Рынки

- Внешний фон в пятницу умеренно негативный. Большинство азиатских рынков падают на фоне снижения рейтинга Японии. Участники внутреннего рынка готовятся к заседанию ЦБ РФ 31 января, ожидая роста ставок, что негативно повлияет на цены. Между тем, сегодня будут опубликованы важнейшие данные из США – предварительная оценка ВВП в 4 квартале, которая, безусловно, определит динамику торгов на закрытии. Консенсус-прогноз предполагает достаточно благоприятные цифры в 3.5%, но в случае поступления худших цифр – разочарование может быть серьезным.

- Внутренний рынок провел сессию четверга на понижательной тенденции. В преддверии заседания ЦБ РФ, на которой, скорее всего, будет принято решение о повышении ставки, инвесторы стараются не рисковать. Рынок суверенных и муниципальных облигаций выглядел слабей, бумаги потеряли около 15 б.п. Корпоративный сегмент снизился в пределах 10 б.п. В целом резких продаж не наблюдалось, снижение было плавным. Внешний рынок также провел день на негативной волне – суверенный займ Россия-30 снизился до 115.30, в корпоративном сегменте расширились бид-аск спрэды.

- Рейтинговые агентства учатся действовать на опережение. В четверг S&P заявило о снижении кредитного рейтинга Японии до «АА-» с «АА», прогноз по рейтингам – «стабильный». Это первое понижение рейтинга страны с 2002 г. Агентство не поверило опубликованным во вторник благоприятным прогнозам Банка Японии на текущий финансовый год, в котором была повышена оценка роста ВВП до 3.3%, а главное изменен прогноз динамики уровня цен с дефляционного до инфляционного – ожидается рост на 0.3%. Эксперты агентства сконцентрировались на более долгосрочных проблемах страны, а именно огромной для одной из крупнейших экономик мира долговой нагрузки (196.4% от ВВП) и ежегодном дефиците бюджета в 7-8%. По мнению экспертов агентства, у правительства Японии нет стратегии для решения проблемы с долгом, а его величина достигнет пика к середине 2020-х годов, что означает еще большие наращения заимствований. При этом примечательно, что «проспавшие» финансовый кризис рейтинговые агентства (что выразилось в снижение рейтингов постфактум в той же Европе), видимо решили впредь действовать упредительно.

Новости и торговые идеи

- Газпром нефть (BBB-/Baa3/-) открыла книгу на размещение трех выпусков рублевых облигаций на 30 млрд руб. Каждый из трех выпусков рублевых облигаций Газпромнефти размещается традиционным для компании объемом 10 млрд руб. и срочностью обращения 5 лет (два выпуска) и 7 лет. На текущий момент компания имеет еще семь зарегистрированных выпусков облигаций на 50 млрд руб. Таким образом, общий объем размещения может достичь впечатляющих 80 млрд руб. В конце ноября 2010 г. Газпромнефть сообщила о закрытии сделки по приобретению в равных долях с Новатэком 51% акций СеверЭнергии. Стоимость сделки для Газпромнефти составила 28.13 млрд руб. Кроме того, в прессе обсуждается возможность приобретения Газпромнефтью доли правительства Москвы в Sibir Energy (потенциальная стоимость сделки оценивается в 900 млн долл.) и ряд других сделок (покупку польской Lotos Group и доли в НПЗ итальянской Saras). Привлечение дополнительного долга находится в русле последней M&A активности эмитента.

Газпромнефть по результатам 9М2010 г. продемонстрировала уверенные финансовые результаты. Выручка выросла на 43% до 23.7 млрд долл., EBITDA – на 21% до 5.2 млрд долл. Кредитный профиль компании также улучшился - чистый долг за 9М2010 г. снизился на 20.8%, до 4.19 млрд долл. Коэффициенты Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA снизились с 1.06х и 0.88х на конец 2009 г. до 0.85х и 0.61х на конец 9М2010 г. соответственно. За этот же период снизилась и доля краткосрочной задолженности – с 34% до 27%. Опасения вызывает потенциальное увеличение долговой нагрузки в случае новых приобретений и последующее за ним снижение рейтинга. Впрочем, на текущий момент устойчивость кредитного профиля эмитента не вызывает опасений – мы считаем, что долговая нагрузка по коэффициенту Чистый долг/EBITDA вряд ли превысит 1.0х в ближайшей перспективе, даже если компания проведет размещение всех зарегистрированных выпусков облигаций на 80 млрд руб.

Текущий кредитный спрэд наиболее длинных выпусков Газпромнефти (БО-5, 6; Dur 2.04, YTM 7.31%) к кривой ОФЗ близок к 100 б.п. и сохраняется на данном уровне, с минимальными колебаниями, со второй половины 2010 г. Учитывая срочность размещаемых бумаг, можно предположить, что справедливая доходность для 5-летних бумаг составит порядка 8.3-8.4%, а 7-летних – 8.6-8.8%. Надо учитывать, впрочем, что у Газпромнефти уже большой объем бумаг на вторичном рынке, да и объем всех новых размещений может оказаться непосилен для инвесторов. Не стоит забывать и о длине выпусков – в ожидании роста ставок чересчур длинная дюрация может отпугнуть инвесторов. Тем не менее, ожидать плохого размещения не стоит – госбанки всегда охотно придут на помощь эмитенту, за спиной которого стоит Газпром. Для инвесторов, которые хотят приобрести бумаги для игры на сужение кредитного спрэда, мы рекомендуем покупать бумаги при доходности не ниже 8.4% для 5-летнего выпуска, и не ниже 8.8% – для 7-летнего. Кроме того, стоит следить за новостями о новых приобретениях компании.

- Новатэк определился со структурой займа. Новатэк размещает 5-летние LPN на 600 млн долл. и 10-летние – на 650 млн долл. с доходностью 312.5 б.п. к среднерыночным свопам. Это означает доходность 5.38% для 5-летнего займа и 6.67% для 10-летнего, что предполагает премию к кривой Лукойла более 50 б.п. Выпуски выглядят крайне привлекательно. Мы считаем справедливой доходность для 5-летнего выпуска на уровне примерно 5.2% и 10-летнего выпуска – около 6.30%. Особенно выгодно долларовые бумаги смотрятся на фоне рублевого выпуска, который мы считаем перекупленным и рекомендуем Продавать.

Кроме того, накануне в интервью газете «Коммерсантъ» глава Итеры Игорь Макаров однозначно опроверг возможность продажи доли Итеры (48.9% акций) в Сибнефтегазе по оферте Новатэка. Таким образом, согласно нашим прогнозам, долговая нагрузка Новатэка (Чистый долг/EBITDA) до конца 2011 г. вырастет, по консервативному сценарию, примерно до 1.5х. Это добавляет привлекательности еврозайму, однако не делает, наш взгляд, прогноз по рублевому выпуску более оптимистичным.

- ФАС разрешила PepsiCo купить 100% Вимм-Билль-Данн. PepsiCo, coгласно отчету ВБД для SEC, пока владеет скупленными на рынке 11% компании. После одобрения антимонопольного ведомства PepsiCo планирует в начале февраля закрыть сделку по покупке около 66% акций у основателей, менеджмента и самой компании. В результате доля PepsiСo будет доведена до 76%, а полностью покупка ВБД будет закончена ближе к концу полугодия. Вместе с тем ФАС пока не опубликовал условия, на которых возможно слияние. Они станут известны в ближайшее время.

Облигации ВБД торгуется лишь чуть выше уровней до объявления сделки, доходность по отдельным выпускам снизилась не более чем на 30 б.п. Учитывая устранение преград для появления нового надежного акционера, мы считаем, что у облигаций ВБД еще есть потенциал снижения доходности. Доходность по облигациям серий БО-1,2,3,8 может снизиться еще на 50 б.п., по сериям БО-6,7 – на 30 б.п.