Rambler's Top100
 

НБ Траст: ММК планирует вернуться на рынок евробондов, выпуск может стать ориентиром в секторе


[16.03.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Moody’s снизило рейтинг Португалии на две ступени – до «А3»; ждем сегодня роста доходности на аукционе по госбумагам; ЕЦБ может повременить с повышением ставки

• Ставки по госбумагам Испании снизились в ходе аукциона; обращение за внешней поддержкой маловероятно

• Министры финансов ЕС одобрили реформу по повышению бюджетной дисциплины; главный изъян – штрафы на нарушителей не будут налагаться автоматически

• S&P снизило рейтинги Беларуси с В+ до В, сохранив «негативный прогноз»; суверенные кривые Беларуси и Украины «разошлись» уже на 350 бп; есть повод покупать страновой риск союзного государства

• Активные продажи в корпоративных и суверенных евробондах на волне страха из Японии; заявление ФРС сюрпризов не преподнесло

• Новости из Японии продолжат делать погоду на российском долговом рынке; не исключаем роста котировок на позитиве с биржи Токио

• ММК планирует вернуться на рынок евробондов; выпуск может стать ориентиром в секторе

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Значительные поступления от погашения ОБР задержатся в платежной системе, поддерживая рынок во время налогового периода

• Заметного снижения ставок, ввиду неравномерного распределения поступающей ликвидности, не произошло

• Рубль подешевел из-за снижения нефтяных котировок и ухудшения внешнего фона

• Минфин обнародовал план заимствований на рынке ОФЗ во 2 квартале, ориентиры по сегодняшнему аукциону ОФЗ 25077 не сулят премии к вторичному рынку

МАКРОЭКОНОМИКА

• Руководствуясь ориентиром по инфляции в 7%, ЦБ может пойти на более активное ужесточение монетарной политики

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ЕБРР планирует вливание средств в капитал Транскапиталбанка; позитивно для кредитного профиля эмитента; участие в новом выпуске выглядит интересно

• Халык Банк предоставил финансовые итоги за 2010 год по МСФО; бумаги мы считаем неинтересными для покупки

• S&P повысило рейтинг банка БНП Париба на одну ступень до «ВВВ»; действие подтверждает интерес к риску эмитента даже по нижней границе диапазона по купону для новых бумаг (YTM 8.26-8.63% к погашению через 3 года)

• ФАС одобрила все ходатайства Интер РАО на приобретение активов, однако предписала после покупки долей в Башкирэнерго, ТГК-6 и ТГК-7 в течение 6 месяцев снизить участие в этих компаниях ниже 25%, а через 4 года полностью выйти из их капитала. Нейтрально для облигаций ТГК-6

СЕГОДНЯ

• Статистика США: число новостроек, индекс цен производителей

• Статистика еврозоны: инфляция

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Moody’s снизило рейтинг Португалии на две ступени – до «А3»; ждем сегодня роста доходности на аукционе по госбумагам; ЕЦБ может повременить с повышением ставки

Относительная стабилизация на рынке госдолга европейской «периферии», наступившая после принятия новых антикризисных мер лидерами еврозоны на минувших выходных, рискует в скором времени завершиться. Накануне агентство Moody’s понизило рейтинг Португалии сразу на две ступени – до «А3» с «негативным» прогнозом из-за слабых перспектив экономического роста и возможного увеличения стоимости обслуживания долга.

Резкой негативной реакции на данную информацию ни в терминах спреда к германским бундесам, ни в терминах 5-летних CDS мы не заметили. С нашей точки зрения, рынок был готов к такому повороту событий, учитывая, что рейтинг страны был поставлен на пересмотр еще в декабре прошлого года. Тем не менее, мы считаем вполне вероятным рост доходностей по бумагам Лиссабона на предстоящем в среду аукционе (страна намерена разместить 12-месячные обязательства на сумму до EUR1 млрд.), а также сохраняем свой прогноз касательно возможного обращения Португалии за финансовой помощью к ЕС/МВФ в течение ближайших двух месяцев.

Особенно любопытным в пресс-релизе Moody’s нам показался пассаж о негативном влиянии вероятного повышения ставок ЕЦБ на стоимость фондирования для Португалии. Напомним, глава регулятора Ж.-К. Трише ранее заявил о возможности увеличения ставки уже в апреле. Мы полагаем, что подобные «дипломатичные» намеки со стороны агентства, а также неопределенность, возникшая из-за ситуации в Японии, могут несколько отсрочить повышение ставки ЕЦБ.

Ставки по госбумагам Испании снизились в ходе аукциона; обращение за внешней поддержкой маловероятно

Между тем Испания во вторник, еще до понижения рейтинга соседней Португалии, успела разместить 12- и 18-месячные госбумаги на общую сумму EUR5.5 млрд. Ставка по годовому инструменту снизилась до 2.128% против 2.41% на предыдущем аукционе, а по полуторагодовым – до 2.436% против 2.938%.

Ввиду решения Moody’s, доходности испанских бумаг могут также увеличиться, однако мы по-прежнему считаем, что Мадрид способен самостоятельно справиться с финансовыми проблемами, включая рекапитализацию банковской системы.

Министры финансов ЕС одобрили реформу по повышению бюджетной дисциплины; главный изъян – штрафы на нарушителей не будут налагаться автоматически

Еще одной важной новостью, поступившей с европейского «фронта», стало принятие министрами финансов ЕС дополнений к Пакту стабильности и роста, ужесточающих санкции для нарушителей бюджетной дисциплины внутри союза. Предполагается, что суммы штрафов будут направляться на пополнение Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) и Европейского механизма стабильности (ESM) – после 2013 г. Окончательное решение по данному вопросу будет принято на саммите ЕС 24-25 марта.

С нашей точки зрения, эти меры, хотя и являются необходимыми, считать достаточными вряд ли возможно. Слабым местом этих договоренностей нам представляется их неполная «автоматичность» – европейские политики по-прежнему будут иметь возможность решать, следует ли налагать на ту или иную страну штрафные санкции. Это, в свою очередь, неизбежно ослабит стимулы к соблюдению установленных в Пакте норм по госдолгу и дефициту бюджета.

S&P снизило рейтинги Беларуси с В+ до В, сохранив «негативный прогноз»; суверенные кривые Беларуси (В1/В/NR) и Украины (В2/В-/В-) «разошлись» уже на 350 бп; есть повод покупать страновой риск союзного государства

Вчера S&P опубликовало достаточно негативный пресс-релиз по Беларуси, снизив рейтинг страны на одну ступень с ожиданиями дальнейшего понижения. На рынке еврооблигаций реакция была очень бурной: суверенные выпуски Belarus 15 и Belarus 18 подешевели в пределах 2.6-2.8 п.п. и теперь торгуются заметно ниже номинала (96% и 92% соответственно). Мы не разделяем опасений иностранных, скорее всего, инвесторов относительно суверенных еврооблигаций Беларуси и рекомендуем покупать страновой кредитный риск нашего союзного государства по немыслимо высокой для валютного рынка долга доходности (10-11%). Обратим внимание, что комбинация кредитных рейтингов Беларуси все еще на 1 ступень выше, чем у Украины. В то же самое время спред между суверенной кривой Беларуси и Украины на длинном конце кривой достиг уже 350-375 бп, а потому заслуживает покупки с большим потенциалом сужения.

Мы не склонны преувеличивать страновые риски Беларуси в свете нового президентского срока Александра Лукашенко и акцентируем внимание на резком потеплении политических отношений между Москвой и Минском в последние недели, а также новые проекты между Беларусью и Россией, которые, например, вчера обсуждали премьер-министр Владимир Путин и президент Беларуси Александр Лукашенко. Даже если допускать вариант стресс-сценария по еврооблигациям Беларуси, мы уверены, что Россия могла бы прийти на помощь в данном вопросе.

Активные продажи в корпоративных и суверенных евробондах на волне страха из Японии; заявление ФРС сюрпризов не преподнесло

Российский сегмент рынка еврооблигаций во вторник не устоял под натиском внешнего негатива, выражавшегося в обвальном падении индексов на ведущих мировых площадках в связи с ситуацией вокруг японской АЭС, и показал резко отрицательную динамику. В частности, в нефтегазовом секторе инвесторы избавлялись от длинных бумаг Газпрома (-150 бп), несмотря на появившиеся в СМИ прогнозы о скором резком росте спроса на природный газ со стороны Японии. Продавали также выпуски Новатэка (-35 бп) и ТНК-BP (-50 бп). Из второго эшелона мы бы хотели отметить долгосрочные евробонды Евраза, подешевевшие на 90-140 бп. Снижение стоимости наблюдалось во вторник в бумагах РЖД (-40 бп), Совкомфлота (-70 бп) и ВымпелКома (-45 бп). В банковском секторе лидером падения стал ВТБ – его длинные бумаги просели на 30-70 бп. Выпущенный в минувшую пятницу рублевый евробонд РСХБ подешевел практически до номинала, растеряв таким образом почти все увеличение стоимости, зарегистрированное накануне.

Суверенные бумаги также подешевели. Russia 30 просела сразу на 50 бп – до 115.82% от номинала. Спред Russia 30 – UST10 после умеренных колебаний в ходе торгов зафиксировался на отметке 143 бп. Суверенный евробонд в рублях потерял в цене 32 бп – до 100.1% от номинала.

Доходность по UST, между тем, незначительно снизилась, причем основным фактором здесь стал именно перелив средств в «тихую гавань», а вовсе не решение ФРС. Регулятор во вторник в очередной раз сохранил ставки на рекордно низком уровне, а тон заявления не претерпел существенных изменений, что дает основания говорить о намерении монетарных властей выполнить программу QE2 в полном объеме.

Новости из Японии продолжат делать погоду на российском долговом рынке; не исключаем роста котировок на позитиве с биржи Токио

Учитывая итоги вчерашних торгов на российском долговом рынке, особенно в отношении его внешнего сегмента, делать прогнозы на текущий день крайне затруднительно – рынок резко (и, на наш взгляд, не всегда оправданно) реагирует на новости, поступающие из Японии.

После закрытия накануне торговых площадок США в красной зоне, фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются с утра в среду ниже уровней завершения основных торгов в России, а стоимость нефти марки Brent колеблется в районе USD108-109 за баррель. Между тем чрезвычайно позитивным нам представляется окончание торгов на токийской бирже уверенным ростом. Nikkei, обрушение которого во вторник вызвало «цепную реакцию» на других мировых площадках, прибавил 5.7%. В целом фондовая Азия показала также положительную динамику. Мы полагаем, что торги на российском рынке долговых обязательств могут начаться со слабого роста котировок, однако не исключаем продолжения продаж в случае очередной порции негатива из Токио.

ММК (Ba3/WR/BB) планирует вернуться на рынок евробондов; выпуск может стать ориентиром в секторе

Вчера Интерфакс сообщил о том, что ММК готовится к размещению евробондов в 2011 году. По данным источников, выход на рынок возможен не ранее августа-сентября – после публикации итогов 1П 2011 года. Никакие параметры не раскрываются.

Напомним, что ранее ММК размещал евробонды в 2002 и 2003 гг. и ушел с валютного рынка уже в 2008 году. Мы считаем, что его выпуск может стать хорошей свежей идеей и ориентиром в металлургическом секторе, в котором сейчас присутствуют только Евраз, Северсталь и ТМК.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Значительные поступления от погашения ОБР задержатся в платежной системе, поддерживая рынок во время налогового периода

После всех расчетов по ОБР и завершения выплат по страховым взносам корсчета и депозиты значительно выросли. На корсчетах к настоящему моменту оказалось RUB497.6 млрд. (+RUB20.6 млрд.), но большего внимания заслуживают депозиты, увеличение которых составило RUB184.4 млрд. до RUB948.0 млрд. Рост на RUB205 млрд. до RUB1.45 трлн. более чем впечатляет – мы ожидали, что чистый приток средств от расчетов по ОБР будет «съеден» за счет сопоставимых по сумме страховых взносов во внебюджетные фонды (RUB200-230 млрд., по нашим оценкам) и ликвидность не претерпит существенных изменений. То, что вместо этого итогом вчерашнего дня стал приток ликвидности в RUB200 млрд. с одной стороны может быть признаком встречных поступлений от расходов бюджета, с другой стороны – подросших покупок валюты Банком России в рамках интервенций.

