ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Понижение S&P рейтинга Японии на одну ступень было ожидаемым; ослабленная иена поможет экспортерам и окажет поддержку росту экономики

• Moody’s предупредило США о возможности «негативного» прогноза по рейтингу; колебания в UST вряд ли будут, но сигнал властям США послан

• Слабые данные по экономике США не повлияли на настроения инвесторов, но придали большей «легитимности» действиям ФРС

• Четверг характеризовался отрицательной динамикой в корпоративном и суверенном сегментах рынка еврооблигаций; спред Russia 30 – UST 10 расширился до 149 бп

• Киев в 1К выпустит евробонды на USD300 млн. для погашения старых долгов и осуществления программ развития

• Новатэк: интересны длинные бумаги

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Стабилизация ситуации с ликвидностью благоприятствует сохранению низких ставок

• Газпром нефть оценили справедливо

• АИЖК возобновляет предложение рублевых бондов серии А17; облигации смотрятся интересно

МАКРОЭКОНОМИКА

• Макроданные вселяют оптимизм, но формальных поводов к повышению ставок ЦБ в январе не прибавляют

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ТНК-ВР: новый корпоративный конфликт если и не будет глубоким, все равно даст возможность заработать на бумагах

• PepsiCo получила одобрение ФАС на покупку Вимм-Билль-Данна; более нет причин опасаться срыва сделки

• ММК: нейтральные результаты, доля продукции с высокой добавленной стоимостью растет; бонды, тем не менее, вряд ли прореагируют

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• На основании спредов к свопам в металлургическом секторе интереснее всего смотрятся Evraz 15 и новый TMK 18, который уже в краткосрочной перспективе может прибавить в цене 2-3 п.п.

• Евробонды Номос-Банка интересны при премии к выпускам Альфа-Банк на уровне 110 бп; мы видим потенциал сужения спредов до 70-80 бп

• Еврооблигации Сбербанка очень привлекательны как альтернатива суверенным выпускам: покупать спред Sberbank 17 – Russia 30 в 60 бп и спред Sberbank 15 – Russia 15 в размере 130 бп

• Ожидаем дальнейшего снижения доходностей выпусков ВБД как минимум еще на 30-40 бп на новостях о покупке PepsiCo

СЕГОДНЯ

• Статистика США: ВВП 4К (первая оценка), индекс потребительского доверия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Понижение S&P рейтинга Японии на одну ступень было ожидаемым; ослабленная иена поможет экспортерам и окажет поддержку росту экономики

Агентство S&P накануне впервые за девять лет понизило суверенный рейтинг Японии до «AA-» c «AA» со «стабильным» прогнозом на фоне опасений существенного роста госдолга страны в долгосрочной перспективе и отсутствия у властей четкой стратегии по решению данной проблемы. По прогнозам ОЭСР, совокупный долг Японии уже в этом году окажется в два раза больше объема ВВП страны, а к 2012 году превысит 210% ВВП.

Стоит отметить, что особого давления на рынок гособлигаций Японии данная информация не оказала, учитывая, что рейтинг страны находился на пересмотре с возможностью понижения весь прошлый год, а ситуация в сфере госфинансов не демонстрировала признаков улучшения. В частности, Минфин страны недавно заявил, что объем заимствований в финансовом году, начинающемся в апреле 2012 г., может составить JPY46.7 трлн. и превысить JPY50 трлн. в следующем финансовом периоде, что идет вразрез с обещаниями властей удержать объем новых заимствований в рамках JPY44.3 трлн.

Тем не менее, рейтинговое действие S&P серьезно отразилось на динамике пары иена/доллар. С нашей точки зрения, ослабление иены, вызванное понижением рейтинга Японии, в случае его продолжения позитивно скажется на среднесрочных перспективах экономического роста страны за счет создания более благоприятных условия для национальных экспортеров.

Moody’s предупредило США о возможности «негативного» прогноза по рейтингу; колебания в UST вряд ли будут, но сигнал властям США послан

Moody’s накануне выступило с заявлением о возможности присвоения рейтингу США «Ааа» «негативного» прогноза в течение ближайших двух лет. Причиной в агентстве считают растущий дефицит бюджета страны (8.8% ВВП в 2010 финансовом году против 1% ВВП в 2007 г). Экспертов Moody’s особо насторожило продление налоговых льгот, результаты ноябрьских выборов в Конгресс и возможное сопротивление законодателей сокращению госрасходов.

С нашей точки зрения, вероятность присвоения «негативного» прогноза США, пока все еще крупнейшей экономике мира, пока крайне низка. Несмотря на наметившийся с осени прошлого года рост доходностей по UST, инвесторы по-прежнему считают США самым надежным заемщиком, поэтому мы не предполагаем серьезных колебаний в доходностях UST в связи с данной информацией. Тем не менее, мы считаем, что предупреждение от Moody’s будет способствовать более решительным действиям властей США по снижению долговой нагрузки.

Слабые данные по экономике США не повлияли на настроения инвесторов, но придали большей «легитимности» действиям ФРС

Как стало известно в четверг, число первичных заявок на пособие по безработице в США за предыдущую неделю выросло на 51 тыс. – до 454 тыс., что оказалось намного хуже прогнозов аналитиков, ожидавших в среднем увеличения показателя на 1 тыс. Кроме того, не слишком обнадеживающими оказались и данные по объему заказов на товары длительного пользования. Показатель снизился в декабре на 2.5%, хотя за исключением волатильного транспортного сектора индикатор подрос на 0.5%. Несмотря на относительно неблагоприятный статистический фон, американские фондовые индексы закрылись в плюсе. Рост стоимости наблюдался и на рынке UST, доходность UST10 снизилась при этом до 3.39%.

Мы полагаем, что продолжающие поступать противоречивые данные по американской экономике оправдывают позицию ФРС по сохранению стимулирующих мер. Регулятор неоднократно давал понять, что его политика останется мягкой до тех пор, пока на рынке труда не наметится устойчивое восстановление. В этой связи мы считаем, что Федрезерв вряд ли сможет пойти на повышение ставок в 2011 г, особенно принимая во внимание запаздывающую реакцию рынка труда на вероятное улучшение ситуации в экономике.

Четверг характеризовался отрицательной динамикой в корпоративном и суверенном сегментах рынка еврооблигаций; спред Russia 30 – UST 10 расширился до 149 бп

Инвесторы в четверг предпочитали избавляться от корпоративных евробондов. В нефтегазовом секторе наиболее заметную отрицательную динамику стоимости показали длинные бумаги Газпрома (20 бп) и ТНК-BP (50-60 бп). Снижением цены завершили минувший день также бумаги Вымпелкома, просевшие в среднем на 20 бп. Не пользовались спросом бумаги Россельхозбанка, ВЭБа и ВТБ. Между тем, евробонды Номос-Банка показали рост стоимости на 10 бп.

В суверенном сегменте в четверг, как и днем ранее, наблюдались распродажи. Инвесторы сбрасывали Russia 30, которая в результате снизилась в цене к концу дня на 40 бп до 115.14% от номинала. Спред Russia 30 – UST 10 расширился до 149 бп.

Новатэк (Baa3/BBB-/BBB-): интересны длинные бумаги

Итоговые доходности новых выпусков Novatek 16 и Novatek 21 составили 5.326% и 6.604% соответственно. Спред по более короткой бумаге составил около 20 бп к выпуску TNK 16 и 30 бп – к кривой Газпрома, а потому, на наш взгляд, справедлив. А вот длинный выпуск оказался по итогам размещения более привлекательным, его спред к Lukoil 20 достиг 60 бп.

При этом отметим неплохие итоги размещения: ставка была снижена с MS+350 до MS+312.5. На наш взгляд, этому способствовал интерес к дебютному выпуску эмитента из крепкого первого эшелона. Впрочем, Новатэк несколько снизил суммарный объем заимствований, с USD1.5 млрд. до USD1.25 млрд.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Стабилизация ситуации с ликвидностью благоприятствует сохранению низких ставок

В отсутствие каких-либо существенных событий, способных негативно сказаться на ликвидности, и в подготовке к уплате налога на прибыль (RUB100 млрд. по нашим оценкам, до 28 января), банки переводили средства с депозитов (- RUB51.0 млрд.) на корсчета (+RUB56.0 млрд.), что повлияло лишь на структуру ликвидных активов, но оставило чистый запас ликвидности, в частности, объем остатков на корсчетах и депозитах, практически без изменений – RUB1.84 трлн. И RUB1.26 трлн. соответственно.

На фоне стабилизации ситуации с ликвидностью уровень ставок денежного рынка нормализовался, в отдельных сегментах наблюдалось удешевление рублевых средств примерно на 0.2-0.4 п.п. Первыми на сокращение потребности в ликвидности в перерыве между новыми налоговыми платежами и аукционами отреагировали ставки в сегменте МБК на 1 день, опустившись в течение торгов с 2.5-2.75% до 2.0-2.5% на закрытие. За счет избытка рублевой ликвидности в сегменте междилерского РЕПО на 1 день под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона уже больше недели повторяется одна и та же картина – ставки «залипли» на локальном минимуме 3.2-3.25%, что не может не радовать.

Стоимость бивалютной корзины в течение вчерашних торгов плавно снизилась с RUB34.6 до RUB34.57 на закрытие. Небольшое укрепление рубля не замедлило сказаться на снижении трехмесячных ставок NDF до 3.51-3.72% (с 3.54-3.76% накануне).

Газпром нефть (Baa3/BBB-/NR) оценили справедливо

Вчера стали известны более детальные параметры трех новых выпусков Газпром нефти по RUB10 млрд. каждый. Выпуск 8 серии будет иметь срок обращения 5 лет, 9-й – 7 лет (оферта через 5 лет), 10-й – 10 лет (оферта через 7 лет).

Ориентиры по новым выпускам Газпром нефти 8, 9 и 10 серий несильно отличаются от их справедливой оценки: на 5-летний срок ставка купона ориентируется на уровне 8.0-8.5% (YTM 8.16-8.68%), на 7-летний – 8.4-8.9% (YTM 8.58%-9.10%). Таким образом, более короткие бумаги дают 10-60 бп премии к выпуску ФСК-10, более длинные – 20-70 бп к ФСК-9.

Мы считаем, что даже при столь большой дюрации справедливый спред должен составлять не более 50 бп. Ключевая нефтяная «дочка» Газпрома, на наш взгляд, и дальше будет демонстрировать сильные финансовые показатели и пользоваться поддержкой основного акционера. Отметим, что первый эшелон нефтяного сектора уже довольно давно торгуется с символическими спредами между бумагами, а потому и на выпуски Газпром нефти, скорее всего, будет предъявлен хороший спрос. Впрочем, некоторое сдерживающее влияние может оказать ожидание повышение ставок ЦБ на рынке в скором времени.

АИЖК (Ваа1/BBB/NR) возобновляет предложение рублевых бондов серии А17; облигации смотрятся интересно

Вчера АИЖК возобновило маркетинг бондов А17 серии объёмом RUB8 млрд. По выпуску предусмотрена амортизационная структура погашения: 40% в 2019, 25% в 2020, 20% в 2021 и 15% в 2022. Также предполагается call-опцион в апреле 2014 года на 30% стоимости от номинала и в 2015 - на 70% от номинала. Ставка по купонам составляет 8.9-9.15%. В конце 2010 года банк предлагал инвесторам бумаги с купоном 8.75-9.25%, но отложил выпуск до более благоприятной рыночной конъюнктуры.

Предложение обусловливает эффективную доходность на уровне YTC/YTM 9.20- 9.47% при дюрации в диапазоне 3.3-6.4 лет в зависимости от исполнения call-опционов. Мы считаем новый выпуск интересным, поскольку даже в случае неисполнения опционов обеспечивается премия выше 120 бп к кривой ОФЗ при нижней границе диапазона, в то время как ликвидные выпуски предполагают спред к ОФЗ на уровне 100-60 бп.

МАКРОЭКОНОМИКА

Макроданные вселяют оптимизм, но формальных поводов к повышению ставок ЦБ в январе не прибавляют

Вчера ФСГС наконец-то опубликовала новую порцию предварительных оценок динамики экономических показателей РФ в последнем месяце ушедшего года. Тем самым, прояснилась ситуация в отношении восстановления отдельных секторов экономики за год в целом.

Предварительная статистика по ключевым макроиндикаторам в целом оставляет положительное впечатление. Большая часть показателей продемонстрировали положительную динамику и превысили не только наши прогнозы, но и консенсус оценки.

Декабрьский всплеск инвестиций (+10.1% г/г) не стал сюрпризом, поскольку является характерным для этого времени года явлением и связан с медленным освоением инвестиционных ресурсов компаний в первой половине года и их постепенным раскручиванием по мере приближения к концу финансового периода, на который обычно приходится львиная доля всех инвестиционных расходов.

Если говорить о доходах, то декабрь отличился практически двукратным замедлением темпов роста реальной заработной платы - с 2.6% до 1.3% г/г, что впрочем не должно вводить в заблуждение, поскольку их сокращение в годовом выражении преимущественно вызвано сравнением с высокой базой 2009 г. В то время как очищенные от сезонности данные все же говорят в пользу небольшого увеличения темпов роста заработных плат в декабре 2010 г.

Реальные доходы населения, которые включают в себя не только заработную плату, ускорили свой рост в декабре с 3.1% до 3.3% г/г, отражая сезонные выплаты 13-ой зарплаты и премий в конце года, а также более интенсивные продажи валюты на фоне положительной динамики курса рубля в декабре. Причем, как отмечают кадровые агентства, число компаний, выплачивающих декабрьские бонусы своим сотрудникам в 2010 г. выросло примерно на 14% в сравнении с аналогичным периодом предшествующего года.

Отражением более сдержанного, чем, скажем, в 3К 2010 г., увеличения доходов в декабре стало ощутимое замедление темпов роста оборота розничной торговли, - до 3.4% г/г против 4.6% в ноябре 2010 г. В связи со стремительным ростом цен на продукты, более активно в конце года росло потребление непродовольственных товаров. В целом, причиной снижения роста розницы могло служить и ухудшение на рынке труда, а именно увеличение безработицы до 7.2% с 6.7% в ноябре. В ближайшее время основную опасность для розничной торговли представляет стремительное ускорение инфляции, которое способно подавлять платежеспособный спрос, приводя к сокращению продаж.

Мы ожидаем, что основным драйвером роста в 2011 г. будет подъем инвестиций (6-7% г/г), главным образом, реализация госпрограмм по строительству крупных объектов. Частные инвестиции, в связи с перспективой повышения ставок Банком России и последующим удорожанием финансирования, имеют меньший потенциал роста.

Несмотря на довольно оптимистичные итоги года, мы не склонны пересматривать наш прогноз по росту ВВП – 3.5% по итогам 2011 г. Причиной этому прежде всего служит то, что сильная инвестиционная активность пока трансформируется в опережающие темпы роста импорта, что не укрепляет рост российской промышленности. Добавив к этому высокие риски замедления роста потребительской активности из-за инфляции, мы не видим формальных поводов для подъема кредитных ставок Банком России в январе.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

ТНК-ВР (Baa2/BBB-/BBB-): новый корпоративный конфликт если и не будет глубоким, все равно даст возможность заработать на бумагах

Вчера консорциум российских совладельцев ТНК-ВР – AAP – обратился в Высокий суд Лондона с требованием приостановить сделку ВР с Роснефтью. 1 февраля данное ходатайство будет рассмотрено судом.

Напомним, что позиция ААР заключается в том, что ВР не соблюдает условия акционерного соглашения, которое, в частности, запрещает обеим сторонам реализовывать какие-либо новые проекты в России и Украине вне рамок ТНК-ВР.

КОММЕНТАРИЙ

Похоже, опасения по поводу нового корпоративного конфликта все-таки оправдались. Мы пока не готовы оценить, насколько глубоко он затронет каждую из сторон и, в частности, каким именно образом конкуренция с Роснефтью за партнерство с ВР окажет пагубное влияние на развитие ТНК-ВР. В базовом варианте мы полагаем, что кредитный профиль компании не ухудшится, однако еврооблигационный рынок прореагирует снижением бумаг ТНК-ВР.

Со вчерашнего дня мы не увидели продаж хуже рыночных, которые были связаны с перекладыванием в новые бумаги Новатэка и Вымпелкома. Однако расширение спредов кривой ТНК-ВР к бумагам Лукойла и Газпрома до 30 бп вполне вероятно. В таком случае мы рекомендуем инвесторам, ищущим минимальные отклонения, заработать на волатильности бумаг. За две недели с объявления о сделке наиболее ликвидные бумаги ТНК-ВР упали более чем на 100 бп, в то время как Russia 30 снизилась лишь на 70 бп.

PepsiCo получила одобрение ФАС на покупку Вимм-Билль-Данна (Ba3/BB-/NR); более нет причин опасаться срыва сделки

ФАС вчера одобрила сделку по приобретению компанией PepsiCo 100% российского Вимм-Билль-Данна. Первый этап по выкупу 66% у владельцев компании завершится к 8 февраля текущего года.

КОММЕНТАРИЙ

Процесс поглощения Вимм-Билль-Данна проходит по ранее запланированному графику: в декабре PepsiCo сообщила о достижении договоренности с владельцами компании о продаже 66% компании (из которых 42.4% принадлежит владельцам, а 23.6% – самой компании) и собиралась завершить процесс покупки этого пакета к началу февраля. Однако для завершения сделки PepsiCo необходимо было получить одобрение российской ФАС, так как после поглощения ВБД доля PepsiCo в соковом сегменте в России может превысить 50%.

Одобрение ФАС теперь получено, и мы не видим никаких потенциальных препятствий для успешного завершения сделки. На данный момент облигации ВБД все еще предлагают премию к кривой ОФЗ в размере около 100 бп. Мы считаем, что столь широкий спред сохраняется исключительно по техническим причинам, и ожидаем его сужения до уровня менее 40 бп уже после завершения первого этапа сделки. Мы также ожидаем, что это станет поводом для Moody’s и S&P повысить рейтинги компании.

ММК (Ba2/WR/BB): нейтральные результаты, доля продукции с высокой добавленной стоимостью растет; бонды, тем не менее, вряд ли прореагируют

Объявленные вчера операционные результаты деятельности ММК за 4К 2010 г. оказались нейтральными. Производство стали понизилось на 6% (2.9 млн. тонн), однако при этом повышается доля выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью (см. диаграмму). Всего в 2010 году компания выпустила 11.4 млн. тонн стали, совсем немного отстав от НЛМК (11.5 млн. тонн). В 2011 году менеджмент ожидает рост на 14% (13 млн. тонн), что позволит практически достичь результата 2007 года (13.3 млн. тонн).

Напомним, что в 2010 году на полную мощность был выведен современный стан-5000, в результате чего производство на нем выросло за 4К 2010 еще на 20%. Мы ожидаем дальнейшего повышения доли продукции с высокой добавочной стоимостью в общих продажах ММК за счет запуска первой очереди нового стана-2000 в июле 2011 г. Это должно найти отражение и в рентабельности продаж комбината.

Мы не ожидаем серьезного влияния результатов деятельности ММК на торги ее облигациями - они и так торгуются вплотную к выпускам первого эшелона. На фоне ожиданий повышения процентных ставок на рынке, а также достаточной ликвидности у ММК, мы не ожидаем нового предложения бумаг компании.