Новый Ломбардный список от ЦБ РФ: RUB230 млрд. возможностей

Как мы уже писали в нашем утреннем комментарии, в рамках расширения доступа банковского сектора к рефинансированию Центрального Банка регулятор в пятницу смягчил рейтинговые требования к бумагам, которые могут претендовать на включение в Ломбардный список. Отныне Банк России будет требовать наличия долгосрочного рейтинга по международной шкале не ниже уровня «В3/В-» против пока действующего критерия «В1/В+». Нововведения вступят в силу 5 декабря.

Либерализация требований к вхождению в Ломбардный лист дает на получение данного статуса шансы 34 выпускам объемом около RUB75 млрд. – как размещенных в 2011 г., так и обращающихся ранее. С учетом выпусков, которые соответствовали и прежним критериям для получения статуса обеспечения по операциям рефинансирования ЦБ, данный объем потенциально может возрасти до RUB230 млрд. максимум.

Мы не ждем существенного увеличения объемов рефинансирования в ЦБ за счет смягчения ломбардных требований. Так, на максимальный объем дополнительного рефинансирования с помощью ЦБ по бондам в перспективе 3–6 месяцев мы не рассчитываем и думаем, что реалистичная цифра быстрого прироста «ломбардных» бумаг находится в диапазоне всего RUB70–100 млрд. Тем не менее данный шаг регулятора позволит участникам рынка расширить возможности привлечения ликвидности от Центрального Банка и частично сократить присутствие на более «дорогом» рынке междилерского РЕПО. Последнее высказывание в первую очередь справедливо для сделок, обеспечиваемых неликвидными бумагами, которые не располагают ломбардным статусом.

Небольшой экскурс в начало 2011 г. говорит о том, что в своем нынешнем виде требования к включению в список РЕПО ЦБ РФ не просуществовали и года. Напомним, что в рамках ужесточения требований к облигационным выпускам для получения ломбардного статуса с 1 февраля ЦБ приостановил включение в Ломбардный лист бумаг с рейтингами «В3/В-». С 1 апреля дорога была закрыта и для выпусков рейтинговой категории «В2/В». Таким образом, с 5 декабря 2011 г. мы возвращаемся в период максимального ослабления требований, которые существовали в кризисное время 2008–2010 гг.

С момента начала ужесточения требований (т.е. с февраля 2011 г.) на рынок вышло 18 рублевых выпусков с рейтингами «В3/В-», которые отныне могут претендовать на получение статуса ломбардных бумаг (см. таблицу 1). Их совокупный объем в обращении составляет RUB39 млрд.

Очевидно, что решение ЦБ РФ может иметь наибольшее значение для более ликвидных облигаций группы, прежде всего выпусков банков Тинькофф Кредитные Системы, Ренессанс Кредит, Национальный Стандарт, а также девелопера ЛСР. Важно, что мы выделяем выпуски с перцентилем не ниже 60%, обладающие достаточной ликвидностью. Для оценки ликвидности отдельных облигаций Дирекция анализа долговых рынков банка «Траст» использует индикатор ликвидности, который зависит от наличия сбалансированных двусторонних котировок, а также от bid-ask спредов между ними. Чем больше близких к лучшей цене котировок на бирже и чем больше на них объемов, тем выше ликвидность. Более наглядно значение индикатора ликвидности может быть представлено при помощи перцентиля каждого выпуска облигаций. Этот показатель вычисляется как доля выпусков с меньшим, чем у данной облигации, значением индикатора ликвидности и позволяет определить группы близких по ликвидности бумаг. Подробная информация об оценке ликвидности всех обращающихся выпусков приведена в интерактивном продукте Technical Navigator (колонка «Trading activity»).

Наряду со «свежими» выпусками категории «В-/В» с начала 2011 г. разместились и обращаются выпуски, рейтинговые характеристики которых и ранее соответствовали необходимым условиям ЦБ для придания им ломбардного статуса. Тем не менее в Ломбардный лист регулятора к настоящему моменту они не входят (Таблица 2). Вхождение в Ломбардный лист для первых 12 бумаг в данной категории может иметь явные последствия в виде роста торгуемости бумаг (перцентиль «выше 60%»).

Наконец, на рынке рублевого долга обращаются свыше 20 выпусков облигаций в объеме порядка RUB45 млрд., размещенных до 2011 г. Большая часть из них получает шанс обрести «второе рождение» за счет послаблений регулятора. Однако и здесь присутствуют бумаги, которые до последней либерализации требований к «ломбардности» от ЦБ могли претендовать на соответствующий статус, но до сих пор его не получили. Ликвидность бумаг в данной группе оставляет желать лучшего, и, очевидно, получение нового статуса может «оживить» биржевые стаканы нескольких облигаций (ТКС-2 и БО-2, Черкизово БО-3, Синергия БО-1, Меткомбанк-1 и Русьбанк-4).

Мы не ждем существенного увеличения объемов рефинансирования в ЦБ за счет смягчения ломбардных требований. Так, на максимальный объем дополнительного рефинансирования с помощью ЦБ по бондам, в перспективе 3–6 месяцев мы не рассчитываем и думаем, что реалистичная цифра быстрого прироста «ломбардных» бумаг находится в диапазоне всего RUB70–100 млрд. Тем не менее данный шаг регулятора позволит участникам рынка расширить возможности привлечения ликвидности от центрального банка и частично сократить присутствие на более «дорогом» рынке междилерского РЕПО. Последнее высказывание в первую очередь справедливо для сделок, обеспечиваемых неликвидными бумагами, которые не располагают ломбардным статусом.