Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Мониторинг первичного рынка


[28.11.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Мониторинг первичного рынка

В ближайшее время на долговой рынок с первичным предложением планируют выйти 5 эмитентов. Наиболее интересными, на наш взгляд, являются размещения субфедерального долга, в частности Свердловской области. Инвесторов, готовых брать на себя повышенные риски и нетребовательным к ликвидности облигаций, может заинтересовать выпуск Татфондбанка. В свою очередь, размещения облигаций Автодора и Uranium One на заявленных уровнях являются малопривлекательными в текущих условиях.

Комментарии к размещениям:

Uranium One Inc.

Сильными сторонами предстоящего размещения является надежное текущее кредитное качество заемщика и наличие Росатома в качестве основного акционера. В то же время иностранная прописка эмитента не дает четкого понимания в компетенции какой юрисдикции будет находиться разрешение спорных вопросов, неочевидна и возможность включения бумаг в Ломбард и список РЕПО ЦБ, что может ограничить круг инвесторов. Кроме того, присутствуют риски ухудшения кредитного качества компании из-за покупки месторождения в Танзании. Действующее предложение малопривлекательное как по срочности, так и доходности, и, если найдет спрос, то у ограниченного круга инвесторов и по верхней границе ориентира.

ГК Автодор

Финансы компании на сегодняшний день не показательны. Ключевым моментом выпуска является государственная гарантия, которая может превалировать при принятии решений. Однако здесь есть ряд слабых моментов. Альтернативой вложения в бумаги эмитента могут выступить длинные бонды ВЭБа. Мы считаем, что справедливые уровни для Автодора, в том числе обусловленные дебютом компании, составляют не менее 10% годовых. Исходя из этого, для инвесторов готовых к пятилетним бумагам мы рекомендуем ориентироваться на верхнюю границу диапазона.

Республика Карелия и Свердловская область

Безусловно, фаворитом первичного предложения среди регионов является Свердловская область с наиболее высоким кредитным качеством, но и доходность по выпуску будет менее 10%. Более высокую доходность предлагают бумаги Карелии, но при умеренном уровне кредитоспособности заемщика. Инвесторов готовых большему риску могут устроить облигации Костромской области с доходностью от 11% годовых.

Татфондбанк

Ориентир доходности 12,1-12,63% к годовой оферте предлагает премию к уже обращающимся выпускам Банка на уровне 240-290 б.п. и к ОФЗ около 570-620 б.п. Мы рекомендуем участвовать ближе к верхней границе диапазона инвесторам, готовым брать на себя повышенные риски и нетребовательным к ликвидности облигаций.

Итоги последних размещений:

Прошедшая неделя с точки зрения размещений была окрашена в минорные тона: во-первых, всего инвесторам было предложено 3 выпуска (два – со стороны банков, один – субфедеральный долг), что на фоне изобилия первой половины ноября смотрится более чем скромно, во-вторых даже такое небольшое число выпусков участниками рынка было принято негативно. В итоге, обе дочки банков-нерезидентов – Абсолют-Банк (Ва3/-/ВВ+) и Русфинансбанк (Ваа3/-/-) – предпочли перенести размещение на неопределенный срок. Хотя стоит отметить, что предлагаемые уровни доходности, на наш взгляд, были достаточно интересными (см.наш обзор от 21 ноября): 10,78-11,3% / 1,5 года и 9,52-9,79% или 9,73-9,99% / 2 года соответственно. Видимо, негативная конъюнктура на финансовых рынках все же была сильнее.

Размещение Костромской области (-/-/В+), несмотря на довольно слабое кредитное качество, все же состоялось, хоть и по верхней границе – YTM 11,5% при расчетной дюрации 2,6 года (выпуск амортизационный с погашением через 5 лет). На наш взгляд, ликвидность выпуска после выхода на вторичный рынок будет довольно ограниченной.

Рублевые облигации UraniumOne – нестандартное предложение по высокой цене.

С 28 по 30 ноября 2011 года будет открыта книга заявок на 10-летние облигации Uranium One Inc. (U1) серии 01 объемом 16,5 млрд руб., размещение запланировано на 2 декабря. Инвесторам на выбор предлагается оферта через 5 или 7 лет с доходностью 9,73-10,78% годовых и 10,04-11,09% соответственно.

