Rambler's Top100
 

НБ Траст: Интерес нерезидентов к казначейским облигациям США уменьшается, однако потенциал для их роста сохраняется


[14.10.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Баланс ФРС: интерес нерезидентов к казначейским облигациям США уменьшается, однако потенциал для их роста сохраняется

- Итоги торгов российскими еврооблигациями: ослабление глобального спроса на риск в целом не остановило покупки

- Открытие торгов по еврооблигациям: динамика ключевых глобальных активов нейтральна для котировок

Рублевые облигации и денежный рынок

- Ликвидность на рынке корпоративных облигаций по-прежнему отсутствует и не имеет шансов со стартом налогового периода; котировки ОФЗ за день практически не изменились

- ХКФ Банк установил ставку купона на уровне 8.5% по 5-ой серии облигаций; условия не предполагают премии к вторичному рынку, не исключаем предъявления бумаг к оферте в октябре текущего года

- Отток ликвидности в четверг может быть связан с предстоящим завершением расчетов по страховым взносам в понедельник; аукционное РЕПО с ЦБ «держит» ставки money market на достаточно комфортных для текущих условий уровнях

- Банк Русский Стандарт разместил на вторичном рынке RUB3.5 млрд. облигаций 8-ой серии при цене 98.93% от номинала, или YTM 10.00% к погашению через полгода, т.е. по нижней границе ориентиров по доходности; учитывая цену ниже номинала, а также вхождение бумаги в список ЦБ, предложение интересно

Кредитные комментарии

- ММК прояснила некоторые детали кредитного профиля; мы склонны понизить кредитные риски, связанные с турецким активом компании; рублевые бонды по-прежнему считаем перекупленными

- Группа ЧТПЗ опубликовала отчетность по МСФО за 1П 2011; долг продолжает расти, а его структура по-прежнему некомфортна; короткий рублевый бонд – высокодоходная инвестиция до оферты

- Лукойл будет инвестировать свыше USD10 млрд. ежегодно в течение 10 лет; нейтрально для кредитного качества; еврооблигации перекуплены

- Ростелеком опубликовал неплохую отчетность по МСФО за 1П 2011; долговая нагрузка снижается; бонды компании неликвидны и малоинтересны

- Fitch изменило прогноз по рейтингам российского Юникредит банка и казахстанского АТФ Банка с «позитивного» на «стабильный» из-за возможного понижения рейтинга материнского банка; облигации обоих банков считаем неинтересными

- Moody’s лишило Совкомфлот (Ba1/BBB-/BBB-) рейтинга инвестиционной категории, мотивируя это существенным ухудшением финансовых показателей компании и сложной ситуации на рынке танкерных перевозок

Глобальные рынки и еврооблигации

Баланс ФРС: интерес нерезидентов к казначейским облигациям США уменьшается, однако потенциал для их роста сохраняется

Обнародованные вчера недельные данные о состоянии баланса ФРС за неделю 6-12 октября указали на неизменность его общего объема. Вместе с тем, сопутствующие статьи показали значительное сокращение объема UST и US T-bills на депозитарных счетах нерезидентов (центральных банков других стран и пр.) в ФРС – на USD20.5 млрд., см. диаграмму 1.

Данная ситуация всецело отражает выросший аппетит к риску и сжатие спроса на защитные активы, имевших место в последние дни на факторе снижения напряженности вокруг европейских долговых историй. Снижение спроса на UST в явной форме выражалось в слабом спросе на аукционах по казначейским облигациям, равно как и в существенном снижении котировок американского суверенного долга на вторичном рынке.

В свою очередь позиции участников в производных инструментах на корзину 10-летних американских казначейских облигаций на UST вполне указывают на возможность дальнейшего роста: в последние недели мы видим снижение цен инструмента при сокращении общего числа открытых позиций. Это происходит на фоне увеличения чистой длинной позиции производителей (операторов), т.е. разницы между длинными и короткими позициями, открытыми участниками, которые используют срочный рынок для хеджирования рисков, возникающих вследствие обладания базовым активом (см. диаграммы 2, 3). Совокупность этих факторов является бычьим признаком.

Таким образом, мы по-прежнему полагаем, что возврат доходностей казначейских облигаций в диапазон 1.80-1.95% в терминах UST10 мы увидим в текущем месяце, в соответствии с нашим видением, озвученном в «Стратегии долговых рынков: октябрь 2011 г.».

Итоги торгов российскими еврооблигациями: ослабление глобального спроса на риск в целом не остановило покупки

Ослабление спроса на риск на глобальных рынках, вызванное в первую очередь фактическими цифрами внешнеторговой статистики Китая хуже ожиданий, привело к смешанной динамике российских евробондов в четверг. Так, в суверенных бумагах прошла фиксация прибыли: рублевый выпуск Russia 18 на вчерашних торгах подешевел на 30 бп, основной суверенный выпуск Russia 30 потерял порядка 10 бп, снизившись до 115.56% от номинала. Также прошли заметные продажи в средних по длине выпусках Газпрома (Gazprom-18, 19), потерявших 1.0-1.5 п.п.

Тем не менее в большинстве ликвидных корпоративных выпусков покупки продолжились. В частности, активно покупались рублевые выпуски Россельхозбанка (RusAgrBank 13, 16) прибавившие 30-40 бп, также покупки шли в долларовых выпусках ВТБ, Сбербанка и уже упомянутого Россельхозбанка.

Открытие торгов по еврооблигациям: динамика ключевых глобальных активов нейтральна для котировок

На вчерашних торгах в США мы видели снижение основных индексов акций, что определило преимущественно негативный характер торгов на азиатских рынках. Сегодня утром наблюдаются попытки возобновления покупок в рисковых активах (commodities, валюты против доллара). Совокупность данных факторов позволяет ожидать открытия торгов в российских евробондах на уровнях вчерашнего закрытия и не рассчитывать на формирование единого тренда внутри дня, как минимум до публикации статистики из США.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Ликвидность на рынке корпоративных облигаций по-прежнему отсутствует и не имеет шансов со стартом налогового периода; котировки ОФЗ за день практически не изменились

В среду ситуация на рынках рублевого долга существенно не улучшилась, фактически весь объем торгов сконцентрировался в бумагах госсектора. Цены на ОФЗ практически не изменились за день, однако отмечались продажи в более длинных выпусках в лице ОФЗ 25077 (–45 бп по цене, YTM 8.23%), которые мы связываем с фиксацией прибыли участниками в преддверии расчетов по налогам.

В корпоративном секторе основной объем торгов сконцентрировался в бумагах Банк Санкт-Петербург БО-1, по которым вчера была оферта. По всей видимости, держатели выпуска «занесли» эмитенту практически весь объем выпуска. Единичные сделки отмечались в бумагах АФК Система, Башнефти, Транснефти и Сибметинвеста по ценам на 10-30 бп выше закрытия среды.

ХКФ Банк установил ставку купона на уровне 8.5% по 5-ой серии облигаций; условия не предполагают премии к вторичному рынку, не исключаем предъявления бумаг к оферте в октябре текущего года

По данным Интерфакса, ХКФ Банк установил следующую ставку купона по 5-й серии облигаций на уровне 8.5%. Напомним, что 24 октября по выпуску предстоит оферта, а купон выплачивается ежеквартально. Последний раз бумага торговалась в районе номинала, что предполагает эффективный уровень доходности YTM 8.77% к погашению в апреле 2013 г.

Предложенные условия предполагают премию к наиболее ликвидным ОФЗ 25072 и ОФЗ 25078 на уровне 190-200 бп на горизонте чуть менее полутора лет, что вполне соответствует рыночным условиям. Так, более короткие облигации ХКФ Банк-6 торгуются к суверенной кривой с премией в 190 бп на диапазоне чуть более года, а двухлетние ХКФ БО-3 котируются со спредами 210-230 бп. Тем не менее банк не предлагает премии к вторичному рынку по 5-ой серии бондов, в связи с чем предложенные параметры, на наш взгляд, нельзя назвать привлекательными для инвесторов, и мы не исключаем, что некоторые держатели облигаций предпочтут реализовать возможность досрочно погасить облигации. По нашему мнению, банку по силам осуществить выплаты по бумагам, исходя из запаса денежных средств (RUB5.8 млрд. на 1П 2011 г.).

Напомним, что структура фондирования ХКФ Банка характеризуется существенной зависимостью от публичных рынков долга. По итогам 1П 2011 г. доля выпущенных ценных бумаг составила выше половины от всех заемных средств, что может вызвать ограниченные возможности рефинансирования в случае ухудшения рыночной конъюнктуры. Впрочем, основной объем погашений по облигациям приходится на 2013-2014 гг, а в 2012 г. состоятся оферты по трем выпускам облигаций на общую сумму в RUB13 млрд.

Заметим, что банк продолжает демонстрировать высокие для отрасли показатели рентабельности (ROAE выше 30%), генерируя существенный объем средств для роста бизнеса и поддержания комфортного уровня достаточности капитала (Tier 1 составляет 24.3% по итогам 1П 2011 г.). Одновременно банк обладает устойчивыми позициями на рынке розничных услуг, что позволяет привлекать существенный объем вкладов. Так, с начала 2010 г. банк нарастил депозитную базу в 2.5 раза и увеличил ее долю в пассивах до 25% к 01.09.2011 (около 10% в начале 2010 г.), по данным РСБУ.

Денежный рынок

Отток ликвидности в четверг может быть связан с предстоящим завершением расчетов по страховым взносам в понедельник; аукционное РЕПО с ЦБ «держит» ставки money market на достаточно комфортных для текущих условий уровнях

Суммарные остатки на корсчетах и депозитах в четверг заметно снизились – на RUB158.3 млрд. до RUB1002.5 млрд., а чистая ликвидная позиция банков по операциям с ЦБ показала новый локальный минимум с 2009 г. – показатель сократился до -RUB402.4 млрд. (на RUB46.1 млрд.). Отток средств из системы вполне может быть связан с завершением в предстоящий понедельник расчетов по страховым взносам, общий объем выплат по которым мы оцениваем на уровне RUB190-210 млрд.

Объемное привлечение банками однодневной ликвидности на аукционах РЕПО с ЦБ (RUB284.3 млрд.) позволило ставкам money market остаться на низком уровне: привлечение средств в овернайт для банков первого круга вчера на конец дня обходилось в 4.0-4.5% (как и в четверг). Однодневное фондирование на рынке междилерского РЕПО вчера подешевело на 20-30 бп до 5.30-5.40% в терминах сделок под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона.

Кредитные комментарии

ММК прояснила некоторые детали кредитного профиля; мы склонны понизить кредитные риски, связанные с турецким активом компании; рублевые бонды по-прежнему считаем перекупленными

После подробного общения с IR ММК мы несколько пересмотрели наше отношение к их кредитным рискам, связанным с инвестиционным проектом в Турции. Компания также раскрыла некоторые детали планов на 2012 г.

КОММЕНТАРИЙ

В нашем специальном обзоре «Металлургические компании «первой лиги»: игра по стресс-сценарию» мы отмечали несколько характерных кредитных рисков ММК, вызывающих у нас беспокойство. После более детального общения с IR службой компании, мы дополнительно уточнили несколько важных черт операционного профиля ММК.

  1. Первая из них касается турецкого актива ММК.

Компания сообщила, что основные инвестиции в этот проект закончились уже в 3К 2011 г., поэтому его выход на полную производственную мощность произойдет уже в начале 2012 г. ММК планирует произвести на турецких площадках около 0.8 тыс. тонн стальной продукции по итогам 2011 г., что приблизительно составит порядка 6-7% от совокупных мощностей компании. По мере выхода проекта на запланированную мощность в 2.3 млн. тонн стальной продукции в год его доля в совокупном производстве компании превысит 17-20%. Наше предположение о необходимости дополнительных инвестиций в размере около USD600 млн. оказалось слишком негативным: фактически ММК во 2П 2011 г. потратит на него совокупно порядка USD360 млн., включая затраты на капитальное строительство (чуть более USD100 млн.) и выкуп контрольной доли проекта у семьи Атакаш за USD485 млн. (половина этой суммы была заплачена в 1П 2011 г.).

Кроме того, турецкий актив использует электродуговые печи, основным сырьем для которых является металлолом, следовательно, его консолидация не ухудшит общих показателей самообеспеченности сырьем у ММК. Выход на запланированную производственную мощность турецкого актива, а также отсутствие необходимости в дальнейших инвестициях в этот актив в среднесрочной перспективе, безусловно, должны положительно сказаться на динамике свободного денежного потока ММК. Мы пересмотрели наше отношение к турецкому активу компании и теперь не считаем, что он может быть источником дополнительных рисков для ММК.

  1. Вторая из черт кредитного профиля, которую мы прояснили в компании, относится к ее долговой нагрузке.

ММК видит для себя комфортным уровень долговой нагрузки в терминах «Долг/EBITDA» на уровне около 2.0х, поэтому по мере выхода турецкого проекта на полную мощность, компания планирует постепенно снижать долговую нагрузку до указанного уровня как за счет роста операционных показателей, так и за счет погашения части займов. Представитель компании также отметил, что ковенанты по валютным кредитам ММК ограничивают максимальный размер долговой нагрузки уровнем 3.5х по показателю «Долг/EBITDA».

Кроме того, краткосрочный долг объемом около USD332 млн. – это квартальный револьверный кредит ее трейдингового подразделения, который имеет лимит порядка USD600 млн. и ставку, привязанную к 3M LIBOR. По словам представителя компании, условия по этому кредиту не будут пересматриваться в ближайшее время, поэтому эта часть короткого долга не вызовет проблем с рефинансированием.

В специальном обзоре мы высказывали опасение, что часть 5%-го пакета акций Fortescue, которым владеет ММК, может находиться под банковским обременением. В компании нас уверили, что эта инвестиция является стратегической, поэтому под банковским обременением не находится. На наш взгляд, эти акции можно рассматривать как дополнительную подушку ликвидности, но с определенными оговорками: столь крупный пакет быстро на открытом рынке продать будет проблематично, однако при наличии интереса со стороны стратегического инвестора его продажа может произойти в сравнительно короткие сроки.

  1. Третий комментарий ММК касался планов по капитальным затратам.

Представитель компании заверил нас, что капитальные затраты в 2011 г., по всей вероятности, окажутся несколько ниже ранее запланированных и составят около USD1.0-1.1 млрд. Так, во 2П текущего года ММК направит на эти цели лишь порядка USD650 млн. (включая оставшиеся затраты на выкуп 50% доли в турецком проекте).

Планы по capex на 2012 г. были также снижены с приблизительно USD1.2 млрд. до USD0.8-0.9 млрд. Это должно оказать дополнительный положительный эффект на свободный денежный поток ММК.

Учитывая полученные от компании комментарии, мы несколько смягчаем наше отношение к ее кредитному качеству, исключая турецкий проект из списка потенциальных рисков. Тем не менее в сравнении с остальными металлургами «первой лиги», кредитное качество ММК выглядит самым слабым. Основными проблемами компании мы считаем ее невысокую обеспеченность собственным сырьем, уязвимую ликвидную позицию и сравнительно высокий уровень короткого долга, который, несомненно, потребует рефинансирования в ближайший год. Долговая нагрузка ММК по итогам 1П 2011 г. оказалась выше, чем у Евраза, а свободный денежный поток пока не вышел на положительную территорию.

Существующий сейчас спред между рублевыми бондами ММК и Евраза, на наш взгляд, после улучшения ситуации на долговых рынках должен снизиться до минимальных значений как за счет снижения доходности бумаг Евраза, так и за счет роста доходности бондов ММК.

Группа ЧТПЗ опубликовала отчетность по МСФО за 1П 2011; долг продолжает расти, а его структура по-прежнему некомфортна; короткий рублевый бонд – высокодоходная инвестиция до оферты

Вчера один из крупнейших в России производителей труб – Группа ЧТПЗ – опубликовала промежуточную отчетность по МСФО за 1П 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Операционные показатели ЧТПЗ выглядят очень неплохо: выручка и EBITDA продемонстрировали сопоставимый рост в годовом выражении на уровне 68% и 61% соответственно. Во многом подобная картина объясняется ростом производства труб чуть более чем на 40% относительно 1П 2010 г. Наилучшую динамику в трубном дивизионе продемонстрировало направление ТБД за счет успешного запуска проекта «Высота 239». Наибольшее давление на операционную рентабельность в 1П 2011 г. оказывал рост цен на стальной лист (затраты по этой статье выросли почти в 2 раза), целиком переложить рост цен на сырье на потребителей труб компании не удалось, поэтому консолидированная рентабельность по EBITDA несколько снизилась – до 19%.

Несмотря на хорошую динамику выручки и EBITDA, очевидные проблемы на операционном уровне у компании все же остаются.

Во-первых, ЧТПЗ продолжает генерировать отрицательный чистый денежный поток, сохраняя уровень капитальных затрат на сравнительно высоком уровне. Необходимый объем финансирования компания привлекает на долговом рынке, поэтому ее совокупный долг увеличился за год почти на RUB25 млрд.

Во-вторых, уже в 1П 2011 г. компания существенно нарастила объем дебиторской задолженности (на RUB12 млрд.), это во многом и объясняет негативную динамику чистого операционного денежного потока, а также может косвенно свидетельствовать об ухудшении ситуации на рынке труб. Мы уже отмечали, что ЧТПЗ в августе приходилось временно останавливать производство ТБД из-за отсутствия заказов от крупных потребителей, поэтому по итогам всего 2011 г. вполне вероятно, что компания в очередной раз не сможет вывести чистый операционный денежный поток на положительную территорию.

В-третьих, ЧТПЗ участвует в M&A сделках, которые не совсем подходят ей по профилю. Так, в мае 2011 г. компания приобрела неконтрольный пакет (19%) акций производителя ниобия, а затем увеличила свою долю в этой компании до 30%, совокупно затратив на эту операцию более RUB3.2 млрд. Мы уже отмечали (см. «Навигатор долгового рынка»), что в текущей ситуации с долгом компании покупка неконтрольной доли в непрофильном активе вызывает как минимум удивление.

Ситуация с долгом ЧТПЗ остается уязвимой, и мы отмечаем несколько откровенно слабых мест в кредитном портфеле компании.

В абсолютных показателях долговая нагрузка остается сравнительно высокой – около 4.4х по показателю «Чистый долг/EBITDA», что на фоне вполне вероятного снижения операционных показателей во 2П 2011 г. может оказаться слишком большим значением.

Главная проблема кредитного профиля компании – это очень большой краткосрочный долг, который составляет более 50% кредитного портфеля компании. Ситуация на долговых рынках далека от стабильной, поэтому столь существенные потребности в рефинансировании могут вылиться в значительные проблемы для кредиторов компании.

Позитивным моментом можно считать только то, что открытые кредитные линии покрывают чуть более RUB30 млрд., а выплаты по облигациям – наиболее близкие выплаты для кредиторов ЧТПЗ.

Из двух выпусков рублевых бондов ЧТПЗ ликвидность присутствует только в выпуске ЧТПЗ БО-1, которые предлагает доходность к оферте в декабре 2011 г. на уровне 18%. Эти бумаги можно считать интересной инвестицией до оферты для инвесторов с высоким аппетитом к риску.

Лукойл будет инвестировать свыше USD10 млрд. ежегодно в течение 10 лет; нейтрально для кредитного качества; еврооблигации перекуплены

Лукойл подготовил инвестиционную программу на ближайшие 10 лет, предусматривающую ежегодные инвестиции в размере USD10 млрд., сообщает Интерфакс. Большую часть средств планируется направить в сегмент разведки и добычи, в частности на проект «Западная Курна - 2» и освоение Северного Каспия.

КОММЕНТАРИЙ

На наш взгляд, инвестиционная программа в USD10 млрд. в год является вполне посильной для компании без потери кредитного качества, поскольку ожидаемый операционный денежный поток с лихвой покроет инвестиционные затраты.

Исходя из динамики денежных потоков в прошлые годы и прогнозов добычи, Лукойл может ежегодно генерировать операционный денежный поток в размере порядка USD15 млрд. при сохранении цены на нефть в USD100 за барр. По данным компании, в 2012-2013 гг. планируется стабилизировать показатели добычи, а с 2014 г. ежегодный рост производства составит 1.6% вплоть до 2021 г.

Помимо цены на нефть важнейшим драйвером операционных денежных потоков будет являться налогообложение. Переход на налоговый режим «60-66», скорее всего, окажет положительное влияние на денежные потоки Лукойла. Однако, эффект увеличения базовой ставки НДПИ до RUB446 за тонну в 2012 г. и RUB470 за тонну в 2013 г. окажет противоположный эффект. По нашим оценкам, от этой меры операционный денежный поток может уменьшиться примерно на 4% в 2012 г. и 7% в 2013 г., что позволит компании сохранить высокие значения генерируемого свободного денежного потока.

Ростелеком опубликовал неплохую отчетность по МСФО за 1П 2011; долговая нагрузка снижается; бонды компании неликвидны и малоинтересны

Вчера крупнейший оператор фиксированной связи опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 1П 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Операционные показатели компании продемонстрировали сравнительно скромный рост: выручка увеличилась на 7% до RUB144 млрд., EBITDA – всего на 3% до RUB56 млрд. Основным драйвером роста операционных показателей оказались услуги ШПД к интернету (абонентская база за 1П 2011 г. выросла на 30%). Выручка от услуг фиксированной телефонной связи увеличилась всего на 6% за счет увеличения тарифов. Это направление деятельности на данный момент является основным для компании (около 32% консолидированной выручки), поэтому совокупные показатели выручки и EBITDA оказываются под давлением результатов этого сегмента.

Долговая нагрузка Ростелекома несколько снизилась – до 1.4х по показателю «Чистый долг/EBITDA» благодаря погашению части кредитов и займов. Этот уровень можно считать безопасным для телекоммуникационной компании. Ростелеком генерирует положительный свободный денежный поток (RUB15.6 млрд. по итогам 1П 2011 г.), что позволяет компании постепенно снижать размер совокупного долга. Планы по капитальным затратам на ближайшие 5 лет предполагают расходы в размере около 20% от выручки ежегодно, на наш взгляд, компании по силам покрывать этот объем инвестиций за счет собственных средств. Однако планы по активной экспансии на рынок ШПД, а также наращивание абонентской базы мобильного интернета, по всей видимости, приведут к нескольким M&A сделкам, которые могут несколько ухудшить балансовые показатели Ростелекома.

Долговые инструменты Ростелекома не отличались хорошей ликвидностью с момента завершения первого этапа преобразования компании (апрель текущего года). Неплохо торговались только отдельные выпуски (Ростелеком-9 и Ростелеком-11), однако и по ним в последнее время сделок практически не было. Мы нейтрально относимся к облигациям компании и не ожидаем, что интерес инвесторов к этим бумагам вырастет в среднесрочной перспективе.

Fitch изменило прогноз по рейтингам российского Юникредит банка и казахстанского АТФ Банка с «позитивного» на «стабильный» из-за возможного понижения рейтинга материнского банка; облигации обоих банков считаем неинтересными

Вчера Fitch изменило прогноз с «позитивного» на «стабильный» по рейтингам дочерних банков Unicredit: «ВВВ+» российского Юникредит банка и «ВВВ» казахстанского АТФ Банка. Основной причиной послужило помещение на пересмотр с возможностью понижения рейтинга материнского банка и рост неопределенности относительно дальнейшей способности группы поддерживать свои дочерние структуры. АТФ Банк при этом, по мнению Fitch, имеет меньшую стратегическую ценность для Unicredit, поэтому его рейтинг на одну ступень меньше, чем у российского подразделения.

КОММЕНТАРИЙ

По нашему мнению, действие Fitch вполне оправдано и мы не исключаем дальнейших негативных рейтинговых действий в отношении дочерних структур банка Unicredit при ухудшении его кредитного профиля, поскольку считаем возможность поддержки со стороны акционеров важным фактором кредитных профилей банков.

Напомним, что помещение рейтинга итальянского банка Unicredit на пересмотр с возможностью понижения связано в первую очередь со снижением суверенного рейтинга Италии до «А+» (прогноз «негативный») на прошлой неделе. Впрочем, по оценкам Fitch, группа Unicredit обладает одним из наиболее комфортных уровней достаточности капитала (выше 9%) среди других итальянских банков, рейтинги которых были понижены сразу же. Тем не менее обострение проблем с суверенным долгом в европейских странах может оказать существенное давление на рейтинги банка в дальнейшем.

Для казахстанского АТФ Банка, фактор поддержки от акционеров является основным залогом устойчивости кредитного профиля, из-за негативной динамики основных финансовых показателей (см. «Навигатор долгового рынка» от 06.09.2011) и высокого уровня зависимости от средств группы. По итогам 1П 2011 г. около 16% от всех обязательств составили средства Unicredit, вдобавок, акционеры последовательно вливают средства в капитал банка, а также предоставляют денежное возмещение АТФ Банку начислений в резервы на обесценение корпоративных займов.

Представители группы ранее не раз заявляли о планах выхода с рынка банковских услуг Казахстана в долгосрочной перспективе, что только усиливает неопределенность относительно дальнейшей поддержки АТФ Банка в случае ухудшения кредитных метрик материнской группы.

Российский рынок банковских услуг, на наш взгляд, для группы перспективнее, учитывая более высокие показатели рентабельности российского подразделения. Согласно отчетности Юникредит банка за 2010 г., доля средств связанных с акционерами сторон составила чуть менее 19% от заемных средств банка. Впрочем заметим, что банк занимает устойчивые рыночные позиции в сегменте корпоративных и розничных услуг, что позволяет привлекать клиентские средства в пассивы.

На данный момент рублевые выпуски российского Юникредит банка неликивдны, поэтому едва ли можно ожидать существенной реакции на новость. Котировки на покупку бумаг при этом стоят на данный момент существенно выше номинала, не предполагая торгового интереса.

Еврооблигации АТФ Банка предлагают YTM 9.4-9.6% на диапазоне 3-5 лет. На наш взгляд, слабые финансовые показатели банка, как и возможный уход итальянской группы, уже заложены в котировках бондов. Учитывая отсутствие ковенант по бумагам на возможную смену структуры акционеров, а также высокие кредитные риски всего банковского сектора Казахстана, мы считаем инвестиции в выпуски неинтересными.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: