цифры фигурировали в СМИ некоторое время назад как оценка независимого инвестбанка. Более часто упоминалась возможная оценка в диапазоне от 175 до 215 млрд руб.

Комментарий: Мы признаем локальную победу миноритариев Банка Москвы, однако считаем, что точку в этом вопросе ставить преждевременно. В ближайшее время наверняка стоит ждать серии активных шагов как с той, так и с другой стороны. Мы по-прежнему не исключаем возможности спекулятивного давления на долговые инструменты Банка Москвы до полного разрешения конфликта.

Северсталь вдвое увеличит капитальные затраты в 2011 году: нейтрально

Новость: Северсталь раскрыла ориентир по капитальным вложениям на 2011 год. Компания планирует инвестировать в производство 2 млрд долл. – +48% к уровню 2010 года (около 1,35 млрд долл.).

В частности, на дивизион «Северсталь Российская сталь» предполагается потратить около 940 млн долл. (рост на 73% г/г), в том числе на строительство минизавода в Балаково, реконструкцию коксовой батареи №7, модернизацию доменной печи №5 и строительство второй линии полимерного покрытия в Череповце. В дивизионе «Северсталь Ресурс» инвестиции составят 650 млн долл. (рост на 53% г/г). Планируется, что средства пойдут на модернизацию оборудования на предприятиях горного сектора, завершение строительства в Воркуте термоэлектростанции, работающей на метане; разработку запасов ЖРС на месторождении Putu в Либерии, продолжение развития золотодобывающего дивизиона, а также шахты в PBS Coals. В североамериканские активы компания планирует вложить 465 млн долл. (рост на 69% г/г). Компания пояснила, что финансовые средства здесь пойдут на строительство и ввод в эксплуатацию 2-ой электродуговой печи, машины непрерывного литья, туннельной печи.

Комментарий: Северсталь возвращается на докризисные уровни инвестиционных затрат: примерно такие же расходы компания реализовала в 2008 году. Рост расходов будет происходить на фоне увеличения продаж и прибыли Северстали – консенсус Bloomberg по EBITDA на 2011 составляет 3,7 млрд долл. (+43% к 2010 г.), что, впрочем, по-прежнему на 20% ниже, чем в 2008 г. Мы полагаем, что компания сможет покрыть инвестиционные расходы из операционного денежного потока. При этом в долгосрочной перспективе инвестиции в модернизацию и строительство новых мощностей позволят Севрестали укрепить свои рыночные позиции через увеличение объемов производства, расширение сортамента предлагаемой продукции, а также увеличения вертикальной интеграции бизнеса.

В целом новость нейтральна для торгующихся выпусков облигаций Северстали, как на рублевом, так и на валютном рынке.

Алроса публикует параметры программы развития до 2018 г. – нейтрально

Новость: Алроса раскрыла некоторые параметры программы развития до 2018 г., вчера утвержденной правлением компании. Ключевыми задачами на среднесрочную перспективу для себя компания видит «укрепление лидирующих позиций на мировом рынке алмазов и опережающее воспроизводство выбывающей минерально-сырьевой базы», а также рост капитализации компании. Для этого до 2018 года Алроса планирует ввести в эксплуатацию и вывести на полную мощность подземные рудники (Мир, Айхал, Удачный), а также увеличить темпы геологоразведочных работ. В частности, в геологоразведку планируется вложить 25,6 млрд руб. (около 870 млн долл.). При этом, как пишут вчерашние Ведомости в статье, посвященной программе развития Алросы, запасы компании за 8 лет увеличатся на 40 млн карат до 1,48 млрд карат (оценка запасов фигурирует впервые – ранее цифра компанией не раскрывалась).

Всего бюджет инвестиций в 2009–2018 гг. составит 215,3 млрд руб. (7,3 млрд долл. по текущему курсу), в том числе 32 млрд руб. – долгосрочные финансовые вложения, 147 млрд руб. – строительство, 35 млрд руб. – модернизация оборудования. Учитывая уже реализованные в 2009 – 9М10 расходы, объем предстоящих капитальных вложений (включая 4К10) составляет 194 млрд руб. Таким образом, компания в среднем будет инвестировать около 24 млрд руб. в год (порядка 830 млн долл.).

Ранее компания называла более скромный ориентир по инвестициям на 2011 год – на уровне 13,5 млрд руб. Мы отмечаем, что бюджет инвестиций не включает расходы на разработку железорудных месторождений (Темир).

В результате реализации инвестиционной программы и разведки новых месторождений добыча алмазов к 2018 году увеличится до 39,6 млн карат (+15% к уровню 2010 года).

Компания также ожидает сокращения долга по АК «АЛРОСА» к концу 2018 г. до 1,9 млрд долл.

Комментарий: В целом мы позитивно оцениваем планы компании увеличить объемы выпуска – сокращение добычи по мере истощения месторождений, разрабатываемых открытым способом, на наш взгляд, является одним из ключевых рисков в долгосрочной перспективе. Озвученные инвестиционные планы выглядят несколько агрессивно относительно прежних оценок и уровней 2009 – 2010 гг. В то же время компания, вероятно, сможет направить на финансирование капитальных расходов средства от планируемого IPO, которое, согласно последним комментариям менеджмента, может состояться уже в конце 2011 года (1,5–2,0 млрд долл. за продажу пакета в размере около 20%, по оценкам самой Алросы).

В целом новость не должна повлиять на котировки торгующихся выпусков евробондов и рублевые выпуски Алросы, которые, на наш взгляд, справедливо оценены рынком на текущих уровнях.