Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Отсутствие динамики на международных валютных площадках сдерживает укрепление рубля


[14.10.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

«Распадская»: операционные результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2011 года – отставание от плана на 2011 год, но для евробондов не критично

ОАО «Распадская» опубликовала предварительные операционные результаты по итогам 3 квартала и 9 месяцев 2011 года.

Компания в 3 квартале добыла 1212 тыс. тонн коксующегося угля, что на 28% ниже аналогичного показателя за 2 квартал текущего года. Снижение добычи угля в 3 квартале, согласно уточнениям Компании, связано с отставанием монтажа лавы на шахте Распадская и перемонтажом лавы на шахте МУК-96. При этом рост добычи угля на разрезе Распадский составил 32%. По итогам 9 месяцев текущего года добыча угля «Распадской» снизилась на 21% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 4669 тыс. тонн.

За весь 2011 год «Распадская» ожидает снижения добычи примерно на 20% от запланированного общего уровня в 8,5 млн. тонн.

В 3 квартале реализация угольного концентрата выросла на 2% и составила 926 тыс. тонн по сравнению с 904 тыс. тонн во 2 квартале. Объем реализации угольного концентрата за 9 месяцев текущего года снизился на 38% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 2766 тыс. тонн. Мы не исключаем, что снижение объемов реализации может найти отражение в финансовых результатах, хотя конъюнктура товарных рынков угля все еще остается довольно комфортной для того, чтобы это компенсировать в значительной мере. Прогнозы менеджмента на 4 квартал 2011 года довольно позитивные. Компания уточняет, что контрактные российские цены с октября 2011 года сохранились примерно на уровне цен 3 квартала и составили 4750 руб. за тонну угольного концентрата на базисе FCA Междуреченск, снижение составило всего 3,6%. Для большей части законтрактованных объемов цена зафиксирована до января 2012 года включительно. Кроме того, «Распадская» провела переговоры с крупными зарубежными потребителями угольной продукции, часть из которых относится к прежним клиентам, и намерена с октября 2011 года поставлять свою продукцию на несколько региональных рынков с учетом меняющейся рыночной конъюнктуры. Для решения задачи возобновления экспорта Компания в короткий срок достигла договоренностей по отгрузке своих будущих экспортных объемов через несколько портовых терминалов на Дальнем Востоке и продолжает работать над диверсификацией площадок отгрузки товарной продукции.

Доходность еврооблигаций «Распадской» на фоне высокой волатильности в бумагах сырьевого сектора в последнее время варьируется в диапазоне от 6,6% до 9,2%. При этом мы сохраняем наше мнение о том, что позиции в них до погашения в мае 2012 года вполне приемлемы, и по покупка при возможных ценовых «просадках» может быть привлекательной.

Ростелеком: отчетность за 1 полугодие 2011 года по МСФО

Вчера Ростелеком представил нейтральные результаты за 1 полугодие 2011 года по МСФО, в рамках общеотраслевого тренда. Долговая нагрузка остается на комфортном уровне.

Так, выручка Компании в январе-июне этого года увеличилась на 6,6% до 143,6 млрд руб., в то время как у МТС в России на 11,6% до 150,4 млрд руб., а у «ВымпелКома» - на 5,4% до 125,5 млрд руб. В основном динамику доходов задали «новые» услуги связи, а именно широкополосной доступ в Интернет («+21%» до 23,4 млрд руб.) и платное ТВ («+518%» до 3,1 млрд руб.), причем благодаря активному расширению абонентской базы («+30%» до 7,7 млн и в 7 раз до 5,6 млн соответственно) как за счет органичного роста, так и приобретения ОАО «НТК». В то время как выручка от «традиционных» услуг связи на фоне продолжившейся миграции трафика в мобильные сети демонстрируют рост главным образом благодаря индексации тарифов в начале года: местная связь на 6% до 44,4 млрд руб., а поступления от услуг внутризоновой связи сократились на 10% до 10,7 млрд руб., международной и междугородной телефонной связи на 14% до 12,4 млрд руб. Что касается влияния макроэкономической нестабильности на доходы Оператора, то менеджмент во время телефонной конференции сообщил, что не видит по итогам 3 квартала негативных тенденций в поведении абонентов. Руководство отметило, что в кризисные 2008-2009 годы в большей степени пострадал корпоративный сегмент (43,7% выручки), в то время как сегмент частных пользователей оставался стабильным.

Вместе с тем, показатель OIBDA Ростелекома в отчетном периоде продемонстрировал меньший рост, нежели выручка – всего на 2,9% до 56 млрд руб., при этом рентабельность OIBDA снизилась на 1,4 п.п. до 39%, но осталась на общеотраслевом уровне (у МТС – 40,1%, у VimpelCom Ltd. – 41,0%). На снижение прибыльности бизнеса оказали давление возросшие на 9% до 87,6 млрд руб. операционные расходы в основном на персонал («+14%» до 40,2 млрд руб.) - в течение 2010 года были повышены зарплаты, выплачены бонусы в МРК в связи с реорганизацией на фоне роста ставки ЕСН и страховых взносов с 1 января 2011 года. Кроме того, увеличились затраты на содержание существующей сетевой инфраструктуры и возросли тарифы ЖКХ («+10%» до 13,8 млрд руб.).

Долговая нагрузка Ростелекома по итогам первых 6 месяцев 2011 года несколько возросла относительно 2010 года. Размер долга увеличился на 8,8% до 150,2 млрд руб., а соотношение Долг/OIBDA – с 1,4х до 1,5х, что в целом является весьма комфортным уровнем. Для сравнения, у МТС Долг/OIBDA в конце июня 2011 года было 1,5х, у VimpelCom Ltd. – 4,0х. Рост долговой нагрузки Оператора был обусловлен привлечением кредитных ресурсов для покупки 25% плюс одна акция ОАО «Связьинвест» и 71,8% акций ОАО «НТК», а также учетом облигаций МРК на общую сумму 19,1 млрд руб. После отчетной даты Оператор провел ряд M&A-сделок (50% акций ЗАО «Волгоград - GSM» за 2,3 млрд руб. и 49% акций ЗАО «Оренбург – GSM» по цене 116 млн руб.), которые в силу их незначительного масштаба вряд ли скажутся на кредитных метриках.

В ходе телефонной конференции менеджмент Ростелекома также сообщил, что пока не рассматривает крупные M&A-сделки и планирует только завершить приобретение у родственного «Связьинвеста» мобильного оператора Скай Линк, для этого в ближайшее время будет подана заявка в ФАС. Окончательная структура сделки пока неопределенна: Ростелеком может заплатить за Скай Линк собственными акциями или денежными средствами. Решение о сделке, по ожиданиям руководства Оператора, может быть принято до конца этого года и ее закрытие пройти в начале следующего. Напомним, ранее стоимость Скай Линка была определена Ernst&Young в 9,4 млрд руб.

В целом, учитывая стабильный операционный денежный поток Ростелекома (41,2 млрд руб. за 1 полугодие 2011 года) и объем денежных средств на счетах (8,8 млрд руб.), мы считаем, что с приобретением Скай Линка, выполнением инвестпрограммы на следующий год (около 20% выручки – свыше 50 млрд руб.), а также рефинансированием краткосрочного долга (48,1 млрд руб. или 32% долга) Оператор вполне может справиться самостоятельно. И даже в случае необходимости, Компания в состоянии привлечь кредитные ресурсы для выполнения своих планов, что не составит ей труда, принимая во внимание надежное кредитное качество. В частности, на этой неделе стало известно, что Росбанк открыл Оператору две кредитные линии на 12 млрд руб. Вместе с тем, скорее всего, соотношение Долг/OIBDA не выйдет за рамки 2х, определенных внутренней финансовой политикой Компании. В качестве позитивного момента для кредитного профиля Ростелекома выделим, что 96% долга было номинировано в рублях, что не приведет к возникновению негативных переоценок из-за ослабления рубля.

Ликвидность облигаций Ростелекома в настоящее время находится на низком уровне и, скорее всего, сейчас не найдут интереса у инвесторов.

Денежный рынок

Инвесторы настороженно относятся к резкому укреплению евро

Поток позитивных новостей из Еврозоны закончился, а вместе с ним и дальнейшее укрепление евро. После того как во вторник возникла заминка с принятием парламентом Словакии решения о ратификации соглашения об увеличении Фонда финансовой стабильности, рост валютной пары EUR/USD остановился. Вместе с тем, на рынке было достаточно позитивных новостей, однако эйфория, которую испытывали инвесторы, бесследно прошла. Публикуемые данные практически не отражались на ходе торгов.

Вчерашний день не стал исключением: валютная пара EUR/USD в рамках азиатской сессии удерживалась в пределах узкого коридора 1,3767- 1,3815х. Снижение позиции евро началось после выхода ежемесячного отчета ЕЦБ, содержавшего предостережение о возможном подрыве доверия инвесторов к евро тем, что большинству из них все же придется признать убытки по облигациям Греции. После чего соотношение между евро и долларом снизилось до уровня 1,373х. Отсутствие иного информационного фона позволило валютной паре EUR/USD удержаться на этом уровне вплоть до выхода статистики по безработице в США, а также о торговом балансе. Следует отметить, что, несмотря довольно позитивную цифру (404 тыс.) по количеству первоначальных обращений за пособием по безработице, инвесторы все же предпочли довольно сухо отреагировать на это. Кроме того, сальдо торгового баланса осталось неизменным и составило «-45,6 млрд долл.», что также не способствовало перемене настроений на рынке. Единственной новостью, немного воодушевившей участников рынка, стало заявления о согласовании парламентом Словакии увеличения объемов активов Фонда финансовой стабильности, а также последующее заявление о запуске механизма в действие. На рынке, на наш взгляд, настроения изменились не сильно, ведь все мысли о том, что даже в случае оказания Греции поддержки, частным инвесторам все же придется принять убытки. По итогам дня валютная пара EUR/USD немного отыграла свое падение и достигла уровня 1,379х.

На наш взгляд, несмотря на все сопротивления со стороны спекулянтов, у европейской валюты есть неплохие шансы на дальнейший рост.

Отсутствие динамики на международных валютных площадках сдерживает укрепление рубля

Укрепление рубля на время остановилось. Вслед за ослаблением «аппетита к риску» у международных инвесторов локальный валютный рынок тоже на время предпочел находиться в «нейтрале». Так, в рамках вчерашней сессии курс доллара торговался в диапазоне 31,1-31,3 руб., при этом можно было наблюдать небольшое усиление позиций американской валюты. Бивалютная корзина имела более узкие рамки – 36,53-36,56 руб. Помимо отсутствия ориентиров для дальнейшего движения с глобальных площадок еще одним фактором, повлиявшим на ход торгов, стала небольшая коррекция на сырьевых площадках. Цена марки Brent вчера снизилась и пересекла уровень 110 долл. за барр., что вызвало у инвесторов довольно большое сомнение в потенциале дальнейшего роста, а также опасения того, что позитив из Европы закончился, а вместе с ним и дальнейший рост стоимости сырья, и, как следствие, восстановление национальной валюты.

У банков пока нет острой необходимости в дополнительной ликвидности

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах за вчерашний день снизилась на158 млрд руб. и составила 1 трлн руб. Часть ресурсов была направлена банками на сокращение задолженности перед ЦБ. Так, в ходе вчерашних аукционов прямого РЕПО кредитные организации привлекли 284 млрд руб. против 396 млрд руб. днем ранее. Кроме того, вчера был проведен первый аукцион ВЭБа по размещению на депозитах пенсионных средств объемом 10 млрд руб., спрос на котором превышал предложение в пять раз. Сегодня банки, скорее всего, довольно нейтрально будут привлекать ликвидность у ЦБ, ведь первые платежи в бюджет наступят только в понедельник, вот тогда, на наш взгляд, и будет довольно сильный спрос на ресурсы.

Долговые рынки

Внешние рынки: уверенности в перспективах не хватает для установления устойчивого позитивного настроя

Для глобальных торговых площадок вчерашние торги сложились, в конечном счете, довольно некомфортно. Корпоративные отчеты, с которыми связаны определенные надежды на рост, пока не в полной мере оправдывают ожидания, а точнее лишь напоминают об имеющихся проблемах, как в случае с отчетом JP Morgan, чья прибыль, по сути, сформирована единовременными доходами и без учета этого инвестиционное подразделение банка, зафиксировало бы серьезные убытки. Со своей стороны и ЕЦБ в очередном месячном отчете подчеркнул имеющиеся риски системного кризиса. На фоне этого сообщения о снижениях рейтингов европейским банкам только укрепляли желание инвесторов продолжать фиксировать позиции в рисковых активах. При этом макроданные как по Европе, так и по США не смогли оказать какого-то нивелирующего воздействия. В результате, европейские фондовые индексы снизились на 0,7% - 1,8%. Американские фондовые площадки завершили вчерашний день смешанной динамикой – в диапазоне от «-0,35%» (DOW JONES) до «+0,6%» (по NASDAQ).

Отметим, что при текущих смешанных настроениях казначейские обязательства США не были предметом ажиотажного спроса – снижение доходностей ограничилось 3 б.п. по UST-10 – до 2,18% годовых.

В Европе в сегменте долговых бумаг вчера центральным событием было размещение новых долгосрочных бумаг Италии (с погашением в 2016, 2018, 2021 и 2025 годах) на общую сумму 6,2 млрд долл., при этом стоимость нового долга оказалась на 30-50 б.п. дешевле предыдущих займов, несмотря на то, что общая политическая ситуация в стране сохраняется довольно напряженной (сегодня местный парламент будет проводить голосование по вопросу доверия С. Берлускони).

Из значимых для Европы событий отметим начинающийся сегодня саммит G-20, где обсуждение европейских проблем будет центральной темой. Однако, как показывает практика предыдущих совещаний – пока дальше обсуждений ситуация движется крайне медленно.

В части макростатистики сегодня следим за данными по потребительским ценам по ЕС в целом, а также отчетом по розничным продажам в США за сентябрь.

Российские еврооблигации: после достижения локальных максимумов удержаться от фиксации не удалось

В сегменте российских еврооблигаций в первой половине вчерашнего торгового дня оптимизм продолжался, и это находило довольно яркое отражение в динамике котировок. В частности, суверенные Russia-30 начинали с отметки 115,625% и затем продвинулись до 116,25%, что стало максимумом дня и самой высокой котировкой за период с 21 сентября этого года. И, вполне возможно, это стало дополнительной мотивацией для последовавшей затем фиксации прибыли. К тому же внешний фон также стал более напряженным: на зарубежных площадках инвесторы предпочли начать фиксацию после совсем не позитивного отчета JP Morgan, который усугубляет неприятные ожидания в отношении и других банковских отчетов. Помимо этого заявления ЕЦБ, содержащиеся в очередном отчете, об усугубляющихся рисках для глобальной финансовой стабильности на фоне «принуждения» инвесторов к принятию убытков в рамках спасения отдельных стран еврозоны, были дополнительном мотивом для того, чтобы не верить в возможность продолжения «ралли». В результате, к закрытию бумаги Russia-30 подешевели до 115,5%.

В негосударственном секторе динамика была во многом похожа на происходящее в суверенных бумагах: утренние активные покупки и сформировавшийся навес неудовлетворенного спроса продолжали загонять котировки вверх. При этом среди наиболее востребованных были бумаги ВЭБа, ВТБ, ТНК-ВР, ЛУКОЙЛа, ВымпелКома, возрос интерес к бондам Евраза (вероятно, отчетность все же оказала свое благотворное влияние). Вместе с тем, во второй половине дня продавцы смогли перехватить инициативу и параллельно с суверенными бумагами дешевели бонды корпоратов – в среднем потери составили 50 – 100 б.п. от 1% - 2%, которые удалось «прибавить» в первой половине дня. В частности, утренний ценовой рост был в значительной степени нивелирован в бумагах ЛУКОЙЛа, ТНК-ВР, длинных выпусках Газпрома, ВТБ. При этом во «втором» эшелоне спрэды между ценами покупки и продажи довольно быстро «разъехались» очень широко (в несколько «фигур») и, вероятно, именно это резко сократило количество сделок, позволив избежать серьезной ценовой коррекции.

Отметим, что на общем фоне выделялись бумаги Совкомфлота, где новости о снижении рейтинга агентством Moody’s вслед за пересмотром прогноза на «Негативный» агентством Fitch не позволили принять участие в утреннем росте, а вечером стали дополнительным мотивом для фиксации.

От пятницы мы не ждем активных попыток инвесторов обеспечить позитивную динамику, хотя внутренние факторы поддержки, в виде высоких нефтяных котировок и продолжающего укрепляться рубля, сохраняются.

Рублевые облигации: в корпоративных бондах покупок было чуть больше, а вот в ОФЗ в процессе ценового роста пока «тайм-аут»

На локальном долговом рынке вчера усилились негативные настроения, что слабо коррелирует с динамикой национальной валюты, но как мы уже отмечали ранее, довольно ясно отражает сохраняющиеся проблемы с рублевой ликвидностью. В настоящее время можно отметить некоторую «уникальность» ситуации, когда казалось бы при значительном запасе ликвидности на счетах в ЦБ, который уже вплотную приблизился к отметке в 1 трлн руб., что воспринимается как комфортный уровень, нет признаков увеличения спроса. Не мотивирует к покупкам и динамика рубля, который вчера старался «пробить» отметку 31 руб. и сегодня с началом торгов это реализовал, но ненадолго.

Итак, вчера в сегменте ОФЗ по выпускам с дюрацией от 3 до 5 лет зафиксированы продажи, повлекшие снижение средневзвешенных цен в диапазоне от 30 до 80 б.п. Наиболее серьезное снижение зафиксировано по выпуску 25077. В остальных же бумагах наличие сделок не стало причиной серьезного движения котировок, они либо оставались на прежних уровнях, либо смещались в пределах 10 б.п.

В корпоративных выпусках вчера покупок было чуть больше, чем в среду. Ценовым ростом день завершали выпуски МТС-7, МТС-8, Башнефть-2, Башнефть-3, Газпром нефть-10, РЖД-15, РЖД-23, бумаги Алросы (серий 20, 21, 22 и 23), ЕвразХолдинга (серий 02 и 03). В то же время продавали бумаги РСХБ (серий 07 и 08), ВЭБа (06 и 09), а также бонды РЖД (серий 10, 11 и 12).

Как мы полагаем, для сегодняшнего торгового дня «заготовлена» не простая «миссия»: не только по возможности поддержать сегмент от продолжения продаж, ведь рубль продолжает укрепляться, но и удовлетворить интересы тех, кто хочет зафиксироваться как в преддверии выходных, так и по причине попыток укрепить свободные позиции ликвидности в преддверии расчетов с соцфондами, приходящихся на понедельник (17 октября).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: