Глобальные рынки и еврооблигации

- Саммит ЕС: чистый объем докапитализации банков может составить лишь EUR60 млрд.; банки готовы списать 40% по греческим бондам, но не 60% как хотят политики; принятие итоговых решений отложено до среды

- Итоги торгов по еврооблигациям: умеренный подъем котировок на фоне низкой активности; спросом пользовались длинные выпуски; сохраняем наше видение по евробондам до саммита ЕС 26 октября

- Открытие торгов по еврооблигациям: ожидания сильных антикризисных мер от Европы повышают спрос на риск; ждем роста котировок на открытии

- Вице-президент ФРС Дж. Йеллен заявила о возможности запуска полноценного этапа QE для обеспечения роста экономики, сдерживаемого высокой безработицей и ситуацией на финансовых рынках

- ВТБ разместил 4-летние евробонды объемом CHF225 млн., доходность 5%

Рублевые облигации и денежный рынок

- Внутренний рынок в пятницу мало отличился от предшествующих дней; смешанная ценовая динамика присутствовала в ряде ОФЗ

- Ликвидность банков накануне расчетов по НДПИ и акцизам выросла; на текущей неделе налоговые оттоки составят RUB410-440 млрд.; в ставках money market по итогам пятницы спокойствие

Кредитные комментарии

- Евраз рефинансирует крупный кредит Газпромбанка; ликвидная позиция компании стала еще сильнее; не ожидаем новых привлечений долга в среднесрочной перспективе; рублевые бонды фундаментально должны иметь дисконт к бумагам Мечела

- БТА Банк опубликовал обновленную версию отчетности за 1П 2011 по МСФО, отразив вдвое больший чистый убыток за период; нейтрально смотрим на еврооблигации банка из-за его высоких кредитных рисков

- Номос-Банк вслед за Промсвязьбанком привлек кредит на выгодных условиях; по нашему мнению, договоренность по привлечению средств была достигнута еще до турбулентности на мировых рынках; нейтрально смотрим на бумаги банков

- Fitch подтвердило рейтинги иностранных дочерних банков в РФ на уровне «ВВВ+»: с «позитивным» прогнозом по рейтингу Райффайзенбанка и со «стабильным» прогнозом по рейтингу Юникредит банка; нейтрально для рублевых выпусков банков

- По данным Интерфакса, Н. Савирис, один из крупнейших акционеров VimpelCom Ltd., планирует консолидировать до 30% Telecom Austria, вероятно участие VimpelCom Ltd. в аукционе; на наш взгляд, слухи о возможной M&A активности Вымпелкома (в том числе и вероятное исполнение опциона на покупку контроля в Евросети) надуманы, так как менеджмент компании неоднократно заявлял об отсутствии желания участвовать в M&A сделках в среднесрочной перспективе

Глобальные рынки и еврооблигации

Саммит ЕС: чистый объем докапитализации банков может составить лишь EUR60 млрд.; банки готовы списать 40% по греческим бондам, но не 60% как хотят политики; принятие итоговых решений отложено до среды

По итогам завершившегося в воскресенье саммита ЕС, как и ожидалось, каких-либо официальных документов опубликовано не было – лидеры 27 стран Евросоюза отложили принятие итоговых решений до второго саммита, намеченного на среду. Однако на основании уже сделанных политиками комментариев, а также просочившейся в западные деловые СМИ информации все же можно получить некий «сухой остаток» трех дней напряженных переговоров.

1) Главным итогом пятничной встречи Еврогруппы можно считать одобрение очередного транша для Греции. Министры финансов еврозоны отметили, что средства поступят в Грецию, как и ожидалось, в середине ноября, после того как свое согласие выразит МВФ.

2) Отдельной темой в преддверии саммита ЕС стало оказанное на Италию давление со стороны Германии и Франции с целью ускорить проведение структурных реформ для стимулирования экономического роста. От Рима уже на текущей неделе ждут план по проведению таких преобразований.

3) Относительно успешными можно считать переговоры по докапитализации банковского сектора. По информации FT, Европейская служба банковского надзора оценила необходимую для докапитализации сумму в EUR108 млрд., которая в итоге и была одобрена министрами финансов 27 стран ЕС.

Однако Reuters со ссылкой на источники пишет, что эта сумма уже включает в себя поддержку банковского сектора в рамках пакетов помощи Греции, Ирландии и Португалии на общую сумму EUR46 млрд. Таким образом, чистый размер докапитализации составит лишь чуть более EUR60 млрд. Это может разочаровать инвесторов, учитывая, что первоначально Служба оценивала необходимую для докапитализации сумму в EUR80 млрд., а МВФ – в EUR200 млрд.

4) В вопросе об увеличении экономической мощи европейского «стабфонда», EFSF, появилось чуть больше ясности. Франция была вынуждена уступить позиции Германии и признать невозможность использования ЕЦБ для наращивания средств Фонда. В настоящий момент рассматриваются два варианта увеличения мощи EFSF – через уже обсуждавшийся механизм гарантий по новым выпускам госбумаг «периферии» и через создание при Фонде SPV. В нем могли бы принять участие частные инвесторы, включая крупные суверенные фонды из развивающихся стран, а целью стала бы скупка гособлигаций проблемных стран на вторичном рынке.

5) Камнем преткновения пока остается участие частного сектора в помощи Греции. Как сообщает Reuters, банкиры выразили согласие увеличить объем «добровольных» списаний по греческим гособлигациям с 21% до 40%, однако политики настаивают на 60%.

Между тем увеличение объема списаний сильнее всех может ударить по французским банкам. По данным FT, французский регулятор призвал национальные банки пересмотреть подход к оценке находящихся на их балансах греческих госбумаг. Напомним, французские банки использовали показатель в 21% для списаний по таким бумагам при подготовке финансовых отчетов за 1П 2011 г., в то время как банки из Германии и Великобритании уже признали убытки по греческим бондам в размере около 50%.

Наблюдаемая в понедельник с утра на рынках реакция в виде положительной динамики в большинстве рисковых активов внушает небольшой оптимизм. Тем не менее полноценную оценку инициативам ЕС можно будет дать лишь в среду, после финального саммита. Пока же мы сохраняем наш прагматичный скептицизм в отношении «прорывного» статута саммита 26 октября. Лучше всего наши ожидания отражает сделанное накануне очередное заявление канцлера ФРГ А. Меркель о том, что решения среды не станут последним шагом в преодолении долгового кризиса.

Итоги торгов по еврооблигациям: умеренный подъем котировок на фоне низкой активности; спросом пользовались длинные выпуски; сохраняем наше видение по евробондам до саммита ЕС 26 октября

В российских еврооблигациях в минувшую пятницу наблюдался умеренный рост котировок, однако активность инвесторов находилась на пониженном уровне в связи с ожиданиями многочисленных встреч европейских политиков. Объем торгов в корпоративных бумагах не превысил USD5 млн., а по суверенным евробондам составил USD27 млн. против USD43 млн. в среднем за год.

Из корпоративных евробондов спросом пользовались долгосрочные бумаги Газпрома, подорожавшие почти на «фигуру», а также длинные еврооблигации Вымпелкома, прибавившие 50-60 бп. Суверенный индикативный выпуск Russia 30 по итогам торгов набрал 30 бп и подорожал до 116.62% от номинала. Спред Russia 30–UST10 при этом сузился на 5 бп до 240 бп.

Дальнейшие перспективы российских евробондов будут зависеть, прежде всего, от решений саммита ЕС 26 октября. Пока же мы сохраняем наше видение на текущую ситуацию и рекомендации по отдельным бумагам (см. «Навигатор долгового рынка» от 18.10.2011  ).

Открытие торгов по еврооблигациям: ожидания сильных антикризисных мер от Европы повышают спрос на риск; ждем роста котировок на открытии

Неделя на глобальных рынках начинается с положительной динамики, основой для которой служат ожидания скорого завершения переговоров в Европе по вопросу выхода из долгового кризиса. Азиатские фондовые площадки также поддерживают данные по деловой активности в промышленности в Китае (Nikkei 225 закрыл сессию ростом на 1.9%). В зеленой зоне находится также фьючерс на S&P 500, прибавляя 0.4%. Баррель Brent растет в цене, приближаясь к отметке USD111. Мы полагаем, что торги на российском рынке еврооблигаций начнутся с повышения котировок.

Из важных экономических событий отметим публикацию сегодня в Европе данных по группе индексов PMI, а также выступления ряда представителей ФРС. Главными же событиями начинающейся сегодня недели станет саммит ЕС в среду и выход в четверг предварительной оценки ВВП США за 3К.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Внутренний рынок в пятницу мало отличился от предшествующих дней; смешанная ценовая динамика присутствовала в ряде ОФЗ

Картина пятничных торгов существенно не отличалась от предшествующих дней, в традиционно ликвидных выпусках выраженных ценовых движений не было. Из относительно заметных эпизодов в сегменте ОФЗ можно выделить покупки в ОФЗ 25071 (+45 бп по цене, YTM 7.55%). На 8-10 бп подешевел более длинный ОФЗ 25079 (YTM 8.05%).

Денежный рынок

Ликвидность банков накануне расчетов по НДПИ и акцизам выросла; на текущей неделе налоговые оттоки составят RUB410-440 млрд.; в ставках money market по итогам пятницы спокойствие

По итогам пятницы ликвидность банков выросла: суммарные остатки на корсчетах и депозитах составили RUB848.7 млрд. (+RUB39.3 млрд. относительно четверга). В преддверии завтрашних расчетов по НДПИ и акцизам (до RUB220 млрд.) это, безусловно, положительный фактор, который наряду с предложением ликвидности от ЦБ обеспечил и относительно стабильный уровень ставок money market. Стоимость однодневных заимствований на МБК для банков первого круга в пятницу на конец дня снизилась до 4.75-5.25% против 5.25-5.75% в четверг. Однодневное РЕПО под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона стоило 5.35-5.50%, в целом оставшись на уровнях четверга.

Собственно, налоговые расчеты останутся ключевым фактором оттока ликвидности на текущей неделе: расчеты по НДПИ и акцизам завтра в совокупности с уплатой налога на прибыль в пятницу оттянут RUB410-440 млрд. Возврат в среду ранее привлеченных в депозиты бюджетных средств будет компенсирован завтрашним аукционом Минфина (RUB80 млрд.), а срок депозита по данным средствам истечет в январе 2012 г. Таким образом, Минфин продолжает замещать выбывающие с балансов банков бюджетные депозиты более длинными бюджетными деньгами со сроками возврата не в текущем году.

Кредитные комментарии

Евраз рефинансирует крупный кредит Газпромбанка; ликвидная позиция компании стала еще сильнее; не ожидаем новых привлечений долга в среднесрочной перспективе; рублевые бонды фундаментально должны иметь дисконт к бумагам Мечела

В пятницу один из крупнейших российских металлургов – Евраз – опубликовал пресс-релиз, в котором сообщил о привлечении нового 5-летнего кредита от Газпромбанка объемом USD500 млн.

КОММЕНТАРИЙ

По заявлению компании, привлеченные средства будут направлены на финансирование операционной деятельности. Кроме того, до получения этого кредита Евраз погасил имеющуюся задолженность перед банком в размере USD300 млн.

В нашем специальном обзоре «Металлургические компании «первой лиги»: игра по стресс-сценарию» мы отмечали, что кредитное качество Евраза за последние два года серьезно улучшилось. Долговая нагрузка компании составила по итогам 1П 2011 г. 2.1x по показателю «Чистый долг/EBITDA», а объем денежных средств на счетах почти в 2 раза превосходил размер краткосрочного долга. Рефинансирование примерно половины короткого долга означает, что фактически Евразу в ближайший год даже с учетом расходов на выплату дивидендов объемом около USD490 млн. не понадобится привлекать новых кредитных ресурсов с целью рефинансирования, а это в нынешней напряженной ситуации на долговых рынках, на наш взгляд, можно считать одной из самых важных черт кредитного качества для любой металлургической компании.

На рублевом рынке бумаги Евраза традиционно торгуются на одном уровне с бондами Мечела, что, по нашему мнению, выглядит несправедливо с фундаментальной точки зрения. По мере улучшения ситуации на рынках спред между долговыми бумагами Евраза и рублевой кривой Мечела должен постепенно расширяться до уровня 50-60 бп. На рынке еврооблигаций бонды Евраза торгуются с небольшой премией к еврооблигациям Северстали, что лишает их потенциала опережающего курсового роста.

БТА Банк опубликовал обновленную версию отчетности за 1П 2011 по МСФО, отразив вдвое больший чистый убыток за период; нейтрально смотрим на еврооблигации банка из-за его высоких кредитных рисков

КОММЕНТАРИЙ

На прошлой неделе БТА Банк опубликовал на своем сайте неаудированную финансовую отчетность по МСФО за 1П 2011 г., показатели которой отличаются от ранее представленного документа на сайте казахстанской фондовой биржи. Согласно новой версии документа, чистый убыток банка за 1П 2011 г. увеличен вдвое, что привело к росту дефицита капитала по МСФО.

Наиболее значимым изменением является фиксация вдвое большего объема чистого убытка: KZT102.6 млрд. за 1П 2011 г. против зарегистрированного ранее убытка в размере KZT48.4 млрд. Основной причиной уменьшения доходов стало признание банком существенного объема актива по отсроченному налогу на прибыль из-за пересмотра сроков восстановления резервов по займам. Так, банк начислил за 1П 2011 г. KZT62.7 млрд. корпоративного налога.

В результате признания существенного объема убытков дефицит капитала БТА Банка сократился до KZT217 млрд. Впрочем, это не повлияло на показатель достаточности капитала, рассчитываемый в соответствии с национальными стандартам отчетности: коэффициент К1-1 по итогам 1П 2011 г. сохранился на уровне 13.1%. За 3К 2011 г. он снизился на 1.6 п.п. до 11.5% при минимально допустимом уровне в 5% для банка, выше 50% акций которого принадлежат государству.

Заметим, что БТА Банк также отразил в отчетности чуть больший объем кредитов до отчисления в резервы (KZT2310 млрд. против ранее показанных KZT2305 млрд.). Также изменения затронули начисленные доходы от операций с иностранной валютой: ранее банк фиксировал убыток от курсовых разниц в размере KZT4.5 млрд. за 1П 2011 г., теперь признал доход KZT0.7 млрд.

На данный момент мы нейтрально смотрим на еврооблигации БТА Банка, считая кредитные риски банка достаточно высокими. Финансовые показатели свидетельствуют о слабом уровне самостоятельной устойчивости банка, а решение о долгосрочной стратегии развития банка еще не приняты. Напомним, что ранее представители государственного фонда озвучивали намерения поддерживать банк при необходимости, также вполне вероятно, что до конца текущего года регуляторами будет разработана схема оздоровления банка и план выхода государственного фонда из капитала банка.

Номос-Банк вслед за Промсвязьбанком привлек кредит на выгодных условиях; по нашему мнению, договоренность по привлечению средств была достигнута еще до турбулентности на мировых рынках; нейтрально смотрим на бумаги банков

По данным Интерфакса, Номос-Банк привлек клубный кредит на USD200 млн. по плавающей ставке LIBOR+1.9%. На прошлой неделе Промсвязьбанк также озвучивал привлечение USD350 млн. синдицированного кредита на аналогичных условиях.

КОММЕНТАРИЙ

Мы умеренно позитивно смотрим на привлечение банками синдицированных кредитов, поскольку считаем условия привлечения средств достаточно выгодными для банков, особенно в текущих условиях роста стоимости фондирования.

По нашему мнению, переговоры по привлечению синдицированных кредитов были начаты еще до возникновения турбулентности на мировых рынках, что обусловило столь привлекательные параметры займов. Привлечение средств посредством клубных кредитов требует, как правило, продолжительный период времени, поэтому закрытие сделок Номос-Банком и Промсвязьбанком на прошлой неделе, на наш взгляд, не включают премию за текущую негативную рыночную конъюнктуру.

Напомним, что ранее Сбербанку не удалось привлечь синдицированный кредит на сумму USD1.3-2 млрд. Сделка находилась на начальной стадии переговоров осенью, и, по сведениям Коммерсанта, предложенные условия предполагали премию к LIBOR выше 300 бп. В то время как крупнейший банк страны планировал изначально привлечь средства по меньшей ставке, чем это сделал ВТБ летом текущего года (USD3.1 млрд. по ставке LIBOR+1.65%).

На данный момент мы нейтрально смотрим на бумаги банков как на внутреннем, так и внешнем рынках из-за осторожного отношения к кредитному риску частных банков в условиях возможного ухудшения операционной среды. Наиболее существенным риском для Промсвязьбанка мы считаем умеренный уровень достаточности капитала, а для Номос-Банка – высокую долю кредитов связанным сторонам в портфеле (по сведениям рейтинговых агентств) на фоне активной M&A стратегии.