ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Москва планирует выпустить в 2011 году до EUR500 млн. со сроком обращения минимум 10 лет

• Белоруссия не исключает возможности размещения еврооблигаций до конца 2010

• Астана-Финанс продолжит переговоры с кредиторами относительно реструктуризации долга

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Локальное снижение ликвидности не затронуло ставки денежного рынка

• Роснано озвучил намерения разместить 3 серии облигаций на сумму RUB33 млрд.

МАКРОЭКОНОМИКА

• Интервенции ЦБ сокращаются на фоне ослабления оттока капитала

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Еврооблигации Сбербанка очень привлекательны как альтернатива суверенным выпускам: покупать спред Sberbank 17 – Russia 30 в 90 бп и спред Sberbank 15 – Russia 15 в размере 160 бп

• Рублевый евробонд РусГидро имеет завышенную доходность, относимся к нему как к полноценной blue chip; 50 бп премии к кривой ФСК неоправданны, должен быть дисконт

• Облигации Копейка БО-2 должны снизиться в доходности до уровня 8-8.2% на фоне озвученной на этой неделе сделки между Копейкой и X5 Retail Group

• Покупать VimpelCom 16 и VimpelCom 18. Их спреды к свопам более чем на 100 бп шире, чем у MTS 20

• Интересны рублевые выпуски МКБ-7 и МКБ-8: справедливое значение премии мы видим не выше 120-150 бп к выпускам МДМ Банка против текущих 190-220 бп

• Облигации Дикси предлагают доходность выше 7.50% при погашении через 3 месяца; интересны как инвестиция до погашения

• ЛенСпецСМУ-1 выглядит наиболее доходным инструментов среди выпусков крепкого третьего эшелона

• Спред НПК к кривой Мечела в 50 бп завышен; при сравнимом рейтинге бумаги должны торговаться на одном уровне

• Спред NCSP 12 к TrNeft 12 завышен рынком на опасениях по поводу предстоящей сделки с ПТП

• Выпуск ПрофМедиа, который имеет спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 200-250 бп, безусловно заслуживает покупки

• Покупать евробонд Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• Покупать рублевые облигации СУЭК и Evraz Group – самые недооцененные выпуски в сегменте «металлургия и горнодобыча»

СЕГОДНЯ

• Статистика США: торговый баланс, индекс доверия потребителей

• Оферта: Мастер-Банк-3, ВТБ-Лизинг-7

• Погашение: РуссНефть

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Локальное снижение ликвидности не затронуло ставки денежного рынка

Поступление ликвидности, радовавшее рынок в течение почти всей недели, в четверг сменилось небольшим оттоком ликвидности – почти на RUB45.5 млрд., и это несмотря на то, что спроса на аукционах ОБР-15 и ОБР-16 суммарным объемом RUB10 млрд. так и не нашлось. При этом сократились не только остатки на корсчетах (-RUB36.9 млрд. до RUB487.9 млрд.), но и на депозитах (-RUB8.7 млрд. до RUB263.1 млрд.). С учетом небольшого объема погашений банков перед ЦБ, чистый запас ликвидности в итоге вновь опустился до RUB1.48 трлн.

Однако, такое снижение ликвидности не вызвало напряженности на денежном рынке. Имеющегося запаса свободных средств в банковской системе вчера оказалось достаточно, чтобы удержать среднюю стоимость 1-дневного привлечения на МБК в диапазоне 2.65-2.85% днем, а вечером наблюдать снижение ставок и до 2.0-2.5%. Не дороже, чем днем ранее, стоило фондирование и в сегменте 1-дневного междилерского РЕПО - в среднем 3.5% как под залог ОФЗ, так и под обеспечение облигациями первого эшелона.

Мы считаем сегодняшнее снижение ликвидности разовым явлением и ожидаем существенного пополнения ликвидности уже на следующей неделе с погашением ОБР-14 на RUB201.5 млрд. Начало налогового периода 15 декабря, на наш взгляд, не должно значительно осложнить состояние денежного рынка, поскольку приходящийся на конец месяца рекордный приток бюджетных поступлений должен с лихвой компенсировать эти выплаты.

В четверг ситуация на валютном рынке складывалась в пользу рубля. По итогам дня национальная валюта подорожала с RUB35.59 за бивалютную корзину до RUB35.43 на закрытие. Тем не менее, трехмесячные ставки NDF держатся на уровне, превышающем значения прошлой недели (3.66-3.85% вчера). Тем самым, пока участники рынка воспринимают перспективу снижения рублевого риска сдержанно.

МАКРОЭКОНОМИКА

Интервенции ЦБ сокращаются на фоне ослабления оттока капитала

Вчера Банк России опубликовал информацию о состоянии золотовалютных резервов. За неделю с 26 ноября по 3 декабря они потеряли USD3.1 млрд., снизившись до USD481.5 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Причины снижения ЗВР на минувшей неделе были во многом схожи с теми, что мы наблюдали неделей ранее. Вновь основным источником отрицательной валютной переоценки части ЗВР, номинированной в валютах, отличных от USD, стало падение курса евро/доллар на 1.3% На долю этого эффекта пришлось около USD2.6 млрд. из общей величины отрицательной валютной переоценки ЗВР в USD3.2 млрд. При этом удешевление британского фунта дало более скромное сокращение резервов – всего около USD0.6 млрд. Небольшой чистый отрицательный результат мог возникнуть из-за снижения котировок включенных в состав ЗВР ценных бумаг. Из всех резервных активов частично компенсировать такое снижение могло лишь удорожание золота (+1.6%), обеспечившее порядка USD0.6 млрд. прироста ЗВР.

Напомним, что курс рубля к бивалютной корзине с 26 ноября по 3 декабря находился в том диапазоне, где ЦБ предположительно совершает наименьшие по величине объемы продаж валюты. С учетом этого, по нашим расчетам, на прошлой неделе в рамках целевых интервенций Банк России мог продать порядка USD600 млн. Менее интенсивные интервенции ЦБ в начале декабря мы склонны связывать с постепенным ослаблением тенденции оттока капитала и «выравниваем» диспропорций платежного баланса.

В целом, мы полагаем, что для рубля декабрь и 1К 2011 г. в целом будут гораздо спокойнее. Мы не исключаем, что чистый итог по счету капитала в декабре может сложиться нулевым, ожидая стабилизации притока капитала вследствие проведения США QE2 лишь в 2011 г. При этом скачок цен на нефть вкупе с замедлением роста импорта позволяют надеяться, что в среднесрочной перспективе профицит счета текущих операций перекроет «потери» по счету капитала, фундаментально создавая предпосылки для укрепления рубля.