- По итогам января кривая ОФЗ опустилась примерно на 50 бп на 3-летней дюрации и примерно на 60 бп в ее 5-летней точке. На начало февраля доходности на дальнем конце кривой ОФЗ всего на 35 бп превышают летние минимумы прошлого года, сложившиеся к концу июля–началу августа.

- Расположение бескупонных кривых ОФЗ и ставок NDF указывает на сохранение привлекательности длинных локальных госбумаг, что, по нашему мнению, предполагает как минимум сохранение здесь в ближайшие недели достигнутых ценовых уровней. Наряду с этим мы ждем опережающих покупок в ОФЗ средней дюрации.

- Ставка на опережающий рост цен средних ОФЗ может быть отыграна через покупки в ликвидных выпусках ОФЗ 25077 и ОФЗ 25079, а также путем формирования длинных позиций в мартовском фьючерсе на 4-летнюю корзину ОФЗ – О4Н2. Учитывая высокую вероятность продолжения покупок в длинных ОФЗ, мы не считаем целесообразным использовать спредовую стратегию покупки среднего сегмента кривой (О4Н2) с продажей дальнего (О6Н2 – мартовского контракта на 6-летнюю корзину ОФЗ).

С самого начала 2012 г. глобальные рынки стали демонстрировать признаки растущего оптимизма участников. В России торги на ММВБ-РТС возобновились уже 3 января, и в целом российский рынок еще в официально праздничные дни мог следовать трендам западных площадок. Тем не менее вплоть до 11 января активность на всех рынках объединенной биржи оставалась пониженной, а на рынке облигаций ее и вовсе практически не было.

С возвращением участников рынка к торгам привлекательность российского рынка долга, иллюстрируемая значительными премиями ОФЗ над кривой ставок NDF (170-190 бп на пяти годах на конец декабря), дала импульс к покупкам при благоприятной глобальной конъюнктуре. Со второй половины января значительную поддержку росту цен на рынке ОФЗ оказала активизация покупок со стороны инвесторов-нерезидентов.

В результате локальная суверенная кривая по итогам января опустилась примерно на 50 бп на 3-летней дюрации и примерно на 60 бп в ее 5-летней точке (см. диаграмму 1). На начало февраля доходности на дальнем конце кривой ОФЗ всего на 35 бп превышают летние минимумы прошлого года, сложившиеся к концу июля–началу августа.

Удачная конъюнктура позволила Минфину без каких-либо сложностей реализовать январский план заимствований на рынке ОФЗ, предполагавший всего два аукциона по RUB20 млрд.: ОФЗ 25079 и ОФЗ 26206. Возобновление присутствия Минфина на первичном рынке наряду с мощными покупками в ОФЗ на вторичных торгах позволили сектору госбумаг продемонстрировать рост оборотов относительно декабря (см. диаграмму 2).

Расположение бескупонных кривых ОФЗ и ставок NDF указывает на сохранение привлекательности длинных локальных госбумаг (см. диаграмму 3), что, по нашему мнению, предполагает как минимум сохранение здесь в ближайшие недели достигнутых ценовых уровней. Наряду с этим мы ждем опережающих покупок в ОФЗ средней дюрации, руководствуясь следующими соображениями:

• возвращение кривой ставок USD/RUB NDF к традиционной форме (увеличения угла ее наклона). Улучшение ситуации с рублевой ликвидностью будет способствовать исчезновению ситуации инвертированности кривой NDF (см. диаграмму 4), возникавшей несколько раз в течение января, когда спред между годовой и 3-месячной ставками уходил в отрицательную область. Мы полагаем, что нормализация положения форвардной кривой поддержит цены средних ОФЗ.

• большой навес первичных размещений в длинном конце локальной кривой. По планам заимствований Минфина на оставшуюся часть февраля, ведомство намерено привлечь через доразмещения ОФЗ около RUB74 млрд. (помимо размещенных 1 февраля RUB35 млрд. ОФЗ 26205). Из них наиболее коротким предложением станет размещение ОФЗ 25079 в объеме RUB15 млрд. Мартовский план предполагает лишь RUB13.5 млрд. коротких предложений (ОФЗ 25079) при целевом объеме заимствований в RUB136.6 млрд.

• сжатие спредов между длинными и средними суверенными выпусками за счет январских покупок в длинных ОФЗ (ОФЗ 26204, ОФЗ 26206, ОФЗ 26205). На начало февраля спреды ОФЗ 26204–ОФЗ 25077 и ОФЗ 26204–ОФЗ 25079 сузились до 28 бп и 37 бп соответственно против 40 бп и 50 бп на конец декабря (см. диаграмму 5).

Ставка на опережающий рост цен средних ОФЗ может быть отыграна через покупки в ликвидных выпусках ОФЗ 25077 и ОФЗ 25079, а также путем формирования длинных позиций в ближайшем (мартовском) фьючерсе на 4-летнюю корзину ОФЗ – О4Н2. Учитывая высокую вероятность продолжения покупок в длинных ОФЗ, мы не считаем целесообразным использовать спредовую стратегию покупки среднего сегмента кривой (О4Н2) с продажей дальнего (О6Н2 – мартовского контракта на 6-летнюю корзину ОФЗ).