Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Всплеск инвестиций привел к ускорению роста экономики в конце года


[28.01.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

ОФЗ захлопнули дверь перед первичным рынком

Кривая ОФЗ продолжает движение вверх, особенно сильный подъем был отмечен на сроке 3-4 года, где рост доходности составлял от 5 до 22 б.п. Следует отметить, что в настоящее время трехмесячное стандартное отклонение доходности на сроке в 4 года достигло пика в 40 б.п., тогда как в конце ноября прошлого года составляло не более 5 б.п.

В условиях возросшей волатильности бенчмарка премии, предлагаемые на первичном рынке во время маркетинга, с течением времени могут «раствориться» ввиду фронтального сдвига уровней доходности. Заметим, что в январе не прошло ни одного размещения корпоративного сектора за исключением Трансмашхолдинга, определившего ставку в размере 6.5 % для 3-летнего выпуска, что мы считаем нерыночным уровнем.

В настоящее время закрытие книг по новым размещениям Альфа Банка, Промсвязьбанка, НК «Альянс» назначены на 4-е февраля – через 4 дня после заседания ЦБ и через 2 дня после аукциона ОФЗ 26204. Ввиду повышенной волатильности корпоративные заемщики выжидают не спешат входить в локальный рынок. В отличие от рублёвого, еврорынок в настоящий момент пользуется спросом. В январе российские эмитенты привлекли около $ 4 млрд, а среди эмитентов такие громкие имена как Вымпелком, ТМК, НОВАТЭК, ВЭБ.

Если быстро побороть инфляцию не удастся (а скорее всего, нет), ЦБ будет продолжать цикл повышения ставок после заседания 31 января, что будет подталкивать ОФЗ и весь рынок к дальнейшей переоценке и сделает еврорынок еще более привлекательным для российских заёмщиков. С учётом потенциального роста курса рубля, вызванного расширением процентного дифференциала после действий ЦБ, занимать в дешевеющем долларе компаниям будет еще выгоднее.

Инвесторы избавляются от процентного риска

Вчера, на фоне роста доходностей ОФЗ на длинном конце кривой, продавались длинные выпуски «фишек» и второго эшелона: Мечел 13об (-0.47 %/ yield 9.9/+14 б.п.), ЕврХолдФ 2 (-0.79 %/ yield 9.96/+22 б.п.), АЛРОСА 23 (-0.69 %/ yield 8.87/+20 б.п.), Мосэнерго2 (-0.3 %/ yield 6.98/+30 б.п.). Лучше рынка вела себя кривая ФСК, упавшая до 16 б.п. в доходности. Подобная динамика укладывается в общий спрос на ФСК на фондовом рынке: после объявления планов о листинге в Лондоне, акции компании солидно подорожали. Также неплохо показал себя и МагнитБО-3 (0.25 %/ yield 8.23/-12 б.п.).

Рубль стабилен к корзине, NDF остановились

На фоне немного подросших котировок Urals и укрепляющегося евро, рубль находился в стабильном диапазоне 34.5-34.6 по корзине во время вчерашних торгов. Перспективы повышения внутренних ставок, по нашему мнению, оказывают поддержку рублю. Ожидания по укреплению рубля не дали длинным ставкам NDF вырасти. Так, сокращение доходности на сроке 1 год составило порядка 10 б.п. – своп-поинты в форвардной котировке уменьшились на 2 копейки, на 5-летнем лаге на более чем 4 копейки.

Глобальные рынки

Ожидаем роста ВВП США

Вчера большинство рынков снижалось сначала на новоcти о снижении рейтинга Японии от S&P, а затем в силу слабой макростатистики из США. От сильного падения индексов спасло лишь ожидание сегодняшнего отчета по ВВП США за 4 кв. 2010 г., который должен вырасти на 3.5 % против предыдущего значения 2.5 %.

UST вновь пользуются спросом

На американском рынке вчера не происходило ничего хорошего, если не считать несколько неплохих финансовых отчетностей (например, Caterpillar). Инвесторы слишком чутко отнеслись к решению агентства S&P понизить рейтинг Японии на одну ступень, несмотря на то, что рекордно высокий долг страны и отсутствие тенденции к его снижению давно ни для кого не являются секретом. Данные по первичным заявкам по безработице превзошли предварительные оценки экспертов, а заказы на товары длительного пользования – наоборот.

Банки диверсифицируют источники заимствований

Вчера мы уже писали о намерении ВТБ размесить выпуск в бразильских реалах. Другой государственный банк, ВЭБ, также заявил о своем желании продолжать расширение корзины валют публичных заимствований: до сих пор банк выпускал еврооблигации в USD и CHF. На форуме в Давосе председатель ВЭБа В. Дмитриев заявил, что в 2011 г. объем заимствований банка составит $ 8 млрд., причем занимать планируется, помимо рублей, еще в пяти валютах: евро, долларах, иенах, фунтах и швейцарских франках.

Российские еврооблигации: спроса нет

Поддавшись негативным внешним настроениям (в частности, из-за снижения рейтинга Японии), российские евробонды вчера падали в цене. Доходность RUS’30 выросла на 2 б.п., спрэд к UST’10 расширился до 148 б.п.

Корпоративные еврооблигации также не пользовались спросом, и доходности в среднем выросли на 5 б.п.

Корпоративные новости

Ленэнерго: новые поводы для оптимизма

Событие: Ленэнерго опубликовало бизнес-план на 2011-2015 гг. Вместе с прогнозами менеджмент раскрыл отдельные моменты перехода на RAB-регулирование, на фоне которых в целом амбициозные планы выглядят выполнимыми.

Компания ожидает двукратного роста выручки за 2011-2015 гг., роста EBITDA – в 3.4 раза. Долговая нагрузка также будет увеличиваться, однако даже в пиковый период в 2012 г. не превысит 3.0Х. К концу 2015 г. показатель «Чистый долг/EBITDA» опустится ниже 1.0Х. Таким образом, кредитный профиль эмитента останется крепким.

Мы полагаем, что облигации Ленэнерго интересны для покупки на текущих уровнях (7-7.3 % на дюрации 0.9 и 1.1 года), ожидаем сужения спрэда к Мосэнерго на 30-40 б.п.

Кроме того, мы ждем в этом году нового предложения долговых бумаг от компании, что может положительно сказаться на ликвидности обращающихся выпусков Ленэнернго.

Комментарий

- Главной неожиданностью опубликованного бизнес-плана компании для нас стала возможность сохранения тарифа на присоединение в условиях RAB-регулирования вплоть до 2015 г., хотя ранее ожидалось, что переход на RAB полностью отменит данную статью доходов. С учетом сохранения оплаты техприсоединения компания ставит высокую планку по финансовым показателям деятельности. В частности чистая прибыль может вырасти с 3.7 млрд руб. в 2010 г. до 23.4 млрд руб. в 2015 г.

- Ожидается существенный рост совокупного долга компании. Наибольшие объемы привлечения заемных средств запланированы на 2011 и 2012 гг.: компания собирается занять 17.4 млрд и 17.8 млрд руб. соответственно. Несмотря на довольно агрессивные планы по наращиванию долга, показатели долговой нагрузки компании останутся на приемлемом уровне. В соответствии с планом, опережающий рост EBITDA и собственного капитала удержат показатели: «Чистый долг/EBITDA» на уровне не выше 2.7Х, показатель «Долг/Собственный капитал» - не более 0.6Х.

На внутреннем долговом рынке Ленэнерго (Ва2) представлена двумя выпусками облигаций, которые в настоящий момент торгуются со спрэдом к Мосэнерго на уровне около 60 б.п. при мод. дюрации около года. Мы находим такой спрэд слишком широким и видим потенциал сужения спрэда на 30-40 б.п.

Экономика и политика

Всплеск инвестиций привел к ускорению роста экономики в конце года

Вчера Росстат опубликовал основную статистику за декабрь. Цифры оказались достаточно противоречивыми, что, впрочем, было характерно для всего минувшего года.

Росстат сообщил об очень высоких показателях строительного сектора и существенном росте инвестиций в декабре. Рост объема строительных работ составил 11.6 % год к году и оказался максимальным с июня 2008 года. Тем не менее, по итогам года отрасль оказалась в минусе – спад составил 0.6 %. Объем сданного жилья в декабре фактически соответствовал уровням декабря 2009 г., но по итогам всего года жилья было построено на 3 % меньше, чем в 2009 г. Отрицательная динамика в строительной отрасли и в жилищном секторе наблюдалась на протяжении двух лет подряд, однако в этом году прогноз правительства и наш прогноз предполагают возвращение отрасли к положительным темпам роста.

Динамика реальных заработных плат и данные по розничной торговле за декабрь оказались разочаровывающими. С устранением сезонности оба индикатора показали негативную динамику. Мы связываем это с ускорившейся в конце года инфляцией. Потребительская активность и реальная заработная плата достигли своего максимума в июле накануне инфляционного всплеска. Начиная с августа, рост доходов населения в номинальном выражении не поспевает за ростом цен, что приводит к снижению реальных показателей. В январе мы видим сохранение неблагоприятной инфляционной картины, что, скорее всего, будет оказывать негативное влияние на потребительской спрос как минимум в первой половине года. Исходя из текущей ситуации, наш прогноз по сектору розничной торговли (рост на 5 % в 2011 г.) выглядит оптимистичным, однако мы рассчитываем на улучшение конъюнктуры во втором полугодии.

Исходя из динамики базовых отраслей, мы оцениваем рост ВВП в декабре на уровне 4.5 % год к году. По итогам всего 2010 г. рост ВВП составил, по нашим оценкам, порядка 3.5 %. Это ниже наших прогнозов и прогнозов МЭР, которые составляют 3.8 %.

В текущем году мы ожидаем ускорения роста ВВП до 4.1 % за счет оживления ситуации в строительном секторе и восстановления сельского хозяйства. При этом рост в промышленности, по нашим оценкам, может замедлиться вдвое по сравнению с 2010 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: