Rambler's Top100
 

НБ Траст: Компромиссные решения саммита еврозоны по Греции будут эффективными лишь при успехе реформ внутри страны


[22.07.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

ФРС опубликовал еженедельные данные по балансу – впервые за многие недели видим сокращение в связи с завершением QE2; вложения нерезидентов в UST по-прежнему растут

Вчера ФРС обнародовал традиционные еженедельные данные по своему балансу. Впервые за долгое время он сократился: в терминах среднедневного уровня за неделю 14-20 июля активы ФРС снизились на USD4.23 млрд. до USD2915 млрд.

Общее сокращение баланса было вызвано отрицательным изменением по портфелю ценных бумаг, находящихся в структуре американского центробанка. Так, объем ипотечных ценных бумаг (mortgage-backed securities – MBS) уменьшился на USD3.8 млрд. до USD905 млрд.

Прекращение увеличения баланса ФРС связано с завершением выкупа UST в рамках второго этапа количественного смягчения 30 июня. Отметим, что реинвестирование в UST поступлений от погашения иных типов ценных бумаг, присутствующих на балансе ФРС, продолжается. Решение о продолжении реинвестирования ФРС принял на июньском заседании с целью поддерживать совокупный объем портфеля ценных бумаг на балансе в объеме примерно USD2.6 трлн.

За прошедшую неделю объем UST на депозитарных счетах нерезидентов, открытых в ФРС, продолжил расти (+USD3.18 млрд.), что выразилось в отсутствии каких-либо продаж в американских казначейских облигациях. На горизонте одного месяца мы по-прежнему ожидаем продолжения движения UST10 в достаточно узком диапазоне 2.90-3.10% в терминах доходности, не исключая локальных снижений до 2.80%.

В межпартийных дискуссиях о повышении порога госдолга США президент Б. Обама вчера призвал республиканских представителей к более активной и плодотворной работе, не дав никакой информации о каких-либо промежуточных итогах переговоров. Тем не менее, каких-либо сомнений в достижении договоренности о повышении планки по госдолгу до 2 августа у рынков по-прежнему совершенно не чувствуется.

Спасение Афин, версия 2.0: компромиссные решения саммита еврозоны по Греции будут эффективными лишь при успехе реформ внутри страны

Состоявшийся накануне саммит еврозоны как нельзя лучше отражает суть европейской идеи – компромисс. Лидеры Старого Света, пожертвовав каждый своими, ранее казавшимися непоколебимыми принципами, все же утвердили второй пакет помощи Греции, общий объем которого, с учетом участия частного сектора, составит почти EUR160 млрд. Отметим основные параметры нового bailout:

• Афины до середины 2014 г. получат EUR109 млрд. кредитов из средств Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) и от МВФ на рефинансирование долга, докапитализацию банков и улучшение показателей залоговых активов на случай кратковременного выборочного дефолта по госбумагам страны.

• Ставки по кредитам Греции (а также Ирландии и Португалии) будут снижены примерно до 3.5% с текущих 4.5-5.8%, а сроки – удлинены как минимум до 15 лет с нынешних 7.5 лет.

• EFSF и его преемник, Европейский стабилизационный механизм (ESM), который начнет работу в середине 2013 г., получат право покупки гособлигаций на вторичном рынке (правда, лишь с разрешения ЕЦБ), а также будут иметь возможность предоставлять «превентивные» кредиты для стран, способность которых выйти на рынок госдолга окажется под сомнением. Кроме того, средства фондов смогут направляться на докапитализацию фининститутов через кредиты правительствам.

• Частному сектору будет предложено четыре варианта «помощи» Греции: три предполагают обмен греческих гособлигаций на более длинные, а четвертый – перенаправление средств от погашаемых бумаг в новые бонды сроком до 30 лет. Ожидается, что в итоге сумма участия частных кредиторов составит EUR50 млрд. до середины 2014 ., а всего до 2019 г. – около EUR106 млрд.

• Для Греции будет подготовлен своего рода «план Маршалла», направленный на перезапуск экономики за счет средств структурных фондов ЕС.

Судя по реакции рынка, наблюдаемый в данный момент успех саммита можно считать очевидным. Курс евро одномоментно поднимался до 1.4417 доллара за евро против уровня 1.4260 накануне. С утра в пятницу за евро предлагают 1.4388 доллара. Долговой рынок «периферии» также с воодушевлением воспринял итоги брюссельской встречи. Доходность 10-летних бумаг Греции упала на 90 бп до 16.65%, а показатели для Италии и Испании сократились почти на 30 бп, причем доходность испанских гособлигаций опустилась ниже 6% впервые на текущей неделе.

Тем не менее, мы считаем, что бурная положительная реакция рынка вскоре может сойти на нет – в мае прошлого года первый bailout помог разрядить ситуацию лишь ненадолго. Основным риском для второго пакета помощи мы считаем сложности при проведении реформ в Греции. Очередные жесткие меры бюджетной экономии, принятые Афинами совсем недавно, помимо сопротивления со стороны общества могут столкнуться еще и с тем, что экономить, собственно, будет уже не на чем. Европейски «план Маршалла» как идея выглядит безупречно, но для него потребуются не только и не столько финансовые ресурсы извне, сколько изменения в социально-экономических отношениях в самой Греции.

Расширение же полномочий EFSF, одобренное главами государств и правительств еврозоны, предстоит теперь одобрить европейским парламентам, и, в нашем понимании, голосование по данному вопросу в Германии, Голландии и Финляндии, даже несмотря на «подсластитель» в виде участия частного сектора в bailout, будет проходить со скрипом. Открытым для нас остается и вопрос «морального» заражения Ирландии и Португалии, а также Италии и Испании в случае даже кратковременного дефолта Греции и в целом из-за операции по «добровольному» участию частных кредиторов в спасении Афин. Заверения политиков в том, что данный подход применяется единственно и только для Греции могут быть вполне справедливо не услышаны рынками – за время долгового кризиса инвесторы уже успели убедиться в крайней изменчивости позиций еврочиновников.

В целом решения саммита представляются нам пусть и не слишком решительным (что является нормой для Европы), но все же шагом в правильном направлении. Фактическое создание «Европейского валютного фонда» в лице EFSF/ESM, увеличение финансовой взаимозависимости стран еврозоны, а также упомянутая отдельными политиками в положительном свете идея единых для валютного союза гособлигаций дает определенные надежды. Однако прощаться с долговым кризисом в регионе, очевидно, рано. Убеждены – рынки еще не раз сотрясут новости из Афин.

Fitch изменило прогноз по рейтингу Украины (В2/В+/В) на «позитивный», а Moody’s снизило рейтинг Беларуси (В3/В/NR) до «В3»; опережающего роста в госбумагах Украины не ждем, евробонды Беларуси в пятницу могут просесть

Агентство Fitch в четверг изменило прогноз суверенного рейтинга Украины «В» на «позитивный» со «стабильного», отметив вероятное сокращение дефицита бюджета в 2011 г., а также хорошие перспективы переговоров эмитента с МВФ на фоне принятия Киевом в июле непопулярной пенсионной реформы.

Мы уже отмечали позитивный эффект для Украины, вызванный одобрением парламентом страны пенсионной реформы и указывали на возможность возобновления кредитования Киева со стороны МВФ уже осенью этого года. Суверенные евробонды Украины отреагировали бурным ростом на информацию о пересмотре прогноза. Наиболее активно торгуемые выпуски Ukraine 20 и Ukraine 21 по итогам торгов «выстрелили» на 70 и 90 бп соответственно. Тем не менее дальнейшего роста на данном факторе мы не ждем и ставим вероятность удорожание госбумаг в зависимость от внешней конъюнктуры.

Между тем также в четверг другое агентство, Moody’s, понизило суверенный рейтинг Беларуси до «В3» с «В2», прогноз – «негативный». Причиной в агентстве назвали ограниченность внешней помощи, а также последствия дефицита инвалюты и существенной девальвации белорусского рубля. С нашей точки зрения, нового притока средств в республику можно ждать ближе к концу года, когда должны возобновиться переговоры о продаже Газпрому оставшейся 50% доли Белтрансгаза за USD2.5 млрд. О продаже другого актива, госдоли в совместном предприятии с МТС, говорить, в нашем понимании, пока преждевременно (подробнее см. секцию Кредитные комментарии).

Суверенные евробонды республики накануне не успели отыграть данную информацию (на ленте Reuters «молния» о снижении рейтинга появилась лишь в 20:20 МСК). Выпуски Belarus 15 и Belarus 18 подорожали на 30 и 20 бп соответственно. Мы ждем негативной динамики по бумагам Беларуси на сегодняшних торгах.

Итоги торгов по еврооблигациям: внешний позитив поддержал рынок во второй половине дня; хороший рост показали бумаги Вымпелкома и новые выпуски Металлоинвеста и Северстали

Торги четверга на российском рынке еврооблигаций, начавшиеся с разнонаправленной динамики, завершились все же преимущественно в зеленой зоне, а основная активность сосредоточилась в бумагах Вымпелкома. Увеличение цены суверенных евробондов РФ было умеренным.

В нефтегазовом секторе второй день подряд наблюдался почти полный штиль. Небольшую активность показал выпуск Gazprom 14, подешевевший на 10 бп. Снижение котировок прошло в длинных бумагах газового монополиста и на дальнем конце кривой ТНК-ВР, однако в обоих случаях оно не превысило 10 бп. Евробонды Лукойла немного подросли в цене – также в пределах 10 бп. Лидером роста во втором эшелоне стали евробонды ВымпелКома, продемонстрировавшие фронтальный рост на 10-60 бп. Выигрышно на фоне остальных смотрелись и бумаги металлургов – «свежие» MetalloInvest 16 и SeverStal 16, а также SeverStal 17 прибавили по итогам дня по 30 бп. В банковском секторе продолжились покупки в евробондах Банка Москвы, однако уже не такие активные как днем ранее – выпуски подросли на 30-40 бп. Долгосрочные выпуски ВТБ также завершили четверг в плюсе – на 10-20 бп.

В суверенных бумагах первая половина дня прошла под знаком продаж – стоимость индикативного выпуска Russia 30 опускалась на 10 бп, а спред Russia 30-UST10 расширялся до 145 бп. Однако после 15:00 МСК рынок поддался позитивным ожиданиям итогов саммита еврозоны и пошел вверх. В итоге Russia 30 завершила день на уровне 118.19% от номинала (+12 бп за день), а спред Russia 30-UST10 сжался до 135 бп (-7 бп).

Открытие торгов по еврооблигациям: итоги европейского саммита поддержат рынок, но бурного роста не прогнозируем

Позитив, царящий на мировых торговых площадках и вызванный итогами саммита еврозоны, скажется в пятницу и на российском рынке еврооблигаций. Азиатские фондовые индексы уверенно растут, а фьючерс на S&P 500 прибавляет почти 0.3%. Стоимость барреля Brent колеблется около USD118, что немного ниже уровня на закрытии основных торгов в России накануне. Публикаций важных статданных на сегодня не намечено ни в США, ни в Европе. Тем не менее влияние на настроения инвесторов могут оказать отчетности General Electric и McDonalds. Мы ждем открытия торгов по российским еврооблигациям в плюсе, однако бурный рост котировок вряд ли будет оправдан.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Активность на рублевом рынке после всплеска в среду вновь сошла на нет; незначительные снижения в ОФЗ 25075 и ОФЗ 26204; вне сектора госбумаг покупки в отдельных длинных выпусках

Рост оборотов на внутреннем долговом рынке в среду в связи с аукционом ОФЗ 26206 вчера сошел на нет – в итоге объем сделок в основном и адресном режимах составил менее RUB40 млрд.

В госбумагах особых ценовых движений не было, разве что снижение в ОФЗ 26204 и ОФЗ 25075 (-8-10 бп по средневзвешенной цене). В итоге 7-летний выпуск ушел к номиналу.

В корпоративных выпусках значительная часть интереса участников в гонке за доходностью концентрируется в длинных выпусках – это характерно и для первого, и для второго эшелонов. Уже достаточно долго не менее половины объема торгов на рублевых выпусках концентрируется в дюрации свыше 3 лет (см. таблицу выше). На торгах в среду ликвидный рынок присутствовал в РусГидро-1 (+18 бп по цене), во втором эшелоне заметно покупался Мечел-19 (+41 бп) и МТС-7 (+15 бп). Ликвидности и заметного движения в цене по недавно вышедшему на вторичный рынок Газпромбанк БО-2 вчера не было.

ЮТэйр (NR) откроет книгу на новый выпуск рублевых облигаций; уязвимое финансовое состояние компании выльется в премию ко вторичному рынку

Вчера ЮТэйр сообщила, что 28 июля разместит новый выпуск обыкновенных облигаций объемом RUB1.5 млрд. и сроком обращения 5 лет. Книга заявок была открыта вчера и закроется в 15:00 уже сегодня. Отсутствие маркетинга говорит в пользу того, что размещение будет носить преимущественно технический характер.

Кредитное качество ЮТэйр остается уязвимым: долговая нагрузка в терминах «чистый долг / EBITDA» на конец 2010 г. составляла около 4.2х; программа инвестиций, направленная на масштабное обновление парка самолетов и вертолетов, неизбежно приведет к новым заимствованиям. В марте этого года менеджмент компании прогнозировал сохранение долговой нагрузки на уровне 4.2х, однако в эти оценки, на наш взгляд, заложены слишком оптимистичные предположения о росте операционных показателей в 2011 г. (+35% по выручке и +20% по EBITDA).

На вторичном рынке уже обращаются 5 выпусков ЮТэйр, которые не отличаются хорошей ликвидностью. Последнее размещение, проводившееся компанией в марте 2011 г., прошло крайне удачно – финальная ставка купона оказалась даже ниже маркетируемого диапазона (9.00% годовых), что полностью лишило бумаги какого-либо потенциала курсового роста на вторичном рынке.

Учитывая, что нынешнее размещение, по всей видимости, будет носить технический характер, на высокую ставку по купону можно не надеяться – с большой вероятностью выпуск будет размещен без премии ко вторичному рынку, т.е. с доходностью на уровне 9.00-9.10% годовых для 3-летней бумаги (купон 8.80-9.00%). На наш взгляд, справедливая доходность, соответствующая кредитным рискам компании и рыночным рискам всей отрасли, должна быть как минимум на 100-120 бп больше.

Денежный рынок

Ликвидность сокращается по мере налоговых платежей; ждем ответного роста ставок денежного рынка

В подготовке к налоговым платежам банки вчера нарастили корсчета на RUB14.7 млрд. (до RUB647.1 млрд.) за счет изъятия с депозитов в ЦБ RUB22.5 млрд. (до RUB463.8 млрд.). Небольшую разницу между этими цифрами в RUB7.8 млрд., вероятнее всего, абсорбировал валютный рынок, где вчера торговые обороты подскочили до USD5.2 млрд. против USD3.8 млрд. днем ранее. Итогом дня стало снижение суммарного объема остатков на корсчетах и депозитах до RUB1.11 трлн. Обязательства банков перед ЦБ остались практически неизменными, что позволило удержать чистую ликвидную позицию на уровне RUB594.7 млрд.

Ставки МБК овернайт для банков 1-го и 2-го круга отреагировали на продолжающееся снижение ликвидности ростом на 10-15 бп только в первой половине вчерашнего дня, а индикатор стоимости фондирования MosPrime отразил повышение ставок еще в среду – до 3.77% (3.76% в четверг). Однако уже к окончанию вчерашних торгов напряженность спала, и ставки овернайт по основным сделкам опустились до тех же 3.5-3.75%, что и накануне. На фоне налогового периода спросом пользуется междилерское РЕПО, о чем свидетельствуют повышенные торговые обороты соответствующего сегмента рынка. Основной интерес игроков вчера был устремлен в сторону сделок под залог 1-го эшелона, ставки по которым приподнялись до 4.0% (+7 бп к уровню закрытия накануне) при неизменной стоимости фондирования под залог ОФЗ в 4.12%.

Как мы и ожидали, из-за осложнения ситуации с ликвидностью ОБР-20 оказались невостребованными и вчерашний аукцион заявленным объемом в RUB10.0 млрд. не состоялся. Отток ликвидности продолжится как сегодня, так и на следующей неделе в связи с уплатой НДПИ и акцизов (RUB215-230 млрд., до 25 июля) и налога на прибыль (RUB210-220 млрд., до 28 июля). Помимо налогов, общая сумма платежей по которым составит почти RUB450 млрд. до 28 июля., банкам необходимо вернуть 27 июля с депозитов RUB78.9 млрд. Минфину и RUB7.0 млрд. фонду ЖКХ, и это безотносительно того оттока средств, который может возникнуть на фоне размещения в ту же среду ОФЗ 25079 объемом до RUB25 млрд.

Осознавая, что сочетание этих событий может вызвать некоторую напряженность на денежном рынке и подтолкнуть ставки вверх, Минфин, вероятнее всего, предложит сопоставимую сумму для размещения на депозиты банков 26 июля, что может несколько смягчить ситуацию, но полностью оттока ликвидности не перекроет. На этом фоне мы считаем возможным временное повышение ставок денежного рынка на следующей неделе в пределах 40 бп. – т.е. до 3.9-4.1% по МБК овернайт и 4.4% в сегменте междилерского РЕПО (подробнее см. «Стратегия долговых рынков – июль 2011 г.»).

Кредитные комментарии

Беларусь завершила оценку своей доли в СП с МТС; ожидания по стоимости актива завышенные, но МТС готова продолжать переговоры о получении контроля над всей компанией

Вчера председатель Госимущества Беларуси Георгий Кузнецов заявил, что российская МТС предлагает выкупить 51% долю в белорусской МТС, принадлежащую государственному Белтелекому. По оценке белорусских властей этот пакет должен стоить USD960-970 млн.

КОММЕНТАРИЙ

Оценка властями доли в белорусской МТС по-прежнему выглядит сильно завышенной, причем она фактически не изменилась с марта 2011 г., когда А. Лукашенко заявил, что 51% в СП стоит USD1 млрд. Российская МТС не собирается переплачивать и оценивает белорусскую долю в USD400-500 млн., а по цене, озвученной белорусскими властями, готова расстаться и со своей долей в СП.

Очевидно, что после проведения девальвации белорусского рубля оценка компании должна была серьезно скорректироваться, чего не произошло. Более того, по словам Г. Кузнецова, устав компании требует серьезной доработки, так как составлен таким образом, что инвестор, даже имеющий контрольный пакет акций, не может принимать стратегических решений по особенностям ведения бизнеса. Поэтому и продажа этого актива, очевидно, может затянуться.

Сам факт того, что торг продолжается, говорит о намерении сторон прийти к окончательному соглашению, однако белорусская сторона, по всей видимости, будет упорствовать до последнего. На данный момент Госимущество Беларуси подготовило документы для проведения аукциона по продаже своей доли в СП, однако при сохранении нынешней оценки компании вряд ли стоит ожидать его положительного исхода.

На наш взгляд, вероятность покупки российской стороной доли Беларуси в СП все же сохраняется, однако сделка не будет осуществлена в ближайшее время. Сейчас Беларусь сконцентрировалась на приватизации Белтрастгаза, и до завершения этой сделки нового витка переговоров и, как следствие, понижения оценки компании не последует. Для МТС покупка контроля в белорусском операторе за USD400-500 млн. не должна оказать негативного влияния на кредитное качество; без сомнения вся сделка сможет быть профинансирована из собственных средств компании.

Рублевые облигации МТС торгуются с дисконтом к бондам ВымпелКома в размере менее 30 бп, тогда как на рынке еврооблигаций этот спред превышает 50-60 бп, что, на наш взгляд, выглядит более справедливо.

ЧТПЗ покупает долю производителя ниобия; подобные финансовые инвестиции на фоне слабости кредитного качества и неудачного IPO должны еще больше насторожить инвесторов

Как сообщают Ведомости, группа ЧТПЗ купила 30%-ю долю в компании «Техноинвест альянс», занимающейся производством ниобия. Менеджмент ЧТПЗ ожидает, что инвестиция окупится за 3-5 лет при росте цен на металлы.

КОММЕНТАРИЙ

Менеджмент ЧТПЗ расценивает данную сделку как финансовую инвестицию, которая за 3-5 лет может окупиться благодаря росту цен на металлы. Кроме того, ЧТПЗ получит гарантированного поставщика ниобия, который применятся для производства высоколегированных сортов стали, используемых для труб большого диаметра (ТБД). Напомним, что ЧТПЗ в своих стратегических планах отмечала, что производство ТБД – одно из наиболее приоритетных направлений бизнеса.

ЧТПЗ заплатила за 30% «Техноинвест альянса» USD115 млн., что выглядит весьма существенной суммой на фоне очевидных финансовых проблем компании. На наш взгляд, M&A активность, а тем более в непрофильных направлениях бизнеса выглядит, по меньшей мере, не слишком оправданной в текущих условиях. 30%-я доля в компании не позволит ЧТПЗ осуществлять стратегическое управление предприятием; более того, блокирующий пакет может оказаться недостаточным для получения ощутимых привилегий в поставках ниобия.

По словам менеджмента ЧТПЗ, «Техноинвест альянс» будет строить новую обогатительную фабрику на своем месторождении в Иркутской области, а это неизбежно уменьшит свободный денежный поток компании и, вероятно, потребует привлечения нового долга. Поэтому дивидендные выплаты акционерам могут оказаться несущественными. Кроме того, даже ожидания менеджмента ЧТПЗ в отношении отдачи от своей новой инвестиции выглядят весьма консервативно, особенно в свете того, что денежный поток компании хорошо бы восстанавливать в ближайшие 1-2 года, а не в диапащоне 3-5 лет.

На данный момент, кредитное качество ЧТПЗ остается откровенно слабым: показатель «Чистый долг / EBITDA» составил на конец 2010 г. более 4.9х, что для большинства металлургических компаний являлось критичным уровнем кризисного 2009 г. Компания полностью зависит от возможности рефинансирования своего долга у государственных банков. В 2011 г. ЧТПЗ предстоит рефинансировать более RUB45 млрд. долга, а это около 55% всего кредитного портфеля группы. Снижения долговой нагрузки в среднесрочной перспективе с большой вероятностью не произойдет: неудавшееся в этом годы IPO заставило компанию отодвинуть его как минимум на 2 года.

На рублевом рынке облигаций относительно ликвидным можно считать только выпуск ЧТПЗ БО-1, который сейчас торгуется по цене около 102% от номинала. Невысокая дюрация (оферта по этому выпуску предусмотрена в декабре 2011 г.) лишает этот выпуск какой-либо возможности курсового роста. Однако сравнительно высокая абсолютная доходность (около 8.3% годовых) теоретически могла бы привлечь инвесторов, закрывающих глаза на кредитный анализ эмитентов. Мы считаем доходность выпуска ЧТПЗ БО-1 не соответствующей кредитным рискам компании и рекомендуем консервативным инвесторам сокращать позиции в нем.

Севкабель признан банкротом; главную скрипку играют 2 крупнейших банка-кредитора; держателям облигаций Севкабель-3 стоит окончательно смириться с потерями

КОММЕНТАРИЙ

Вчера была поставлена окончательная точка в публичной кредитной истории крупнейшего производителя кабеля в России – компании «Севкабель». После первого реального дефолта по выпуску облигаций Севкабель-4 в конце мая 2009 г.. из облигаций резко ушла ликвидность, а котировки Севкабель-3 на мизерных оборотах резко спикировали до 50-60% от номинала. В начале 2010 г. вроде бы забрезжил свет в деле восстановления кредитоспособности компании, и котировки, было, поднялись до 70-80%, однако за этим последовала длительная понижательная динамика. С наступлением октября 2010 г. по Севкабель-3 прошли последние сделки по 20% от номинала, и с тех пор держатели стали готовиться к банкротству компании.

Разговоры о банкротстве компании начались предметно в 2011 г. Пальму первенства быстро перехватили крупнейшие кредиторы компании – Сбербанк и Банк «Санкт-Петербург». Мы думаем, что беззалоговые кредиторы Севкабеля должны смириться с нулевой отдачей от своих инвестиций в компанию. Вот лишь несколько фактов, иллюстрирующих то, что конкурсная масса при банкротстве едва ли как-то распределится в пользу небанковских кредиторов:

• Два необремененных залогами актива группы Севкабель – Донбасскабель и Молдавкабель – в течение 2011 г. были проданы номинально новым владельцам и, логично предположить, не будут участвовать в создании конкурсной массы распродаваемого имущества банкротящейся компании.

• Общий банковский долг Севкабеля огромен – порядка RUB19 млрд, причем 70% приходится на Сбербанк и банк «Санкт-Петербург». Согласно заявлению CEO Сбербанка Германа Грефа Сбербанк заинтересован в продаже залога по проблемному кредиту, однако окончательных договоренностей о продаже, как пишут сегодня Ведомости, нет.

• Сбербанк в конце 2010 года продал татарстанскому холдингу «Инвэнт» часть своей кредиторки в Севкабеле с дисконтом в 50%.

• Севкабель не раскрывает финансовые показатели ОАО «Севкабель» и группы уже 2 года, поэтому можно лишь давать оценки текущему финансовому положению компании. Мы считаем, что EBITDA margin Севкабеля не превышает 5%, а вот долговая нагрузка в терминах Долг/EBITDA превышает отметку в 30х. Мы думаем, что оценка бизнеса такой компании в несколько раз меньше ее долгов.

Российская макроэкономика

Международные резервы поднялись в цене благодаря золоту, ценным бумагам и покупкам ЦБ; рубль может подрасти из-за улучшения капитального счета

Согласно опубликованным вчера данным ЦБ, международные резервы РФ за неделю с 8 по 15 июля 2011 г. выросли на USD2.4 млрд. до USD528.5 млрд., превзойдя максимум середины октября 2008 г.

КОММЕНТАРИЙ

На фоне 1% падения курса евро к доллару, которое отняло у ЗВР, по нашим расчетам, около USD2.0 млрд., итоговый прирост международных резервов на минувшей неделе стал возможен лишь благодаря росту цен на золото (почти 5%), котировок ценных бумаг в составе резервов и покупок валюты ЦБ. В общей сложности отрицательная валютная переоценка (с поправкой на рост фунта, йены и канадского доллара) снизила резервы на USD1.2 млрд.

Удорожание золота и краткосрочных казначейских облигаций США, пополнившие кубышку, по нашим оценкам, на USD1.6 млрд. и USD0.75 млрд. соответственно, возникло на фоне бегства от риска в более прочные активы из-за проблем Греции и США.

Оставшиеся USD1.25 млрд. из общего прироста ЗВР в USD2.4 млрд. объясняются покупками валюты Банком России, которые в пересчете на ежедневную величину интервенций соответствуют до USD250 млн. покупок валюты ЦБ в день на минувшей неделе. С учетом приобретенных ЦБ с начала месяца по 11 июля USD1.0 млрд. (со слов первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева), суммарный объем покупок валюты регулятором с 1 по 15 июля должен составлять по нашим оценкам порядка USD2.25 млрд., что на 12.5% больше, чем интервенции за первые две недели июня (около USD2.0 млрд., или USD170-200 млн. в день). Однако, даже с учетом подросших интервенций до USD250 млн. в день, их интенсивность по-прежнему запаздывает относительно притока валюты в страну, который вследствие улучшения состояния капитального счета в ближайшее время только усилится, способствуя укреплению рубля.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: