Глобальные рынки и еврооблигации

- Инвесторы охладели к UST, хотя в динамике цен это незаметно; республиканцы не проголосовали за собственный план по госдолгу – пик дискуссий по вопросу, видимо, придется на выходные

- Итоги торгов по еврооблигациям: позитив на рынке нефти вызвал ралли в евробондах, в лидерах нефтегазовый сектор; суверенный выпуск Russia 30 выстрелил на 100 бп, а спред Russia 30–UST10 сузился до 117 бп

- Открытие торгов по еврооблигациям: вчерашнее ралли сменится снижением котировок; в фокусе – переговоры по госдолгу США и суверенный рейтинг Испании

- Moody’s поставило рейтинг Испании «Аа2» на пересмотр с возможностью снижения; причина – вероятные сложности с фондированием у правительства, помноженные на прецедент, созданный вторым пакетом финпомощи Греции

- МКБ разместил 3-летние еврооблигации на USD200 млн. с доходностью 8.25%; считаем предложение очень интересным; при умеренно позитивном развитии ситуации в США ожидаем роста котировок как минимум на 1-2 п.п. в первые дни августа

Рублевые облигации и денежный рынок

- Отсутствие единого ценового тренда на рублевом рынке; около трети оборотов рынка дали новые выпуски ФСК ЕЭС; активность в Теле2 после первого дня вторичных торгов снизилась

- Рост ставок усиливается, несмотря на сохранение приемлемого уровня ликвидности; процентные риски увеличиваются

- ЛСР успешно разместила биржевые бонды на RUB2 млрд. со ставкой купона 8.47% годовых (YTM 8.65%), что оказалось чуть меньше нижней границы первоначального диапазона; данный уровень доходности считаем справедливым, поэтому не ждем от этих бумаг значительного курсового роста

Кредитные комментарии

- ФАС запретило Интер РАО купить контрольный пакет в Квадре; нынешняя позиция регулятора подтверждает опасения о том, что условия объединения энергоактивов Газпрома и КЭС-Холдинга могут быть серьезно скорректированы, учитывая риски срыва сделки

- Арбитражный суд Ямало-Ненецкого автономного округа наложил арест на 100% акций Севернефти, поэтому ее владельцы не смогут оплатить допэмисию ТГК-2 активами нефтяной компании; хотя новость позитивна для кредиторов энергетической компании, мы по-прежнему считаем кредитные риски ТГК-2 слишком высокими

Глобальные рынки и еврооблигации

Инвесторы охладели к UST, хотя в динамике цен это незаметно; республиканцы не проголосовали за собственный план по госдолгу – пик дискуссий по вопросу, видимо, придется на выходные

Вчерашний аукцион UST7 с предложением USD29 млрд., как и размещение UST5 днем ранее, подтвердил снижение интереса участников к покупке UST на первичке в условиях неразрешенности вопроса по порогу госдолга США.

Соотношение поданных заявок к удовлетворенным (уровень переспроса) составило 2.63х при средней величине с начала года в 2.80х. Доходность по минимальной цене составила 2.28% при том, что на вторичке бумага на момент объявления результатов аукциона торговалась по более низкой ставке 2.228%. Средневзвешенная доходность по итогам размещения – 2.222%.

После объявления итогов размещения в UST7 пошли продажи – на закрытие сессии на рынке акций США сделки по бумаге (в терминах последнего выпуска «on the run») шли с доходностью 2.276%, снизившись к утру до 2.248-2.25%.

Обнародованные вчера еженедельные данные по балансу ФРС также неутешительны для UST: увеличение объемов казначейских облигаций на депозитарных счетах нерезидентов в ФРС за неделю 21-27 июля составило всего USD414 млн. против USD5.06 млрд. неделей ранее. На наш взгляд, эта ситуация не приведет к взлету доходностей UST – скорее, она отражает затишье на рынке американского долга в отношении исхода межпартийной войны по госдолгу.

В ситуации по госдолгу четверг не принес никаких новостей: мы так и не дождались результатов голосования по республиканскому плану спикера Палаты представителей США Дж. Боннера, обнародование которых планировалось примерно в 02:00 МСК. Как выяснилось, по плану Боннера, предполагающему сокращение дефицита бюджета и повышение потолка госдолга на текущем этапе на USD900 млрд., внутри республиканской партии единства нет.

Как пишет Reuters, республиканцы соберутся «искать единство» сегодня в 18:00 МСК. Видимо, развязка или, по крайней мере, масштабные дискуссии по вопросу госдолга в США придутся на выходные.

Итоги торгов по еврооблигациям: позитив на рынке нефти вызвал ралли в евробондах, в лидерах нефтегазовый сектор; суверенный выпуск Russia 30 выстрелил на 100 бп, а спред Russia 30–UST10 сузился до 117 бп

Несмотря на сохраняющуюся неопределенность в отношении потолка госдолга США, российские евробонды, причем как суверенные так и корпоративные, в четверг показали стремительный рост стоимости. С нашей точки зрения, частично это ралли на краю пропасти (до 2 августа остается совсем немного) могло быть вызвано сильными данными по первичным заявкам на пособие по безработице в США, а также сигналами с рынка нефти, которая хоть и была волатильна, но все же имела тенденцию к росту цены. На верность второй причины указывает, в частности, уверенное лидерство нефтегазового сектора как в России, так и среди евробондов СНГ.

Так, среди нефтегазовых компаний резко вверх рванули длинные евробонды Газпрома: Gazprom 34 и Gazprom 37, в частности, подорожали на 140-170 бп. Средняя часть кривой также была не обделена интересом со стороны инвесторов, однако прирост котировок здесь был менее заметным – около 30-80 бп. Долгосрочные выпуски ТНК-ВР прибавили в среднем по 60 бп, а евробонды Лукойла – 40-50 бп. Во втором эшелоне также шли покупки. Евробонды Алросы прибавили в цене по итогам дня около 20-40 бп, а долгосрочные бумаги Евраза – в среднем по 20 бп. Выпуски Russian Railways 17 и Sovcomflot 17 показали хорошие результаты, подорожав почти на 40 бп. Заметно хуже была динамика в относительно новых выпусках. Дебютный евробонд Металлоинвеста, MetalloInvest 16, и новая бумага Северстали, SeverStal 16, смогли вырасти в цене в среднем лишь на 10 бп. Примерно на такую же величину подорожали и длинные бумаги Вымпелкома. В банковском секторе лидерами роста стали долгосрочные бумаги ВЭБа, увеличившиеся в стоимости на 70-80 бп, а также дальний конец кривой ВТБ, где рост котировок составил 40-50 бп. Неплохо смотрелись и длинные бумаги Сбербанка (SberBank 21 подорожал на 30 бп), а также бумаги Банка Москвы (+10-20 бп на дальнем конце кривой). Среди частных заемщиков можно отметить Альфа-Банк, чьи выпуски AlfaBank 17N и AlfaBank 21 подорожали в среднем на 20 бп.

Среди корпоративных евробондов СНГ также наблюдалась уверенная положительная динамика. В частности, лидером роста в Казахстане стали бумаги КазМунайГаза, практически фронтально подорожавшие на 50-70 бп. Среди украинских эмитентов хотелось бы отметить Метинвест: его евробонды с погашением в 2015 и 2018 гг. взмыли на 100-120 бп. Хорошим спросом пользовался также выпуск Ferrexpo 16, прибавивший по итогам четверга почти 70 бп.

Тренд на повышение стоимости нефти, наблюдавшийся в четверг, содействовал стремительному росту суверенных российских бумаг. Так, индикативный евробонд Russia 30, уверенно дорожавший в течении всей торговой сессии, в итоге вырос в цене на 100 бп и вернулся к уровням середины ноября прошлого года, закрепившись на отметке 119.58% от номинала. Последний же раз столь стремительный рост данного суверенного выпуска отмечался на торгах 4 января 2011 г.

Менее ликвидные бумаги также существенно подорожали – на 60-80 бп. Тем не менее рублевый суверенный евробонд, Russia 18R, ранее демонстрировавший устойчивую положительную связь с рынком нефти, в четверг оказался в аутсайдерах, приподнявшись на символические 3 бп. Спред Russia 30–UST10 за торговую сессию значительно сузился – сразу на 15 бп до 117 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: вчерашнее ралли сменится снижением котировок; в фокусе – переговоры по госдолгу США и суверенный рейтинг Испании

С нашей точки зрения, ралли, наблюдавшееся в четверг на российском рынке еврооблигаций, в пятницу сойдет на нет, а торги на рынке откроются снижением котировок. Отмененное голосование в Конгрессе США по вопросу потолка госдолга добавит рынкам нервозности, а появившееся уже сегодня утром сообщение о постановки суверенного рейтинга Испании на пересмотр с возможностью снижения имеет все шансы возродить с новой силой опасения разрастания долгового кризиса в Европе. По крайней мере, скачок доходностей по итогам аукциона итальянских госбумаг накануне является благодатной почвой для этого.