Сразу отметим, что первичное предложение является нестандартным, поскольку эмитентом облигаций выступает канадская компания U1 – первый в России иностранный эмитент корпоративного сектора, зарегистрировавший рублевый выпуск. Напомним, ранее рынок иностранных рублевых облигаций был представлен лишь выпуском Республики Беларусь. Вместе с тем, выбор U1 неспроста выпал на российский долговой рынок. Так, основным акционером компании с долей 51% является госкорпорация Росатом (владеет ей через 100% дочернюю структуру Атомредметзолото ((АРМЗ)). На этом особенности заемщика не заканчиваются – необычной является и организационная структура бизнеса U1: головной офис компании располагается в Канаде, а производственные активы сосредоточены в основном в Казахстане, а также в США, Австралии и Танзании.

Остановимся более детально на характеристиках операционного и кредитного профиля иностранного эмитента.

Операционный профиль

U1 занимается добычей урановой руды и производством урана. Основными активами компании являются 6 рудников в Казахстане. Кроме того, сейчас в стадии разработки находятся участки в США и Австралии, но их вклад в общий объем производства пока незначительный (менее 5%). В 2010 г. производство U1 достигло 2,9 тыс. тонн урана, что в 2 раза больше чем в 2009 г., а за 9 мес. 2011 г. составило уже более 2,8 тыс. тонн («+33%» к а.п.п.г.). Значительный рост производства был обусловлен покупкой новых месторождений в Казахстане (Акбастау и Заречное в рамках сделки с АРМЗ), а также наращиванием добычи на действующих рудниках. Доказанный объем запасов урана U1 составляет порядка 23,3 тыс. тонн (без учета Танзании). Отметим, что в Казахстане компания работает через совместные предприятия в партнерстве с государственным КазАтомПром и владеет в них долями от 30-70%. Также U1 осуществляет оперативное управление урановыми месторождениями АРМЗ в Танзании. На данный актив у компании имеется опцион на покупку доли 100% у «материнской» структуры до 7 июня 2012 г., который может быть продлен еще на один год, если U1 приобретет 15% за 150 млн долл. Объем добычи данного месторождения по плану должен достигнуть 1,6 тыс. тонн в год.

Кредитный профиль

Отметим, что U1 является относительно небольшой по размерам компанией, но довольно динамично развивающейся: выручка за 9 мес. 2011 г. составила 373 млн долл. и возросла за год в более чем 2 раза. Столь заметное увеличение выручки было связано как с сильными операционными результатами, так и ростом цен на уран в первом квартале 2011 года, еще до катастрофы на Фукусима. На встрече с менеджментом было отмечено, что значительная часть контрактов на поставку урана заключается по спотовым ценам, причем по ряду из них предусмотрены ограничения цены, в частности на понижение до 50 долл. за кг. (текущие порядка 120 долл. за кг).

В качестве сильной стороны бизнеса копания называет один из самых низких в отрасли уровней денежных затрат на единицу продукции: по итогам 9 месяцев 2011 г. порядка 36 долл. за кг., по итогам 2011 г. ожидается – 42 долл. за кг. Что обеспечивает U1 существенный запас прочности на случай падения цен на уран. Низкие операционные затраты обеспечивают высокую прибыльность бизнеса: рентабельность EBITDA за 9 мес. 2011 г. составила 65,5% («+13,4 п.п.» к а.п.п.г.).

Что касается долговой нагрузки, то она находилась на комфортном уровне: размер долга составил 489 млн долл., соотношение Долг/EBITDA – 1,5х, Чистый долг/EBITDA – 0,4х. Причем, краткосрочная часть долга (213 млн долл.) полностью покрывалась имеющимся запасом денежных средств (356 млн долл.). Отметим, что в состав долга входят два выпуска конвертируемых облигаций на общую сумму порядка 364 млн долл. (номинированы в канадских долларах) с погашением в декабре 2011 г. и в марте 2015 г. Не исключено, что привлекаемые в рамках размещения рублевых облигаций денежные средства могут быть направлены на погашение ближайшего из них. В свою очередь, мы считаем, что новые бонды U1 на 16,5 млрд руб. могут привести к заметному росту долговой нагрузки: метрика Долг/EBITDA, по нашим оценкам, увеличится до 2,0-2,1х.

Кроме того, у компании имеются риски ее дальнейшего наращивания в ближайшей перспективе. Поскольку U1 предстоит в 2012-2013 гг. исполнить опцион на покупку у АРМЗ месторождения в Танзании, которое может обойтись компании в 1 млрд долл., и еще порядка 430 млн долл. инвестиций потребуется для его освоения. Кроме того, программа капзатрат на 2012 г. на других месторождениях оценивается в 229 млн долл. Скорее всего, данные планы будут реализовываться за счет заемных средств, не исключено, что они будут привлекаться и на российском долговом рынке. Напомним, у компании зарегистрирован еще один рублевый выпуск на сумму 12,5 млрд руб.

Рекомендации. Подводя итог, отметим, что текущее кредитное качество U1 довольно надежное, но при этом присутствуют высокие риски его ослабления главным образом из-за наращивания долговой нагрузки в свете возможной крупномасштабной сделки в Танзании при относительно небольшом размере бизнеса компании.

В структуре облигационного займа не добавляет уверенности иностранная прописка эмитента, поскольку нет четкого понимания в рамках какого законодательства будут рассматриваться спорные вопросы, в случае возникновения трудностей с исполнением обязательств.

Данный факт, в свою очередь, отчасти может нивелировать наличие сильного основного акционера в лице Росатома, который вряд ли допустит наступления репутационных рисков на долговом рынке. В подтверждение этому Росатом должен был предоставить комфортное письмо по выпуску, о чем на встрече с инвесторами заверил менеджмент U1 с российской стороны.

В свою очередь, организаторы займа сообщили, что в настоящее время рассматривается вопрос на предмет включения облигаций U1 в Ломбардный список ЦБ и прямого РЕПО (напомним, у компании имеется рейтинг от S&P на уровне «ВВ-»/Стабильный), но подобного прецедента в российской практике не было, поэтому перспектива этого пока неочевидна, что может снизить интерес инвесторов к бумаге.

Кроме того, в текущих условиях нестабильности предложенная U1 срочность облигаций (5 и 7 лет) является довольно агрессивной. Для сравнения, последние размещения российских эмитентов инвестиционного класса (Газпром, НЛМК, РСХБ) проходили с максимальной срочностью 1-3 года. В то время как Tele2 Russia (с сопоставимым уровнем рейтинга «ВВ+»/Стабильный от Fitch) не смогла разместить облигации с офертой через 3 года, причем с доходностью на порядок выше (10,51-11,04% годовых).

Учитывая выше перечисленное, мы считаем, что первичное предложение U1 на обозначенных уровнях вряд ли является привлекательным на текущем рынке. Мы считаем, что если облигации найдут спрос, то с офертой не более чем через 5 лет и по верхней границе ориентира (10,78% годовых), причем у ограниченного круга инвесторов, имеющих возможность вложения денежных средств на долгосрочном временном горизонте.

ГК Автодор

1 декабря закрывается книга заявок на дебютный выпуск ГК Автодор объемом 3 млрд руб. Срок обращения облигаций составляет 5 лет. Длительность первого купонного периода - один год, остальных купонных периодов - полгода. Ориентир ставки 1 купона составляет 9,25-9,75% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,47-9,99% годовых.

Текущий профиль – слабые финансы, серьезные перспективы и государственная поддержка.

Компания Автодор была создана в июне 2009 года, согласно ФЗ №168-ФЗ и имеет статус государственной компаний, соответственно с 100% государственной собственностью. На сегодняшний день эмитент преимущественно осуществляет функции заказчика при строительстве, реконструкции ряда федеральных трасс, которых на сегодняшний день насчитываются 6, наиболее масштабными из них являются строительство трассы Москва-Санкт-Петербург, Центральной кольцевой автомобильной дороги в Московской области, строительство и реконструкция трассы М4-Дон. Суммарно эти три проекта оцениваются в 1,2 трлн руб. Общий объем финансирования на 2010-2019 гг. запланирован в объеме 1,6 млрд руб. из которых около 70% будет финансироваться за счет субсидий из бюджета, средств инвестиционного фонда РФ, а также имущественных взносов в капитал. Отметим, что из запланированных внешних заимствований/инвестиций около 30-40%, по словам менеджмента, будет финансироваться за счет облигаций, а совокупный объем размещения будет «не менее 50 млрд руб.». То есть в перспективе мы вполне можем увидеть новые размещения эмитента. Если говорить, про финансы Компании, то здесь пока еще похвастаться Автодору нечем. Так, выручка за 9 мес. 2011 года составила всего 77 млн руб., а 97% баланса формирует статья целевое финансирование (102,4 млрд руб.). Вообще, в планах получать доходы от платных дорог, оператором которых станет Автодор. На сегодняшний день такая практика реализуется лишь на участке в 52,4 км, который преимущественно находится на трассе М4 в Липецкой области. Со следующего года компания ожидает увеличить протяженность трассы до 220,5 км, а к 2016 году довести до 858,4 км. Совокупные доходы от сбора платы за проезд транспортных средств к 2016 году ожидаются на уровне около 20 млрд руб. Стоит отметить, что внебюджетные инвестиции составят за период около 368,5 млрд руб. То есть существует вероятность того, что уровень долга к 2019 году будет на этом уровне, а выручка не превысит 20 млрд руб. Даже если быть более оптимистичным и компания оставит в своем портфеле лишь облигации в минимальном запланированном объеме 50 млрд руб., кредитные метрики так же будут не на самом консервативном уровне. Однако все же ценность компании заключается в ее государственности и активной поддержке со стороны правительства, учитывая весомую значимость ее проектов для страны. Последнее может подтверждаться составом наблюдательного совета, в котором можно отметить такие фамилии как Ивановов, Левитин, Шишкарев.

Государственная гарантия – хорошо, но есть ряд слабых моментов.

Основным моментом в отношении выпуска является его государственная гарантия, которая может превалировать при принятии решений. Однако здесь есть ряд «слабых мест». Во-первых, гарантия распространяется лишь на номинальную часть облигаций, а не на купонный доход. Во-вторых, исполнение гарантии наступает не ранее 2013 года, что также не является комфортным условием. Вместе с тем, отметим, что «недочеты» гарантийных условий характерны для российской практики.

Рекомендация - альтернативы уместны.

На локальном рынке последнее время стали появляться аналогичные выпуски. Так, в июле разместился выпуск Западного Скоростного Диаметра, а в октябре Северо-Западной Концессионной Компания. Все эти сделки носили довольно, как мы понимаем, клубный характер, отчасти это подтверждает практически отсутствующая ликвидность. Вероятность аналогичного сценария для Автодора, по нашему мнению, довольно высока. Однако все же надо отметить, что перспективы и значимость Автодора значительно больше, чем у отмеченных эмитентов. Пятилетние бонды эмитента предлагаются инвесторам с доходностью 9,77-9,99% к погашению через 5 лет. Отметим, что, несмотря на отсутствие рейтинга, государственная гарантия позволяет бонду войти в ломбард. Отмеченные нами выше бумаги ЗСД и СЗКК, учитывая также упомянутую ликвидность, вряд ли могут быть аналогам. Напомним, что купон по 5 летнему выпуску ЗСД в июне был установлен в размер 8,75%, а СЗКК с дюрацией бонда в 8-8,5 лет разместился в октябре с доходностью 11,46% (ставка привязана к инфляции).

В части оценки справедливости уровней мы считаем, что стоит взглянуть на длинный отрезок дюрации. Вполне достойной альтернативой может быть выпуски ВЭБ серии 06 и 09, которые торгуются с доходностью выше 9% (06 - 9,39%/10.2017; 09 - 9,29/03.2016), конечно, доходность ниже, чем предложенный диапазон эмитента, однако бумаги уже в ломбарде, ликвидность по ним вполне очевидная. Учитывая это, мы считаем, что справедливые уровни для Автодора, в том числе обусловленные дебютом компании, составляют не менее 10% годовых. Таким образом, для инвесторов, готовых к пятилетним бумагам, мы рекомендуем ориентироваться на верхнюю границу диапазона.

Оживление на рынке первичного предложения субфедерального долга: Карелия, Свердловская и Костромская области.

Неделю назад о желании разместить свои облигации заявила Костромская область, причем выйти на рынок регион намерен 24 ноября 2011 года через аукцион (по цене), вместо привычной уже процедуры book-building. Костромская область предлагает 5-летний выпуск серии 34006 объемом 4 млрд руб. с амортизацией и фиксированным на весь период обращения купоном в размере 9,5% годовых. Ориентир по доходности объявлен в диапазоне 10,5-11,5% при дюрации около 2,6 года, что соответствует цене 98,46-96,19%. Размещение на ММВБ предполагается в режиме «внесписочные», но планируется включение бумаг в список «А1». Костромская область имеет рейтинг «В+»/Стабильный от Fitch, а облигации соответствуют требованиям Ломбарда ЦБ (дисконт по операциям прямого РЕПО для обращающихся бумаг 25%).

Вместе с тем, на прошлой неделе стало известно, что предложение бумаг Костромской области не единственное на рынке субфедерального долга. Конкуренцию им могут составить новые 5-летние амортизируемые облигации Республики Карелия серии 34014 объемом 1 млрд руб. и дебютный выпуск Свердловской области серии 34001 объемом 3 млрд руб. с погашением также через 5 лет. Книги заявок на данные бумаги будут открыты на следующей неделе, при этом размещение Карелии запланировано на 2 декабря, а Свердловской области – на 13 декабря. Ориентир ставки 1 купона облигаций Карелии находится в диапазоне 9,8-10,3% годовых (YTM 10,0-10,5%/2,5 года), а Свердловской области – в пределах 9,3-9,8% годовых (YTM 9,5-10,0%/2,5 года). У Карелии имеется рейтинг от агентства Fitch на уровне «ВВ-»/Стабильный, а у Свердловской области – от S&P «ВВ»/Позитивный, что позволяет новым бондам регионов претендовать на Ломбард ЦБ (дисконт прямого РЕПО для обращающихся бумаг Карелии 10%).

В настоящее время у Свердловской области облигаций в обращении нет, а выпуски Костромской области серии 34005 (YTM 9,1%/0,64 года) и Карелии серий 34011 (YTM 7,93%/0,5 года) и 34013 (YTM 9,27%/1,68 года) не отличаются ликвидностью, поэтому их довольно проблематично использовать в качестве ориентира доходности. Впрочем, сейчас непросто найти ликвидные облигации субъектов федерации, близких к данным регионам по масштабам бюджета и кредитоспособности. Тем не менее, на отрезке дюрации 2-3 года по бумагам регионов рейтинга «В/ВВ» за последнее время сложился спрэд к кривой ОФЗ порядка 50-150 б.п.

Важно отметить, что на этой неделе на рынке субфедерального долга состоялось размещение 5-летних амортизируемых облигаций Нижегородской области серии 34007 на сумму 8 млрд руб., которое может выступить неким ориентиром для новых облигаций Костромской области и Карелии. Так, по итогам book-building ставка 1 купона бумаг Нижегородской области была определена на уровне 9,95% годовых, что соответствует доходности около 10,2% годовых при дюрации чуть больше 3 лет. То есть спрэд к кривой ОФЗ составил около 240-245 б.п., что дает ко вторичному рынку премию свыше 100 б.п. Выйдя на вторичный рынок, бумаги области показали положительную переоценку, и цена превысила 100% отметку номинала, в результате доходность снизилась до 9,79% годовых при дюрации 2,99 года.

Таким образом, ориентир доходности новых бондов Карелии при чуть более короткой дюрации несет премию к выпуску Нижегородской области до 50 б.п., а Костромской области – порядка 30-130 б.п. В то же время предложение Свердловской области ниже на 20-70 б.п. относительно итоговой доходности по облигациям Нижегородской области, что не удивительно, если учесть различия в кредитных рейтингах регионов и более высокое кредитное качество Свердловской области за счет: большего масштаба бюджета (в боле чем 1,5 раза), меньшей зависимости от федерального бюджета (доля собственных доходов 83% против 77%) и более низкого уровня долговой нагрузки (госдолг/соб.доходы 10% против 46%).

В свою очередь, по кредитоспособности Нижегородская область превосходит Карелию и Костромскую область, в первую очередь по масштабам бюджета (в 4-5 раз), доле собственных доходов (порядка 55-65% против 77%), а также долговой нагрузке. Вместе с тем, хуже по кредитному профилю среди рассматриваемых регионов выглядит Костромская область, а именно по уровню госдолга в собственных доходах (79-89%) и более высокой зависимости бюджета от федерального центра (на безвозмездные поступления приходится около 47%).

Рекомендации.

Принимая во внимание различия в кредитном качестве регионов и в уровне их рейтингов, мы считаем, что:

  • новые бумаги Карелии должны нести премию к облигациям Нижегородской области, по нашим оценкам, не менее 30 б.п., которая включает в себя и компенсацию за перспективу низкой ликвидности выпуска на вторичном рынке из-за небольшого объема займа. То есть уровень доходности облигации, при котором интересно принять участие в размещении составляет 10,0-10,3% годовых, что дает премию к кривой ОФЗ около 240-270 б.п.
  • облигации Свердловской области являются фаворитом предстоящих размещений, поэтому дисконт к облигациям Нижегородской области может составить порядка 30-50 б.п., то есть размещение может пройти с доходностью ближе к нижней границе в 9,5-9,7% годовых (спрэд к ОФЗ 190-210 б.п.). Данный факт несколько ограничивает возможность апсайда по бумагам на вторичном рынке, тем не менее, он возможен, по нашим оценкам, в пределах 10-20 б.п.
  • предложение нового выпуска Костромской области должно давать значительную премию к бумагам Нижегородской области, особенно в текущих условиях, довольно трепетного отношения инвесторов к уровню долговой нагрузке заемщиков. По нашим оценкам, премия составит не менее 80-100 б.п. Поэтому облигации Костромской области могут представлять интерес с доходностью у отметки 11,0% годовых, то есть по цене 97,32%, а возможно и ниже. То есть спрэд к ОФЗ составит свыше 340 б.п. Мы считаем, что на данных уровнях облигации области могут составить хорошую конкуренцию бумагам корпоративного сектора с тем же уровнем рейтинга, поскольку учитывают премию за традиционно более низкую ликвидность, нежели по выпускам компаний. Данные бумаги подходят инвесторам, готовым к рискам, но все-таки по гособлигациям эмитента субфедерального уровня.

Татфондбанк 29 ноября закроет книгу по облигациям серии БО-03 объемом 2 млрд руб.

Отметим, что это первый выход на рынок эмитента с рейтингом уровня «В2» после ухудшения ситуации на рынках в августе 2011 года. При этом теперь (с 5 декабря) заем соответствует требованиям для вхождения в Ломбардный список, что, по идее, должно позитивно сказаться на ликвидности займа. Однако все же вхождение в перечень прямого РЕПО с ЦБ остается под вопросом. Отметим, что среди обращающихся облигаций выпуск серии 05, входящий в «заветный» перечень, обладает большей ликвидностью, чем прочие займы, не попавшие ранее в него. По новому выпуску Банк предлагает к нему существенную премию - она составляет 240-290 б.п.

Напомним также, что 28 ноября откроется книга по Бинбанку (В2/В-/-) серии БО-03 на 2 млрд руб. со схожей ставкой доходности – 12,11-12,89% также к годовой оферте. Татфондбанк от Бинбанка отличается более сильной, по нашему мнению, акционерной структурой, в которой более 30% принадлежит Республике Татарстан, и более скромными масштабами бизнеса, который почти в 2 раза меньше – 69 млрд руб. против 120 млрд руб. на 1 октября 2011 года.

Среди недавно прошедших размещений для сравнения (по наиболее схожим рейтингам) можно отметить Банк Русский Стандарт (Ва3/В+/В+), который вышел на рынок 11 ноября с доходностью 11,3% к годовой оферте. Отметим, что после выхода на вторичку заем торгуется заметно выше номинала – выше 100,5 с доходностью 10,7% годовых. На фоне последнего предложенные ориентиры по выпуску Татфондбанка с премией 140 – 193 б.п. к облигациям Русского Стандарта при разнице в рейтингах в 2 ступени смотрятся достаточно привлекательно, особенно по верхней границе. Отметим, что летом спрэд составлял порядка 130 б.п.

Рекомендация.

Интерес к займу могут сдержать два основных фактора. Во-первых, уже упомянутый низкий рейтинг и вопрос с вхождением в перечень прямого РЕПО. Во-вторых, в ближайшее время ситуация с ликвидностью в самом Банке будет складываться достаточно напряженно: по нашим подсчетам, Татфондбанку до середины 2012 года предстоит исполнить обязательства по публичным долгам на сумму порядка 10,5 млрд руб., что составляет 15% активов. Таким образом, вероятно, это не последний выход Банка на рынок в ближайшее полугодие, несмотря на негативную конъюнктуру на финансовых рынках. Отсюда и высокое предложение по доходности – 12,1-12,63%, то есть спрэд к ОФЗ составляет немалые 570-620 б.п. Мы рекомендуем участвовать в займе инвесторам, готовым брать на себя повышенные риски.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: