Внешний рынок

S&P понизило рейтинг Японии. Он был снижен на одну ступень до "AA‐", прогноз — "стабильный". Снижение долгосрочного рейтинга Японии было первым с 2002 г. Мотивом к его изменению послужило, по данным агентства, высокий уровень госдолга страны и отсутствие четкой стратегии по его сокращению. В этой связи первые шаги правительства США по урезанию расходов носят еще более позитивный характер. С другой стороны, действия S&P говорят о том, что в текущей непростой ситуации с объемами госдолгов в мире рейтинги и других стран могут быть пересмотрены. В этой связи интерес к суверенным облигациям наиболее проблемных стран может снизиться.

Цены на Treasuries скорректировались. Спрос на защитные активы в четверг поддержало сразу несколько факторов. Во‐первых, это, конечно же, понижение рейтинга Японии. Во‐вторых, это слабая макростатистика по США. Объем заказов на товары длительного пользования сократился на ‐1,3%, тогда как ожидался рост на 1,5%. Не обрадовали и данные по безработице. Количество первичных заявок на получение пособия увеличилось за неделю на 51 тыс шт. до 454 тыс шт. (ожидалось до 405 тыс шт.). Также поддержку казначейским облигациям оказал ФРС, выкупивший бумаги на 5,79 млрд долл. Однако повышение цен на рынке было не столь значительным, чему способствовали в целом неплохие данные корпоративных отчетностей.

В пятницу рынок Treasuries вновь будет находиться под влиянием макростатистики. Наибольший интерес вызывают данные по ВВП за 4‐й квартал, личным расходам населения и индексу потребительских настроений Мичиганского Университета.

Российские еврооблигации в четверг отыгрывали сужение суверенного спрэда к базовым активам. После роста доходности Treasuries накануне, российский суверенный спрэд к UST на открытии торгов в четверг заметно сузился. Поэтому на торгах в четверг котировки российских евробондов снижались, отыгрывая это сужение. В корпоративном сегменте продажи были заметны в облигациях нефтегазового сектора, что было вызвано размещением Новатэка. Его объем составил 1,25 млрд долл., спрэд к свопам — 312,5 б. п. Суверенный спрэд Россия‐30 к UST10 по итогам торгов составил 149 б. п. Цена займа на закрытии — 115,28% от номинала.

В последний торговый день котировки российских еврооблигаций могут незначительно подрасти, отыгрывая в этот раз расширение суверенного спрэда. Однако, наблюдавшаяся в последнее время пассивность инвесторов, вероятно, будет сдерживать волатильность цен.

Внутренний рынок

Окончание недели не беспокоит, держим "в уме" понедельник. В четверг объем ликвидности практически не изменился: сокращение объема депозитов на 51 млрд руб. было компенсировано притоком средств на корсчета в ЦБ на 56,4 млрд руб. Ставки o/n межбанковского рынка составляли днем 2,65‐2,77% годовых и держались стабильными до конца сессии. В свете уплаты налога на прибыль ожидаем сегодня сокращение объема ликвидности ниже уровня в 1,2 трлн руб. и локального роста ставок, что, тем не менее, не вносит никаких корректив в общую благоприятную картину с ликвидностью.

На внутреннем валютном рынке доллар продолжил слабеть по отношении к рублю, потеряв к закрытию еще 14 коп. и завершив торги ниже отметки в 29,6 руб. (29,595 руб.). Курс евро к рублю практически не изменился (40,6799 руб.), подчиняясь разнонаправленной динамике "европейца" на forex. В результате, курс рубля к корзине укрепился на 8 коп. к закрытию —до 34,58 руб. Дешевеющая нефть на утренних торгах, вероятно, позволит сегодня отыграть доллару часть вчерашних потерь, впрочем не ожидаем заметного изменения корзины. В целом же продолжаем держать "в уме" предстоящее решение ЦБ по ставкам в понедельник.

Время для пересмотра инвестпортфелей. Рублевый рынок сохранил в четверг набранный объем торгов. Также инвесторы продолжили пересматривать свои портфели, перекладываясь в более привлекательные бумаги. При этом в среднем по рынку динамика цен все же была боковой. Среди наиболее ликвидных на вчерашней сессии выпусков можно выделить ФСК‐6, ‐8, Транснефть‐3, Банк Русский Стандарт‐7, Кокс‐2, Мечел‐4, Газпромнефть‐4. Отметим также, что определенный интерес проявлялся к субфедеральным выпускам: Московская область‐7, Самарская область‐3, Москва‐62, Нижегородская область‐6. В последний торговый день недели мы не ожидаем существенных изменений на рублевом рынке. Поэтому, по всей видимости, вновь будет наблюдаться боковая динамика цен.

Новости эмитентов/Газпром нефть

Газпром нефть открыла в четверг книгу заявок на 3 выпуска облигаций на общую сумму 30 млрд руб. Компания уже не в первый раз прибегает к публичному заимствованию. В настоящий момент на вторичном рынке обращаются 4 выпуска компании, а их ликвидность можно оценить как высокую. И тому есть ряд весьма серьезных причин:

• Ключевым акционером является Газпром —компания с сильной господдержкой. Доля Газпрома в капитале Газпром нефти превосходит 95%.

• Газпром нефть занимает лидирующие позиции в нефтегазовой отрасли. По объему добычи нефти и газа в России компания в 2009 г. заняла 5‐е место; по объему переработки нефти — 3‐е место.

• Компания обладает международными кредитными рейтингами инвестиционного уровня: S&P ‐ "BBB‐", Moody’s ‐ "Baa3″.

• Финансовые риски минимальны. Уровень долговой нагрузки по итогам 9‐ти месяцев 2010 г. можно охарактеризовать как низкий (Долг/EBITDA= 1х, EBITDA/Проценты = 15,75х). Объем денежных средств на балансе компании почти полностью покрывает краткосрочных долг. При этом вероятность возникновения проблем с рефинансированием задолженности минимальна, поэтому наличие большей подушки ликвидности, на наш взгляд, для Газпром нефти не требуется.

• Восстановление спроса и цен на нефть благоприятно сказывается на операционных результатах компании. По итогам 9 месяцев 2010 г. объем выручки компании вырос на 43% по сравнению с аналогичным периодом 2009 г. EBITDA выросла на 23%. Предложение Газпром нефти нельзя назвать щедрым. Все три новых выпуска эмитента при размещении по нижней границе предложенного диапазона лягут на синтетическую кривую доходности компании (спрэд к ОФЗ в 90‐100 б. п.). По верхней же границе премия составит лишь 40‐50 б. п. Поэтому, на наш взгляд, предложение интересно в первую очередь с целью купить облигации компании с инвестиционным уровнем кредитного рейтинга.

Вместе с этим облигации Газпром нефти могут быть привлекательны для инвестирования в долгосрочные займы. Сейчас на внутреннем рынке представлено не так много выпусков с дюрацией больше 4‐х лет. При этом среди компаний с кредитным рейтингом инвестиционной степени Газпром нефть предлагает одну из наибольших премий к ОФЗ. Поэтому мы рекомендуем участвовать в размещении Газпром нефти инвесторам, нацеленным на покупку бумаг с неспекулятивным уровнем кредитного рейтинга или с длинной дюрацией. Желающих же заработать на премии к рынку это предложения вряд ли заинтересует.

Новости эмитентов/ММК

ММК опубликовал производственные результаты за 4‐й квартал 2010 г. и год в целом. Согласно данным компании, производство стали за 12 месяцев 2010 г. составило почти 11,5 тыс т. (+19% к 2009 г.), за 4‐йквартал ‐ почти 2,8 тыс т. (‐6% к 3 кв. 2010 г.). Производство угольного концентрата за 2010 г. составило почти 5,5 тыс т. (+22% к 2009 г.), за 4‐й ‐ почти 1,4 тыс т. (+32% к 3 кв. 2010 г.).

Снижение объема производства в 4‐м квартале 2010 г. компенсировалось ростом цен на продукцию, в результате, по нашим оценкам, квартальная выручка не изменилась и составила 2‐2,1 млн долл. Средняя отпускная цена 1 т. продукции в 4‐м квартале выросла на 1% на внутреннем рынке и на 10% на внешнем. Доля внутренних продаж в 4 квартале составила 77%.

Мы расцениваем представленные результаты ММК как нейтральные для ее облигаций. Компания ожидаемо сохранила объемы производства, превышающие значения 2009 г. Отметим также, что облигации ММК по сравнению с другими бумагами с аналогичным уровнем международного кредитного риска предлагают одну из наименьших премий к кривой ОФЗ, поэтому потенциал их дальнейшего роста, на наш взгляд, минимален.