Рынок нефти также вряд ли сможет помочь российским евробондам в пятницу. Баррель Brent торгуется ниже уровня закрытия основных торгов в России в четверг примерно на USD0.8 – возле отметки в USD117.4 и имеет тенденцию к дальнейшему удешевлению. Между тем фьючерс на S&P 500 теряет около 0.6%, а азиатские фондовые индексы находятся глубоко в красной зоне все по той же причине – отсутствие соглашения по госдолгу США.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Отсутствие единого ценового тренда на рублевом рынке; около трети оборотов рынка дали новые выпуски ФСК ЕЭС; активность в Теле2 после первого дня вторичных торгов снизилась

Торговые обороты в рублевых облигациях в четверг остались повышенными, однако единого вектора торгов на рынке не было. В сегменте ОФЗ относительно среды заметно прибавил 6-летний выпуск ОФЗ 26206 (+27 бп по средневзвешенной цене, YTM 7.44%). Совершенно противоположную динамику показал ОФЗ 25077 (-11 бп по цене, YTM 7.10%). В остальных ликвидных выпусках госбумаг интересных ценовых изменений не было.

В первом эшелоне на вторичку вчера вышли свежие выпуски ФСК ЕЭС, при этом большим интересом пользовался более длинный по дюрации ФСК ЕЭС-13, выросший за день до 100.84% от номинала. В недавно размещенных выпусках РСХБ (12, 13, 14) затишье, да и активность в вышедших на торги в среду выпусках Теле2 сжалась: приемлемый объем сделок остался лишь в Теле2-1 (порядка RUB600 млн.), цена которого относительно среды практически не изменилась – 100.58% от номинала.

Денежный рынок

Рост ставок усиливается, несмотря на сохранение приемлемого уровня ликвидности; процентные риски увеличиваются

Вчера денежный рынок взбудоражил очередной рост ставок, обусловленный общим сокращением ликвидности и ростом спроса на фондирование под уплату последних в этом месяце налоговых платежей. Сделки МБК овернайт для банков 1-го круга днем проходили по 5%, но уже к вечеру напряжение спало и закрытие проходило по 4.0-4.25%, то есть на той же отметке, что и накануне. Итоговые ставки для банков 2-го круга сложились на уровне 4.5-5%, достигая максимального значения внутри дня в 6%. Рост спроса на рублевые средства фиксирует и индикативная ставка MosPrime, поднявшаяся вчера на 1 п.п. до 5% против 4.08% накануне.

Заметным спросом пользовалось междилерское РЕПО, где в сегменте сделок под залог ОФЗ ставки подскочили вчера на 85 бп до 5.44%. Мы полагаем, что интерес к РЕПО под обеспечение госбумагами мог быть обусловлен необходимостью привлечения довольно значительных сумм под уплату налога на прибыль (RUB210-220 млрд.). Крупным участникам рынка более выгодно занять весь необходимый объем средств разом, используя РЕПО, нежели «собирать» его по отдельным сделкам на МБК. Напомним, что рост ставок подталкивает в том числе и календарный фактор. О том, что не всем участникам рынка удалось найти финансирование на межбанке, говорит возобновившийся после продолжительного перерыва спрос на прямое РЕПО с ЦБ, в рамках которого банками было привлечено RUB14.1 млрд.

Примечательно, что на фоне такого заметного всплеска ставок сокращение ликвидности не выглядело внушительным. Последние в этом месяце платежи по налогу на прибыль потенциально могли «оттянуть» из платежной системы до RUB220 млрд., но фактический суммарный отток за последние 2 дня составил лишь RUB97.6 млрд., из которых RUB39.4 млрд. пришлись на четверг. Вероятнее всего, вчера имело место поступление средств с валютного рынка или бюджета, что несколько смягчило ситуацию. Сейчас уровень остатков на корсчетах и депозитах составляет RUB823.4 млрд. Чистая ликвидная позиция (ликвидные активы, включая ОБР за вычетом обязательств банков перед ЦБ) – вдвое меньше RUB351.9 млрд.

На текущий момент мы не склонны полагать, что случившееся в ходе налогов значительное повышение ставок (примерно на 75-100 бп вместо 40 бп, ожидаемых нами ранее) окажется продолжительным. Равносильный нынешнему всплеск ставок уже наблюдался в апреле и мае, когда налоговые выплаты достигали своих пиковых значений. В тот момент МБК подрастали до 4.6%, а междилерское РЕПО – до 5.4%, то есть примерно до тех же уровней, что и сейчас. Однако, в августе ситуация с ликвидностью с фундаментальной точки зрения несколько хуже, чем весной. Визуально объем остатков на корсчетах и депозитах, составляющий сейчас RUB823.4 млрд., близок к тому, что было в мае.

Соотношение свободной ликвидности по отношению к обязательствам банков перед ЦБ сократилось с 2.5х до 1.7х, что говорит о все меньшей способности банков покрывать свои долги за счет имеющихся средств и не прибегать к новым займам. Пока система сбалансирована, но мы опасаемся, что если в августе соотношение ликвидности к обязательствам достигнет единицы, рост ставок может принять более серьезный характер (подробнее см. в специальном обзоре 01.08.11 г.).