Внутренний рынок

Денежный рынок: налоговый период завершится спокойно

На утро понедельника уровень свободной ликвидности в банковской системе остается достаточно высоким для периода налоговых платежей: объем средств на корсчетах и депозитах ЦБ составил 1106.4 млрд руб., что на 44.2 млрд руб. ниже соответствующего значения пятницы.

Ставки МБК в период налоговых выплат находятся на минимальных уровнях текущего года: 3-х месячная ставка MosPrime в пятницу снизилась на 1 б.п. до своего минимального значения – 3.74 %, однодневная ставка не изменилась и составила 2.71 %.

Рубль на прошлой неделе успел побывать на своих минимальных с зимы значениях по отношению к бивалютной корзине, но в последний день недели немного укрепил позиции до 35.55 руб. к корзине валют на конец пятницы.

Ощутимой реакции на повышение волатильности курса национальной валюты внутренний рынок в течение сентября не демонстрировал. Судя по всему, участники рынка воспринимают данные движения валюты как временное явление.

Сегодня организациям предстоит уплатить акцизы и НДПИ, завтра – налог на прибыль. На этом завершится налоговый период сентября. Мы не ожидаем существенного изменения ситуации с ликвидностью или ставками МБК до конца рабочей недели. Поддержку российской валюте сегодня может оказать продажа экспортной выручки с целью аккумулирования средств для выплаты налогов.

Вторичный рынок: неделя в слабом «плюсе»

Рублевый рынок облигаций завершил неделю в слабом плюсе. Ценовой индекс корпоративных облигаций, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, за неделю прибавил 5 б.п. Примерно на столько же подросли ценовые индексы госбумаг и муниципальных облигаций.

Ценовые движения обусловлены размещением новых бумаг

В пятницу положительная динамика котировок наблюдалась в тех секторах внутреннего рынка, где в течение недели особенно успешно прошли размещения новых облигаций.

Инвесторы сохранили оптимистичный настрой по отношению к долговым инструментам металлургов. ММК в четверг успешно разместил свой новый выпуск, установив в ходе аукциона рекорд года по уровню купона, составившему 6.47 % (минимальное значение для корпоративных эмитентов в 2010 г.). Новый выпуск ММК БО-3 вышел на вторичные торги в пятницу на четверть фигуры выше номинала с доходностью 6.39 %.

Переоценка в металлургическом секторе коснулась в пятницу выпусков ЕвразХолдинг-1 и Мечел-5, прибавивших в цене 30-70 б.п. А вот выпуски Северсталь БО-2 и Мечел-13, подорожавшие накануне на фоне удачного размещения ММК, в конце недели немного потеряли в цене из-за желания держателей бумаг зафиксировать прибыль.

Довольно высокие обороты проходили в пятницу с банковскими долговым инcтрументами: выпуск НОМОС Банка дебютировал на «вторичке» на 50 б.п. дороже уровня размещения, облигации РСХБ 3 прибавили треть фигуры, при значительных объемах торгов изменения котировок выпусков Зенит БО-2 и ТрансКред-6 не произошло.

Лучшую динамику дня показал муниципальный сегмент внутреннего рынка, где особенным спросом пользовались длинные облигации столицы. По итогам дня выпуск Москва-48 прибавил в цене 50 б.п.

ФСК формирует новую индикативную кривую

ФСК завершила в четверг сбор заявок на облигации серий 06, 08 и 10 общим объемом 30.0 млрд руб. Купон по выпускам с трехлетней офертой (ФСК-6 и ФСК-8) установлен на уровне 7.15 %, что соответствует доходности 7.28 %. Купон по пятилетней бумаге (ФСК-10) установлен по нижней границе ориентиров – на уровне 7.75 %, что соответствует доходности 7.9 %.

Такой уровень доходности можно считать весьма выгодным для эмитента. Пока неизвестен уровень спроса на выпуски, но очевидно, что он был очень высок по трехлетним бумагам. Это позволило компании не только увеличить объем размещаемых бумаг вдвое, но и установить купоны по трехлетним выпускам существенно ниже ориентиров. Между тем, длинные бумаги очевидно не пользовались такой же популярностью у покупателей. Хотя эмитент и заявил, что готов продать не один как планировалось, а сразу два пятилетних выпуска, в последний момент он предпочел отказаться от размещения одной из бумаг (на 5 млрд руб.), установив при этом купон на уровне минимальных ориентиров.

В целом, мы отмечаем, что в энергетическом секторе все еще наблюдается дефицит качественного долга. Для этого сегмента долгового рынка важен сам факт формирования кривой ФСК (ранее единственный выпуск компании был малоликвиден), являющейся индикативной по отношению к облигациям энергетиков менее крепкого кредитного профиля.

Размещение ТГК-2 показывает привлекательность дебютного выпуска ТГК-5

В пятницу еще один представитель энергетического сегмента – ТГК-2 – завершила размещение своего выпуска объемом 5 млрд руб. Размещение началось во вторник, но тогда эмитенту удалось продать только 81 % эмиссии. Под конец рабочей недели прошли расчеты с покупателями на оставшиеся 0.9 млрд руб. Компания установила ставки купонов на уровне 9 %, что соответствует доходности 9.2 % к погашению через три года.

Если выбирать среди публичных долговых выпусков представителей генерации, то нам кажется более интересным участие в дебютном размещении выпуска ТГК-5 (компания входит в КЭС-Холдинг). В настоящее время формируется книга заявок на покупку семилетнего выпуска объемом 5 млрд руб., размещение ММВБ запланировано на 15 октября. Ориентир организаторов по ставке купона на трехлетний срок до оферты составляет 8.75-9.50 % годовых, что соответствует доходности 8.94-9.73 %.

Напомним, что в августе-сентябре свои выпуски разместили ТГК-6 и ТГК-9, также входящие в КЭС-Холдинг. ТГК-5 – это наименее крупная компания Холдинга, обладающая к тому же большей долговой нагрузкой. В связи с этим очевидно, что инвесторы вправе ожидать премию за дебютный выпуск ТГК-5 по отношению к доходностям размещенных ранее ТГК-6 и ТГК-9. Тем не менее, доходность ТГК-5 не должна находиться выше доходности ТГК-2, поскольку очевидным ее преимуществом является сильный акционер, а также перспективы войти в объединенную на базе ТГК-9 компанию. Полагаем, что в процессе маркетинга облигаций ТГК-5 ориентиры будут понижены и размещение пройдет с доходностью ближе к нижней границе первоначальных ориентиров организаторов.

Глобальные рынки

Статистика подтолкнула рынки вверх

Пятница прошедшей недели порадовала макроданными со всех сторон света.

Днем вышел индекс делового доверия к экономике страны в Германии, который в сентябре немного вырос до 106.8 пункта, в то время как аналитики ожидали снижения доверия с 106.7 пунктов до 106.4 пункта. Значение индекса растет уже пятый месяц, но последние данные вызвали особенную радость в связи с тем, что остальная статистика из Германии свидетельствует об общем замедлении темпов развития экономики. К примеру, активность в производственном секторе в сентябре замедлилась второй месяц подряд.

Поступившие вечером данные из США позитивного тренда не переломили. Несмотря на более значительное, чем ожидалось, снижение общего показателя заказов на товары длительного пользования в США в августе (-1.3 % вместо -1.0 %), рост менее волатильных заказов без учета транспортного оборудования превысил ожидания рынка вдвое, составив 2 %.

Продажи новых домов в августе в США оказались хуже ожиданий, но на уровне пересмотренных значений за предыдущий месяц.

Российские евробонды: дождались спроса

Неожиданно сильная макростатистика, опубликованная в пятницу, а именно повышение индекса делового доверия в Германии и рост заказов на товары длительного пользования без учета транспортного оборудования в США, вместе с ростом ликвидности на глобальных рынках привели к возобновлению спроса, в том числе и на российские евробонды. Их доходность в среднем снизилась на 2-10 б.п. в корпоративном сегменте и на 1-4 б.п. – в банковском. Причем в банковском секторе наблюдались и продажи, в частности, немного подешевели Sber’11, Sber’13 и VTB’35. Неожиданно сильный рост продемонстрировал евробонд Alfa’12, цена которого в пятницу поднялась на 48 б.п.

Доходность RUS’30 сегодня утром осталась на уровне 4.37 %, спрэд к «десятке» сузился до 178 б.п.

Доходность UST’10 выросла до 2.59 %, доходность UST’2 – до 0.44 %.

События текущего дня

День обещает быть спокойным. В 18.30 МСК будет опубликован не очень значимый для рынков индекс деловой активности в производственном секторе Далласа в сентябре. Ожидается улучшение до –7, после прошлого значения -13.5 п.

Что касается новостей всей предстоящей недели, то главным событием станет публикация индексов PMI промышленного сектора в пятницу.

Банковский сектор

АИЖК восстановило резервы в 1-м полугодии: облигации привлекательны

В пятницу Агентство по ипотечному и жилищному кредитованию опубликовало отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2010 г. Чистая прибыль ипотечного агентства выросла на 58 % по сравнению с аналогичным периодом 2009 г.

В отчетности АИЖК отразило чистое восстановление резервов. Таким образом, АИЖК стало первой организацией из финансового сектора РФ, восстановившей резервы в 1-м полугодии. Операция принесла АИЖК прибыль в размере 992 млн руб. Восстановление резервов АИЖК связывает с улучшением качества портфеля закладных и снижением общего уровня просроченной задолженности.

Российские банки пока только снижали чистые отчисления в резервы, а восстанавливать их собираются только в следующем году. Впрочем, пример АИЖК может быть заразителен, и часть банков сможет повторить этот кульбит уже во 2-м полугодии 2010 г.

Для инвесторов в долговые бумаги российских банков данная новость является крайне важной, несмотря на то, что она касается не совсем банковского сектора.

Что касается АИЖК, помимо восстановления резервов мы отмечаем отличный рост совокупного портфеля закладных (+13 %), который превысил рост ипотечного портфеля банковской системы (+2.3 % за первое полугодие). Качество портфеля АИЖК улучшилось только в относительном выражении: NPL(+90) снизился на 76 б.п. до 9.78 %. В то же время, объем необслуживаемых более чем 90 дней долгов вырос на 1.1 млрд руб. (+10.5 % с начала года).

Мы полагаем, что АИЖК по-прежнему является одной из наиболее привлекательных инвестиций в бумаги окологосударственных или квазисуверенных эмитентов. Спрэд между выпусками АИЖК и ОФЗ в 150 б.п. мы считаем несправедливым и рекомендуем инвесторам обратить внимание на эту диспропроцию. Выпуски Москвы, Газпрома, РЖД торгуются с премией в пределах 50 -100 б.п. к кривой ОФЗ.