ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Китай: инфляция растет, вероятность ужесточения монетарной политики еще выше
• Moody’s повышает суверенный рейтинг Китая
• Статистика из США: позитив с рынка труда, улучшение торгового баланса
• Португалия разместила суверенные облигации, спред к Bundes растет
• ВЭБ: окончательный прайсинг новых евробондов, ждем позитивной динамики длинного выпуска
• Массивные распродажи в российских евробондах

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ликвидность продолжает расти; рубль дорожал
• Аукцион ОФЗ: очередная неудача

МАКРОЭКОНОМИКА

• В. Христенко ожидает роста промпроизводства в 2010 г. на уровне 6-7%
• Недельная инфляция вновь ускорилась до 0.2%
• Торговый профицит в сентябре: выше ожиданий

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Fitch изменило прогноз рейтингов Новатэка на «негативный» со «стабильного»; рейтинг подтвержден на уровне BBB-; ожидаемо на фоне новостей о возможных крупных приобретениях компании

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Мы возвращаем в список наших торговых рекомендаций явно недооцененный выпуск ПрофМедиа, который расширил спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 250-300 бп
• Из размещаемых/разместившихся выпусков интересно смотрятся бумаги Евраза, МТС (рубли) и РусГидро (евробонды)
• Мы ожидаем ралли в евробондах ВымпелКома в случае все более и более вероятного объявления об отмене сделки с Orascom
• Наиболее волатильные выпуски Gazprom 19, 20 вновь предлагают неплохую премию к остальной кривой его выпусков
• Евробонд NCSP 12 торгуется на уровне кривой Евраза; на наш взгляд, новость о слиянии с ПТП неадекватно занижает цену бумаг
• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям
• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16

СЕГОДНЯ

• Выходной в США
• Ежемесячный отчет ЕЦБ
• Размещение: ОБР-15, Росгосстрах-2

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Китай: инфляция растет, вероятность ужесточения монетарной политики увеличивается

В среду государственное статистическое управление (ГСУ) Китая обнародовало данные по динамике потребительских цен в октябре: их рост составил 4.4% в годовом исчислении, что оказалось максимальным значением за последние 2 года. По мнению ГСУ, рост инфляции связан с удешевлением американской валюты, которое вызвало повышение цен на импорт: сырье (нефть и железную руду), а также на продовольственные товары.

Обращая внимание на сырьевые цены, мы сомневаемся, что ситуация в ноябре значительно улучшится. Эффект от анонсированного QE2 вызвал значительный рост цен на нефть и металлы, которые сейчас находятся вблизи многомесячных максимумов.

Напомним, что рост CPI в сентябре составил 3.6% и тогда правительство Китая заявляло, что в четвертом квартале ситуация изменится к лучшему, и инфляцию на конец года удастся удержать в рамках целевого уровня в 3.0%. По всей видимости, властям Китая этого все же сделать не получится, и рост потребительских цен по итогам года превысит 3.0%.

На фоне этих данных и ближайшего повышения нормы банковского резервирования в Китае на 0.5% мы ожидаем дальнейших шагов властей Поднебесной по охлаждению экономики. Это с большой вероятностью окажет негативное влияние на котировки еврооблигаций эмитентов с развивающихся рынков.

Moody’s повышает суверенный рейтинг Китая

Рейтинговое агентство Moody’s повысило суверенный кредитный рейтинг Китая до Aa3. Теперь у страны 2 рейтинга уровня double-A, и один (от S&P) уровня single-A.

Эксперты агентства отмечают устойчивость китайской экономики, продемонстрированную в ходе кризиса и стабильно высокое положительное сальдо платежного баланса.

Статистика из США: позитив с рынка труда, улучшение торгового баланса

Сегодня в США празднуют день Ветеранов, поэтому традиционная порция статистики по рынку труда вышла на день раньше. Отчет по первичным обращениям по безработице оказался значительно лучше ожиданий: число обращений составило 435 тыс. при ожидавшихся 450 тыс. Это становится лишним подтверждением умеренно позитивной динамики рынка труда, которая была зафиксирована в ежемесячном отчете по безработице, который был опубликован в минувшую пятницу.

Отчет по динамике международной торговли показал, что дефицит торгового баланса США уменьшился за месяц больше, чем ожидали рынки: до – USD44 млрд. против консенсус-прогноза в –USD45 млрд.

Португалия разместила суверенные облигации, спред к Bundes растет

Как сообщает Интерфакс, вчера Португалия разместила 6-летние государственные облигации на EUR556 млн. и 10-летние бонды объемом EUR686 млн.

Шестилетние бумаги были размещены со средней доходностью 6.156% годовых (на прошлом аукционе доходность составила 4.371% годовых) при переподписке в 2.3 раза (2.1х на прошлом аукционе).

10-летние государственные бонды были размещены с доходностью 6.806% годовых при переподписке на уровне 2.1 раза (на прошлом аукционе 6.242% и 4.9х соответственно).

ВЭБ (Baa1/BBB/BBB): окончательный прайсинг новых евробондов

Вчера ВЭБ закрыл книгу заявок на новые выпуски еврооблигаций. Оба транша пользовались значительным спросом, по слухам, спрос на 15-летний выпуск превысил предложение более чем в 5 раз.

ВЭБ привлек USD600 млн. за счет 7-летних бумаг с доходностью 5.45% и USD1 млрд. за счет 15-летних бумаг с доходностью 6.8%. Таким образом, более длинный евробонд нам по-прежнему кажется привлекательным даже после вчерашнего удешевления VEB 20 более чем на 100 бп. Мы рекомендуем оба выпуска как более доходную альтернативу суверенным еврооблигациям.

Массивные распродажи в российских евробондах

Ситуация в корпоративном сегменте российских еврооблигаций вчера была весьма неоднозначной. Многие бумаги потеряли в цене, причем падение составило внушительные 80-120 бп, в частности, бумаги ТНК-BP, Транснефти, РЖД и Северстали подешевели в среднем на 100 бп, как, впрочем, и среднесрочные бумаги Газпрома. С другой стороны, длинные бумаги Газпрома (Gazprom 20, Gazprom 34, Gazprom 37) подорожали на 70-120 бп. Заметно прибавили в цене и евробонды Лукойла. Мы склонны предположить, что крупный фонд, инвестирующий в российские корпоративные евробонды, решил перебалансировать свой портфель, вызвав тем самым подобные разнонаправленные движения в бумагах.

Суверенные бумаги дешевели более однозначно, потеряв в цене 50-90 бп. Russia 30 торговалась вчера уже ниже отметки 120.5% от номинала, ее спред к UST 10 остается в диапазоне 140-143 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ликвидность продолжает расти; рубль дорожал

Спокойствие на денежный рынок в среду привнес очередной, хотя и небольшой приток средств – RUB23.3 млрд., в результате которого чистая ликвидная позиция вышла на уровень RUB1.61 трлн. Тенденция движения средств с депозитов на корсчета продолжилась, однако последние прибавили RUB71.4 млрд. (до RUB609.3 млрд.), что несколько больше сокращения депозитов – RUB47.5 млрд. (до RUB293.7 млрд.)

Ослабление рисков возникновения локального дефицита ликвидности привело к небольшому снижению ставок. На рынке однодневных межбанковских кредитов средства днем можно было привлечь в основном по 2.5-2.75%, а вечером стоимость фондирования держалась вблизи верхней границы этого диапазона. Похожая ситуация складывалась в сегменте валютных свопов, где подавляющую часть торгов ставки держались в районе 2.5-2.8%. Пополнение ликвидности поддерживает среднюю стоимость привлечения по 1-дневному РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона на приемлемом уровне - 3.47%.

Рубль продолжил укрепление. Цена бивалютной корзины вчера с открытия по RUB36.07 уже в первые полчаса торгов упала до RUB35.85, где и находилась на протяжении практически всей торговой сессии, закрываясь по RUB35.86. Как и ожидалось, на этом фоне участники рынка воспринимали валютные риски менее негативно, что выразилось в снижении трехмесячных ставок NDF до 2.96-3.22% (против 3.02-3.3% накануне).

Аукцион ОФЗ: очередная неудача

Вчерашние аукционы по размещению ОФЗ прошли ожидаемо неудачно. Из заявленного объема RUB30 млрд. в итоге было размещено всего RUB1.86 млрд., из которых RUB0.5 млрд. в рамках аукциона ОФЗ 25074 при спросе RUB1.5 млрд. и RUB1.36 млрд. на аукционе ОФЗ 25071 при спросе RUB3 млрд. При этом доходность по обоим аукционам оказалась вблизи верхней границы, по более короткой бумаге ОФЗ 25074 - 4.29% (4.25-4.3%), а по ОФЗ 25071 размещение состоялось ровно по верхнему пределу 6.78% (6.70-6.78%).

Инвестиционный Торговый Банк (Moody’s: B2) выпускает рублевые облигации на RUB2 млрд.

Вчера ИнвестторгБанк открыл книгу заявок на покупку биржевых облигаций 1-й серии на общую сумму RUB2 млрд. Срок обращения выпуска – 3 года, также предполагается оферта через 1.5 года. Индикативный купон объявлен на уровне 9.40-9.90%, что подразумевает доходность к оферте YTP 9.62-10.15%. Закрытие книги состоится 23 ноября, а размещение – 25 ноября.

На наш взгляд, кредитный профиль эмитента вполне устойчив. На протяжении 2010 года банк успешно наращивает кредитный портфель (+32% до RUB36 млрд. за 9М 2010) и последовательно привлекает средства клиентов (+5- 6% ежеквартально), в сентябре также началась стабилизация качества кредитного портфеля (просроченная задолженность составляет 4.8% на 1.10.10 по РСБУ). Банк также располагает комфортным уровнем ликвидных средств, к тому же у него зарегистрировано 4 серии биржевых облигаций на сумму RUB10 млрд.

Предложенные ориентиры мы находим справедливыми ближе к верхней границе диапазона и советуем обратить внимание на бумаги МКБ. Кредитный профиль последнего мы находим более крепким (о чем свидетельствует и разница в рейтингах на одну ступень) и рассчитываем на последовательное сужение спреда облигаций МКБ к выпускам крупных частных банков. На текущий момент в обращении находится низколиквидный выпуск ИнвестТорг 4 (YTP 8.90%), который торгуется на уровне МКБ-8, в то время как справедливое значение спреда мы находим на уровне 50 бп.

МАКРОЭКОНОМИКА

В. Христенко ожидает роста промпроизводства в 2010 г. на уровне 6-7%

Со слов главы Минпромторга Виктора Христенко рост промышленного производства в 2010 г. может составить 6-7%, а обрабатывающей отрасли – превысить 11%.

КОММЕНТАРИЙ

Такое положение вещей согласуется с нашими оценками, между тем мы ожидаем чуть более динамичного, чем следует из прогнозов Минпромторга, роста производства до конца года. Наш прогноз на 2010 г., даже с учетом замедления темпов роста выпуска в оставшиеся месяцы, составляет 7.0-7.5%. Такое предположение позволяет сделать наблюдаемое в августе-сентябре улучшение показателей большинства подотраслей сферы обработки.

Помимо результатов программы утилизации автохлама и высоких темпов роста производства силового и энергетического машиностроения (драйверы роста на протяжении всего года), приемлемыми темпами продолжает расти химическая отрасль и металлургия. Кроме того, в августе-сентябре 2010 г. было зафиксировано улучшение показателей производства стройматериалов, оживление в пищевой и легкой промышленности, что в совокупности говорит о стабилизации потребительского и инвестиционного спроса, создавая предпосылки для более качественного роста.

Недельная инфляция вновь ускорилась до 0.2%

Согласно опубликованным вчера данным ФСГС, темп инфляции после 4-недельного «перерыва» на уровне 0.1%, за неделю со 2 по 8 ноября ускорился до 0.2%.

КОММЕНТАРИЙ

Новая статистика полностью согласуется с нашими ожиданиями. Неурожай продолжает сказываться на ценах продуктов, причем помимо повышения инфляционных ожиданий теперь в большей степени объясняется вторичными факторами (рост издержек производителей, дефицит кормов и т.д.).

Подтверждение тому – новые данные, согласно которым на предыдущей неделе дорожало лишь пшено, в частности рост цен на плодоовощную продукцию ускорился до 0.7% (+0.1 п.п.). Из непродовольственных товаров, приводимых Росстатом в недельном срезе, быстрее дорожал бензин – 0.3% (+0.1 п.п.) и дизельное топливо - 1.4% (0.6 п.п.), цены на услуги ЖКХ остались неизменными.

Напомним, что недельные данные визуально завышают оценку инфляции, поскольку учитывают в основном продуктовую составляющую. Хотя мы и ожидаем, что темпы роста цен на продукты в оставшиеся месяцы могут сократиться, мы полагаем, что этот эффект будет покрываться ускорением удорожания непродовольственных товаров и услуг на фоне традиционного для конца года навеса бюджетных расходов и имеющегося потенциала роста потребительского спроса, поддержкой которому служит оживление в кредитовании и продолжающийся рост доходов населения.

На этом фоне мы ожидаем, что инфляция в ноябре может ускориться до 0.6-0.7%, а по итогам года составит 8.4%.

Торговый профицит в сентябре: выше ожиданий

Согласно опубликованным вчера данным ЦБ, экспорт в сентябре вырос до USD33.96 млрд. (на 18.1% год к году), импорт – до USD23.55 млрд. (на 33.7% год к году)., образуя профицит торгового баланса на уровне USD10.4 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Позитивным сигналом служит ускорение темпов роста экспорта в годовом выражении – с 16.3% в августе до 18.1% в сентябре, главным образом благодаря улучшению конъюнктуры сырьевых рынков. Импорт рос быстрее наших предварительных оценок – на 33.7% год к году, притом что мы ожидали 32.2% роста. Однако улучшение динамики экспорта с лихвой компенсировало это повышение, и в итоге профицит торгового баланса примерно на USD1-2 млрд. превысил наши ожидания, составив USD10.41 млрд.

На этом фоне риски стремительного сокращения счета текущих операций ослабевают. Мы полагаем, что ввиду ограниченности потребительского и инвестиционного спроса темпы роста импорта до конца года стабилизируются на текущих значениях, притом повышение цен на сырьевых рынках будет поддерживать приемлемые темпы роста экспорта. Мы по-прежнему ожидаем профицит текущего счета в 4К 2010 г. на уровне USD3-6 млрд. (достижение верхней границы теперь видится более вероятным), что с фундаментальной точки зрения продолжает оказывать поддержку российской валюте.