Следует отметить, что объемы размещений ОБР пока отстают от притока в банковскую систему рублевой ликвидности – полученные от погашения ОБР-15 RUB584 млрд. были вложены в покупку ОБР-18 лишь наполовину (RUBRUB353 млрд.), притом что круг держателей ОБР довольно ограничен. Причиной умеренного спроса на ОБР может служить низкая привлекательность параметров по этим инструментам. Это означает, что банки, скорее всего, продолжат скапливать избыточную ликвидность на депозитах ЦБ, ставки по которым останутся главным ориентиром для стоимости привлечения на денежном рынке.

Мы ожидаем, что сегодняшний день может быть заметно спокойнее, чем вчерашний. Причину ослабления напряженности мы видим в завершении страховых платежей при одновременных масштабных поступлениях ликвидности, в том числе и от расходов бюджета. Не стоит недооценивать и поддержку со стороны покупок иностранной валюты Центробанком. Комфортная ликвидность, дополненная привлеченными вчера в рамках депозитного аукциона Минфина на 7 месяцев RUB19.3 млрд., создает условия для благоприятного исхода сегодняшнего аукциона по ОФЗ 25077 на RUB30 млрд. Мы полагаем, что до начала очередных налоговых платежей по НДС, НДПИ и акцизам в 20-х числах месяца ожидать каких-либо существенных негативных изменений в ликвидности и ставках денежного рынка не стоит.

Заметного снижения ставок, ввиду неравномерного распределения поступающей ликвидности, не произошло

Однако на ставки столь значительный приток ликвидности, на удивление, повлиял очень слабо. Вероятно, это связано с тем, что подавляющая часть высвобожденных от погашения ОБР-15 и расчетов по ОБР-18 средств, а это почти RUB200 млрд., трансформировалась в наращивание депозитов, ограничив проникновение ликвидности в различные сегменты рынка. Так, ставки МБК на 1 день, находясь с утра по инерции на повышенном уровне 3.0-3.25%, днем снизились незначительно – до 3.0-3.15%, а вечером опустились лишь до 2.9-3.1%. Стоимость рублевых средств на рынке валютных свопов в среднем колеблется вблизи 3.0%. Ставки междилерского РЕПО на 1 день как под залог ОФЗ, так и под залог облигаций 1-го эшелона, оставались в районе 3.5-3.58%.

Рубль подешевел из-за снижения нефтяных котировок и ухудшения внешнего фона

На фоне «бегства в качество» из-за снижения нефтяных котировок в течение вчерашнего дня на 3.2% и увеличения нестабильности на внешних рынках рубль во вторник дешевел не только по отношению к корзине валют, но и к доллару и евро. Цена бивалютного ориентира практически на протяжении всего дня колебалась около RUB33.75, - уровня открытия, и лишь за час до окончания торгов подскочила до дневного максимума RUB33.99, после чего откатилась к RUB33.93 по их завершении. Восприятие рублевых рисков остается умеренно негативным, что выражается в стабилизации трехмесячных ставок NDF на уровне 3.18-3.3% (против 3.14-3.28% накануне).

Минфин обнародовал план заимствований на рынке ОФЗ во 2 квартале, ориентиры по сегодняшнему аукциону ОФЗ 25077 не сулят премии к вторичному рынку

Традиционно накануне Минфин обнародовал ориентир доходности по сегодняшнему аукциону ОФЗ 25077 (предложение – RUB30 млрд.) – он составляет 7.50-7.60%. Собственно, его верхняя граница примерно являет собой уровень вторичного рынка, поэтому о премии говорить не приходится – доходность по вчерашней цене закрытия составила 7.58%. В принципе, с точки зрения ликвидности, возможности для размещения всего объема есть – на вчерашнем бюджетном аукционе Минфина банки забрали RUB19.3 млрд., присутствуют средства и от погашенного ОБР-15, не размещенные в понедельник в ОБР-18. Ну а к обстановке внешних рынков чувствительность рынка облигаций слабовата.

Собственно вчера же Минфин обнародовал план размещений ОФЗ на 2 квартал – совокупный объем за период составит RUB330 млрд. с распределением по месяцам в виде RUB80 млрд. – на апрель, RUB100 млрд. – на май и RUB150 млрд. – на июнь. Заявленная цифра укладывается в наши ожидания относительно объемов заимствований через ОФЗ, равно как и подтверждает то, что большая часть заимствований будет реализована в первом полугодии (см. «Навигатор долгового рынка» от 15 марта).

Вторичный рынок вчера проседал по всем секторам. В сегменте ОФЗ покупки в основном сосредоточились в ближних сроках, из бумаг со значительным объемом сделок – ОФЗ 25074 (+1 бп), ОФЗ 25072 (+8 бп).

В субфедеральных и корпоративных бумагах первого эшелона более 40% оборота торгов пришлось на новые выпуски Газпром нефти, «отторговавшиеся» разнонаправленно без сильных движений – Газпром нефть-10 -3 бп, Газпром нефть-8 +1 бп, Газпром нефть-9 +8 бп.

МАКРОЭКОНОМИКА

Руководствуясь ориентиром по инфляции в 7%, ЦБ может пойти на более активное ужесточение монетарной политики

По данным Интерфакс, глава ЦБ Сергей Игнатьев сохраняет годовой прогноз по инфляции на уровне 7%.

КОММЕНТАРИЙ

Наблюдаемое последние недели замедление инфляции, на наш взгляд, может лишь смягчить потребность в дальнейшем ужесточении монетарной политики Банком России, но едва ли убедит ЦБ взять тайм-аут в повышении ставок. Сохранение в глазах Банка России довольно жесткого ориентира по инфляции в 7%, притом что ожидания других ведомств уже стремятся к 8%, лишний раз доказывает решительность регулятора в отношении борьбы с инфляционным давлением монетарными мерами, из которых помимо поэтапного повышения ставок и резервных требований в среднесрочной перспективе все большая роль будет отведена укреплению рубля (подробнее см. Навигатор долгового рынка от 05.03.11).

Мы ожидаем, что высокие инфляционные ожидания и риски, связанные с бюджетной политикой (предвыборное повышение соцрасходов «сверх плана»), могут вынудить ЦБ вновь поднять все ставки на 25 бп в марте, считаем возможным еще как минимум два таких последовательных повышения до конца 1П 2011 г. Руководствуясь необходимостью стерилизации излишней ликвидности банковского сектора, Центробанк может дополнить подъем процентных ставок поэтапным повышением резервных требований на 50-100 бп в месяц. Перспектива усиления притока по счету текущих операций при минимальных интервенциях ЦБ в ближайшее время потребует дальнейшего сдвига нижней границы целевого коридора, что поддержит рубль и ослабит инфляцию, - до конца года мы не исключаем, в том числе, и еще одно расширение плавающего коридора.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

ЕБРР (Ааа/ААА/NR) планирует вливание средств в капитал Транскапиталбанка (Moody’s: В1); позитивно для кредитного профиля эмитента; участие в новом выпуске выглядит интересно

Вчера ЕБРР заявил о намерениях инвестировать в капитал Транскапиталбанка порядка RUB1.3 млрд. двумя траншами в течение двух лет: около RUB0.6 млрд. в 2011 и RUB0.7 млрд. в 2012. Ожидается также предоставление синдицированного кредита на сумму до RUB0.6 млрд. в мае текущего года. В итоге ЕБРР планирует сохранить свою долю в капитале Транскапиталбанка на уровне 28.6%.

КОММЕНТАРИЙ

Мы позитивно оцениваем новость для кредитного качества Транскапиталбанка. Вливание капитала окажет значительную поддержку обеспеченности капиталом 1-го уровня при сохранении активного роста кредитного портфеля (примерно на 28% за 2010 год до RUB47 млрд. в нетто выражении). По нашим оценкам, объём предоставляемых ЕБРР средств составляет около 17.5% от собственных средств банка, судя по отчетности МСФО за 1П 2010.

Нам нравится кредитный риск банка, поскольку вероятность поддержки со стороны основных акционеров (топменеджмент и иностранные финансовые организации) мы считаем умеренно высокой, в частности, в отношении поддержания комфортного уровня достаточности капитала. Транскапиталбанк демонстрировал последовательное улучшение качества кредитного портфеля (NPLs сократились до 7.0% с 8.9% за 4К 2010 года) при росте его объёма. В то же время основным источником фондирования выступают средства клиентов, которые за год увеличились практически в 1.5 раза.

Напомним, что в настоящий момент Транскапиталбанк проводит маркетинг рублевых облигаций 2-й серии на сумму RUB1.8 млрд. По 3-летним бумагам предполагается оферта через 1.5 года, а ориентир по купону составляет 8.40-8.90%.

Условия обеспечивают эффективный уровень доходности в YTP 8.58-9.10% к оферте, что, на наш взгляд, делает риск банка достаточно привлекательным относительно других эмитентов с аналогичными рейтингами. Мы полагаем, что даже с учетом ожидаемой нами коррекции на рынке рублевого банковского долга участие в выпуске привлекательно с середины озвученного диапазона по доходности.

Халык Банк (Ва2/В+/В+) предоставил финансовые итоги за 2010 год по МСФО; бумаги мы считаем неинтересными для покупки

Вчера один из крупнейших банков Казахстана - Халык Банк - представил отчетность по МСФО за последний квартал и весь 2010 год, а также провел телеконференцию с участниками рынка.

КОММЕТАРИЙ

Финансовую отчетность Халык Банка мы оцениваем умеренно позитивно, однако считаем ее влияние на котировки долговых бумаг банка нейтральным.

В 4К 2010 банку удалось поддержать позитивную динамику объёма кредитного портфеля (+0.4% до KZT1.3 трлн.) и его качества (доля NPLs свыше 30 дней сократилась на 0.5 п.п. до 18.0%), а также сохранить приток более дешевых средств клиентов (+3.3% до KZT1.4 млрд.). В итоге мы наблюдали меньший объём отчислений в резервы, некоторый рост чистых процентных доходов и чистой процентной маржи (по нашим расчетам, 4.4% против 4.3% по итогам 9М 2010).

Отметим, что увеличение чистой прибыли по итогам года (практически вдвое до KZT33 млрд. к предыдущему году) стало результатом преимущественно меньших отчислений в резервы, а не увеличения чистых процентных поступлений. Ожидаемое в 2011 году снижение стоимости риска до 2.7% с текущих 3.6% обусловливает сокращение отчислений в резервы только на 20-25%. В то же время мы не рассчитываем на существенный рост чистых процентных поступлений в 2011 году, как и на увеличение уровня чистой процентной маржи. С одной стороны, менеджмент ожидает снижения эффективной ставки по кредитам более чем на 1 п.п. к концу года. С другой, намерения нарастить портфель в 2011 году на 10% мы считаем оптимистичными в условиях ограниченности рынка качественных заемщиков в республике и не рассчитываем на быстрое восстановление качества портфеля.

Наиболее значимым событием в 1П 2011 станет реализация ожидаемого выхода государственного фонда «Самрук-Казына» из капитала банка (26.8% акций начало года). Мы считаем, что сделка не повлияет на кредитные метрики эмитента, поскольку потенциал поддержки банка как системообразующего института со стороны государства остается высоким. Банк купил у основных акционеров – семьи Кулибаевых – опцион на выкуп 82% доли государственного фонда до конца марта текущего года, оставшуюся часть акций выкупят сами Кулибаевы. Для банка сумма сделки составит около KZT40 млрд., т.е. только 10% от имеющихся на балансе денежных средств. В то же время менеджмент ожидает снижения достаточности капитала 1-го уровня до еще высокого значения в 14.9%.

Еврооблигации Народного Банка торгуются с премией в 120-130 бп к бумагам КазМунайГаза и Казахстан Темир Жолы. На наш взгляд, спред вполне соответствует более высоким рискам банковской отрасли в стране, поэтому к бумагам Халык Банка мы относимся нейтрально.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: