Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Вероятными приобретателями новых облигаций ЮТэйр на 1,5 млрд. рублей станут основные кредиторы компании


[22.07.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

О новом выпуске ЮТэйр

ООО «ЮТэйр Финас» – SPV четвертого по количеству пассажиров авиаперевозчик в России компании ЮТэйр (NR) – сегодня завершает сбор заявок на покупку облигаций 5-й серии объемом 1.5 млрд руб. Срок обращения выпуска составляет 5 лет. Биржевое размещение состоится 28 июля 2011 года. Выпуск включен в список «В» ММВБ.

Целью эмиссии нового выпуска ЮТэйр на 1.5 млрд руб., по которому сегодня днем завершится сбор заявок, является рефинансирование ссудной задолженности. Компании потребуется 1.5 дня, чтобы собрать предложения от покупателей. Уверенность эмитента в том, что этого времени будет достаточно, а также цель заимствований позволяют предполагать нерыночный механизм размещения. Справедливую доходность новой бумаги мы видим в диапазоне 9.5-9.9% к погашению через пять лет, однако после сбора заявок она может сложиться ниже из-за специфики размещения. В круг покупателей бумаги, вероятно, войдут крупнейшие кредиторы ЮТэйр.

В этом году ЮТэйр выходит на первичный рынок уже второй раз. В марте компания разместила два трехлетних биржевых бонда на общую сумму 3 млрд руб. Сейчас эти самые длинные выпуски компании торгуются с доходностью чуть менее 9 % при модифицированной дюрации 2.2 года.

Стремительное размещение нового выпуска эмитента, собирающего книгу всего 1.5 дня (официальный бук-билдинг начался только вчера, книга закроется сегодня в 15.00) наводит нас на мысль о том, что держатели новых облигаций определены заранее. О нерыночности размещения свидетельствует также цель эмиссии, сформулированная как рефинансирование ссудной задолженности компании. Вероятными приобретателями новых бондов ЮТэйр станут основные кредиторы компании.

Мы не располагаем информацией о том будет ли объявлена оферта по размещаемому пятилетнему выпуску. Учитывая цели эмиссии, длина бумаги, с большей вероятностью, окажется пятилетней. При такой срочности справедливую доходность бондов ЮТэйр мы видим в диапазоне 9.5-9.9 %. Однако не исключаем, что книга будет закрыта с доходностью ниже справедливых уровней в силу специфики проводимой эмиссии. К сожалению, в этом случае, ликвидность выпуска окажется низкой.

Внутренний рынок

Денежный рынок: налоги нипочем

Вчера объем свободной ликвидности на денежном рынке практически не изменился – снижение составило 7.8 млрд руб. до 1.11 трлн руб. Остатки на корсчетах незначительно увеличились, депозиты в ЦБ, наоборот, снизились. За неделю объем денежных средств сократился на 145.6 млрд руб., что достаточно мало для налогового периода. На следующей неделе участникам рынка предстоит выплата акцизов, НДПИ, а также налога на прибыль, мы не ожидаем, что текущий налоговый период приведет к заметным потрясениям на денежном рынке. Ставки MosPrime стабильны, однодневная ставка на протяжении двух недель находится вблизи равновесного уровня 3.75%.

Намеченный на вчера аукцион по размещению нового ОБР-20 в размере до 20 млрд руб. не состоялся в связи с отсутствием заявок. Объем рынка ОБР после погашения ОБР-18 составляет лишь немногим более 20 млрд руб. Банк России, как и Минфин, решил намеренно не давать премии при размещении бумаг, чтобы повысить интерес к депозитным операциям, по мнению монетарных властей, депозитные операции лучше справляются с функцией стерилизации ликвидности.

На фоне продажи экспортерами валютной выручки рубль в течение дня укрепился относительно бивалютной корзины почти на 10 копеек – с 33.33 до 33.24 руб. за корзину. Относительно доллара рубль в середине торговался на уровне 27.95, однако ближе к вечеру подешевел до 28.0 руб. за доллар. Кривая NDF стабильна, среднесрочные ставки незначительно повысились на 2-4 б.п.

Вторичный рынок: спокойный день в ожидании новостей

На вторичном долговом рынке обороты оказались чуть меньше среднедневных значений предыдущих недель – 17 млрд руб. в госсекторе и 19 млрд руб. в корпоративном/муниципальном. Торги проходили в отсутствии какой-либо явной динамики, в основном преобладало боковое движение. Повышенным спросом пользовались среднесрочные бумаги с дюрацией от двух до трех лет.

В госсекторе повышенных оборотов, а также заметной волатильности по отдельным бумагам не наблюдалось. Размещенный на неделе ОФЗ 26206 продемонстрировал максимальный оборот (2.9 млрд руб.) и снизился в доходности на 1 б.п. по сравнению с уровнем размещения до 7.52%. Также повышенные обороты наблюдались по выпускам ОФЗ 25079 (2.8 млрд руб., +3 б.п. к цене) и ОФЗ 26204 (-7 б.п. к цене). Повышенного интереса к какому-либо определенному сегменту кривой мы не заметили.

В корпоративном секторе чуть более половины оборота пришлось на сделки с понижением цены. На этом фоне в очередной раз выделялись новые бонды Мечела, в особенности Мечел-19, прибавивший более 40 б.п. в течение дня и более фигуры по итогам недели. Также в металлургическом секторе сильно выглядел ММК БО-04 (+20 б.п. к цене), корректирующийся после размещения БО-06 и новости о размещении БО-07. Выпуски телекоммуникационного сектора, демонстрировавшие бурный рост в начале недели (ВымпелКом-Инвест-03, ВымпелКом-Инвест-07, МТС-02, МТС-08), стабилизировались и торгуются без заметного изменения котировок.

Помимо металлургов лучше рынка выглядели бонды: АИЖК 11об (MD 4.34/0.38 %/ yield 8/-9 б.п.), Газпрнефт4 (MD 4.82/0.11 %/ yield 7.94/-22 б.п.), НФК БО-01 (MD 1.07/0.08 %/ yield 9.49/-8 б.п.), РусГидро01 (MD 3.7/0.2 %/ yield 7.75/-5 б.п.).

Из новостей первичного рынка отметим, что ФСК ЕЭС успешно разместила новый выпуск облигаций совокупным объемом 20 млрд руб. при спросе чуть более 30 млрд руб. Ставка купона до оферты через 7 лет составила 7.95%. Напомним, что в начале июля компания разместила и десятилетние бонды в объеме 10 млрд руб. по ставке 8.5%. Таким образом, на сегодняшний день в обращении находятся облигационные займы ФСК ЕЭС на общую сумму 86 млрд руб.

КОМОС ГРУПП также в полном объеме разместил трехлетние облигации серии БО-01 совокупным объемом 1.5 млрд руб. По данным торговой системы ММВБ с облигациями зафиксировано 36 сделок. Ставка купона составила 11%.

Глобальные рынки

Саммит ЕС оправдывает надежды

Надежды инвесторов, возлагаемые на саммит ЕС, оправдались. Вчера властями еврозоны было принято решение о выделении Греции еще одного пакета помощи объемом 159 млрд евро ($ 229 млрд), который, по словам премьер-министра Греции, покроет потребности страны до 2020 г. Из этой суммы 109 млрд евро предоставят власти еврозоны и МВФ, а 50 млрд евро – финансовые институты за счет пролонгации и выкупа суверенный облигаций. Таким образом, частным кредиторам все-таки придется поучаствовать в спасении Греции, выбрав один из вариантов: три формы обмена бондов с разной дюрацией и ставкой, и пролонгацию. Как ранее заявляли представители рейтинговых агентств, такое развитие событий может привести к выборочному/ограниченному дефолту. Между тем ЕЦБ заявил о том, что несмотря на соответствующее рейтинговое действие, бумаги Греции будут приниматься в залог, что должно обеспечить некоторую стабильность доходности греческих облигаций.

Главы еврозоны не обошли стороной и двух других ближайших претендентов на получение новых траншей финансовой помощи – Ирландию и Португалию, снизив для них, как впрочем и для Греции, ставку по существующим кредитам на 100-200 б.п. и увеличив срок погашения с 7.5 до 15 лет. При этом лидеры ЕС особо подчеркнули, что этим странам не приходится рассчитывать на программу, схожую по масштабам с «греческой».

Для остальных стран лидеры еврозоны также приготовили «угощение» - фонд финансовой стабильности объемом 440 млрд евро может теперь использоваться более гибко: финансирование может предоставляться не только терпящим бедствие странам.

Всем основным участникам переговоров пришлось пойти на компромисс: ЕЦБ – отказаться от условия не допустить любого, даже краткосрочного дефолта Греции, Франции – «забыть» о специальном налоге на финансовые институты, Германии – пойти наперекор воле избирателей и «выписать очередной чек».

Хотя объявление итогов саммита прошло уже после закрытия европейских рынков и даже ближе к концу американской торговой сессии, ведущие фондовые индексы выросли на ожиданиях принятия нового плана по Греции. Поскольку ожидания оправдались, ралли на мировых финансовых рынках, скорее всего, продолжится. Дополнительную поддержку настроениям инвесторов оказывают сильные корпоративные отчетности в США.

Разочаровывающие макроданные из Китая и еврозоны (индексы PMI manufacturing) (см. комментарий «Долговой кризис в Европе привел к ухудшению ситуации в экономике» ниже) пока игнорируются инвесторами. Вчера доходности UST выросли на 5-8 б.п.

Российские еврооблигации: ралли продолжается

Российские евробонды завершили вчерашний день преимущественным ростом на фоне ожиданий инвесторов в отношении решений саммита ЕС по Греции. Лучше рынка выглядели новый выпуск Metalloinvest’16 (+29 б.п. в цене), RusHydro’18 (+50 б.п.), Sevstal’17 (+27 б.п.), VIP’18 (+27 б.п.). Еврооблигации Сбербанка подешевели на 6-14 б.п.

На фоне усиления аппетита к риску суверенные облигации России прибавили в цене 10-15 б.п. Спрэд индикативного RUS’30 к американской «десятке» сузился до 134 б.п.

Сегодня «бычьи» настроения участников рынков, по всей видимости, сохранятся.

Российская экономика

Профицит бюджета по итогам полугодия – 2.7 % ВВП

Согласно предварительной оценке Минфина, в июне профицит федерального бюджета составил 255 млрд руб. (5.9 % ВВП), что является рекордным показателем за последние 29 месяцев. По итогам первого полугодия бюджет исполнен с профицитом в размере 640 млрд руб. (2.7 % ВВП).

Нефтегазовые доходы бюджета выросли в 1-м полугодии на 42 % год к году, в то время как доходы, не связанные с нефтью и газом, увеличились на 25 %. Столь существенный рост ненефтегазовых доходов на первый взгляд может показаться удивительным и создать иллюзию значительного улучшения ситуации в российской экономике. На самом деле, всё более прозаично – как сообщил вчера министр финансов А.Кудрин, значительная часть дополнительных доходов бюджета обеспечена перечислением прибыли от Центробанка. Вместо планировавшихся 60 млрд руб. Центробанк перечислил в казну 153 млрд руб., т.е. дополнительные доходы составили 93 млрд руб. (именно эти доходы и обеспечили рекордный профицит бюджета в июне). Напомним, что ещё 95.7 млрд руб. дополнительных доходов принесла продажа госпакета акций ВТБ в начале года. Без этих поступлений рост ненефтегазовых доходов бюджета составил бы менее 17 %, т.е. был бы ниже темпов роста номинального ВВП (последний увеличился в 1-м полугодии на 19 % год к году).

Как уже неоднократно отмечалось ранее, избыток денег в казне не мешает Минфину проводить агрессивную долговую политику. По итогам полугодия положительное сальдо внутренних заимствований составило 649 млрд руб. Значительную часть этих денег Минфин вернул в экономику – сейчас на депозитах в коммерческих банках размещено 537 млрд руб. временно свободных бюджетных средств. Таким образом, Минфин в этом году взял на себя функцию главного регулятора ликвидности в системе.

Скорректированные показатели бюджета на 2011 год (подробнее см. нашу июльскую Стратегию) предполагают дефицит в размере 719 млрд руб. (1.3 % ВВП). Однако при сохранении текущих цен на нефть Urals до конца года итоговый показатель дефицита может быть вдвое ниже. Балансирующей ценой нефти, при которой бюджет будет сведен в ноль, по расчетам Минфина, является $ 118 за баррель. Однако при любых сценариях развития ситуации на рынке нефти Минфин не отказывается от своих планов по привлечению денег на внутреннем рынке. Согласно этим планам, чистое привлечение в 2011 году должно составить более 1.2 трлн. руб. Как мы понимаем, значительная часть этих займов пойдет на пополнение Резервного фонда.

Мировая экономика

Долговой кризис в Европе привел к ухудшению ситуации в экономике

Вчера были опубликованы предварительные значения индексов PMI за июль по еврозоне и Китаю. Эти индексы рассчитываются на основании примерно 85-90 % анкет предприятий, которые участвуют в общем опросе, поэтому предварительные значения индексов достаточно близки к финальным оценкам PMI, публикуемым в первые дни месяца.

Вышедшие цифры оказались намного хуже прогнозов. В Китае индекс PMI manufacturing впервые с июля прошлого года оказался ниже отметки 50 пунктов, служащей водоразделом между ростом и падением производства. Значение индекса – 48.9 – является минимальным за последние 28 месяцев.

В еврозоне PMI manufacturing упал до 50.4 пунктов – минимум с сентября 2009 года. Существенное ухудшение промышленной конъюнктуры отмечено в двух крупнейших экономиках региона – Германии и Франции. Композитный индекс, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг, оказался на минимуме за последние 23 месяца, составив всего лишь 50.8 пунктов.

Динамика индексов PMI однозначно свидетельствует об ухудшение экономической ситуации как минимум в двух ключевых экономических центрах мира – Европе и Китае. На этом фоне и статистика по США, по-видимому, отразит ухудшение конъюнктуры. Однако рынки по-прежнему игнорируют негативные макросигналы, очевидно, полагая, что разрешение долговых кризисов в Европе и США даст новый импульс экономическому росту в мире. Скорее всего, так и будет.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Среди ликвидных выпусков наибольший потенциал роста цены (около 30 б.п.) по-прежнему сохраняют ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206. Также некоторый потенциал роста имеется у достаточно ликвидного ОФЗ 25077. Подобная картина сохраняется на протяжении длительного времени, поэтому не ожидаем, что потенциал будет реализован достаточно быстро. На следующей неделе Минфин будет размещать четырехлетнюю бумагу (предположительно ОФЗ 25079), это может привести к переоценке наиболее ликвидного среднесрочного отрезка кривой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: