ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• В ЕС предлагается ввести штрафы за чрезмерное увеличение госдолга

• Очередная порция статистики из США

• Российские евробонды преимущественно покупали

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• С ликвидностью все хорошо

• Минфин озвучил планы на 4-й квартал 2010 г.

• Новости первичного рынка - Райффайзенбанк

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Лукойл: история с опционом завершена; бумаги отыграли свой потенциал

• Холдинг МРСК не готов к приватизации

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Спреды Евраз ХФ-1 к другим выпускам металлургов, в частности Северстали, по-прежнему слишком широки

• В крепком третьем эшелоне по соотношению «риск/доходность» лучше всего смотрятся ЛенCпецСМУ-1 и БО-2, Соллерс БО-2

• В банковском секторе интересны длинные выпуски ВТБ БО-1,2,5; короткий Ренкап КБ-3

• На новостях о подготовке компании к IPO небезынтересно смотрится малоликвидный ЧТПЗ БО-1 с доходностью 11.50% как инвестиция до оферты. Риски рефинансирования значительно снизятся после equity-сделки

• В первом эшелоне нам по-прежнему больше всего нравятся бумаги Газпрома: Gazprom 19, 20

• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• Среди квазисуверенных банков привлекательнее всего выглядят Ak Bars 12, Bk Мosc 15N, GazpromBk 14, 15

• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15, 16, равно как и субординированные Russian Standard 15, 16

• Среди бумаг эмитентов Казахстана мы выделяем евробонды Казкоммерцбанка, в частности, наиболее ликвидный KKB 13, предлагающий слишком высокую премию к выпускам Халык Банка

СЕГОДНЯ

• Речь президента ЕЦБ Трише

• Размещение: Банк СПБ БО-2

• Погашение: Gazprom 10E

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В ЕС предлагается ввести штрафы за чрезмерное увеличение госдолга

По сообщению FT, комиссар Еврокомиссии О. Рэн в среду должен будет выступить с предложением по введению штрафов в ЕС за чрезмерное увеличение госдолга. Предполагается, что штраф в размере 0.2% ВВП будет накладываться на ту страну, дефицит бюджета которой превышает установленные Маастрихтским соглашением 3% ВВП. По предложению О. Рэна необходимо также требовать от таких стран ежегодного сокращения дефицита, а при невыполнении этих требований накладывать дополнительный штраф в размере 0.1% ВВП.

Введение подобных штрафов призвано дисциплинировать страны ЕС в их бюджетной политике.

Очередная порция статистики из США

Пятничная порция статистики из США не дала инвесторам серьезно поволноваться. Несколько разочаровали данные по заказам товаров длительного пользования в августе: общее уменьшение заказов оказалось большим, чем ожидалось на рынках (-1.3% против -1.0%). Однако этот же показатель без учета транспортной составляющей продемонстрировал рост на 2%. Этот отчет дал инвесторам дополнительный повод увериться в восстановлении производственного сектора экономики США.

Продажи новых домов в августе остались на низком уровне, не продемонстрировав тенденции к постепенному увеличению. Это во многом связано именно с пакетом стимулирующих мер, окончание которых пришлось на весну, тем самым подтолкнуло часть американцев поторопиться с покупкой нового дома и спровоцировало резкое падение продаж летом.

Российские евробонды преимущественно покупали

Небольшая волна позитива благодаря неплохим данным по заказам товаров длительного пользования и росту американских фондовых индексов несколько повысила интерес инвесторов к российским еврооблигациям. Суверенные евробонды практически не изменили свои котировки, прибавив в цене по итогам пятницы 10-15 б.п., спред Russia 30–UST10 несколько сузился благодаря росту доходности американских казначейских облигаций. Сегодня утром он находится в диапазоне 170-175 б.п.

В корпоративном секторе покупки наблюдались в длинных долларовых бумагах Газпрома, а также евробондах Evraz Group и Северстали. В корпоративном секторе мы рекомендуем обратить внимание на бумаги Gazprom 19 и Gazprom 20, которые выглядят недооцененными по отношению к другим выпускам газового гиганта.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

С ликвидностью все хорошо

Состояние денежного рынка в пятницу оставалось спокойным. Ввиду небольшого объема предварительных налоговых выплат, запас чистой ликвидности остается достаточно высоким, что продолжает оказывать стимулирующее влияние на ставки денежного рынка.

В частности, в сегменте однодневных межбанковских кредитов с утра ставки составляли привычные 2.5-2.75%, днем рублевые средства можно было привлечь чуть дороже - 2.65-2.75%, а вечером ставки традиционно снизились до 2.0-2.35%. В сегменте валютных свопов ставки были даже ниже, чем в четверг. Так, в секции рубль-доллар в течение дня они держались в диапазоне 2.0-2.4%, а в секции рубль-евро за день опустились с 2.4-2.6% до нехарактерно низких для этого сегмента 2.2-2.4%. Стоимость рублевых средств через 1-дневное РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона держится на прежнем уровне - 3.27-3.34%.

Судя по состоянию счетов, предварительные налоговые выплаты практически не сказались на состоянии ликвидности, - чистый отток средств составил RUB46.3 млрд., а чистая ликвидная позиция, тем самым, снизилась до RUB1,793.3 млрд. В частности, остатки на корсчетах подросли до RUB555.0 млрд. (+RUB13.0 млрд.), отчасти за счет сокращения депозитов до RUB551.4 млрд. (-RUB57.2 млрд.). Минфин озвучил планы на 4-й квартал 2010 г.

В пятницу Минфин озвучил программу рублевых заимствований в 4К 2010 г. Она составит RUB300 млрд. по следующей схеме: RUB120 млрд. – в октябре, RUB120 млрд. – в ноябре и RUB60 млрд. в декабре. Российскому правительству интересен срок в 5 лет, более длинные займы не анонсированы. По нашим оценкам, в 3К 2010 г. нетто-размещения ОФЗ (т.е. размещения и доразмещения минус погашения) составили порядка RUB320 млрд. Мы считаем, что в количественном отношении аппетиты Минфина не слишком агрессивны, они намного скромнее завершающегося квартала. Если принимать в расчет, что в последние месяцы Минфин занимал не более 50% от заявленного объема, то можно говорить о снижении квартальных планов вдвое. В первом приближении намерение сосредоточиться на 5-летнем сроке вызовет давление в длинной части кривой ОФЗ.

Новости первичного рынка – Райффайзенбанк

В пятницу стало известно о том, что Райффайзенбанк планирует 10 выпусков биржевых бондов на RUB74 млрд. объемом от RUB5 млрд. до RUB10 млрд. и сроком 3 года. Зная традиционную любовь банка к привязке купонов к ставкам денежного рынка, можно предполагать, что мы получим в большей степени инструменты казначейского направления. Если же говорить о фиксированных купонах, то, как нам кажется, Райффайзен банк может претендовать на доходности в диапазоне 6.00-6.65% годовых.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Лукойл (Baa2/BBB-/BBB-): история с опционом завершена; бумаги отыграли свой потенциал

Лукойл сообщил о том, что вместе с группой инвесторов частично реализовал опцион на выкуп собственных акций у ConocoPhillips. По данным организаторов, пакет составляет 4.99% от капитала, объем сделки – USD2.38 млрд. По данным источника Ведомостей, на саму компанию пришлось не более 3%. Сделка совершалась Лукойлом на собственные средства.

КОММЕНТАРИЙ

Мы считаем, что такое завершение истории с реализацией опциона на акции компании скорее позитивно для Лукойла. В итоге российская нефтяная компания выкупила 12.6% собственных акций на общую сумму до USD5.8 млрд., при этом до реализации первой части пакета (16 августа на 7.6%) было объявлено о привлечении синдицированного кредита на USD1.5 млрд.

Таким образом, вся сделка не должна была существенно увеличить долговую нагрузку, а по ее итогам кредитное качество Лукойла осталось на высоком уровне («Долг/EBITDA», по нашим оценкам, не выше 0.8х) в основном за счет стратегии по увеличению свободных денежных потоков, которая была принята в конце 2009 года.

В связи с этой новостью рейтинговое агентство S&P в ближайшее время, по всей видимости, выведет рейтинг Лукойла из списка Credit Watch. Мы считаем, что он будет сохранен в первую очередь благодаря низкому финансовому рычагу, и даже несмотря на то, что подушка ликвидности компании уменьшилась.

Кроме того, напомним, что аналитики агентства планировали следить за тем, как нефтяная компания будет распоряжаться выкупленными акциями. Мы не исключаем, что Лукойл может их использовать при совершении сделок по другим приобретениям, а потому этот актив может принести пользу компании и в дальнейшем.

Еврооблигации Лукойла, на наш взгляд, уже отыграли свой потенциал по сокращению спреда к кривой Газпрома и ТНК-ВР, вернувшись на уровни, которые наблюдались до первых новостей о выкупе акций. Так, сокращающиеся спреды Lukoil 14, 17, 22 к кривой газового монополиста позволяли заработать до 45 бп за месяц. Наиболее интересная идея – сокращение спреда Lukoil 19 к TNK 20 – дала 70 бп. Мы рекомендуем инвесторам продолжать следить за новыми деталями, в частности, возможностью использовать преимущественное право Лукойла на оставшиеся акции, чтобы воспользоваться новыми скачками доходности евробондов. На рублевом рынке бумаги компании торгуются справедливо.

Холдинг МРСК (Moody’s: Ba1) не готов к приватизации

КОММЕНТАРИЙ

По данным газеты «Коммерсант», холдинг МРСК предлагает Правительству РФ продлить мораторий на вхождение частных инвесторов в распределительно-сетевые компании до 2015 года. Согласно действующим нормативным документам срок моратория на продажу государством контрольных пакетов в распредсетях завершается 1 января 2011 года.

Безусловно, мы бы приветствовали продление текущего статус-кво для сетевых компаний, так как, во-первых, компании холдинга еще не перешли на тарифообразование по принципу RAB, а, во-вторых, холдинг МРСК в настоящий момент далек от 100%-ной консолидации своих ключевых дочек. В нашем понимании, до тех пор, пока RAB-тарифообразование не заработает на практике и, соответственно, инвестпрограмма не перестанет угрожать долговой нагрузке и чистым денежным потокам распредкомпаний, ключевым фактором привлекательности сектора для долговых инвесторов будет именно факт государственного контроля в них.

Мы надеемся на то, что мораторий будет продлен и обращаем внимание, что на рынке рублевого публичного долга из бондов сетевых компаний более-менее ликвидны только короткие 1-летние МРСК Юга (YTP 7.60%) и МОЭСК (YTM 6.55%). Привлекательность бонда МРСК Юга ограничивает купон 17.50% и цена под 109% от номинала всего за год до оферты.