ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Статистика из США: розничные продажи становятся драйвером восстановления

• ФРС продолжит следовать ранее принятой стратегии: минимальные ставки и объем выкупа UST сохранятся

• Рейтинговые агентства воспользовались коротким затишьем на рынках Европы, чтобы поставить суверенные рейтинги на пересмотр

• Российские евробонды: без явного тренда; спред Russia 30 – UST 10 сохраняется на низком уровне

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Локальный дефицит ликвидности «приподнял» ставки денежного рынка на 0.25-0.5 п.п.; исправить ситуацию сегодня может приток средств от погашения ОБР-14

• Рубль стабилен; ставки NDF откатились вниз

• Размещение ОФЗ; ожидаем низкий спрос на фоне напряженной ситуации на рынке

• Банк «Авангард» планирует выпустить облигации

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Мечел: 3К 2010 оказался более успешным, чем у конкурентов, однако риски высокой долговой нагрузки по-прежнему в силе; бонды непривлекательны

• Банк «Санкт-Петербург» предоставил финансовые итоги за 9М 2010 по МСФО; кредитный портфель демонстрирует рост объёма и качества; не рекомендуем бонды к покупке из-за узких спредов

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Новые конвертируемые евробонды Лукойла могут встретить неплохой спрос со стороны инвесторов; кроме того, спреды его длинных обычных евробондов расширились на 20-30 бп к ТНК-ВР и Газпрому, а потому также интересны

• Интересны рублевые выпуски МКБ-7 и МКБ-8: справедливое значение премии мы видим не выше 120-150 бп к выпускам МДМ-Банка против текущих 190-220 бп

• ЛенСпецСМУ-1 выглядит наиболее доходным инструментом среди выпусков крепкого третьего эшелона

• Спред НПК к кривой Мечела в 50 бп завышен; при сравнимом рейтинге бумаги должны торговаться на одном уровне

• Спред NCSP 12 к TrNeft 12 завышен рынком на опасениях по поводу предстоящей сделки с ПТП

• Выпуск ПрофМедиа, который имеет спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 200-250 бп, безусловно заслуживает покупки

• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

СЕГОДНЯ

• Статистика США: индекс потребительских цен, промышленное производство

• Размещение: Водоканал-Финанс-1

• Оферта: МосКоммерцБанк-3, ГАЗ Финанс-2

• Погашение: ОБР-14, ВБД-2

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Статистика из США: розничные продажи становятся драйвером восстановления

Вчерашний день оказался богат на макроэкономическую статистику: были опубликованы данные по росту цен производителей (PPI), а также отчет по динамике розничных продаж.

Цены производителей выросли в ноябре больше, чем ожидали рынки: на 0.8% по

отношению к прошлому месяцу (консенсус-прогноз составлял 0.7%). Наибольший вклад в ускорение инфляции для производителей в ноябре внесли цены на электроэнергию и топливо. Рост индекса PPI дает первые сигналы о том, что программа QE2 решает одну из второстепенных задач, а именно – предотвращает дефляцию. Подтвердить эту мысль смогут данные по росту потребительских цен, которые будут опубликованы сегодня.

Розничные продажи продемонстрировали уверенный рост в ноябре (+0.8% при консенсус-прогнозе +0.6%), что вместе с ростом потребительских настроений (данные были опубликованы в минувшую пятницу) говорит о периоде восстановления потребительского спроса. Это может оказать дополнительную поддержку американскому рынку и помочь предрождественскому ралли состояться.

ФРС продолжит следовать ранее принятой стратегии: минимальные ставки и объем выкупа UST сохранятся

Вчера проводилось заседание FOMC, от которого ждали выражения оценки первых результатов программы QE2.

ФРС отметила, что ситуация на рынке труда остается напряженной, однако потребление домохозяйств постепенно растет. FOMC оценила восстановление экономики США как «продолжающееся» и подтвердила необходимость дальнейших стимулов в виде выкупа долгосрочных UST.

Как и ожидалось, процентная ставка была сохранена на предыдущем уровне. Стоит отметить, что FOMC не прокомментировала существенный рост доходностей Treasuries, который наблюдается в последнюю неделю, хотя Б. Бернанке ранее заявлял, что снижение долгосрочных ставок является его приоритетной задачей.

Рейтинговые агентства воспользовались коротким затишьем на рынках Европы, чтобы поставить суверенные рейтинги на пересмотр

Временное затишье на долговых рынках Европы подтолкнуло рейтинговые агентства к активным действиям. В понедельник S&P изменило прогноз по рейтингу Бельгии со «стабильного» на «негативный», отметив увеличение долговой нагрузки и продолжающийся политический кризис.

Сегодня же утром агентство Moody’s поставило рейтинг Испании на пересмотр с возможностью понижения.

Долговые проблемы периферийных стран Европы далеки от своего разрешения, а рейтинговые агентства стараются своими пресс-релизами не усугубить и так напряженную ситуацию на долговых рынках. Именно поэтому подобные шаги были предприняты сейчас, пока головы инвесторов заняты ростом доходностей UST и позитивной макростатистикой из США.

Российские евробонды: без явного тренда; спред Russia 30 – UST 10сохраняется на низком уровне

Российские еврооблигации вчера не продемонстрировали существенной динамики. Если в понедельник евробонды Газпрома и Лукойла пользовались повышенным спросом, то вчера эти же облигации подверглись распродаже и потеряли в цене 40-50 бп.

Суверенные еврооблигации вчера торговались вблизи уровней закрытия понедельника. Спред Russia 30 – UST 10 находится сейчас в узком диапазоне 149-152 бп на фоне продолжающегося роста доходностей Treasuries.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Локальный дефицит ликвидности «приподнял» ставки денежного рынка на 0.25-0.5 п.п.; исправить ситуацию сегодня может приток средств от погашения ОБР-14

Вторник для денежного рынка прошел не столь спокойно, как днем ранее. На ситуацию на рынке негативно повлиял хотя и небольшой, но отток ликвидности. Сокращение депозитов (на RUB9 млрд. до RUB267.2 млрд.) превысило прирост остатков на корсчетах (+RUB2.1 млрд. до RUB469.2 млрд.). С учетом ОБР и обязательств банков перед ЦБ, результатом стало снижение чистой ликвидной позиции на RUB13.1 млрд. до RUB1.48 трлн.

Затянувшееся ожидание поступления ликвидности, вкупе с предварительными платежами по страховым выплатам во внебюджетные фонды (всего RUB200 млрд., по нашим оценкам, завершение сегодня), привело к подъему коротких ставок денежного рынка на 0.25-0.5 п.п.

Так, средства на межбанке на 1 день с утра можно было привлечь по 2.5-3.0%, днем их стоимость поднялась до 2.75-3.0%, а вечером спрос со стороны нерезидентов подтолкнул ставки до 3.25-3.5%. Повышенная активность на FX в сегменте рубль-доллар расчетами завтра привела к подъему рублевых ставок по соответствующим сделкам через валютные свопы – с 2.6-3.0% до 2.9-3.4% на закрытие в 15:00 МСК. На фоне локального дефицита ликвидности чуть дороже вчера стоило и фондирование через 1-дневное междилерское РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона –3.59-3.62%.

Однако вчерашнее небольшое повышение ставок имеет, скорее, локальный характер. Уже сегодня с притоком средств от погашения ОБР-14 (RUB201.5 млрд.) ситуация должна нормализоваться. Предстоящий сегодня возврат Минфину с депозитов банков RUB36 млрд. кредитные организации рефинансировали вчера на RUB30 млрд. на похожем аукционе. Между тем сегодняшние аукционы ОФЗ, которые в принципе способны «оттянуть» не более RUB16 млрд. ликвидности, на фоне притока RUB200 млрд. от погашения ОБР-14 никакой роли для состояния ликвидности не играют.

Рубль стабилен; ставки NDF откатились вниз

Несмотря на возросшую волатильность интрадей (вчера рубль торговался в диапазоне RUB35.41-35.52 за бивалютную корзину) курс рубля уже третий день подряд держится на отметке RUB35.41. При этом трехмесячные ставки NDF вчера откатились назад, так что верхний предел опустился до 3.96% с 4.05% накануне.

Размещение ОФЗ; ожидаем низкий спрос на фоне напряженнойситуации на рынке

Сегодня будет проходить размещение ОФЗ 26203 (с погашением 03.08.2016) на RUB6.42 млрд. и ОФЗ 25072 (с погашением 23.01.2013) на RUB9.64 млрд. Стоит отметить, что ориентиры по этим бумагам, появившиеся вчера вечером, оказались не совсем по рынку: 7.25-7.40% по ОФЗ 26203 и 6.25-6.40% - по ОФЗ 25072, притом что вчера на вторичном рынке доходности по этим выпускам подросли до 7.68% и 6.60% соответственно.

Учитывая, что спровоцированная недавними заявлениями представителей Минфина напряженность на рынке сохраняется, мы ожидаем, что спрос на сегодняшних аукционах будет крайне низким.

Банк «Авангард» (Moody’s:B2) планирует выпустить облигацииВчера банк «Авангард» озвучил намерения выпустить три серии биржевых облигаций на общую сумму RUB5 млрд. Срок обращения будет составлять 3 года. Деталей и параметров размещения пока нет.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

МЕТАЛЛУРГИЯ

Мечел (Moody’s: B1): 3К 2010 оказался более успешным, чем у конкурентов, однако риски высокой долговой нагрузки по-прежнему в силе; бонды непривлекательны

Вчера Мечел опубликовал отчетность за 3К 2010 по US GAAP, судя по которой квартал можно назвать позитивным для компании за счет улучшения динамики доходов и денежных потоков. В то же время мы по-прежнему выделяем риски масштабной инвестпрограммы и высокой долговой нагрузки.

В 3К 2010 года Мечелу удалось поддержать выручку и EBITDA в своих основных сегментах – стальном и добывающем. Так, даже относительно успешного 2К 2010 выручку в них удалось нарастить на 10% и 15% соответственно, а EBITDA – на 7.6% и 4.7%, несмотря на общеотраслевое падение цен за прошедший период (которое сказалось на результатах Северстали, Евраза и ММК).

Прогноз на 2011 год менеджмент делает не менее позитивный: рост добычи угля на уровне 12% и цен – на 30% по всем основным видам продукции. Мы придерживаемся более консервативной точки зрения, однако считаем, что улучшение P&L Мечела продолжится.

Денежные потоки от операций впервые в 2010 году вышли в положительную зону, что резко сократило отрицательный свободный денежный поток (-USD110 млн. в 3К 2010 против -USD470 млн. во 2К 2010). Мы считаем, что с началом добычи на крупном Эльгинском месторождении, операционная деятельность в 2011 году будет приносить более значительные денежные потоки.

Впрочем, менее позитивной выглядит ситуация с долгами компании. За квартал чистые привлечения Мечела составили USD350 млн. Учитывая, что эти средства во многом шли на капитальные затраты, мы продолжаем отмечать высокую зависимость компании от банковского финансирования, а потому и от общеэкономической ситуации в стране.

Судя по высказываниям менеджмента, Мечел не планирует снижать инвестпрограмму и в дальнейшем. Напомним, что на 2010 год запланирован объем вложений в USD1 млрд. (за 9М 2010 из них реализовано USD670 млн.). На 2011 год озвучивалась оценка в USD1.7 млрд., и, с учетом переноса части программы по Эльге на 2011 год, она вряд ли будет снижена.

Облигации Мечела по-прежнему видятся нам перекупленными относительно бумаг более крепкого по кредитному качеству Евраза, которые сейчас торгуются уже на одном уровне с первыми. Однако на фоне возросшей волатильности и нестабильности на рублевом рынке с начала этой недели мы допускаем, что инвесторам может быть и не удастся воспользоваться этим несоответствием.

БАНКИ И ФИНАНСЫ

Банк «Санкт-Петербург» (Ba3/NR/WR) предоставил финансовые итоги за 9М 2010 по МСФО; кредитный портфель демонстрирует рост объёма и качества; не рекомендуем бонды к покупке из-за узких спредов

КОММЕНТАРИЙ

Вчера банк «Санкт-Петербург» опубликовал финансовые результаты за 9М 2010 по МСФО, а также провел телеконференцию. Итоги деятельности мы оцениваем умеренно позитивно: банк активно расширяет кредитный портфель, улучшая его качество, что позволяет сокращать отчисления в резервы, однако давление на чистую процентную маржу сохраняется.

Наиболее позитивным моментом 3 квартала для банка стало существенное сокращение NPLs (свыше 1-го дня): -9.5% в абсолютном выражении до 5.8% в совокупном кредитном портфеле (7.1% по итогам 1П 2010). Восстановление качества портфеля позволило банку сократить отчисления в резервы (-15.8% к 2К 2010 до RUB1 млрд. в 3К 2010), поддерживая консервативный уровень покрытия проблемной задолженности резервами (1.8х по итогам 9М 2010).

Банк активно наращивал кредитный портфель (+10.9% за квартал до RUB196.5 млрд.), преимущественно благодаря увеличению объема выданных корпоративным заёмщикам ссуд. При этом менеджмент ожидает прироста ссудного портфеля по итогам 2010 года на 15-20%, что, на наш взгляд, вполне реализуемо, принимая во внимание прирост в 13% за 9М 2010.

Отметим, что в 3К 2010 банк заработал существенный объём чистой прибыли (RUB1.2 млрд. против RUB0.8 млрд.) как за счет поддержания уровня чистых процентных поступлений (около RUB3 млрд.) ввиду более дешевого фондирования и роста кредитования, так и благодаря сокращению отчислений в резервы.

Тем не менее эффект замещения фондирования более дешевыми средствами уже нивелируется опережающим снижением ставок по кредитам. В итоге чистая процентная маржа банка незначительно просела (до 5.2% в 3К 2010, по нашим расчетам, с 5.3% во 2К 2010).

Напомним, что вчера закрылась книга на покупку 4-й серии биржевых облигаций по ставке купона 8.50%, что обеспечивает доходность к 2-летней оферте на уровне YTP 8.68%. Новый выпуск БСП БО-4, как и более короткий БСП БО-1, предполагает спред к бумагам МДМ-Банка на уровне 50-60 бп, что в текущей ситуации на рынке сложно назвать рыночной щедростью. Мы отмечаем, что в бондах банков 1-2 круга спреды сейчас очень узкие, поэтому мы не советуем бумаги к покупке.