Rambler's Top100
 

НБ Траст: Не исключена вероятность того, что ЦБ РФ предпочтет не трогать кредитные ставки в своем арсенале ни в январе, ни в феврале, распробовав уже полученный стерилизационный эффект


[27.01.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

РЫНОК И ЦБ ДЕЛАЕТ СТАВКИ. МЫ СТАВИМ НА ДЕПОЗИТНЫЕ

На фоне резкого усиления инфляции в начале 2011 г. и словесных интервенций представителей ЦБ РФ об изменениях в российской монетарной политике разговоры о подъеме ключевых процентных ставок практически полностью перешли из разряда дискуссионных тем в неизбежную для экономики и финансовых рынков данность, не подлежащую сомнениям. В этой связи тревоги и опасения участников рынка сместились из области философской («Закончена эра дешевых денег или продолжается?») в более практическую плоскость:

1. Каким по времени будет новый цикл ужесточения монетарной политики и когда именно он начнется?

2. Какова будет степень воздействия на те или иные инструменты в арсенале ЦБ РФ?

3. Насколько резкими будут отдельные шаги регулятора, иначе говоря, ждать ли роста ставок дискретно на 25 бп с перерывами или возможна цепь повышений по 50 или даже 75 бп?

Ниже мы коротко излагаем наши ответы на данные вопросы.

Высокие январские темпы инфляции объясняются не только сезонным повышением тарифов и неурожаем, но и последствиями сверхдинамичного роста денежной массы. Становится очевидным, что антиинфляционных мер одного лишь Минсельхоза для подавления инфляции оказывается явно недостаточно, рано или поздно в игру должен вступить и ЦБ. ЦБ РФ вступил в игру даже до новогодних каникул, но, вопреки ожиданиям, не тронул ставку рефинансирования, повысив только депозитную.

Мы исповедуем подход, что рост экономики для Банка России имеет в настоящее время больший приоритет по сравнению с инфляционными рисками. Поэтому с повышением кредитных ставок, пожалуй, стоит повременить, отдав предпочтение депозитным ставкам, которые, к тому же, уже зарекомендовали себя как действенный способ стерилизации ликвидности. С момента их подъема 27 декабря на 25 бп к 20 января на депозиты ЦБ «перетекло» до RUB800 млрд. Вдобавок, повышение депозитных ставок выгодно тем, что увеличивает дифференциал между внутренними и зарубежными ставками, а значит стимулирует возобновление притока капитала в страну.

Повышение же кредитных ставок в условиях избыточной ликвидности и низкой стоимости средств на межбанке для подавления роста денежного предложения сейчас малоэффективно. Однако, как только ликвидность начнет иссякать, а ее сокращение «не за горами» в связи с ростом налоговой нагрузки на компании, кредитные ставки станут более действенными и уже смогут реально влиять на притормаживание промпроизводства и инвестиционной активности.

То, что Банк России после заседания 31 января 2011 г. пойдет на повышение депозитных ставок еще на 25 бп, ни у нас, ни у рынка сомнений не вызывает. Предметом споров остается лишь, когда ЦБ начнет повышать кредитные ставки. В сложившихся условиях, наиболее вероятным сценарием (скажем, 60%) мы видим повышение депозитных ставок еще на 25 бп. в январе, а вот компромиссным началом цикла подъема всех ставок (включая кредитные) мы видим февраль 2011 г. – с шагом по 25 бп в месяц, то есть всего на 75-100 бп в течение 1П 2011 г.

Мы не исключаем вероятность и того, что ЦБ РФ предпочтет не трогать кредитные ставки в своем арсенале ни в январе, ни в феврале, распробовав уже полученный стерилизационный эффект. Такой сценарий, насколько мы понимаем, рынком не закладывается, поэтому в случае его реализации (не более 20% вероятности), долговой рынок будет простимулирован на рост в пределах 25-50 бп.

В случае повышения 31 января не только депозитных ставок, но и ставки рефинансирования или ставок РЕПО, сильной негативной реакции на долговых рынках, на наш взгляд, опасаться не стоит, поскольку и этот сценарий уже заложен в ожиданиях рынка. Потенциал роста ставок на 25 и даже 50 бп, по нашему мнению, заложен рыночными участниками в цены как ОФЗ, так и корпоративных бумаг на вторичном рынке. Единственным исключением могут стать многие корпоративные blue chips и бумаги эмитентов с рейтингом прединвестиционной категории (ВВ+/Ва1) – в целом очень перекупленная категория инструментов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов