Rambler's Top100
 

НБ Траст: Новостной фон пятницы для российского долгового рынка сохранится неблагоприятным


[17.06.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Беларусь может получить первый транш кредита ЕврАзЭС уже в июне; Уралкалий готовится к покупке Беларуськалия

• Греция получит новое правительство в пятницу; МВФ готов продолжить кредитование Афин; тревожные сигналы с рынка госдолга Испании

• Кокс разместил 5-летние евробонды на USD350 млн.; премия за дебют составила 130 бп; верим в рост котировок

• Итоги торгов по еврооблигациям: ожидаемая фронтальная просадка; суверенные бумаги выглядели чуть лучше

• Российский долговой рынок: снижение котировок продолжится, но будет не таким сильным; в фокусе снова Греция

• В Португалии успешно завершены переговоры о создании коалиционного правительства; позитив меркнет на фоне новостей из Афин

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ставки денежного рынка, вопреки стабилизации ликвидности, немного подросли

• Приток от погашения ОБР-18 на 85% компенсирует налоги при условии низкого спроса на ОБР-19 до конца июня; сильного роста ставок опасаться пока не стоит

• Ожидаемое пополнение ликвидности «остудит» спрос на рублевые средства на валютном рынке

• Tele2 увеличивает объём предложения облигаций до RUB13 млрд.; участие в размещении считаем по-прежнему привлекательным

МАКРОЭКОНОМИКА

• Промпроизводство РФ в мае: замедление темпов роста в обмен на стабильность

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ПриватБанк увеличивает капитал на UAH3.4 млрд.; не ожидаем реакции котировок на новость; из еврооблигаций обращаем внимание на короткий выпуск

• ТМК до конца года проведет SPO; вливание дополнительных средств позитивно отразится на свободном денежном потоке компании, возможно снижение долговой нагрузки; котировки облигаций уже включают потенциал улучшения кредитного качества компании

• Башнефть в далеком будущем планирует консолидировать активы РуссНефти; реализация данных намерений, пусть и в долгосрочной перспективе, негативно скажется на кредитном качестве Башнефти, поскольку приведет к росту ее долговой нагрузки; нейтрально смотрим на облигации компании

• Совкомфлоту присвоен рейтинг от S&P на уровне «ВВВ-» с прогнозом «Стабильный», что соответствует оценке от Moody’s и Fitch; нейтрально для котировок евробондов

СЕГОДНЯ

• Встреча канцлера ФРГ А. Меркель и президента Франции Н. Саркози

• Статистика США: индекс доверия потребителей Мичиганского университета, индекс опережающих показателей

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Беларусь (В2/В/NR) может получить первый транш кредита ЕврАзЭС уже в июне; Уралкалий готовится к покупке Беларуськалия

Как сообщил накануне министр финансов России А. Кудрин, Беларусь может получить первый транш из стабилизационного кредита ЕврАзЭС на сумму USD800 млн. уже в июне. Второй транш на USD440 млн. может поступить в соседнюю республику в ноябре-декабре.

Примерные сроки поступления финподдержки в Минск были уже известны, в связи с чем мы считаем более важным заявление Кудрина о том, что вскоре будут опубликованы условия, на которых выделяется кредит. Это позволит четко отслеживать выполнение Беларусью взятых на себя обязательств, в том числе и в части приватизации. Отметим, глава крупнейшего в России банка Г. Греф заявил накануне, что Сбербанк ведет переговоры с правительством Беларуси и надеется стать одним из консультантов по приватизации активов республики.

Министр финансов РФ, в свою очередь, заявил о возможном ограничении кредитной поддержки Беларуси в случае продолжения «недружественной» политики в отношении российских СМИ. Данное высказывание мы склонны рассматривать скорее как политический жест и не считаем вероятным срыв ранее достигнутых договоренностей по кредиту ЕврАзЭС по инициативе Москвы.

Между тем в четверг появились новые подробности относительно возможной судьбы Беларуськалия. Президент российского Уралкалия В. Баумгертнер сообщил, что компания намерена в течение месяца подать заявку на покупку белорусского производителя минудобрений. В Сбербанке заявили, что представители Уралкалия уже обратились в банк за финансированием сделки. Напомним, президент Беларуси А. Лукашенко оценил Беларуськалий в USD30 млрд., однако в Сбербанке отметили, что данная сумма нуждается в уточнении.

Мы уже отмечали благотворное влияние этой возможной сделки на экономическую ситуацию в Беларуси и считаем, что евробонды республики могут показать существенный рост после ее проведения. В четверг же суверенные бумаги Беларуси показали резко негативную динамику на фоне общего бегства инвесторов из рисковых активов, снизившись в цене на 140-210 бп.

Греция получит новое правительство в пятницу; МВФ готов продолжить кредитование Афин; тревожные сигналы с рынка госдолга Испании

Мировые рынки, серьезно просевшие на очередной порции негативных новостей из Греции, замерли в ожидании – премьер-министр Греции отложил до пятницы перестановки в правительстве. Как ожидается, состав нового кабинета министров будет оглашен сегодня в 10:00 МСК, а уже в предстоящий вторник парламент страны рассмотрит вопрос о доверии правительству.

Примечательно, что политическая нестабильность, возникшая в Греции, побудила МВФ смягчить свою позицию в отношении очередного транша Афинам. Фонд, со слов еврочиновников, согласился выделить свою часть средств (USD3.3 млрд. из USD12 млрд.) даже при отсутствии согласия относительно второго пакета финпомощи, который мог бы закрыть потребности страны в финансировании как минимум на 2012 г.

С одной стороны это даст ЕС время для маневра, но это также может стать дестимулирующим фактором – встреча Еврогруппы и саммит ЕС могут опять завершиться безрезультатно. Кроме того, главное условие предоставления очередного транша Афинам остается в силе – власти Греции должны принять новый пакет мер экономии (включая приватизацию) на общую сумму EUR78 млрд.

Примечательно, что долговые проблемы Европы в пятницу в очередной раз продемонстрировали свою «интернациональность» – после недавних призывов президента США к ЕС решить греческий вопрос, власти Китая заявили, что в случае провала урегулирования долговых проблем на карту будут поставлены «жизненно важные» интересы КНР. Учитывая, что около 25% из USD3.05 трлн. золотовалютных резервов Китая приходится на евро, данное заявление вовсе не выглядит чрезмерно алармистским.

Долговой рынок «периферийных» стран Старого Света в четверг продолжил снижение – доходность 10-летних госбумаг Греции выросла еще на 40 бп и с утра в пятницу приближается к 19%. По 2-летним обязательствам показатель уже находится выше отметки в 30%.

Тем не менее наиболее опасным моментном нам представляется рост доходностей гособлигаций Испании – в четверг показатель 10-летней бумаги вырос до 5.74%, что является максимумом с сентября 2000 г. Кроме того, в ходе проведенных в четверг аукционов по госбумагам властям не удалось аккумулировать запланированный объем средств. В совокупности эти факты ставят под сомнение успешное «отпочкование» Мадрида от остальной «периферии».

Кокс (B2/B/NR) разместил 5-летние евробонды на USD350 млн.; премия за дебют составила 130 бп; верим в рост котировок

Как сообщил в четверг Bond Radar, ОАО «Кокс» разместило дебютные, 5-летние евробонды на USD350 млн. под ставку 7.75%. По информации Интерфакса, объем спроса на дебютные евробумаги компании составил USD2 млрд.

Напомним, последний ориентир доходности составлял 7.75-8.00%. Таким образом, размещение удалось провести по нижней границе диапазона даже при значительном ухудшении конъюнктуры на мировых рынках, наблюдающемся в последние несколько дней. С нашей точки зрения, установленная доходность подразумевает премию к рынку в размере 120-140 бп, что дает нам повод говорить о вероятности позитивных изменений в котировках бумаги в краткосрочной перспективе.

Итоги торгов по еврооблигациям: ожидаемая фронтальная просадка; суверенные бумаги выглядели чуть лучше

Российский рынок еврооблигаций ожидаемо завершил торги четверга синхронной просадкой на фоне существенного ухудшения внешнего фона, однако суверенные бумаги выдержали удар чуть лучше.

В нефтегазовом секторе инвесторы активно избавлялись от длинных бумаг Газпрома, потерявших в итоге 90-100 бп, а также от долгосрочных евробондов Лукойла (-50-60 бп), ТНК-ВР (-60-70 бп) и Новатэка (30-70 бп). Во втором эшелоне отрицательную динамику продемонстрировали бумаги Евраза и Алросы, снизившиеся в цене в среднем на 40 и 30 бп соответственно. Под существенным давлением находились также длинные еврооблигации ВымпелКома (-70-80 бп), Совкомфлота (-60 бп) и МТС (-50 бп). Не избежал коррекции и укрупненный выпуск РЖД Russian Railways 31P (-60 бп). Банковский сектор понес чуть меньшие потери, однако и здесь наблюдались активные продажи. Хуже остальных себя чувствовали долгосрочные евробонды Сбербанка, включая относительно новый выпуск SberBank 21, который в итоге просел на 50 бп. Не жаловали участники рынка и бумаги ВТБ, подешевевшие в среднем на 40-50 бп, а также Россельхозбанка, потерявшие по итогам дня 50-70 бп. Частные кредитные институты также понесли ощутимые потери. Так, длинные евробонды Альфа-Банка снизились в цене на 40-80 бп.

Суверенные выпуски РФ показали чуть лучшую динамику по сравнению с корпоративным сегментом рынка. Индикативный евробонд Russia 30 подешевел на 20 бп до 117.82% от номинала. Спред Russia 30-UST10 продолжил расширяться и достиг 149 бп, не в последнюю очередь благодаря очередному снижению доходности UST10. Наибольшие потери среди суверенных бумаг понес рублевый евробонд РФ – Russia 18R сбросил сразу почти 60 бп, достигнув 105.47% от номинала.

Российский долговой рынок: снижение котировок продолжится, но будет не таким сильным; в фокусе снова Греция

Новостной фон пятницы для российского долгового рынка сохранится неблагоприятным. Политическая нестабильность в Греции, все более тревожные заявления от еврочиновников в отношении долгового кризиса, смешанные статданные по экономике США, заявления бывшего главы ФРС о почти 100% вероятности дефолта Афин и последующей новой рецессии в США – все это не добавляет рынкам оптимизма.

Не радуют и показатели с мировых бирж. Так, азиатские площадки демонстрируют разнонаправленную динамику, фьючерс на индекс S&P500 находится в красной зоне (-0.2%), а нефть вновь дешевеет после небольшой коррекции в четверг – за баррель Brent дают около USD113.5. Мы ждем умеренно негативного открытия торгов.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ставки денежного рынка, вопреки стабилизации ликвидности, немного подросли

В четверг наблюдалось лишь небольшое изменение структуры ликвидных активов банковской системы, притом что общий запас средств на корсчетах и депозитах практически не претерпел изменений – прирост на RUB2.0 млрд. до RUB836.0 млрд. Воспользовавшись паузой между налоговыми платежами и аукционами, банки вчера вывели RUB18.5 млрд. с корсчетов (снижение до RUB573.3 млрд.), переложив их на депозиты, которые подросли на RUB20.5 млрд. (до RUB262.7 млрд.).

Рост ставок свидетельствует о том, что снижение уровня ликвидности до текущих значений сопряжено с увеличением напряженности на денежном рынке. С самого открытия торгов МБК на 1 день вчера стоило довольно дорого – 3.5-4.0%, днем ставки закрепились на уровне 3.85-3.9% и лишь вечером наблюдалось их снижение до 3.45-3.5% (в рамках ставки овернайт по депозитам с ЦБ – 3.5%). Повыше торговалось и РЕПО – под залог облигаций 1-го эшелона – 3.96% (+8 бп), под залог ОФЗ – 4.1%.

Приток от погашения ОБР-18 на 85% компенсирует налоги при условии низкого спроса на ОБР-19 до конца июня; сильного роста ставок опасаться пока не стоит

Сюрпризом, но скорее позитивным, стала невостребованность ОБР-19 на вчерашнем аукционе - фактическое размещение составило лишь RUB8.8 млрд. из заявленных RUB150 млрд. по ставке 3.65% (к погашению 12.08.11). Таким образом, сегодня в результате расчетов по аукциону ОБР-19 и погашению ОБР-18 (RUB456.0 млрд.) в платежную систему будет зачислено RUB447 млрд., что значительно больше, чем могло быть в случае успешного исхода аукциона ОБР-19. Такого рода «экономия» может в большей степени объясняться стремлением банков пополнить свои запасы на более крупную сумму в свете ухудшения ситуации с ликвидностью и приближения значительных налоговых платежей, нежели отсутствием премии к рынку.

Общий объем предстоящих до конца месяца выплат мы оцениваем в RUB530-590 млрд., а именно НДС – RUB130-150 млрд., НДПИ и акцизы – RUB210-225 млрд. (RUB160-175 млрд. и RUB50 млрд. соответственно), налог на прибыль RUB190-220 млрд. Если спрос на ОБР-19 до конца месяца будет низким, зачисляемых сегодня RUB447 млрд. от погашения ОБР-18 (за вычетом аукциона ОБР-19) будет достаточно чтобы покрыть 85% всех налоговых платежей. Разница между этими суммами RUB80-150 млрд. вполне может быть покрыта за счет накоплений банков и не представляет угрозы для уровня ликвидности, а значит и для ставок денежного рынка. Таким образом, до конца месяца вероятность возникновения серьезных проблем с ликвидностью, подобных тем, что были в апреле и мае, низка. Однако кратковременное повышение ставок денежного рынка в дни уплаты налогов на 20-40 бп возможно.

Ожидаемое пополнение ликвидности «остудит» спрос на рублевые средства на валютном рынке

Из-за роста неприятия к риску на внешнем негативе и падении цены на нефть вчера удешевление рубля к бивалютной корзине в течение дня достигало 11 копеек. С открытия по 33.45 цена бивалютной корзины к обеду подскочила до RUB33.49, но к окончанию торгов опустилась до RUB33.43, что на 5 копеек выше уровня предыдущего закрытия.

В связи с поступлением сегодня в банковскую систему сопоставимого с величиной налоговых платежей мощного притока ликвидности от погашения ОБР-18 предложение рублевой ликвидности заметно расшириться, а спрос на нее несколько ослабнет – оттого сильной поддержки рублю из-за фактора налогов ожидать уже не стоит. При условии отсутствия внешних шоков рубль до конца месяца, вероятнее всего, будет демонстрировать умеренное укрепление по корзине, более выраженное в дни налоговых выплат.

МАКРОЭКОНОМИКА

Промпроизводство РФ в мае: замедление темпов роста в обмен на стабильность

Вчера ФСГС опубликовала отчет о промышленном производстве за май 2011 г. По сравнению с апрелем 2011 г. выпуск продукции вырос на 0.8%, а с исключением сезонного фактора – на 0.5%. В годовом выражении темпы роста промпроизводства в мае 2011 г. замедлились по сравнению с предыдущим месяцем до 4.1% против 4.5% в апреле. Рост за 5 месяцев составил 5.2%.

КОММЕНТАРИЙ

Результаты практически полностью совпали с нашей оценкой – 4.2% г/г. Несмотря на то, что промпроизводство сбавляет обороты с самого начала года, в мае логично было ожидать дальнейшего замедления его роста до 4.1% г/г из-за сильного эффекта высокой базы, а именно – сравнения с аналогичным периодом 2010 г., когда темпы выпуска разогнались до своего максимального за год значения 12.6% г/г. Однако есть и позитивные сигналы – с исключением сезонности индекс производства ускорил свой рост в мае до 0.5% м/м против 0.3% м/м, что, впрочем, не говорит о переломе тренда, но несколько снижает риски стагнации выпуска.

Обрабатывающая отрасль, традиционно формирующая основу промышленного выпуска, – по-прежнему в лидерах (+5.0% г/г против 5.3% г/г в апреле), далее следуют производство и распределение электроэнергии, газа и воды (прирост на те же 2.3% г/г, что в апреле) и добыча (+2.1% г/г против +1.4% г/г в апреле).

Рост обрабатывающих производств главным образом «обязан» выдающимся показателям отраслей, связанных с машиностроением, выпуском транспортных средств и строительством. Причина впечатляющих темпов роста производства легковых автомобилей – прирост на 45.0% г/г против 64.0% месяцем ранее, - не только в господдержке со стороны программы утилизации автохлама, но и в повышении платежеспособности спроса за счет кредитования и снижения сбережений. Не менее значимые результаты и вне госпрограммы – производство грузовых автомобилей выросло на 56.7% г/г (против 43.0% месяцем ранее), магистральных электровозов – на 19.0% г/г (против 36.8%), тепловозов – на 23.1% г/г, грузовых вагонов – на 45.1% г/г (против 31.7%), что говорит о наличии перспектив дальнейшего расширения рынка транспортных средств.

Сохранить высокие темпы роста обрабатывающих отраслей во многом удалось из-за выдающихся результатов цикличного по своему характеру производства машин и оборудования. В мае выпуск электродвигателей переменного тока вырос на 11.2% г/г, генераторов переменного и постоянного тока – в 4.1 раза и на 27.2% г/г соответственно, а металлорежущих станков – на 96.1% г/г. Без этих позиций итоговые темпы роста были бы гораздо ниже. В строительной отрасли быстрыми темпами продолжает расти производство железобетонных конструкций, кирпичей, строительного раствора, дверных и оконных блоков, материалов для покрытия пола и т.д., убеждая нас в присутствии спроса на инвестиционные товары.

Явное улучшение наблюдается в химической промышленности – рост заметно усилился (до 7.5-13.6% г/г по сегменту), а спектр растущих отраслей расширился (аммиак, химические волокна, минеральные удобрения, пластмассы). Отстающую и разнонаправленную динамику демонстрирует пищепром – подъем одних производств компенсируется падением других.

Между тем более выраженным становится замедление роста в металлургии и смежных с ней отраслях. Дело в том, что большинство металлургических производств почти подошло к докризисным уровням выпуска (сталь, чугун -5.3% г/г, 19.9 млн. тонн в мае, прокат черных металлов -3.0%, 24.4 млн. тонн), а в отдельных случаях превысило их (стальные трубы +23.3% г/г, 4.3 млн. тонн в мае). В целом докризисных мощностей достигла добывающая отрасль. Среди добывающих производств, несмотря на сравнительно низкие темпы роста, наиболее устойчивую динамику демонстрирует нефть (+0.9% г/г против +1.1% г/г в апреле), менее стабильна добыча газа (+12.3% г/г против +1.8% г/г) и угля (+2.4% г/г против 3.6% г/г).

Мы связываем свои надежды относительно стабилизации темпов роста промпроизводства с опережающей динамикой выпуска строительных материалов и импорта высокотехнологичного оборудования, которые служат свидетельством наличия потенциала улучшения инвестиционной активности. Годовой прогноз по промпроизводству мы сохраняем на уровне 5.2%, что несколько пессимистичнее официальных оценок – 5.4%.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

БАНКИ И ФИНАНСЫ

ПриватБанк (В3/WR/B) увеличивает капитал на UAH3.4 млрд.; не ожидаем реакции котировок на новость; из еврооблигаций обращаем внимание на короткий выпуск

По данным Интерфакс, ПриватБанк объявил о намерениях увеличить капитал на UAH3.4 млрд. за счет выпуска акций.

КОММЕНТАРИЙ

Мы позитивно смотрим на решение о допэмиссии акций, поскольку вливание средств в капитал окажет поддержку уровню достаточности капитала.

По нашим оценкам, выпуск акций позволит увеличить объём собственных средств ПриватБанка на 28% с UAH12.3 млрд. по итогам 1К 2011, согласно данным национальной отчетности. Это, в свою очередь, окажет поддержку уровню достаточности капитала и обусловит потенциал для дальнейшего роста кредитного портфеля. Отметим, что соотношение «Капитал/Активы» сократилось с начала 2010 года на 2.3 п.п. до 9.6% в 1К 2011. При этом основной рост валюты баланса был продиктован активным увеличением объёмов кредитования: заемный портфель увеличился практически за 2010 год и 1К 2011 в 1.5 раза – до UAH111.5 млрд.

Мы не исключаем, что доразмещение акций будет реализовано в пользу текущих акционеров банка, поскольку ранее собственники неоднократно оказывали поддержку банку в предоставлении дополнительного капитала. Напомним, что акционерами крупнейшего в Украине банка являются его топ-менеджеры и частные предприниматели - Г. Боголюбов и И. Коломойский. В частности, в 2011 году было принято решение о капитализации дивидендов (UAH1.3 млрд.).

Из старших еврооблигаций ПриватБанка интерес представляет более короткий выпуск PrivatBank 12 (YTM 6.08%), который предлагает премию выше 150 бп к бумагам Укрэксимбанка против 100 бп на 5-летнем диапазоне. Мы нейтрально смотрим на субординированный PrivatBank 16 (YTM 9.08%), поскольку он обеспечивает спред только на 30-50 бп шире, чем старший PrivatBank 15 (8.43%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: