ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Япония предпринимает экстренные меры по поддержке экономики после землетрясения; нефть откатывается на фоне благоприятных новостей из Саудовской Аравии

• Лидеры еврозоны одобрили новые масштабные меры по преодолению долгового кризиса; снижение напряженности на рынке госдолга вероятно, но полного «штиля» не ждем

• Инвесторы в пятницу продавали как еврооблигации компаний, так и РФ; суверенный евробонд в рублях продолжил дешеветь

• Торги на российском долговом рынке начнутся в минусе на внешнем негативе; инвесторов ждет насыщенная событиями неделя

• РСХБ и ХКФ Банк разместили еврооблигации; не видим потенциала для роста бумаг на вторичном рынке

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ситуация с ликвидностью на постпраздничной неделе была комфортной; ставки МБК на низких уровнях

• Предстоящие налоговые выплаты и расчеты по аукционам ОБР и ОФЗ могут сопровождаться некоторым подъемом ставок

• Рубль подешевел из-за снижения аппетита к риску ввиду коррекции нефтяных котировок и ухудшения внешнего фона

• Рублевый рынок в пятницу: невысокая активность в сегменте ОФЗ, агрегированно по первому эшелону преобладали покупки

МАКРОЭКОНОМИКА

• Федеральный бюджет остался профицитным по итогам февраля, хотя заметно упали несырьевые доходы; государство «связало» порядка RUB250 млрд. с начала года; ОФЗ в 2011 г. будет много

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Евраз подтверждает возможность продажи доли в Распадской; кредитных рисков по смене акционера немного; нейтрально для кредитного качества угольной компании и ее бондов

• Новатэк: рекордные 4К 2010 и весь 2010 год; кредитный профиль будет сохраняться на высоком уровне; евробонды вряд ли фундаментально интересны, хотя технически могут и подрасти

• ОГК-5 нейтрально отчиталась по МСФО за 2010 г.; операционные показатели растут при стабильной долговой нагрузке; облигации оценены справедливо

• S&P повысило рейтинг Альфа-Банку на одну ступень до «BB-»; логичное решение; еврооблигации оценены справедливо; не ожидаем реакции на долговом рынке

• Рейтинг Евраза от S&P повышен на одну ступень до «В+» в связи с улучшением позиции ликвидности; решение запоздало на несколько месяцев, а потому вряд ли окажет влияние на бонды

• Президент России раскритиковал энергетиков за рост цен на электроэнергию. Все более вероятным видится сценарий увеличения регулирования отрасли и «разворота» реформы в сторону потребителя. Негативно для новых выпусков компаний отрасли

• Акционеры Дикси одобрили параметры допэмиссии акций для осуществления M&A сделки с сетью Виктория

СЕГОДНЯ

• Заседание Еврогруппы

• Размещение: ОБР-18

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Япония предпринимает экстренные меры по поддержке экономики после землетрясения; нефть откатывается на фоне благоприятных новостей из Саудовской Аравии

Основной темой для мировых рынков, начиная с пятницы, безусловно является мощнейшее за всю историю метеонаблюдений землетрясение в Японии и последовавшее за ним цунами. Ущерб от стихии еще только предстоит подсчитать, однако власти страны и частный сектор уже предприняли масштабные меры по недопущению ухудшения ситуации в экономике. В частности, ЦБ страны сохранил низкую базовую ставку, а также увеличил вдвое объем антикризисного фонда – до USD122 млрд. и только за понедельник влил в экономику рекордные USD220 млрд.

Другим важным моментом мировой конъюнктуры стало снижение цен на нефть, которое, в нашем понимании, связано не с пересмотром в сторону ухудшения прогнозов по глобальной экономике, а с относительной стабилизацией ситуации на Ближнем Востоке, в частности, в Саудовской Аравии – основной для напряженного нефтяного рынка стране. По сообщениям СМИ, на «день гнева» в столице страны вышел лишь один человек, что значительно успокоило участников рынка «черного золота».

Лидеры еврозоны одобрили новые масштабные меры по преодолению долгового кризиса; снижение напряженности на рынке госдолга вероятно, но полного «штиля» не ждем

Напряженная для еврозоны неделя, в ходе которой были понижены рейтинги Греции и Испании, а доходности госбумаг отдельных периферийных стран преодолевали исторические рекорды, завершилась в пятницу принятием по итогам внеочередного саммита ЕС солидного пакета антикризисных мер. В частности, лидеры еврозоны достигли соглашения по следующим вопросам:

• Эффективный объем Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) будет увеличен до EUR440 млрд. против текущих оценок в EUR250 млрд.;

• EFSF получит право приобретать гособлигации проблемных стран на первичном рынке;

• Ставка по кредитам Греции будет снижена на 100 бп, а срок – увеличен с 3 до 7.5 лет;

• Объем Европейского стабилизационного механизма (ESM), который начнет функционировать в 2013 г., как и предполагалось, составит EUR500 млрд.

Решения, принятые европейскими политиками, стали для нас приятной неожиданностью и, в теории, должны снизить напряженность на долговом рынке региона. Так, даже несмотря на фактический запрет для EFSF приобретать госбумаги на вторичном рынке (на чем долго настаивал ЕЦБ), фонд сможет создать сильный спрос в ходе аукционов, что облегчит странам, находящимся в трудном финансовом положении, доступ к заемным средствам. В дополнение к итогам саммита ЕС, власти Португалии в пятницу заявили о намерении снизить госрасходы дополнительно на 0.8% в текущем году, на 2.5% - в 2012 г. и на 1.2% - в 2013 г.

Тем не менее, несмотря на решительные меры европейских политиков, мы все еще с осторожностью смотрим на перспективы развития ситуации в еврозоне. Так, мы бы не стали исключать вероятность обращения Португалии за помощью к ЕС/МВФ в течение ближайшего месяца-двух, а также возможную реструктуризацию греческого госдолга, даже несмотря на облегчение условий кредитования.

Инвесторы в пятницу продавали как еврооблигации компаний, так и РФ; суверенный евробонд в рублях продолжил дешеветь

Российский сегмент рынка еврооблигаций в пятницу продемонстрировал в целом отрицательную динамику на фоне смешанной статистики из США и сообщений о землетрясении в Японии. Так, существенная просадка была отмечена в длинных евробондах Газпрома (-75 бп). Бумаги Лукойла, ТНК-BP и Транснефти также ушли в красную зону. Во втором эшелоне наблюдались распродажи – положительную динамику смог показать только выпуск ТМК 18, прибавивший скромные 10 бп. В банковском секторе основные потери понесли долгосрочные еврооблигации ВТБ (-10-80 бп), в то время как выпуск Promsvyazbank 16, напротив, подрос на 25 бп.

Суверенные бумаги подчинились общему негативному настрою инвесторов в отношении активов EM. Russia 30 снизилась в цене чуть менее чем на 20 бп – до 116.37% от номинала. Спред Russia 30 – UST10 остался практически неизменным по сравнению с четвергом и составил 126 бп. Рублевый суверенный евробонд продолжил дешеветь – Russia 18R просел на 25 бп – до 101.15% от номинала, а в ходе торгов стоимость бумаги снижалась до 100.5%.

Торги на российском долговом рынке начнутся в минусе на внешнем негативе; инвесторов ждет насыщенная событиями неделя

Начинающаяся неделя обещает быть достаточно богатой на информационные поводы. Инвесторам предстоит оценить эффективность принятых в ЕС новых антикризисных мер, вероятное влияние на мировую экономику разрушительного землетрясения в Японии, а также распознать сигналы от ФРС касательно дальнейших перспектив монетарной политики (напомним, заседание FOMC состоится уже во вторник). Учитывая в целом негативный внешний фон в понедельник с утра, мы ждем открытия торгов на российском долговом рынке в отрицательной зоне. Этому, в частности, будет способствовать снижение фьючерсов на фондовые индексы США, падение цены на нефть более, чем на USD2 с момента закрытия торгов в России в пятницу, а также резкая просадка японских биржевых индикаторов.

РСХБ (Ваа1/NR/ВВВ) и ХКФ Банк (Ва3/В+/NR) разместили еврооблигации; не видим потенциала для роста бумаг на вторичном рынке

В прошлую пятницу РСХБ и ХКФ Банк разместили еврооблигации. По нашему ощущению, негативный внешний фон несколько помешал банкам разместиться по более выгодным для себя ценам.

ХКФ Банк выпустил USD500 млн. евробондов с доходностью YTM7.00%, т.е. по нижней границе озвученного ранее диапазона. Как мы писали ранее, справедливый уровень доходности мы видим на уровне не выше YTM6.70%. На текущий момент котировки бумаг подросли до 100.3-100.4% от номинала, что обеспечивает доходность YTM 6.80%, поэтому потенциал для дальнейшего роста котировок, на наш взгляд, уже невелик.

РСХБ банк разместил только RUB20 млрд. еврооблигаций с погашением через 5 лет, установив доходность YTM 8.70%. По всей видимости, больший спрос обеспечил рост котировок до 100.45-100.65% от номинала, однако мы не рассчитываем на дальнейший рост по мере сохранения внешнего негатива.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ситуация с ликвидностью на постпраздничной неделе была комфортной; ставки МБК на низких уровнях

В пятницу можно было наблюдать небольшой отток ликвидности. Поступление средств на корсчета (+RUB18.8 млрд. до RUB470.7 млрд.) было полностью покрыто более существенным оттоком с депозитов в размере RUB58.6 млрд. (до RUB799.3 млрд.). Такое изъятие ликвидности мы склонны связывать главным образом с расчетами по покупке ОБР-17 на RUB20 млрд. накануне. Оставшиеся «потери» ликвидности можно объяснить оттоком рублевых средств на валютный рынок в связи с «бегством в качество» на фоне снижения цены на нефть и нестабильного внешнего фона. Причем, чистый запас ликвидности, в состав которого ОБР включены, потерпел меньшие потери, снизившись всего на RUB1.8 трлн.

Несмотря на ухудшение ситуации с ликвидностью, ставки денежного рынка остались на приемлемом уровне, а в некоторых сегментах даже снизились относительно уровней, зафиксированных накануне. Так, после того, как с утра ставки по межбанковским кредитам на 1 день составляли 3.15-3.25%, уже к 14:00 МСК отдельные сделки можно было увидеть и по 2.9%, а к вечеру стоимость привлечения на МБК и вовсе опустилась ниже ставок овернайт по депозитам с ЦБ (3.0%) – до 2.75%. Об отсутствии проблем с ликвидностью в секторе 1-дневного междилерского РЕПО свидетельствует стабилизация ставок на уровне 3.55% и 3.6% по сделкам под залог облигаций 1-го эшелона и под залог ОФЗ соответственно.

Предстоящие налоговые выплаты и расчеты по аукционам ОБР и ОФЗ могут сопровождаться некоторым подъемом ставок из-за «разрывов» в расчетах

Эта неделя будет богата на события для денежного рынка. Основным источником изъятия ликвидности, способным вызвать некоторую напряженность уже сегодня, служит начало налогового периода с отчислений по страховым взносам во внебюджетные фонды (до 15 марта), объем которых мы оцениваем в RUB200-230 млрд. Сегодня ликвидность может «потерять» значительную часть средств в связи с проведением аукциона по размещению новых ОБР-18 (до RUB750 млрд. на 3 месяца). Учитывая, что расчеты по этому аукциону будут произведены завтра, участники рынка могут профинансировать значительную часть покупки ОБР-18 за счет встречных поступлений в размере RUB584 млрд. от погашения более раннего выпуска ОБР-15. Аукцион ОФЗ 25077 на 30 млрд., который состоится в среду следом за расчетами по ОБР, может еще больше осложнить ситуацию с ликвидностью. Мы не исключаем, что на этом фоне первая половина недели будет сопровождаться ростом ставок денежного рынка на 0.2-0.4 п.п.

Рубль подешевел из-за снижения аппетита к риску ввиду коррекции нефтяных котировок и ухудшения внешнего фона

Рубль к бивалютной корзине в пятницу подешевел почти на 20 копеек. Так, цена бивалютной корзины с открытия по RUB33.55 уже к полудню подобралась к максимальной за день отметке RUB33.64, около которой и колебалась вплоть до окончания торгов на уровне RUB33.63.

Равновесие валютного рынка сместилось в сторону больших покупок валюты на фоне коррекции нефтяных котировок и ухудшения внешнего фона, что может оттянуть разворот тренда в сторону укрепления национальной валюты. Мы не ожидаем существенной поддержки рублю от страховых взносов, поскольку положительный эффект от этих налогов может быть компенсирован за счет расширения рублевой ликвидности путем поступлений от погашения ОБР-15 в размере RUB584 млрд. Мы ожидаем возобновления укрепления рубля ближе к предстоящим выплатам по НДС и НДПИ.

Рублевый рынок в пятницу: невысокая активность в сегменте ОФЗ, агрегированно по первому эшелону преобладали покупки

Торговая активность в пятницу в сегменте ОФЗ была невысокой. Цены коротких выпусков незначительно подросли, в средней длине преобладали продажи. В длинных выпусках ОФЗ итоги дня смешанные, хотя основной оборот по сегменту сосредоточился именно здесь – более 50% объема торгов в ОФЗ обеспечили выпуски ОФЗ 25075 (-15 бп) и ОФЗ 25077 (-3 бп). Среди событий первичного рынка в сегменте госбумаг – сегодняшнее размещение нового выпуска ОБР-18 (предложение – RUB750 млрд.) с погашением в июне.

Агрегированно по первому эшелону цены подросли. Более трети оборота здесь пришлось на четыре имени. Достаточно сильно продавалась Москва-48 (-35 бп) при незначительном объеме сделок. Более ликвидный рынок присутствовал в выпуске Алроса-23 (-13 бп), объемы торгов в котором в пятницу по-прежнему остались выше уровня среднедневного оборота за месяц – RUB386.6 млн. против RUB293.6 млн. Наряду с этим несущественно снизился Газпром-13 (-3 бп), покупался ВЭБ-8 (+16 бп).

МАКРОЭКОНОМИКА

Федеральный бюджет остался профицитным по итогам февраля, хотя заметно упали несырьевые доходы; государство «связало» порядка RUB250 млрд с начала года; ОФЗ в 2011 г. будет много

В пятницу Минфин опубликовал информацию об исполнении федерального бюджета по итогам февраля. Доходы за первые 2 месяца года составили RUB1,505 млрд. (17% годового плана), а расходы достигли RUB1,452 млрд. (13.6% уточненной росписи), образуя профицит федерального бюджета в RUB53 млрд. – 0.7% ВВП.

КОММЕНТАРИЙ

Подобный результат исполнения федерального бюджета соответствует нашим ожиданиям - благодаря медленному освоению бюджетных средств в начале года обычно наблюдается существенный его профицит. Прошлый год, когда в январе-феврале бюджет был исполнен с дефицитом в RUB195 млрд. (3.2% ВВП), в этом смысле стал исключением, так как даже в 2009 г. при более низкой цене на нефть профицит превышал RUB100 млрд.

В этом году профицит оказался вдвое меньше: из-за снижения не связанных с нефтью доходов и выхода на дефицит в RUB95 млрд. в феврале итоговый показатель профицита за январь-февраль сократился до RUB53 млрд. (0.7% ВВП) против RUB148 млрд. (3.6% ВВП) в январе. Отметим, что сам факт выхода на профицит по итогам февраля во многом обязан единовременному январскому перечислению Центробанком на бюджетные счета средств от инвестирования Резервного фонда и ФНБ в размере RUB47 млрд.

В целом исполнение бюджета идет менее равномерно, чем в прошлом году: расходы за январь-февраль, в сравнении с 2010 г., еще больше запаздывают (14% годового плана против 15%), а доходы, вопреки более высокой цене на нефть, растут медленнее (17% против 19%). Причем февральское снижение бюджетных поступлений объясняется не сырьевыми доходами – они остались примерно на том же уровне, что и в январе - RUB337 млрд., превысив прошлогодний показатель на 12% благодаря всплеску нефтяных котировок (+30% г/г, Brent). Причина - в сезонном сокращении неконъюнктурных доходов – на 19% м/м до RUB364 млрд., притом что оно не выходит за привычные рамки.

Профицит бюджета, присущий медленному исполнению расходов, уже стал одной из причин снижения ликвидности банковского сектора в 1К 2011 г., сократив ее с начала года на RUB250 млрд. (с учетом размещений госбумаг), что оказывает повышательное давление на ставки, но препятствует ускорению инфляции. Однако такой отток практически полностью компенсируется не менее значительными интервенциями ЦБ на валютном рынке (более USD5 млрд. за январь-февраль).

В качестве одной из ключевых мер по ослаблению инфляции в этом году уже принято решение о возобновлении накопления Резервного фонда с целью его удвоения в 2011 г. до RUB1.45 трлн. Во-первых, это образует «подушку безопасности» на случай возможного падения нефтяных котировок, во-вторых, может замедлить рост цен во 2П 2011 г. ввиду стерилизации ликвидности за счет более интенсивного размещения госбумаг. По нашим оценкам, задача по удвоению Резервного фонда потребует выпуска в оставшиеся месяцы года еще около RUB700 млрд. ОФЗ в дополнение к уже вышедшим на рынок с начала 2011 года RUB250 млрд.

Мы по-прежнему ожидаем, что при текущей цене на нефть бюджет в 1К 2011 г. будет сведен с профицитом, а далее – до сезонного всплеска расходов в декабре – дефицит, вероятнее всего, не превысит 1% ВВП. Если средние цены на нефть стабилизируются в районе USD100 за баррель и выше, то по итогам 2011 г. дефицит бюджета может уложиться в новый прогноз Минфина - 2% ВВП.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Евраз (B1/B+/B+) подтверждает возможность продажи доли в Распадской; кредитных рисков по смене акционера немного; нейтрально для кредитного качества угольной компании и ее бондов

В пятницу Евраз и Распадская выпустили пресс-релизы, в которых косвенно подтверждаются планы металлургической компании продать свою долю в Распадской (40%).

КОММЕНТАРИЙ

Новость уже довольно активно обсуждалась рынком на уровне слухов, а потому вряд ли стала неожиданностью для его участников. В то же время официальное подтверждение означает, что вероятность продажи Евразом своей доли в Распадской очень высока. Кроме того, напомним, что ранее также проходила информация о возможности продажи пакета менеджмента.

На наш взгляд, с кредитной точки зрения данная новость некритична для Распадской, так как компания демонстрирует отличные финансовые показатели и без материнской поддержки. В то же время сложно предсказать дальнейшее развитие компании, не зная точно, кто станет покупателем и контролирующим акционером, а также каковы будут его планы по стратегии Распадской.

Несмотря на данные новости, цена выпуска Raspadskaya 12 упала несильно (не более 10-20 бп по цене с начала марта), более того спред по отношению к выпуску Еврохима в последнее время даже снизился. Это означает, что инвесторы согласны с нашим мнением по поводу крепости самостоятельного кредитного качества угольной компании.

Новатэк (Baa3/BBB-/BBB-): рекордные 4К 2010 и весь 2010 год; кредитный профиль будет сохраняться на высоком уровне; евробонды вряд ли фундаментально интересны, хотя технически могут и подрасти

В пятницу Новатэк представил финансовые итоги своей деятельности по МСФО за 2010 год, которые оказались позитивными. Компания продолжает динамично наращивать объемы операционной деятельности и демонстрирует рекордные финансовые показатели как в 4К 2010, так и по итогам всего года. С учетом довольно смелых планов на 2011 год мы считаем, что Новатэк будет увеличивать масштабы своей деятельности и тем самым укреплять кредитное качество.

В совокупности добыча выросла с 32.3 млрд. куб. м. газа до 37.2 млрд. куб.м (15%). По динамике добычи газа на трех основных месторождениях компании (99.9% всей добычи – см. диаграмму) видно, что основной прирост бизнеса связан с дальнейшей разработкой Юрхаровского месторождения: напомним, что в 3К 2010 была введена очередная его стадия, за счет чего уже в 4К 2010 удалось увеличить добычу на 1 млрд. куб. м газа. Напомним, ранее глава и совладелец компании Леонид Михельсон заявлял о планах по аналогичным темпам на 2011 год.

По финансовым показателям Новатэк демонстрирует рекорды не только по итогам 4К 2010 года, но и всего 2010 года. При этом рост наблюдается как в абсолютных показателях (выручка, EBITDA, чистая прибыль), так и по эффективности бизнеса. Рентабельность по EBITDA в 4К 2010 составила 53.7% (исторический максимум).

Совокупный долг Новатэка за 2010 год вырос практически вдвое: до RUB72 млрд., при этом за счет выросших производственных показателей долговая нагрузка увеличилась с 1.0х лишь до 1.3х. В 1К 2011 года компания должна также осуществить выплаты за долю в Сибнефтегазе в размере RUB21 млрд. В то же время в феврале были выплачены RUB18 млрд. (в эквиваленте) по синдицированному кредиту, привлекаемому на покупку СеверЭнергии. Таким образом, совокупный долг не должен вырасти существенно, в случае если не будет новых покупок.

Евробонды Новатэка торгуются на одном уровне с кривой Лукойла – ТНК-ВР. Мы считаем, что это фундаментально необоснованно, так как Лукойл имеет значительно более крупные объемы бизнеса и имеет уже устоявшуюся кредитную историю. Даже с учетом недавнего вхождения Total в капитал Новатэка мы видим справедливый спред около 10 бп. В то же время инвесторы оптимистично оценивают не только перспективы бизнеса Новатэка, но и редкость его риска на рынке.

ОГК-5 (Moody’s: Ba3) нейтрально отчиталась по МСФО за 2010 г.; операционные показатели растут при стабильной долговой нагрузке; облигации оценены справедливо

В минувшую пятницу Enel ОГК-5 опубликовала годовую отчетность по международным стандартам за 2010 г.

КОММЕНТАРИЙ

Компания продемонстрировала уверенный рост операционных показателей по отношению к 2009 г.: выручка выросла на 20.8%, EBITDA – на 9.1%. Компания связывает такие успехи с общим увеличением либерализации рынка электроэнергии, увеличением цен на этом рынке на 29%, а также с ростом топливных спредов. Некоторое снижение рентабельности по EBITDA до 16.1% с 17.8% в 2009 г. связано исключительно с разовыми событиями: списаниями и начислением резервов.

Примечательно, что денежный поток компании за год увеличился почти в 2 раза, что позволило профинансировать обширную инвестиционную программу практически полностью из собственных средств, прибегнув к заимствованиям только в размере RUB2.6 млрд.

Долговая нагрузка компании несколько выросла, однако этот рост нельзя назвать значительным: совокупный долг ОГК-5 вырос на 12.5% или на RUB2.3 млрд. в абсолютных величинах. Долговая нагрузка остается на комфортном для отрасли уровне, показатель «Чистый долг/EBITDA» не превысил 2.4х. Структура кредитного портфеля сохранилась: около 25% долга составляют краткосрочные кредиты и займы.

На рублевом рынке облигаций присутствуют 2 выпуска ОГК-5, однако более ликвидный из них имеет дюрацию всего около 6 месяцев и минимальный спред к кривой ФСК, что не позволит реализовать спекулятивные стратегии. Более длинный бонд не слишком ликвиден и, на наш взгляд, оценен рынком справедливо.

S&P повысило рейтинг Альфа-Банку на одну ступень до «BB-»; логичное решение; еврооблигации оценены справедливо; не ожидаем реакции на долговом рынке

Сегодня рейтинговое агентство S&P повысило рейтинг крупнейшему частному банку России Альфа-Банку на одну ступень с «В+» до «ВВ-», установив прогноз «Стабильный». Аналитики связывают действие с улучшением кредитных метрик эмитента по итогам 1П 2010, а также позитивными ожиданиями по показателям прибыльности по итогам всего 2010 года.

КОММЕНТАРИЙ

Рейтинговое действие мы находим вполне закономерным и не ожидаем увидеть реакции в долговых бумагах банка. Мы также разделяем ожидания агентства в отношении позитивных финансовых результатов Альфа-Банка по итогам 2010 года.

Судя по данным РСБУ, банк во 2П 2010 продемонстрировал достаточно успешную динамику основных показателей. Так, кредитный портфель увеличился на 18% до RUB605.4 млрд. на 01.01.11, а объём просроченных кредитов в денежном выражении сократился практически на треть. Это говорит о стабилизации качества активов и позволяет банку существенным образом сократить отчисления в резервы на обесценение активов. В то же время банк успешно привлекал средства корпоративных и частных клиентов: +31% за 2П 2010 до RUB557.3 млрд.

Нам нравятся еврооблигации Альфа-Банка как альтернатива качественным выпускам государственных банков. На текущий момент бумаги предлагают доходности на уровне YTM 4.80%, YTM 5.92%, YTM 6.98% на горизонте 3, 5 и 7 лет.

Рублевые облигации Альфа-Банка, размещенные уже в 2011 г., на вторичные торги еще не вышли. Учитывая, что купон по ним установлен на уровне 8.25% к оферте на 3 года, мы ожидаем, что цена инструмента пойдет выше номинала в первые недели торгов, а доходность опустится на 30-40 бп с момента аукциона.