Завтра на заседании совета директоров ЦБ будет рассмотрен вопрос в отношении ставки рефинансирования и других ключевых ставок.

КОММЕНТАРИЙ

По сравнению с ситуацией, сформировавшейся на 31 августа, когда ЦБ последний раз принимал решение о ставках, инфляционный фон значительно ухудшился. Публикуемые Росстатом цифры дают основания ожидать, что по итогам сентября инфляция может ускориться до 0.8% (против 0.6% в августе), что соответствует 7% инфляции в годовом сопоставлении, тем самым разрыв с текущей ставкой рефинансирования 7.75% сокращается.

Нарастание инфляционных рисков побудило не только участников рынка, но и официальные ведомства повысить прогнозы по инфляции. В частности, МЭР пересмотрело прогноз до 7-8%, согласны с этой оценкой и в Банке России, - исходя из недавних заявлений главы ЦБ Сергея Игнатьева, инфляция в 2010 г. может достигнуть 8.0%. Для сравнения, мы ожидаем, что по итогам года она составит 8.4%. Пересмотр официальных прогнозов чреват не только повышением инфляционных ожиданий, но и распространением ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики среди участников рынка, что само по себе может негативно сказываться на состоянии долгового рынка.

Тем не менее в ближайшем времени мы по-прежнему не ожидаем от ЦБ каких-либо изменений в денежно-кредитной политике, и тому есть несколько причин.

С одной стороны, в силу продолжающегося улучшения в реальном секторе (рост промпроизводства, инвестиций в основной капитал и оборота розничной торговли, которые указывают на восстановление потребительской и деловой активности), потребность в смягчении денежно-кредитной политики для поддержки экономического восстановления уже не просматривается. Напомним, что, достигнув оживления в кредитовании (темпов роста в пределах 2% в месяц), ЦБ еще в июне 2010 г. завершил цикл снижения ставок.

С другой стороны, текущая динамика промпроизводства и инвестиций пока не позволяет говорить об уверенном восстановлении экономики. Настораживает сильная волатильность указанных показателей. В частности, зафиксированный в августе всплеск в промпроизводстве и инвестициях мог быть разовым явлением, вызванным в том числе и сезонностью. В таких условиях ЦБ вряд ли пойдет на повышение ставок, приводящее к удорожанию кредитных средств, необходимых для дальнейшего восстановления экономики. Тем самым сохранение текущей денежно-кредитной политики будет продолжать оказывать стимулирующее воздействие на экономику.

Наконец, инфляционные ожидания сейчас подстегивает продуктовая инфляция, а не монетарная составляющая. Тем самым, меры ЦБ, направленные на борьбу с имеющей монетарный характер инфляцией, в отношении роста цен, вызванного последствиями засухи, будут неэффективными. Однако нужно учитывать и то, что эффективность действий регулятора в целом сильно снизилась. Накачанный в первом полугодии 2010 г. ликвидностью банковский сектор обеспечивает крайне низкую стоимость рублевых средств на межбанке (2.0-2.5% по 1-дневным МБК) и благодаря этой ликвидности теперь в меньшей степени чувствителен к изменениям в политике Банка России. Тем самым стоимость рефинансирования ЦБ является для рынка лишь индикативным показателем.

Отметим, что в целом, продовольственная инфляция в ближайшем будущем будет лишь дополнять инфляционное давление, возникающее по мере восстановления потребительской и инвестиционной активности. Хотя в силу более равномерного расходования средств бюджета и меньших интервенций ЦБ темпы роста денежной массы во 2П 2010 г. будут ниже (об этом недавно упоминал глава ЦБ Сергей Игнатьев), чем мы ожидали несколько месяцев назад, темп роста денежной массы даже менее 30% (год к году) все же не настолько низкий, чтобы не придавать значения монетарным эффектам.

Мы ожидаем, что риторика ЦБ может измениться в сторону больших опасений относительно нарастания инфляционного давления. Возможно, ЦБ отметит улучшение в макростатистике и кредитовании. Предположительно, реплика про текущие параметры денежно-кредитной политики, обеспечивающие поддержку кредитованию, останутся, однако могут исчезнуть слова о сохранении ставок на этом уровне «в ближайшие месяцы». В этой связи нынешнее заседание совета директоров ЦБ может пролить свет на какие-либо изменения настроений регулятора в отношении повышения ставок в будущем.

В ближайшее время мы не ожидаем каких-либо изменений в денежно-кредитной политике ЦБ и оставляем наш прогноз по ставке по итогам года прежним – 7.75%.